全球經(jīng)濟結(jié)束分化 貨幣政策趨同收緊

陳一多

摘 要：當(dāng)前，在歐元區(qū)和日本經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況，全球經(jīng)濟周期同步增強，逐步引起貨幣政策趨同。在這樣的背景下，當(dāng)前各大經(jīng)濟體紛紛開始采取貨幣政策正?；胧?，全球范圍內(nèi)的流動性將面臨拐點。而對于新興經(jīng)濟體來說，由于其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)進行了優(yōu)化調(diào)整，因此這種全球范圍內(nèi)的流行性收縮對其影響不大。

關(guān)鍵詞：全球經(jīng)濟；貨幣政策；收緊

一、全球經(jīng)濟同步性增強

據(jù)國際國幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）2017年發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》統(tǒng)計顯示，2017年全球經(jīng)濟增長速度預(yù)測值較2016年增長0.5%，達到了3.6%。并且，IMF預(yù)測2018年全球經(jīng)濟增長速度將達到3.7%，預(yù)計美國、歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速將達到2.3%、1.9%和0.7%，與此同時，發(fā)展中國際的經(jīng)濟增速較為樂觀，預(yù)計2018年將達到4.9%。總體來說，IMF預(yù)測的全球經(jīng)濟發(fā)展具有樂觀的前景。

2008年全球金融危機爆發(fā)后，各國開始大力發(fā)展經(jīng)濟，目前全球經(jīng)濟復(fù)蘇呈現(xiàn)出發(fā)達帶動發(fā)展中國家尤其是新興經(jīng)濟體復(fù)蘇的特點。據(jù)統(tǒng)計，經(jīng)濟危機爆發(fā)以后，在發(fā)達國家中，美國率先呈現(xiàn)出復(fù)蘇的跡象，并且在2012年后復(fù)蘇勢頭強勁，歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟復(fù)蘇狀況明顯落后美國，究其原因主要是債務(wù)危機和通貨緊縮的影響比較嚴(yán)重，但是自2017年以后，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟開始逐漸呈現(xiàn)出明顯的經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象。

二、經(jīng)濟周期同步導(dǎo)致貨幣政策趨同

在貨幣政策方面，2012-2016這段時間范圍內(nèi)，美國進入加息緊縮階段，而歐元區(qū)和日本則維持相對寬松的貨幣政策，發(fā)達國家貨幣政策的差異主要由各經(jīng)濟體經(jīng)濟增長表現(xiàn)上的不同引起的。進入2017年以來，隨著發(fā)達國家經(jīng)濟體經(jīng)濟狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟周期同步直接引發(fā)貨幣政策趨同[1]。

1.全球流動性拐點來臨。從目前的發(fā)展?fàn)顩r看，各個經(jīng)濟體在進入經(jīng)濟復(fù)蘇周期的背景下逐步采取貨幣正常化政策，全球范圍內(nèi)的流動性拐點臨近。眾所周知，經(jīng)濟與貨幣政策發(fā)生變化后直接體現(xiàn)在利率的變動上，此外各國國債收益率的相關(guān)性水平可以體現(xiàn)出全球貨幣政策和經(jīng)濟發(fā)展之間潛在的一致聯(lián)動特點。因此，我們通過收集歷史數(shù)據(jù)，計算出各大經(jīng)濟體間的相互關(guān)系，并得出美國、歐元區(qū)、日本等發(fā)達國家十年期國債收益率兩兩之間均具有較高的相關(guān)度。近兩年，各大發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭明顯，主要體現(xiàn)在國內(nèi)成產(chǎn)總值（GDP）指標(biāo)、居民消費價格指數(shù)（CPI）和失業(yè)率等指標(biāo)上面，這種經(jīng)濟復(fù)蘇直接引發(fā)了貨幣政策趨同。

2. 各國央行政策開始轉(zhuǎn)變。國際金融危機爆發(fā)以后，美國憑借強大的經(jīng)濟實力，是最早擺脫金融危機影響、并進行貨幣政策正?；慕?jīng)濟體。2013年美國正式發(fā)布了退出量化寬松政策的標(biāo)準(zhǔn)，并制定了停止資產(chǎn)擴張、提高利率和收縮資產(chǎn)三步走的措施，在具體實施方面，2014年停止資產(chǎn)購買計劃已經(jīng)完成，并于2015年12月進行多次加息，目前美聯(lián)儲處于退出量寬的最后一步，預(yù)計將在短時間內(nèi)完成。由于近年來歐洲經(jīng)濟持續(xù)向好，歐央行退出量寬預(yù)期漸濃。與歐美國家相比，日本自房地產(chǎn)和股市泡沫破滅后進入通貨緊縮期，受此影響，日本對于退出量化寬松政策比較謹(jǐn)慎，由于近年來經(jīng)濟復(fù)蘇明顯，日本國內(nèi)部分金融人員開始提及退出量化寬松政策。從美國、歐元區(qū)、日本的相關(guān)政策可以看出，由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇形勢逐漸明朗，全球流動性收緊將成為大勢所趨，進而導(dǎo)致貨幣政策趨同[2-3]。

三、未來主要經(jīng)濟體貨幣政策前景

以美國、英國、日本為例，對其貨幣政策前景進行分析預(yù)測。其中，美國是當(dāng)前全球經(jīng)濟體中經(jīng)濟復(fù)蘇相對穩(wěn)定的國家，可以預(yù)見的是其貨幣政策正?；倪M程將逐步加快。據(jù)統(tǒng)計，自2008年國際金融危機爆發(fā)后，美國經(jīng)濟連續(xù)七年實現(xiàn)正增長，可見其經(jīng)濟復(fù)蘇狀況逐漸穩(wěn)定。經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)向好，這種狀況為資產(chǎn)負債表的推出和美聯(lián)儲再次加息提供了有力的保障，新任美聯(lián)儲主席鮑威爾近期也認為，美國經(jīng)濟狀況良好，失業(yè)率和通脹率相對來說處于低位，總體上經(jīng)濟增長前景可觀，會逐漸加息縮表。

近年來，英國國內(nèi)失業(yè)率降低至多年來的最低位，此外，2017年10月的通貨膨脹率降至3%，不僅刷新了近五年來的最高值，也超過了英國央行規(guī)定的目標(biāo)。目前，隨著金融市場逐漸消化英國脫歐造成的影響，英國經(jīng)濟展示了良好的發(fā)展勢頭，已經(jīng)連續(xù)17個季度經(jīng)濟正增長，但是需要清醒的認識到，與居高不下的通貨膨脹率相比，英國經(jīng)濟的增長速度相對平淡。英國央行預(yù)測2018年英國通貨膨脹將呈下行趨勢，與此同時，英國還面臨脫歐影響以及經(jīng)濟增長速度相對較低等多重風(fēng)險，因此，預(yù)計英國對于連續(xù)加息政策會比較謹(jǐn)慎，英國央行可能會以相對緩和的節(jié)奏，采取增幅相對較小的加息方式。

對于歐元區(qū)經(jīng)濟體和日本來說，由于剛剛走出經(jīng)濟困境不久，經(jīng)濟基礎(chǔ)尚不夠牢固，另一方面，通貨膨脹還未達到預(yù)期，因此當(dāng)前的貨幣政策存在一定的反轉(zhuǎn)風(fēng)險。對于歐元區(qū)經(jīng)濟體來說，貨幣量化寬松政策一定程度壓低了歐元匯率，極大的刺激了歐元區(qū)的消費以及出口，直接促進歐元區(qū)經(jīng)濟增速上揚，經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好。對于日本經(jīng)濟體來說，進入2017年以后，日本經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭良好，目前已經(jīng)連續(xù)6個季度實現(xiàn)經(jīng)濟正增長。雖然歐元區(qū)和日本兩大經(jīng)濟體在經(jīng)濟復(fù)蘇方面都有不同程度的好轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但是與美國、英國經(jīng)濟體相比，由于剛從負面的經(jīng)濟形勢中走出，如果采取過快的貨幣正?；呖赡軙l(fā)潛在的風(fēng)險?？梢灶A(yù)計，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟體的貨幣收緊政策將會比較慎重，甚至可能因經(jīng)濟形勢不佳貨幣政策進一步放松。

四、全球貨幣政策同步收緊的影響分析

總體上來說，全球貨幣政策同步收緊的影響相對有限?？v覽現(xiàn)代經(jīng)濟史可以看出，全球流動性收縮會對新興經(jīng)濟體產(chǎn)生影響，嚴(yán)重者會引發(fā)新興市場的金融危機。比較有代表性的是，由于中東戰(zhàn)爭引發(fā)的世界范圍內(nèi)第一次石油危機，直接導(dǎo)致美國經(jīng)濟衰退，大量資金流失，直接引發(fā)拉美地區(qū)外債迅速增長，在這樣的環(huán)境下，為了抑制通貨膨脹，美國采取高利率政策，以此吸引資金回流，但是類似匯率政策會直接造成新興經(jīng)濟體外債壓力驟增，最終引發(fā)局部地區(qū)的金融危機。與之前的全球流動性收縮相比，此次貨幣政策采取相對緩慢的力度，以漸進的方式推行該政策，總體上判斷認為引發(fā)新興經(jīng)濟體金融危機或者債務(wù)危機的可能性不大，相對來說引發(fā)的負面沖擊有限。

1.對發(fā)達經(jīng)濟體的影響。

2008年爆發(fā)的全球金融危機，給世界各國造成了極大的影響，對于主要發(fā)達經(jīng)濟體影響尤為嚴(yán)重。為了讓本國經(jīng)濟快速走出金融危機的負面影響，這些發(fā)達經(jīng)濟體普遍實施了大規(guī)模資產(chǎn)購買以及低利率的量化寬松貨幣政策。當(dāng)前，金融危機的陰霾漸漸淡去，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢，一方面，如果繼續(xù)保持大規(guī)模的資產(chǎn)負債表和低利率，會嚴(yán)重影響經(jīng)濟正常發(fā)展；另一方面寬松貨幣政策階段內(nèi)累積的金融風(fēng)險也是需要重點關(guān)注的地方，因此面對這樣的情況，結(jié)合實際情況采取貨幣正常化政策可以有效的降低系統(tǒng)性風(fēng)險，并為后期貨幣政策的制定預(yù)留一定的空間。但是，還需要清醒的認識到，貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊會引發(fā)一定程度的負面影響，比如貨幣政策收緊會降低居民消費意愿，不利于發(fā)達國家進一步降低通貨膨脹率，尤其是對于歐元區(qū)和日本等經(jīng)濟來說難度更甚；貨幣政策收緊會降低投資者投資熱情，導(dǎo)致投資和信貸市場萎縮，進一步壓縮經(jīng)濟增長空間，有可能引發(fā)失業(yè)率上升等負面效應(yīng)。

2.對新興經(jīng)濟體的影響。對于新興市場來說，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向會導(dǎo)致資本回流，進而對新興經(jīng)濟體造成一定的負面影響，但是目前各個發(fā)達經(jīng)濟體在采取貨幣緊縮政策時比較慎重，其產(chǎn)生的負面影響持續(xù)時間不會很長，并且影響有限。另一方面，新興經(jīng)濟體也在不斷優(yōu)化調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，并取得了不錯的改善效果，抗風(fēng)險能力明顯增強。通過吸取歷史經(jīng)驗教訓(xùn)，目前新興市場經(jīng)濟體開始從自身尋找原因，主動進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，目前新興經(jīng)濟體國際儲備資產(chǎn)大幅提升，外債水平大幅降低。通過上文論述可以看出，此次美聯(lián)儲以相對漸進的方式進行加息縮表和全球流動性收縮，考慮到市場吸收的影響，上述政策對于市場影響表現(xiàn)出相對緩慢的特征。另一方面，由于新興經(jīng)濟體經(jīng)濟機構(gòu)不斷改善，外匯儲備明顯增加，外債水平持續(xù)降低，總體來說，此次全球流動性收縮對其影響有限，引發(fā)資本外流以及金融危機的可能性較小。

五、結(jié)語

當(dāng)前，美國、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟等主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭明顯，全球經(jīng)濟周期同步增強，進一步引起貨幣政策趨同收緊。基于這樣的背景，各大經(jīng)濟體紛紛開始采取貨幣政策正?；胧?，全球范圍內(nèi)的流動性將面臨拐點。而對于新興經(jīng)濟體來說，由于其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)進行了優(yōu)化調(diào)整，并且與以往全球流動性收縮相比，此次貨幣政策收縮以相對漸進緩慢的方式進行，引發(fā)資本恐慌性大幅流出的可能性較小，不會導(dǎo)致金融危機、債務(wù)危機的爆發(fā)，因此對于新興市場經(jīng)濟體的負面沖擊相對有限。

參考文獻：

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