收購(gòu)擬出價(jià)155億元、三天蒸發(fā)155億港元 閱文集團(tuán)如何圓說新麗傳媒故事？

占昕

生不逢時(shí)，新麗傳媒三次沖擊A股IPO未果。今年3月，在前二股東光線傳媒將其所持新麗傳媒股份以33.17億元的對(duì)價(jià)出清給騰訊子公司后，日前，由騰訊控股52.66%的港股上市公司閱文集團(tuán)再度宣布，擬以不超過155億元全資收購(gòu)新麗傳媒。不出意外，騰訊投資股權(quán)將被進(jìn)一步理順至閱文旗下。

但交易收購(gòu)價(jià)格高于預(yù)期卻在市場(chǎng)泛起了較大漣漪，幾度上市折戟的新麗傳媒被估值155億元，幾乎可以比肩已在A股上市的華策影視和華誼兄弟，這令港股投資者產(chǎn)生擔(dān)憂。在公告發(fā)布的次日，閱文集團(tuán)股價(jià)開盤暴跌，截至8月16日收盤，每股股價(jià)從8月14日開盤的63.1港元跌至8月16日的49.85港元，戲劇性的三天，閱文集團(tuán)的市值已蒸發(fā)155.45億港元。

引發(fā)閱文集團(tuán)股價(jià)大跌的根源在于，投資者普遍擔(dān)憂，新麗傳媒是否值155億元？采訪過程中，閱文集團(tuán)和新麗傳媒并未具體回應(yīng)有關(guān)收購(gòu)價(jià)格的評(píng)估依據(jù)和算法。新麗傳媒表示，由于交易與香港上市公司進(jìn)行，一切信息以閱文集團(tuán)公告為準(zhǔn)。目前該交易還需閱文集團(tuán)股東大會(huì)審議，尚不便接受其他采訪；閱文集團(tuán)認(rèn)為，收購(gòu)新麗傳媒的戰(zhàn)略價(jià)值非常明確，是基于版權(quán)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的考慮。

市場(chǎng)質(zhì)疑估值過高

在《投資者報(bào)》記者采訪過程中，多位文化影視投資人認(rèn)為，上述交易價(jià)格存在虛高的可能。

“新麗傳媒在影視制作公司中算不錯(cuò)的，但是否值100多億元值得商榷。首先影視公司是輕資產(chǎn)，類似工程公司，判斷題材、組建團(tuán)隊(duì)到市場(chǎng)賺錢，有時(shí)還是幾家合作，盈利有很大不確定性。其次，目前國(guó)內(nèi)影視公司很少有真正把產(chǎn)業(yè)鏈做完，即便是華誼兄弟這樣影視起家、產(chǎn)業(yè)鏈較全的公司，發(fā)展到最后與地產(chǎn)、文旅相結(jié)合，A股市值也只有不到160億元，而新麗傳媒相比其他A股上市的同類企業(yè)，資產(chǎn)依然過輕?！蹦迟Y深影視投資人指出。

根據(jù)Wind資訊，截至8月16日收盤，華策影視、華誼兄弟、橫店影視三者的最新市值分別約162億元、157億元、121億元，而老牌電視劇制作公司慈文傳媒和多只爆款影片的出品方北京文化A股市值仍僅有約59億元和73億元。

公告顯示，閱文集團(tuán)給新麗傳媒的估值155億元將以現(xiàn)金+發(fā)行新股相結(jié)合的方式進(jìn)行結(jié)算，閱文集團(tuán)以股份的形式向騰訊支付對(duì)價(jià)52.89億元；以50%現(xiàn)金+50%股份的形式，分期3年，向新麗傳媒管理層支付對(duì)價(jià)102.1億元。

與此同時(shí)，騰訊最終所持有的44.08%股權(quán)初始收購(gòu)成本49億元。據(jù)此推算，騰訊在今年3月及隨后一段時(shí)間里，除光線傳媒之外，騰訊還從其他中小股東手中收購(gòu)了新麗傳媒的股權(quán)，綜合對(duì)價(jià)估值約111億元，如今將漲至155億元。

而盡管三天市值跌去155億港元，閱文集團(tuán)對(duì)本輪收購(gòu)依舊表現(xiàn)出極強(qiáng)的信心。“閱文集團(tuán)在首次公開招股之前，長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略中的一個(gè)關(guān)鍵部分就是充分釋放閱文豐富內(nèi)容庫的變現(xiàn)潛力。而培養(yǎng)電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影的內(nèi)容改編能力自然成為了必由之路。因此，收購(gòu)影視公司的戰(zhàn)略性價(jià)值非常明確，新麗傳媒是最為契合、正確的選擇?！遍單募瘓F(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資者報(bào)》記者表示，此次交易預(yù)計(jì)將在2018年下半年完成，交易詳情以公司公告為準(zhǔn)。

低盈利與高承諾

不過，作為對(duì)賭，新麗傳媒承諾未來三年的凈利不低于5億元、7億元、9億元。

根據(jù)新麗傳媒曾經(jīng)的IPO資料，其 2014～2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為7.45億元、6.56億元和6.55億元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.29億元、8657.34萬元和9075.51萬元；除去凈利潤(rùn)和營(yíng)收不穩(wěn)定增長(zhǎng)外，公司凈利潤(rùn)中很大部分來自于政府補(bǔ)助，包括影視文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金、影視劇獎(jiǎng)勵(lì)款等，資產(chǎn)負(fù)債率也增至70%。

與此同時(shí)，在三次提交IPO申請(qǐng)之中，新麗傳媒還曾兩次收到監(jiān)管的反饋意見，最近的一次在2018年年初，反饋意見中除了股權(quán)變更、關(guān)聯(lián)交易、股東光線傳媒的質(zhì)疑外，還增加了對(duì)公司的凈利潤(rùn)、發(fā)行、營(yíng)收等共計(jì)41個(gè)問題的反饋。監(jiān)管的謹(jǐn)慎程度可見一斑。

但此次新麗傳媒卻敢于扛下如此高的業(yè)績(jī)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，底氣或源于騰訊的支持。據(jù)了解，拿下新麗傳媒的同時(shí)，閱文集團(tuán)還與騰訊簽訂了授權(quán)協(xié)議，將今后的影視作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)及放映權(quán)授予騰訊。騰訊為此在2018～2020年需分別支付（上限）為14億元、21億元、23億元，三年合計(jì)58億元。這也意味著騰訊鎖定了未來三年所有新麗傳媒出品的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。

此外，雙方的合作還包括騰訊向閱文（新麗傳媒）提供旗下的游戲等IP授權(quán)、閱文（新麗傳媒）承制騰訊出品的影視作品。為此，閱文集團(tuán)將在未來三年向騰訊每年支付5000萬元IP授權(quán)費(fèi)，騰訊則在2019、2020年分別向閱文集團(tuán)支付不超過1億元、1.5億元影視制作費(fèi)用。閱文集團(tuán)方面告訴記者，根據(jù)雙方最終協(xié)議，新麗傳媒既有的管理團(tuán)隊(duì)將會(huì)繼續(xù)負(fù)責(zé)電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作業(yè)務(wù)，并有權(quán)對(duì)原創(chuàng)內(nèi)容進(jìn)行挑選，包括從閱文以外的平臺(tái)選取素材。新麗傳媒將在閱文的幫助下，接觸集團(tuán)的內(nèi)容庫、作家平臺(tái)及編輯隊(duì)伍等資源。

在資深文化投資人、深創(chuàng)投西南大區(qū)總經(jīng)理許翔看來，沒有上市的影視公司會(huì)成為很好的并購(gòu)標(biāo)的?！皣?guó)內(nèi)的影視產(chǎn)能過剩，影視投資公司太多，能做產(chǎn)業(yè)鏈的較少，平均每年過萬集的電視劇、上百部的電影產(chǎn)出，精品稀缺，大多不賺錢，對(duì)社會(huì)資源是極大的浪費(fèi)。”

許翔表示，騰訊占據(jù)很好的流量入口，拍得好不愁沒有關(guān)注，影視公司能被BAT大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)收購(gòu)是好事，至少不會(huì)差，“已上市的公司穩(wěn)中前進(jìn)，未上市、表現(xiàn)不錯(cuò)的影視公司會(huì)成為并購(gòu)標(biāo)的，伴隨電視劇被網(wǎng)劇取代，影視公司與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，是比較好的出路?！?/p>

在許翔看來，電視劇頭部企業(yè)轉(zhuǎn)做網(wǎng)劇，加上騰訊的平臺(tái)和流量，故事結(jié)合好還是很有價(jià)值，“現(xiàn)在大部分網(wǎng)劇普遍質(zhì)量不高，缺乏專業(yè)有經(jīng)驗(yàn)的人，整合運(yùn)作得好，在互聯(lián)網(wǎng)端可創(chuàng)造巨大的價(jià)值與財(cái)富。但如何把投資的故事講好，要看閱文和新麗之后的磨合了?！?/p>