A股到底了？一文看懂歷史底部形成后的走勢(shì)

譚夢(mèng)桐

7月上旬新華社刊文，說(shuō)“A股估值處于歷史底部，人們還在擔(dān)心什么？”來(lái)提振市場(chǎng)情緒。

文中寫(xiě)到，2018年上半年A股主要股指從階段新高到階段新低，上演了一波“蹦極”行情?？傮w來(lái)看，市場(chǎng)調(diào)整幅度在可控范圍，不宜將金融領(lǐng)域的個(gè)別事件或階段性表現(xiàn)夸大為“金融恐慌”。

同在7月上旬，善于發(fā)表“底理論”的英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄也表示，隨著A股對(duì)外開(kāi)放又邁開(kāi)了新的一步，為A股帶來(lái)了增量資金，當(dāng)前A股有希望筑牢兒童底。北大經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威也表示，自從7月6日上證指數(shù)跌至2691點(diǎn)，我國(guó)股指下跌將形成歷史大底，未來(lái)會(huì)開(kāi)啟一輪健康的牛市。

但也有專(zhuān)家認(rèn)為，預(yù)測(cè)底部對(duì)股民存在很大的誤導(dǎo)性。

小編認(rèn)為，雖然作為投資者的我們，不能臆斷底部，但是我們可以從歷史的底部中學(xué)習(xí)，分析規(guī)律，進(jìn)行價(jià)值投資。

歷次市場(chǎng)底部 股票縮水嚴(yán)重

滬指自1990年以來(lái)，有5次觸底。

第一次：1994年7月28日，指數(shù)跌至339點(diǎn)，比頂部下跌77%，估值回落93%。

第二次：2005年6月6日，指數(shù)跌至998點(diǎn)，比頂部下跌56%，估值回落74%。

第三次：2008年10月28日，指數(shù)跌至1665點(diǎn)，比頂部下跌73%，估值回落75%。

第四次：2013年6月25日，指數(shù)跌至1850點(diǎn)，比頂部下跌47%，估值回落72%。

第五次：2016年1月27日，指數(shù)跌至2638點(diǎn)，比頂部下跌49%，估值回落44%。

據(jù)中銀國(guó)際統(tǒng)計(jì)，歷次市場(chǎng)底部時(shí)，0-40倍市盈率個(gè)股比重分別為92%、60%、72%、54%和34%，估值大于60x的個(gè)股比重分別為4%、14%、9%、20%和40%。

值得注意的是，中銀策略統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，從2005年以來(lái)的4次歷史底部來(lái)看，底部后幾個(gè)月的各大寬基指數(shù)走勢(shì)都存在一些內(nèi)在的規(guī)律。

其中，在底部形成之后的一個(gè)月內(nèi)，大部分時(shí)間和大部分指數(shù)都會(huì)出現(xiàn)一定的反彈，1個(gè)月反彈區(qū)間在-1%到10%之間。2005、2008、2013和2016年的4次底部形成之后，各大寬基指數(shù)的一個(gè)月后的平均漲幅分別為-1.0%、9.6%、8.0%、1.1%，并且從寬基指數(shù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，大多數(shù)時(shí)候中小創(chuàng)的1個(gè)月反彈幅度更高一些，彈性更強(qiáng)，對(duì)反彈更加敏感。

在底部形成之后的2個(gè)月內(nèi)，歷次底部所有指數(shù)都會(huì)出現(xiàn)一定的反彈，2個(gè)月反彈區(qū)間在8%到13%之間。2005、2008、2013和2016年的4次底部形成之后，各大寬基指數(shù)的2個(gè)月后的平均漲幅分別為7.7%、11.6%、12.5%、9.1%，并且大多數(shù)時(shí)候中小創(chuàng)的底部2個(gè)月后反彈幅度依舊更高，彈性更強(qiáng)。在底部形成之后的3個(gè)月內(nèi)，歷次底部所有指數(shù)都會(huì)明顯反彈，3個(gè)月反彈區(qū)間在9%到24%之間。2005、2008、2013和2016年的4次底部形成之后，各大寬基指數(shù)的3個(gè)月后的平均漲幅分別為14.2%、23.8%、21.2%、8.6%，并且大多數(shù)時(shí)候中小創(chuàng)依舊彈性略高。

在談到A股見(jiàn)底后市場(chǎng)的走勢(shì)時(shí)，前中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)EMBA浙江教學(xué)中心主任盤(pán)和林認(rèn)為，股市能夠喚醒大盤(pán)的必然只能是資金。從歷史上看，大量資金進(jìn)入被低估的價(jià)值型股票也是一大特征之一。指標(biāo)上的表現(xiàn)是，很多被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)股票出現(xiàn)地價(jià)高換手率的情況，量能也出現(xiàn)了放大，這是有大量資金進(jìn)入的信號(hào)，也是股市走出陰霾的曙光。

底部由宏觀事件造成

回觀歷史底部，均是由宏觀事件造成，此次底部的形成也不例外。外部的宏觀事件變化，會(huì)把市場(chǎng)情緒推向恐慌的方向，使牛市滑入底部。

例如，2005年股權(quán)分置改革，讓股票供給大幅增加，創(chuàng)下998的低點(diǎn)。

2008年美國(guó)次貸危機(jī)全球蔓延，我國(guó)出口大幅下降，引發(fā)投資者擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，所以股市達(dá)到1664的低點(diǎn)。

2013年爆發(fā)小型金融危機(jī)，即“錢(qián)荒”，使投資者擔(dān)心此次金融危機(jī)蔓延成為整個(gè)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，創(chuàng)下1849的低點(diǎn)。

2016年的2638低點(diǎn)是由于2014到2015年中國(guó)處于嚴(yán)重通縮狀況，企業(yè)大面積虧損，投資者擔(dān)憂(yōu)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，以及人民幣兌美元貶值到7或者8的可能性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)造成了2016年的大跌。

中國(guó)國(guó)際證券策略首席分析師陳樂(lè)天在中銀策略會(huì)上指出，本次的底部背后也對(duì)應(yīng)兩大宏觀事件：中美貿(mào)易關(guān)系的調(diào)整和上半年國(guó)內(nèi)的債務(wù)違約情況。

隨著美國(guó)對(duì)華戰(zhàn)略的調(diào)整，投資者對(duì)中美關(guān)系持悲觀態(tài)度，認(rèn)為存在全面對(duì)抗的可能，甚至完全失控，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在失速的風(fēng)險(xiǎn)。另外，二季度后我們的債務(wù)系統(tǒng)出現(xiàn)違約狀況，而三季度又有很多債務(wù)會(huì)到期，因此大家擔(dān)心國(guó)內(nèi)出現(xiàn)大面積的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致金融危機(jī)的情況。這兩個(gè)宏觀大事件所造成的市場(chǎng)恐慌是目前急劇下跌的核心因素，這些因素使市場(chǎng)下探到目前2691的低點(diǎn)。

然而，這兩大事件所造成風(fēng)險(xiǎn)失控的概率其實(shí)是比較低的。中美兩大國(guó)關(guān)系變化，造成了今日的貿(mào)易沖突，但是由于中美之間的羈絆以及大國(guó)的責(zé)任，中美關(guān)系變?yōu)槿鎸?duì)抗的可能性非常低。今天中興通訊的貿(mào)易解禁，還有美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)總統(tǒng)征關(guān)稅權(quán)力的制衡，都是中美關(guān)系緩和、避免全面碰撞的跡象。中美貿(mào)易極度悲觀的預(yù)期逐漸在改善。

第二點(diǎn)，對(duì)于債務(wù)危機(jī)這塊，在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的過(guò)程中，中央的底線思維明確，相應(yīng)的政策也做了邊際調(diào)整。在我們的體制優(yōu)勢(shì)和政策優(yōu)勢(shì)下，我們認(rèn)為出現(xiàn)大面積債務(wù)違約的概率是比較低的。

明達(dá)資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉明達(dá)表示，展望未來(lái)，對(duì)內(nèi)金融去杠桿，對(duì)外中美的持續(xù)博弈，仍將是影響市場(chǎng)的主要因素。我們的總體看法是，貿(mào)易沖突會(huì)成為常態(tài)，打打談?wù)劦倪^(guò)程會(huì)比較漫長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)的影響將會(huì)逐步減弱，中期來(lái)看不會(huì)成為影響市場(chǎng)的主要因素。

從中期來(lái)看，信用收縮問(wèn)題才是影響市場(chǎng)的主要因素。我們認(rèn)為，信用收縮導(dǎo)致的民企信用債發(fā)行困難的現(xiàn)象，國(guó)家會(huì)通過(guò)定向?qū)捤蓙?lái)逐步解決這個(gè)問(wèn)題，出現(xiàn)大面積企業(yè)債務(wù)違約的概率不高。同時(shí)也應(yīng)該看到，確實(shí)有些企業(yè)因?yàn)檫^(guò)度擴(kuò)張，導(dǎo)致過(guò)度負(fù)債，過(guò)度加杠桿，這樣的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格在金融去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下是難以為繼的，出問(wèn)題也是必然的，不必大驚小怪。