金李：財(cái)富管理像足球隊(duì)，有進(jìn)攻也要有防守

金李

中國(guó)在最近一段時(shí)間，不管是2017年年中的全國(guó)金融工作會(huì)議，還是十九大對(duì)中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的判斷，經(jīng)常提到幾個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括部分地區(qū)的房?jī)r(jià)快速上漲，實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身的融資貴和融資難問題，部分企業(yè)和地區(qū)的杠桿率過高。這些問題的根本癥結(jié)是，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能過度依賴于把投資性房地產(chǎn)作為財(cái)富的主要儲(chǔ)值工具！

我們也是希望通過對(duì)中國(guó)式財(cái)富管理市場(chǎng)的梳理，把中國(guó)現(xiàn)有的金融和經(jīng)濟(jì)中重要的問題，從財(cái)富管理的角度做一個(gè)重新的理解，也試圖為解決接下來(lái)的問題，找到一些獨(dú)特的解決思路和路徑。

我們首先需要理解中國(guó)財(cái)富管理的現(xiàn)狀。過去15、16年里，我們可以看到，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和相應(yīng)的中國(guó)地方政府融資平臺(tái)狂飆突進(jìn)地發(fā)展，但是，財(cái)富管理行業(yè)仍然處于早期發(fā)展階段，雖然市場(chǎng)發(fā)展速度很快，但總體仍處在自發(fā)、無(wú)序、野蠻生長(zhǎng)的狀態(tài)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，還會(huì)遇到更大的政策監(jiān)管帶來(lái)的不確定性，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是不是仍然能作為財(cái)富管理中巨大的儲(chǔ)值工具之一，現(xiàn)在有巨大的問號(hào)。這些都會(huì)對(duì)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)隱憂。

為什么要進(jìn)行財(cái)富管理？

你不理財(cái)，財(cái)不理你。是否有意識(shí)進(jìn)行財(cái)富管理，帶來(lái)的差異是非常巨大的。財(cái)富管理可以極大地提升經(jīng)濟(jì)個(gè)體，不管是人、家族、企業(yè)甚至是地方政府在整個(gè)生命周期中的幸福感和滿足程度。

中國(guó)的財(cái)富市場(chǎng)在快速增長(zhǎng)，是GDP增長(zhǎng)速度兩倍半到3倍的速度，未來(lái)的增長(zhǎng)速度還會(huì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。再看看中國(guó)成人人口平均每人占有的財(cái)富規(guī)模，從2000年每個(gè)成年人5000美元，一路上升到今天的超過25000美元。

財(cái)富的快速積累，使得中國(guó)已經(jīng)成為一個(gè)財(cái)富國(guó)家，不光是最高端，中端的財(cái)富人口也在快速崛起。隨著中國(guó)2020戰(zhàn)略的順利完成，到2020年，財(cái)富在1萬(wàn)到10萬(wàn)美元之間的成年人口將達(dá)到整個(gè)中國(guó)成年人口的一半，從而標(biāo)志中國(guó)小康社會(huì)的基本建成。中國(guó)已經(jīng)開始進(jìn)入到全民理財(cái)時(shí)代！

這么大的財(cái)富規(guī)模，財(cái)富管理有用嗎？當(dāng)然有用。

中國(guó)民間最大的兩個(gè)財(cái)富儲(chǔ)存工具，分別是銀行存款和投資性房地產(chǎn)，加起來(lái)的規(guī)模超過60%。這里面存在巨大的問題：很多人擔(dān)心銀行存款甚至跑不贏通脹，從實(shí)物購(gòu)買力來(lái)說是縮水的。十九大以后，中國(guó)投資性房地產(chǎn)未來(lái)的發(fā)展，有巨大的政策上的不確定性，未來(lái)投資性房地產(chǎn)是否仍然能夠作為中國(guó)民間財(cái)富儲(chǔ)值最重要的工具，應(yīng)該說是見仁見智。

但是，中國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)或者是中國(guó)的資本市場(chǎng)，并沒有準(zhǔn)備好，沒有開發(fā)出其他的有效的能夠替代投資性房地產(chǎn)的財(cái)富儲(chǔ)值工具。所以，老百姓一方面說不大敢把錢投到投資性房地產(chǎn)里，但另一方面又很無(wú)奈，你不讓我投在這兒，往哪兒投呢？證券、股票、債券、新三板、VC、PE、古玩、字畫都投過了，沒有什么平均的風(fēng)險(xiǎn)收益比能超過投資性房地產(chǎn)的，還有一些投資不讓我干，從老百姓的角度來(lái)說，并沒有什么有效、更好的投資的板塊。但是投資在房地產(chǎn)上面，所帶來(lái)的問題，現(xiàn)在已經(jīng)是越來(lái)越凸顯出來(lái)了。

年化收益率提高2% 一年多兩個(gè)多月工資

投資管理、財(cái)富管理對(duì)普通人有用嗎？還是說只是少數(shù)人關(guān)心的問題？這個(gè)答案當(dāng)然對(duì)普通人來(lái)說也非常重要。

按照2016年中國(guó)居民家庭收入來(lái)看，中等收入家庭一年有8萬(wàn)多塊錢的收入，月收入7200元，同時(shí)，普通的中等收入家庭所擁有的財(cái)產(chǎn)，最重要的是來(lái)自于自住的房地產(chǎn)，財(cái)產(chǎn)或者說是財(cái)富的平均規(guī)模是12.7萬(wàn)美金，折合人民幣是80萬(wàn)元左右。如果這80萬(wàn)元每年的年化收益率多2%，一年收入就能多1.6萬(wàn)元，相當(dāng)于多出兩個(gè)月多的收入。

之前我們提到，中國(guó)老百姓的錢大量放在投資性房地產(chǎn)和銀行存款，未來(lái)在投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)上改善的空間很大。換言之，如果我們做一些適當(dāng)?shù)膬?yōu)化，是能夠做到在風(fēng)險(xiǎn)不增加的情況下，平均使得老百姓的財(cái)富每年的收入增加1%到2%。這1-2個(gè)點(diǎn)的收入，平均一家人相當(dāng)于多了1-2個(gè)月的工資。中國(guó)GDP則要增加2%到4%，因?yàn)槲覀兦懊嫣岬矫耖g財(cái)富規(guī)模是中國(guó)整個(gè)GDP的2倍還要多。今天我們的GDP增加一個(gè)點(diǎn)非常艱難，但由于我們財(cái)富管理沒有做到足夠優(yōu)化，每年帶來(lái)是2%的GDP損失。這里面是有巨大的利益空間的。

缺少財(cái)富管理的一般指導(dǎo)原則和正確的財(cái)富觀

中國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)過去十多年是隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展而不斷發(fā)展起來(lái)的，房地產(chǎn)接下來(lái)作為財(cái)富儲(chǔ)值工具將受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，財(cái)富管理市場(chǎng)應(yīng)該往哪個(gè)方向發(fā)展？

隨著市場(chǎng)本身的升級(jí)轉(zhuǎn)型，很多問題暴露了出來(lái)。財(cái)富管理首先缺乏的，一是一般指導(dǎo)原則，其次是正確的財(cái)富觀念。針對(duì)過去十多年財(cái)富家庭和財(cái)富客戶，財(cái)富機(jī)構(gòu)、專業(yè)從業(yè)人員往往以推銷產(chǎn)品的方式和自己的財(cái)富客戶打交道，很少有人想到財(cái)富管理是對(duì)一個(gè)人或者一個(gè)家庭終生的規(guī)劃、全面的規(guī)劃。一般的指導(dǎo)原則和正確的財(cái)富觀怎么建立起來(lái)，對(duì)接下來(lái)中國(guó)財(cái)富市場(chǎng)的發(fā)展是意義巨大的。

我們要形成正確的財(cái)富管理觀念?，F(xiàn)在市場(chǎng)上有很多概念是非?；煜?，似是而非的。

第一，財(cái)富管理是長(zhǎng)跑而不是短跑，是伴隨一個(gè)人甚至一個(gè)家族一生的旅行，影響一代人甚至幾代人，不是說今天我賺了錢，明年賠錢，那種短跑不能決定一個(gè)人長(zhǎng)期真正的財(cái)富狀況。

第二，財(cái)富管理并不能只看收益率。目前的狀況下，大部分財(cái)富機(jī)構(gòu)和財(cái)富客戶在交流的時(shí)候，只看年化收益率，8%就好于7%。這樣做法有它的原因，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)的資本市場(chǎng)上主要是通過固定收益類產(chǎn)品，權(quán)益類產(chǎn)品配置較少。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)受到各種剛性兌付，隨著剛性兌付被逐漸打破，不能只看一個(gè)維度的產(chǎn)品收益率。收益率并不是最終的實(shí)際收益率，波動(dòng)性將會(huì)明顯影響一個(gè)人長(zhǎng)期的財(cái)富的積累。另外就是流動(dòng)性，今天很多的財(cái)富客戶特別是大客戶，經(jīng)常會(huì)被他的財(cái)富銷售人員所引導(dǎo)，購(gòu)買一些長(zhǎng)期的金融產(chǎn)品，比如說一些私募股權(quán)類的投資產(chǎn)品，年化收益率很高，可能是20%，投資期限也更長(zhǎng)，5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。成熟市場(chǎng)里面的規(guī)律，期限越長(zhǎng)、流動(dòng)性越差的產(chǎn)品需要得到補(bǔ)償?shù)氖找媛试礁摺Ｈ绻且誀奚鲃?dòng)性換取的收益率，并不一定是值得提倡的事情。很多優(yōu)秀的企業(yè)往往是最終死于資金鏈斷裂，家庭也是，可見流動(dòng)性管理是財(cái)富管理重要的一環(huán)。

第三，財(cái)富管理應(yīng)該是全局，而不是一時(shí)的布置，賣單個(gè)產(chǎn)品絕對(duì)不是財(cái)富管理。

1000元管理與否，45年后收益相差數(shù)千倍

另外，要善用時(shí)間這個(gè)朋友。假設(shè)做一個(gè)實(shí)驗(yàn)：20歲時(shí)存了1000塊錢，存到65歲。如果不考慮通貨膨脹的話：

·銀行活期存款年化收益率0.35%。1000塊變成1170塊，多出的170塊夠你到北大的西門烤翅吃一頓飯。

·如果是存定期，3年期定期存款年化收益率3%， 1000塊變成3781塊，多出的2000多塊夠你和室友好好慶祝一下，相聚一起吃頓飯。

·如果交給巴菲特幫你管理，巴菲特（1965-2009）年化收益率20.46% ，1000塊變成434萬(wàn)塊。

這就是時(shí)間的力量，當(dāng)時(shí)間足夠長(zhǎng)的時(shí)候，用足夠好的管理方式，哪怕一筆小小的回報(bào)，也會(huì)積累成大的回報(bào)。

怎么在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍？

我們經(jīng)常說風(fēng)險(xiǎn)和收益，原先我們只是做房地產(chǎn)投資、信托的投資和其他固收的投資，我們只考慮收益，不考慮風(fēng)險(xiǎn)。我們進(jìn)入更加復(fù)雜、高級(jí)的股權(quán)投資的時(shí)候，私募股權(quán)、公募市場(chǎng)的投資，必須考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高收益，反過來(lái)也是一樣。

這時(shí)候怎么在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍，這也是財(cái)富管理需要解決的重要問題之一。

哈里馬科維茲和威廉·夏普的資產(chǎn)組合理論（1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）認(rèn)為，一般人喜歡更高的收益率，厭惡更高的風(fēng)險(xiǎn)。

我經(jīng)常拿足球做比喻，踢足球要有好的前鋒、中鋒，負(fù)責(zé)進(jìn)球，也需要有好的后衛(wèi)和守門員，讓別人不能進(jìn)球，是攻擊和守衛(wèi)同時(shí)具備。攻要酣暢淋漓，守要無(wú)懈可擊。目前我們的財(cái)富管理往往是善于攻，不善于守。把人員配齊，決定90%以上的資產(chǎn)配置結(jié)果，攻得很厲害的人，超額回報(bào)非常高，但是很難長(zhǎng)期持續(xù)。找巴菲特幫你管錢當(dāng)然好，但是哪有那么好找？事前找一個(gè)巴菲特真不容易。

有意思的是，巴菲特自己做了一個(gè)實(shí)驗(yàn)，花了十年的時(shí)間，打了一個(gè)賭，他說最好的對(duì)沖基金經(jīng)理，十年下來(lái)干不過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。市場(chǎng)上真有人跟他賭，結(jié)果是真沒干過。因此，要取得長(zhǎng)期的高收益非常難。

財(cái)富管理是一個(gè)戰(zhàn)役，而不是戰(zhàn)斗，最終決定它成敗的絕不是我去賭一把并賭中了。