特斯拉中國(guó)工廠的投資哪里來(lái)？

黃耀鵬

6月5日，馬斯克在股東大會(huì)上披露近期內(nèi)將在中國(guó)建廠后，特斯拉股價(jià)上漲9.7%，說(shuō)明市場(chǎng)認(rèn)為這是個(gè)利好，但華爾街一起做空特斯拉的趨勢(shì)并沒(méi)有改變。

而6月8日中國(guó)商務(wù)部官員回答有關(guān)提問(wèn)的時(shí)候，措辭耐人尋味：“特斯拉在上海建廠的消息我們也看到了，但是我們并沒(méi)有去核實(shí)這個(gè)事情。如果我們?nèi)ズ藢?shí)這個(gè)事情的話，好像要對(duì)他們進(jìn)行干預(yù)似的，我們不希望給投資者留下這樣的印象?！?/p>

難以外部籌資

聽(tīng)上去，特斯拉好像一只警覺(jué)羞怯的流浪貓，一旦生人靠近就會(huì)逃之夭夭。而且，特斯拉落地既然無(wú)須商務(wù)部審批，表明特斯拉上海工廠選址是在自貿(mào)區(qū)。

實(shí)際上，明昍注冊(cè)的特斯拉上海公司，經(jīng)營(yíng)范圍并不涵蓋生產(chǎn)。根據(jù)馬斯克對(duì)“無(wú)畏艦”（上海工廠代號(hào)）的描述，這是一家同時(shí)生產(chǎn)動(dòng)力電池和整車(chē)的混合工廠。如果要落地的話，特斯拉需要另行注冊(cè)或改變上海公司的經(jīng)營(yíng)范圍。而兩者暫時(shí)都未發(fā)生。

此前Q1財(cái)季電話會(huì)議上，馬斯克稱(chēng)，“我們很快會(huì)宣布中國(guó)超級(jí)工廠的地址”，他同時(shí)說(shuō)“確切消息不會(huì)遲于今年四季度”。有分析認(rèn)為，在周產(chǎn)能無(wú)法提高的情況下，特斯拉將在今年年底之前耗盡現(xiàn)金流。位于內(nèi)華達(dá)的超級(jí)工廠目前建設(shè)只完成了30%，仍須持續(xù)投入30億美元。如果再投入建設(shè)中國(guó)工廠，誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單？

投資分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為特斯拉沒(méi)有能力進(jìn)行海外擴(kuò)張，除非能籌集更多資金。通用在中國(guó)擴(kuò)張新產(chǎn)能，中國(guó)伙伴會(huì)負(fù)擔(dān)其中一半，但特斯拉堅(jiān)持獨(dú)資。這幾年，中國(guó)工廠的建設(shè)費(fèi)用已經(jīng)不再便宜，考慮到混合工廠的特殊性，即便規(guī)?！吧孕　?，保守估計(jì)也在20億美元以上。當(dāng)然，美國(guó)的分析機(jī)構(gòu)沒(méi)有考慮到地方政府可能提供廉價(jià)土地和稅收減免。

鑒于特斯拉今年為債券付息達(dá)5億美元，特斯拉很難發(fā)行新債券。同時(shí)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）可能拒絕特斯拉繼續(xù)增發(fā)股票來(lái)籌集資金，而且投資人不想看到自己的股份再度被稀釋。過(guò)去5年當(dāng)中，股權(quán)稀釋已經(jīng)達(dá)到幾乎令人無(wú)法容忍的地步。

無(wú)法利用自身利潤(rùn)籌資

整車(chē)廠通常利用現(xiàn)金流和自身

利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行擴(kuò)張投資，特斯拉只能依賴(lài)外部投資，花的都是投資人的錢(qián)，而后者已經(jīng)陷入意見(jiàn)分歧。改善現(xiàn)金流的核心，仍在于盡快將產(chǎn)能提升到設(shè)計(jì)水準(zhǔn)。

去年馬斯克就被質(zhì)詢(xún)特斯拉弗里蒙特工廠的產(chǎn)能問(wèn)題。馬斯克夸口稱(chēng)，該廠產(chǎn)能超過(guò)8600輛/周的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，達(dá)到10000輛/周，理由是“垂直整合度更高”，但迄今尚未實(shí)現(xiàn)。

有人預(yù)計(jì)，如果特斯拉將中國(guó)產(chǎn)能提升至60萬(wàn)臺(tái)/年，需要130-180億美元。盡管這是一個(gè)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的產(chǎn)能提升計(jì)劃，但特斯拉很難用自身利潤(rùn)來(lái)完成支出。同時(shí)，為了維持特斯拉的市值不至于崩盤(pán)，特斯拉又必須不斷擴(kuò)張。這種資金需求悖論很可能將其逼上絕路。

當(dāng)然，即便華爾街整體上看衰特斯拉，其中一小部分資金仍然堅(jiān)持為特斯拉站臺(tái)。馬斯克不需要取悅整個(gè)華爾街，只須贏得十幾只基金的青睞就好。幾年來(lái)，他也是這么做的。

在中國(guó)籌資

不過(guò)，美國(guó)的分析機(jī)構(gòu)只將眼光鎖定在特斯拉在美國(guó)融資一條路上。盡管特斯拉在中國(guó)獨(dú)資，但它完全可以將新工廠抵押出去，獲得中國(guó)資本銀行的投資。而民間財(cái)團(tuán)也可能向特斯拉提供借款，后者更想充當(dāng)特斯拉的戰(zhàn)略投資人。特斯拉完全可以設(shè)計(jì)更復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，授權(quán)特斯拉中國(guó)獨(dú)立融資，這樣，就不會(huì)受到SEC過(guò)多的牽制，同時(shí)，還不會(huì)抬高特斯拉估值，從而避免進(jìn)一步稀釋股東們的投資價(jià)值。

馬斯克一直避免投資者獲得干預(yù)公司運(yùn)營(yíng)。股東大會(huì)上，有股東提議免除馬斯克董事長(zhǎng)職務(wù)。雖未通過(guò)，但給馬斯克足夠的警告。他本人當(dāng)年就是通過(guò)這種辦法取得特斯拉的控制權(quán)，黃袍加身者當(dāng)然要防止后來(lái)者效仿，特別是在多事之秋。

中國(guó)工廠落地已經(jīng)問(wèn)題不大，建設(shè)資金已經(jīng)很難從美國(guó)籌措。和華爾街意見(jiàn)不同，在馬斯克看來(lái)，中國(guó)工廠的建設(shè)資金并不難籌措，付出多少控制權(quán)的代價(jià)，則需要仔細(xì)衡量。