巴西貨幣大幅波動，經(jīng)濟短期動向如何？

張勇

在經(jīng)歷了兩年衰退之后，巴西經(jīng)濟2017年重回增長軌道。但是，鑒于全球保護主義升級加碼、國內(nèi)卡車司機罷工和10月大選的不確定性等造成的影響，2018年巴西經(jīng)濟增長不及預(yù)期。

根據(jù)2018年7月16日國際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告，2018年巴西預(yù)計增長1.8%，比2018年4月的預(yù)測值下調(diào)0.5個百分點。而早前7月9日在巴西中央銀行發(fā)布的每周經(jīng)濟數(shù)據(jù)報告中，其已經(jīng)將巴西2018年的經(jīng)濟增長預(yù)期由前一周的1.55%下調(diào)至1.53%，同時連續(xù)第八周上調(diào)通脹預(yù)期，至4.17%。

巴西雷亞爾大幅波動，但暫無爆發(fā)貨幣危機風(fēng)險

近期有關(guān)巴西匯率危機的討論源于2018年5～6月新興市場的貨幣動蕩。繼阿根廷、土耳其、印度和印度尼西亞之后，巴西不得不再次出手挽救本國貨幣雷亞爾。6月7日巴西雷亞爾兌美元重挫至逾兩年低位，報收3.967：1。6月8日，巴西央行出售了價值37.5億美元的貨幣互換合約，這一舉措令雷亞爾兌美元匯率在當天的漲幅一度超過5%，也是自2008年金融危機以來的最大日內(nèi)漲幅。

對于雷亞爾匯率出現(xiàn)波動的原因，巴西央行行長戈德法恩認為，市場并無投機行為，匯率波動主要是由于外部壓力。巴西總統(tǒng)特梅爾也表示，盡管匯率大幅貶值，但該國并無爆發(fā)匯率危機的風(fēng)險。

根據(jù)CEIC數(shù)據(jù)庫計算，2018年1～6月，雷亞爾兌美元月均匯率貶值14.8%（見圖）。貶值主要歸因于三點。其一，強美元走勢造成外部環(huán)境不利。其二，自2018年5月21日以來的卡車司機罷工拖累了經(jīng)濟復(fù)蘇步伐，而巴西恢復(fù)燃料補助的措施讓投資者動搖了對該國政府財政改革的信心。其三，圍繞2018年10月總統(tǒng)大選的不確定性。

從長周期看，2002年1月～2018年6月貨幣雷亞爾大致經(jīng)歷“先升后貶”的趨勢。在這16年的時間中有三次加速貶值的時期，依次為2002年大選引發(fā)投資者對政治前景擔憂，進而導(dǎo)致金融市場動蕩；2008～2009年國際金融危機爆發(fā)；2015～2016年巴西陷入政治、經(jīng)濟雙重危機。目前，雷亞爾貶值仍處于第三次大的貶值周期中，而且這一次波動性明顯加大。因此，從長周期看，大選是很重要的影響因素之一。

經(jīng)濟學(xué)人智庫（EIU）預(yù)計，到2022年年末，雷亞爾兌美元匯率將逐步貶值至3.87：1。鑒于目前大宗商品價格比較穩(wěn)定且處于歷史相對高位、經(jīng)濟復(fù)蘇跡象出現(xiàn)以及外匯儲備比較充足（2018年末巴西國際儲備預(yù)計達到3876.6億美元），巴西貨幣波動性仍處于可控范圍。

經(jīng)濟復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順，就業(yè)市場值得關(guān)注

受美元趨勢走強、全球貿(mào)易緊張態(tài)勢加劇以及國內(nèi)卡車司機罷工、10月大選因素影響，2018年巴西經(jīng)濟增長勢頭放緩。據(jù)EIU預(yù)測，2018～2022年巴西經(jīng)濟年均增長率為2.4%。未來5年，有兩點趨勢值得關(guān)注。

第一，“雙赤字”狀況還將持續(xù)存在（見表）。2018年，巴西財政赤字和經(jīng)常賬戶赤字占GDP比例分別為7.1%和1.6%。對于財政狀況而言，一方面養(yǎng)老金改革推遲已經(jīng)阻礙了財政鞏固的步伐；另一方面，巴西為結(jié)束5月卡車司機罷工事件而提供的稅收減免額約占GDP的0.2%，因此財政目標的實現(xiàn)將更加困難。對于經(jīng)常賬戶而言，隨著進口增速快于出口增速，巴西貿(mào)易順差會縮小，進而導(dǎo)致經(jīng)常賬戶赤字增加?！半p赤字”狀況可能導(dǎo)致該國債務(wù)風(fēng)險上升和匯率貶值壓力。

第二，盡管巴西經(jīng)濟開始復(fù)蘇，但是就業(yè)狀況并未顯著改善，失業(yè)率仍處于相對較高水平。2018年，巴西失業(yè)率將達到12.2%，同比上升0.4個百分點。其中，建筑業(yè)就業(yè)遭受沖擊較大以及勞動力不充分利用，會加劇人們對就業(yè)復(fù)蘇速度和持續(xù)性的擔憂。正規(guī)就業(yè)通常與收入水平的更大確定性相關(guān)，從而能增強支出和借貸，進而有利于經(jīng)濟增長。以目前就業(yè)情況看，中短期內(nèi)巴西難現(xiàn)2004～2010年期間消費驅(qū)動型經(jīng)濟增長的繁榮。

全球貿(mào)易保護主義升級，巴西難以獨善其身

2018年3月，美國宣布對進口鋼材和鋁分別加征25%和10%的高額關(guān)稅，巴西是最受影響的國家之一。據(jù)2018年3月9日巴西《圣保羅頁報》報道，巴西是美國鋼材的第二大進口國，加拿大和墨西哥分別是美國第一大、第四大鋼材進口國。由于加拿大和墨西哥暫時被美國豁免相關(guān)關(guān)稅，巴西就成了最大的受害者。

2018年3月下旬，美國表示暫時豁免包括歐洲、澳大利亞、韓國、阿根廷和巴西在內(nèi)的盟友的鋼鐵和鋁關(guān)稅。但是，進入5月份，美國取消與巴西的關(guān)稅談判，采用鋼鐵進口配額機制。6月中旬，美國對中國正式挑起“貿(mào)易戰(zhàn)”，中國強力反擊。而歐盟委員會6月20日也發(fā)布公告：作為對美國加征鋼鋁產(chǎn)品關(guān)稅的反制措施，歐盟將從6月22日起對自美國進口的價值28億歐元的產(chǎn)品加征關(guān)稅。

美國挑起“貿(mào)易戰(zhàn)”，破壞世界貿(mào)易秩序，世界經(jīng)濟增長前景被蒙上一層陰影。巴西也難以獨善其身，所受影響可從直接和間接兩個方面考察。

從直接影響看，鑒于巴西是美國鋼材第二大進口國，美國加征關(guān)稅措施將直接影響巴西鋼材出口。然而，這種影響不至于嚴重拖累巴西整個經(jīng)濟產(chǎn)出或出口表現(xiàn)，因為鋼材在巴西總出口額中僅占2%，尚未進入前十大出口產(chǎn)品。

從間接影響看，倘若中美“貿(mào)易戰(zhàn)”全面爆發(fā)，巴西遭受的間接影響可能更大。根據(jù)桑坦德銀行的最新研究，美國對中國產(chǎn)品征收的平均進口關(guān)稅增長25%（以及中國的反擊），將通過間接的金融渠道削弱年度巴西經(jīng)濟增長1個百分點，而通過貿(mào)易渠道的直接影響僅削弱0.1個百分點。主要的傳導(dǎo)機制將是新興市場融資條件的惡化，反映出全球經(jīng)濟放緩和全球避險情緒上升帶來的后果。因此，巴西要做好應(yīng)對全球陷入“貿(mào)易戰(zhàn)”而導(dǎo)致的融資環(huán)境惡化的準備。