人民幣貶值結(jié)束了？

崔鵬

央行終于對(duì)幾個(gè)月以來(lái)人民幣兌美元匯率的快速貶值有所動(dòng)作了。

8月3日，央行重新啟動(dòng)了外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率這一工具，把原來(lái)的比率調(diào)整為20%。這一規(guī)定從8月6日開(kāi)始實(shí)施。

外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率更容易讓人理解的名字應(yīng)該是外匯遠(yuǎn)期購(gòu)匯準(zhǔn)備金率。也就是那些為客戶提供遠(yuǎn)期外匯服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，如果要進(jìn)行遠(yuǎn)期購(gòu)匯，就要把約定中金額的一定比例存到央行的戶頭里去，而且這種存款是不付利息的。

這種辦法是央行在2015年想出來(lái)的。當(dāng)時(shí)的情況是美聯(lián)儲(chǔ)加息后，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)大幅度貶值。為了捍衛(wèi)人民幣的匯率穩(wěn)定，央行啟動(dòng)了外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，當(dāng)時(shí)的比率也是20%。而在2017年人民幣兌美元出現(xiàn)比較大幅度的升值后，當(dāng)年的9月11日，這個(gè)比率曾經(jīng)被降為零，而在當(dāng)前的形勢(shì)下，這個(gè)比率又被恢復(fù)到 20%。

這種準(zhǔn)備金其實(shí)是對(duì)遠(yuǎn)期購(gòu)匯金融機(jī)構(gòu)的一種外匯凍結(jié)，能起到增加機(jī)構(gòu)購(gòu)匯成本的作用，從而也增加了投機(jī)者想趁人民幣貶值的趨勢(shì)套利的成本。

其實(shí)央行應(yīng)對(duì)人民幣匯率問(wèn)題的法寶里還有一個(gè)更神秘的“逆周期因子”，本來(lái)市場(chǎng)人士普遍以為央行會(huì)先動(dòng)用這個(gè)因子的，但也許是因?yàn)槠渥饔酶鼊×野桑瑳Q策者還是先用了外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

今年以來(lái)，特別是最近4個(gè)月，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了急貶。粗略計(jì)算貶值幅度大約為8.5%左右。在8月3日，也就是央行采取行動(dòng)之前，人民幣兌美元匯率更是猛烈下跌，在岸價(jià)格曾經(jīng)一度跌到6.8965，離岸更是跌破6.9。很可能6.9是央行可以容忍的一個(gè)底線。

這一輪人民幣貶值的原因很可能是中美貿(mào)易摩擦以及預(yù)期中更激烈的貿(mào)易戰(zhàn)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁可能觸發(fā)的更頻密的加息。當(dāng)然，從對(duì)美貿(mào)易的角度出發(fā)，人民幣適當(dāng)貶值會(huì)讓中國(guó)在這場(chǎng)博弈中處于更有利的地位。這是因?yàn)?，美?guó)有關(guān)部門(mén)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品征收所謂的結(jié)構(gòu)性增加的關(guān)稅，一大部分都被人民幣兌美元的貶值抵消掉了。也就是說(shuō)即使加收關(guān)稅，中國(guó)產(chǎn)品擺到美國(guó)零售商的貨架上時(shí)，價(jià)格幾乎和不加那些該死的關(guān)稅時(shí)差不多—這增加了中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

不過(guò)即便如此，今年以來(lái)中國(guó)整體外貿(mào)形勢(shì)相對(duì)是惡化的，特別是第一季度在經(jīng)常項(xiàng)目下竟然出現(xiàn)了341億美元的逆差。經(jīng)常項(xiàng)目的季度逆差是最近十幾年非常罕見(jiàn)的，上一次發(fā)生這種情況是2001年。

更何況事情還有另一面，那就是當(dāng)人民幣兌美元價(jià)格過(guò)低，特別是在短期內(nèi)貶值過(guò)快的時(shí)候，會(huì)產(chǎn)生另一個(gè)問(wèn)題。那就是大量流動(dòng)性較強(qiáng)的資本會(huì)從中國(guó)內(nèi)地流出。這對(duì)中國(guó)的金融系統(tǒng)的健康是有很大負(fù)面影響的，特別是在決策層剛剛作出關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年以“穩(wěn)”為核心的部署之后。

在這可以大概提一下這個(gè)部署。其中包括“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”。對(duì)于這些“穩(wěn)”，人民幣貶值雖然有利于穩(wěn)外貿(mào)，但繼續(xù)貶值對(duì)金融、外資、投資都有比較大的負(fù)面影響。這也是央行對(duì)人民幣貶值趨勢(shì)不能坐視不理的根本原因。

不管怎么說(shuō)，今年下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán) 峻。

普通公司人投資者在這次匯率波動(dòng)過(guò)程中似乎沒(méi)有上一次（2016年年底到2017年年初）那么躁動(dòng)了，這大概首先和媒體宣傳的偏重有關(guān)，當(dāng)然也和人們的經(jīng)驗(yàn)有關(guān)系。在上一次的時(shí)候，很多人甚至以非常高的黑市價(jià)格購(gòu)入美元或者其他外匯，而在半年后他們就受到了沖動(dòng)的懲罰。無(wú)疑，這一次他們變得更加冷靜了。這是好事。

預(yù)期在今年余下來(lái)的時(shí)間里，人民幣兌美元不會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)急速貶值的情況，甚至在年底人民幣兌美元匯率會(huì)有所反彈。不過(guò)，就像我們以前說(shuō)過(guò)的，不論預(yù)期如何，配置美元是為了讓你的資產(chǎn)增長(zhǎng)更穩(wěn)健，而不是出于投機(jī)的目的。把美元或者其他外匯頻繁換來(lái)?yè)Q去不是發(fā)財(cái)?shù)拈T(mén)路，反而會(huì)讓你浪費(fèi)很多可以用來(lái)享受生活的時(shí)間。