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    中國經(jīng)濟(jì)的新時(shí)代新周期

    2018-08-13 11:48任澤平
    金融經(jīng)濟(jì) 2018年5期
    關(guān)鍵詞:杠桿庫存金融

    任澤平

    2017年中國GDP增速6.9%,是從2010年以來首次觸底回升。我基本的判斷是2016-2018年中國經(jīng)濟(jì)L型筑底,到2019年中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)突破L型向上。

    我搞了將近20年宏觀經(jīng)濟(jì)的研究,我發(fā)現(xiàn)宏觀的爭(zhēng)論在每一個(gè)時(shí)刻都是很難達(dá)成共識(shí),任何時(shí)候都存在廣泛的討論以及爭(zhēng)論。我原來在國務(wù)院發(fā)展研究中心工作,后來到了國泰君安、方正證券,現(xiàn)在服務(wù)于恒大集團(tuán)。這幾年從機(jī)關(guān)到國企、校企、民企,其實(shí)一直都是在做宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析,只是從不同的角度來分析。

    一個(gè)總的體會(huì)是,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析切忌過于看短期,你看今天數(shù)據(jù)好,樂觀,明天數(shù)據(jù)差,翻空,其實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大概率不會(huì)今天好明天壞,它應(yīng)該有一些基本的運(yùn)行態(tài)勢(shì),也就是我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析的時(shí)候,需要有些基本的框架、基本的邏輯,才能得出一些基本的判斷。對(duì)未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)分析的一些基本框架和基本邏輯,我談?wù)勛约旱囊恍┗九袛唷?/p>

    經(jīng)過2010年到2015年中國經(jīng)濟(jì)的單邊下滑,中國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)相當(dāng)?shù)慕咏撞?,未來相?dāng)長的一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)L型。2016年中國經(jīng)濟(jì)首次觸底企穩(wěn),商品價(jià)格大漲,到2017年初的時(shí)候,我又在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出中國經(jīng)濟(jì)正站在新周期的起點(diǎn)上,戰(zhàn)略看多中國經(jīng)濟(jì)。2017年中國GDP增速6.9%,是從2010年以來首次觸底回升。我基本的判斷是2016-2018年中國經(jīng)濟(jì)L型筑底,到2019年中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)突破L型向上。這是我的基本看法。

    為什么我們做了這樣一個(gè)判斷呢?我想還是從經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)行的周期規(guī)律來進(jìn)行分析。

    第一個(gè)周期是世界經(jīng)濟(jì)周期,2008年金融危機(jī)以來,我們看到有越來越多的經(jīng)濟(jì)體加入到了復(fù)蘇的行列。中國經(jīng)濟(jì)2016年以來的筑底放在全球的背景下看并不奇怪,因?yàn)?012年美國復(fù)蘇了,2016年下半年歐洲復(fù)蘇了,日本也在復(fù)蘇。全球的主要經(jīng)濟(jì)體都在開啟復(fù)蘇模式。所以,放在全球背景下,中國的筑底,以及未來的復(fù)蘇是并不奇怪的。去年,供給側(cè)改革超預(yù)期,但是不要忘了去年需求側(cè)也是超預(yù)期的。2015年、2016年中國出口都是負(fù)增長,但2017年中國出口是正的7.9%。所以,需求側(cè)也是不弱的。我們現(xiàn)在需求受到了壓制,并不意味著這些需求就消失了,它仍然會(huì)在未來的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)釋放出來。

    對(duì)于全球新一輪增長周期,美國失業(yè)率已經(jīng)回到了危機(jī)前的水平,也就是你再吸納就業(yè)的時(shí)候可能要漲工資,它未來面臨的就是通脹預(yù)期的來臨以及貨幣政策的正?;?。這是世界經(jīng)濟(jì)的增長周期帶動(dòng)了中國出口復(fù)蘇。我們大概率判斷,在2018年,世界經(jīng)濟(jì)會(huì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì),中國貿(mào)易部門可以進(jìn)一步復(fù)蘇。有人擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)不會(huì)阻礙或者影響中國出口復(fù)蘇?我認(rèn)為有影響,但是不宜估計(jì)過高。中國出口,包括全球貿(mào)易復(fù)蘇是有自身規(guī)律的,我相信貿(mào)易戰(zhàn)大家打是為了和,是為了在談判桌上要一個(gè)更好的價(jià)錢。

    第二個(gè)周期是新的一輪產(chǎn)能周期,產(chǎn)能出清和產(chǎn)能擴(kuò)張。2008年金融危機(jī)以后,我們從2001年一直到2007年中國經(jīng)濟(jì)基本是高歌猛進(jìn),2008年金融危機(jī)本來要出清的,2009年4萬億刺激,導(dǎo)致我們出清滯后。2010年以來我國開始出清,但是很遺憾,我們走了彎路,我們搞了金融自由化,我們搞了監(jiān)管的放松,我們大量的資金通過影子銀行,通過通道業(yè)務(wù)繼續(xù)向產(chǎn)能過剩、落后產(chǎn)能的國有企業(yè)部門輸血。一直到2015年的12月份中央工作會(huì)議提出5大任務(wù),“三去一降一補(bǔ)”,去產(chǎn)能放在五大任務(wù)之首,才有2016、2017年中國超預(yù)期的去產(chǎn)能。

    過去兩年中國產(chǎn)能去化是非常充分的。我們找到了問題的癥結(jié),找到了正確的解決方案,更重要的是具備了堅(jiān)決的執(zhí)行力。以前出臺(tái)一項(xiàng)政策后,很多微觀主體要跟政策部門博弈一下,導(dǎo)致政策執(zhí)行效率下降。現(xiàn)在可以明顯感覺到出了政策后,基本不再博弈了,政策的摩擦減少,執(zhí)行的效率得到極大提升。

    從產(chǎn)能周期的角度,經(jīng)過2015年市場(chǎng)自發(fā)的出清,疊加2016-2017年的供給側(cè)改革,中國這輪產(chǎn)能出清已經(jīng)接近尾聲,我們產(chǎn)能利用率回到78%,跟美國差不多。我們企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在下降。我傾向于認(rèn)為2018年我們的產(chǎn)能投資筑底,但是到2019年我們將會(huì)正式看到新的一輪產(chǎn)能投資的開啟。這一輪產(chǎn)能周期的筑底,以及未來的回升,帶有大量的高質(zhì)量、新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型內(nèi)涵。

    第三個(gè)周期叫金融周期。簡(jiǎn)單講就是加杠桿,去杠桿,加杠桿到一定程度債務(wù)不可持續(xù)就要開始去杠桿。顯然,如果我們?cè)诋a(chǎn)能周期的底部,我們就在金融周期的頂部。各種指標(biāo),比如M2,同業(yè)存單,通道業(yè)務(wù)等等,現(xiàn)實(shí)中國金融周期開始見頂回落。這種金融周期的見頂回落會(huì)對(duì)我們資產(chǎn)價(jià)格,包括對(duì)我們的投資都會(huì)產(chǎn)生一定的壓制。與此同時(shí),我們現(xiàn)在提出雙支柱,我們通過貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期,我們通過宏觀審慎來調(diào)節(jié)金融周期。所以,可以看到我們整個(gè)金融收緊的條件超出了經(jīng)濟(jì)基本面,我們整個(gè)金融收緊比美國還要強(qiáng)。就是我們把防風(fēng)險(xiǎn)放在了更加重要的位置。

    第四個(gè)周期是房地產(chǎn)周期。房地產(chǎn)周期很重要,經(jīng)濟(jì)史上講“十次危機(jī),九次地產(chǎn)”,房地產(chǎn)是危機(jī)之母。跟大家說個(gè)數(shù),我們?nèi)珖墓墒屑悠饋硎兄?0萬億,債市加起來60萬億,股市、債市加起來110萬億,而全國房子加起來卻是300萬億。房地產(chǎn)周期怎么判斷,我去年出了本書在京東、當(dāng)當(dāng)6次賣斷貨,多次銷量排在第一位,人民出版社半年6次加印,叫《房地產(chǎn)周期》,我概括為長期看人口,中期看土地,短期看金融。從短周期的角度,從2016年“9·30政策”到2018年年底,這輪房地產(chǎn)短周期接近尾聲。房地產(chǎn)周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也會(huì)在2018年底會(huì)接近尾聲。

    第五個(gè)是庫存周期。平均三年左右,加庫存,去庫存,2016-2017年上半年商品價(jià)格的大漲,除了供給側(cè)改革,還來自于2015年底庫存出清非常充分。從2017年上半年我們進(jìn)入了再度去庫存,這個(gè)去庫存周期也會(huì)在2018年末見底。

    對(duì)幾大周期運(yùn)行有個(gè)基本判斷,大致可以得出2018年中國經(jīng)濟(jì)還會(huì)再筑底,而且不排除2018年中國經(jīng)濟(jì)比2017年略有回調(diào),但這個(gè)回調(diào)和2014、2015年是不一樣的,它是有底的。全年可能前高后低,全年大致6.7%左右的增長。

    從以上周期的角度,對(duì)2018年的基本判斷,繼續(xù)L型筑底。到了2019——2020年我們認(rèn)為會(huì)突破L型向上。到2019年或者2020年,我們會(huì)出現(xiàn)全球的增長周期,以及我們產(chǎn)能周期、庫存周期、房地產(chǎn)周期同時(shí)向上,再加上我們金融周期的去杠桿,第一年最猛烈的沖擊也基本結(jié)束。所以,我們判斷大約到2019-2020年中國經(jīng)濟(jì)將突破L型向上。但是中國新的增長前景估計(jì)不是重回高增長,而是步入新的增長平臺(tái),這個(gè)平臺(tái)就是5%-6%,高的時(shí)候是7%-8%,低的時(shí)候可能在4%左右。這是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長前景的一個(gè)基本判斷。

    關(guān)于中美貿(mào)易戰(zhàn),我傾向于短期能夠緩釋,但是長期來看這個(gè)問題會(huì)越來越重要。跟大家說一組數(shù)據(jù),中國現(xiàn)在GDP規(guī)模是12萬億美元,美國是19萬億;美國占全球GDP的比重是24%,中國占15%,中美加起來占全球GDP的40%。更重要的是,美國的潛在增長率是每年2%,中國每年可以增長率為6%左右。就是說過去這5年,中國GDP占全球的比重從11%提到了15%,我們的GDP增長在未來還可以是美國的3倍,再過10年不考慮匯率升值的因素,大致到2027年中國GDP規(guī)模就會(huì)超過美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。所以,我認(rèn)為這次貿(mào)易摩擦也好,貿(mào)易戰(zhàn)也好,只是故事的開始,它拉開了全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更迭的序幕。中國所需要做的事情就是做好自己的事情,你只有做好自己的事情,你才可以更好地化解吸收外部的沖擊。因此,我們要以更大的決心,更大的勇氣推動(dòng)新的一輪改革開放。

    此外,政策現(xiàn)在不再簡(jiǎn)單提監(jiān)管政策,現(xiàn)在提雙支柱,為了金融去杠桿是很有必要的,但是防止監(jiān)管疊加,要考慮到現(xiàn)在實(shí)際融資成本上升,防止對(duì)好企業(yè)融資的錯(cuò)傷。

    最后是供給側(cè)改革。繼續(xù)推動(dòng)我們的供給側(cè)改革,從過去的做減法,未來可以考慮把防范風(fēng)險(xiǎn)金融去杠桿做完以后逐步的轉(zhuǎn)向做加法。

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