淺析美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”對中國經(jīng)濟(jì)的影響

李雨秋

【摘要】當(dāng)前，隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)看好，為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的歸于常態(tài)提出了先決性的條件。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在決定退出量化寬松貨幣政策后，又于2017年10月起，進(jìn)行縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）的啟動(dòng)，并由此實(shí)施疊加加息政策。由此也表明美國貨幣緊縮政策得到了深入的加強(qiáng)，從而為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了極為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。對此，本文提出了美聯(lián)儲(chǔ)縮表對中國經(jīng)濟(jì)的影響，并針對此類影響問題，著重探討了中國應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)縮表的解決措施。以期通過本文的分析與研究，能夠?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，提供出可供參考與借鑒的內(nèi)容。

【關(guān)鍵詞】美聯(lián)儲(chǔ) 縮減資產(chǎn)負(fù)債表 貨幣緊縮

前言：2008年的金融危機(jī)，使美國經(jīng)濟(jì)受到了極為嚴(yán)重的影響。為此，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（The Federal Reserve System，簡稱美聯(lián)儲(chǔ)），曾陸續(xù)開啟量化寬松的貨幣政策，以此在降低基金利率的基礎(chǔ)上，應(yīng)對由經(jīng)濟(jì)危機(jī)所帶來的諸多問題。但此種方式也導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模上升到原基礎(chǔ)的近4倍之多。而美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回暖，也促使現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表較之常態(tài)模式下要顯著增高，這也使得美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了片面過熱的增長隱患。由此，縮減資產(chǎn)負(fù)債表，便成為美國超寬松貨幣政策向常態(tài)貨幣政策轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵性因素。這對于全球第一出口國、第二大進(jìn)口國、以及美國第一大貿(mào)易伙伴國的中國來說，便需要掌握到縮表所造成的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，并由此促進(jìn)我國新常態(tài)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長。

一、美聯(lián)儲(chǔ)縮表對中國經(jīng)濟(jì)的影響

縮表十疊加加息是美聯(lián)儲(chǔ)所采用的全新經(jīng)濟(jì)政策，由此也表明美國現(xiàn)階段已然進(jìn)入到貨幣緊縮階段，而此階段的進(jìn)入，也必將對世界經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的影響，更會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成沖擊。

（一）全球流動(dòng)資金趨緊，人民幣匯率將承壓

從基礎(chǔ)理論方面分析，無論是縮表或是加息，都會(huì)促使美元的供給得以削減，致使貨幣市場出現(xiàn)流動(dòng)性緊張等情況。由此，也會(huì)導(dǎo)致中國資本出現(xiàn)大量外流的現(xiàn)象。若從匯率角度分析，此種現(xiàn)狀將利于美元的走強(qiáng)，以及人民幣較之美元的貶值[1]。例如：美聯(lián)儲(chǔ)第六次縮表前一年時(shí)間，人民幣的實(shí)際有效匯率便超過5%的下滑。而造成匯率變化的因素眾多，如宏觀基本面因素、貨幣因素、市場因素、存量因素以及流量因素等。但最為基本的仍要觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，僅以縮表政策來帶動(dòng)美元的走強(qiáng)，也是難以達(dá)到既定效果的[2]。中國經(jīng)濟(jì)的利好發(fā)展與資本流動(dòng)管制對策也都將會(huì)積極應(yīng)對縮表所引起的資本外流壓力。

（二）資產(chǎn)價(jià)格面臨風(fēng)險(xiǎn)，外匯儲(chǔ)備估值損失

美聯(lián)儲(chǔ)利用縮表及疊加加息等政策，逐步對熱錢現(xiàn)象做出壓制，但這也在很大程度上促使國內(nèi)資金出現(xiàn)更為緊張的局勢。而在同步受到經(jīng)濟(jì)下行與通脹上行等方面的影響，又將對中國房地產(chǎn)泡沫和股市債市等金融市場造成沖擊。由此也將導(dǎo)致泡沫被吹散，虛高的資產(chǎn)價(jià)格將大幅回落，從而導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響。在此過程中，部分有“外債”的企業(yè)，以及進(jìn)行對外投資的企業(yè)等，也都會(huì)受到此方面的影響，使得中國對外貿(mào)易的發(fā)展戰(zhàn)略之路受限[3]。并且，由于美聯(lián)儲(chǔ)縮表所采用的為漸進(jìn)式方式，導(dǎo)致中長期國債或即將到期的國債再投資幾率降低，進(jìn)而使得美國國債價(jià)格，呈現(xiàn)出逐漸降低的趨勢。這對于具有大量美國外匯儲(chǔ)備的中國而言，無異于是增加了持有外匯的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》報(bào)道：2018年1月，美國財(cái)政部所提供的上年數(shù)據(jù)顯示，直至2017年末，美聯(lián)儲(chǔ)共持有美國國債的數(shù)量超出中國持有量的兩倍之多[4]。這使得無論通過何種方式進(jìn)行美國國債的減持，都將導(dǎo)致美國國債價(jià)格出現(xiàn)大幅度降低，進(jìn)而影響到我國外匯儲(chǔ)備的價(jià)值收益。

（三）對外貿(mào)易利弊兼顧，經(jīng)濟(jì)有待轉(zhuǎn)型發(fā)展

由于美聯(lián)儲(chǔ)縮表政策的提出，必將引發(fā)利率出現(xiàn)明顯的波動(dòng)，而這一波動(dòng)也將使中國的進(jìn)出口貿(mào)易迎來全新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。若人民幣處于貶值階段，從理論角度分析則會(huì)促使對外貿(mào)易企業(yè)在出口貿(mào)易上獲取到較多的收益，但這一現(xiàn)狀也將導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)口成本得以增長。對于美國經(jīng)濟(jì)而言，美聯(lián)儲(chǔ)縮表政策得以實(shí)施的前提與基礎(chǔ)，即是美國經(jīng)濟(jì)的逐步回暖。而美國內(nèi)需的增加，也將增強(qiáng)中國對美國的貿(mào)易出口量。其中，又以機(jī)電產(chǎn)品、家具、紡織品、皮革制品以及其他輕工產(chǎn)品等，作為出口美國的主要商品；而若美元處于升值預(yù)期階段內(nèi)，則利用美元作為標(biāo)價(jià)的國際大宗商品，其價(jià)格將會(huì)呈現(xiàn)出逐步降低的態(tài)勢，由此也致使中國對美國所出口的商品，其價(jià)格也會(huì)由此降低，進(jìn)而對中國出口企業(yè)的經(jīng)營情況等做出調(diào)整與改善，更是出口加工類企業(yè)的重大發(fā)展機(jī)遇[5]。由此可證，當(dāng)人民幣處于貶值預(yù)期階段時(shí)，人民幣資產(chǎn)也必然會(huì)出現(xiàn)縮水現(xiàn)象，而由此引發(fā)的財(cái)富效應(yīng)也會(huì)進(jìn)一步降低中國對進(jìn)口商品的需求程度。同時(shí)，由于中國自主創(chuàng)新能力的顯著增強(qiáng)，致使很多從美國進(jìn)口的高科技產(chǎn)品，也將會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)，被國內(nèi)的創(chuàng)新技術(shù)與品牌所代替，這也將在更大程度上減少中國的進(jìn)口總額，進(jìn)而使中國的進(jìn)出口總額受到嚴(yán)重的制約。并且，中國的進(jìn)口總額降幅也將明顯大于出口總額，導(dǎo)致衰退型順差的形成。

二、中國應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)縮表的解決措施

針對美國所實(shí)施的美聯(lián)儲(chǔ)縮表及加息等政策與行為，中國應(yīng)當(dāng)具備充足的未雨綢繆意識(shí)。即對國際與國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行前期的統(tǒng)籌，并在主動(dòng)迎接機(jī)遇與挑戰(zhàn)的基礎(chǔ)上，通過各類維護(hù)金融安全和實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的措施，來降低或部分消除來自于美聯(lián)儲(chǔ)縮表行為對中國經(jīng)濟(jì)所造成的影響與沖擊。

（一）貨幣政策的合理運(yùn)用，防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

在2017年10月勝利閉幕的黨的十九大會(huì)議中，曾在報(bào)告中明確指出：“中國特色社會(huì)主義已經(jīng)進(jìn)入到了新時(shí)代，此時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長階段，轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚僭鲩L階段?！贝朔N中高速增長階段，也是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵性階段。只有在此時(shí)持續(xù)實(shí)施穩(wěn)定中性的貨幣政策，才能確保我國經(jīng)濟(jì)的高速、穩(wěn)定增長[6]。首先，為增強(qiáng)與美元緊縮態(tài)勢的對沖，應(yīng)持續(xù)維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。并要持續(xù)堅(jiān)持推行“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。通過此種方式，不僅能夠促進(jìn)入民幣匯率市場化機(jī)制的逐步完善，更能促使人民幣與美元之間的兌換雙向匯率，呈現(xiàn)出彈性增強(qiáng)的態(tài)勢。由此也導(dǎo)致雙向浮動(dòng)的特征也將更加的明顯。其次，對外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)規(guī)模及資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模等，進(jìn)行更為深入的調(diào)整。通過對外匯占款規(guī)模比例的合理化調(diào)整，來促進(jìn)存款性機(jī)構(gòu)的債權(quán)占比得以提升，并由此降低美元外匯儲(chǔ)備的比例，提升歐元外匯儲(chǔ)備的比例。最后，對國內(nèi)與國際貨幣市場的變化情況，做出實(shí)時(shí)的動(dòng)態(tài)觀察及預(yù)測，并同步提升貨幣政策操作的靈活性與針對性。由此便可在金融運(yùn)行效率及實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力同步提升的情況下，強(qiáng)化中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

（二）推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長

現(xiàn)階段，受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇的利好因素影響，眾多發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)體也陸續(xù)開啟縮表模式，或通過降低資產(chǎn)購買及加息等政策，來促進(jìn)本國貨幣的收緊。此種現(xiàn)象將引發(fā)利率遭受長期的哄抬，進(jìn)而對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與資本在市場中的流動(dòng)等，產(chǎn)生巨大的沖擊[7]。首先，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全新態(tài)勢做出適應(yīng)，并應(yīng)對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革做出持續(xù)性的推進(jìn)。與此同時(shí)，還應(yīng)在加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上，通過創(chuàng)新性驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)施，來進(jìn)一步提升新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動(dòng)力，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中回升。此種一系列的措施，必將顯著提升金融投資者的信心，也將由此防止國內(nèi)資本出現(xiàn)外逃及外資企業(yè)因故撤資等風(fēng)險(xiǎn)。其次，積極落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”任務(wù)，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、以及補(bǔ)短板。并由此構(gòu)建起針對房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的長效調(diào)控機(jī)制，對房產(chǎn)價(jià)格與地價(jià)等進(jìn)行持續(xù)性穩(wěn)固。且在進(jìn)一步增強(qiáng)居住屬性的基礎(chǔ)上，同步降低投資屬性。

（三）擴(kuò)展“一帶一路”戰(zhàn)略理念，加強(qiáng)開放型世界經(jīng)濟(jì)建設(shè)

通過美聯(lián)儲(chǔ)縮表政策，促使美元能夠獲取到更為優(yōu)越的國際貨幣地位，并能夠?qū)σ悦绹鵀橹鲗?dǎo)的國際經(jīng)濟(jì)合作模式愈加穩(wěn)固。中國是世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，在此種環(huán)境下，應(yīng)持續(xù)擴(kuò)展“一帶一路”的戰(zhàn)略理念，加強(qiáng)開放型世界經(jīng)濟(jì)建設(shè)[8]。首先，應(yīng)與“一帶一路”海路與陸路的沿線國家之間，形成利益共同體，由此便可在加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)與文化合作交流的基礎(chǔ)上，促使貿(mào)易投資項(xiàng)目的增多，進(jìn)而達(dá)到共贏的目的。其次，加強(qiáng)中國參與全球治理的力度，并對全球資源要素實(shí)施優(yōu)勢互補(bǔ)與合理流動(dòng)的對策。由此便可促進(jìn)受美聯(lián)儲(chǔ)縮表因素影響的中國經(jīng)濟(jì)，得到大范圍的緩解。最后，實(shí)施與新興經(jīng)濟(jì)體之間的金融貨幣合作，并由此進(jìn)行金融合作機(jī)構(gòu)的構(gòu)建，以及合作機(jī)制的設(shè)立。同時(shí)，應(yīng)對國際貨幣基金組織、世界貿(mào)易組織等全球性組織所開展的工作，進(jìn)行積極的參與。并且，應(yīng)在各類組織工作中闡述出針對中國經(jīng)濟(jì)融入世界的框架性意見與建議，進(jìn)而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)能夠在高速持續(xù)發(fā)展的道路上凱旋高歌。

結(jié)語：綜上所述，2017年10月美國所啟動(dòng)的又一次縮表與疊加加息政策，促使美國貨幣呈現(xiàn)出逐步緊縮的走勢。這不僅會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)造成極為嚴(yán)重的影響，更會(huì)使中國經(jīng)濟(jì)在迎來全新機(jī)遇的同時(shí)，也面臨著全新的挑戰(zhàn)。如全球流動(dòng)資金趨緊，人民幣匯率承壓現(xiàn)象明顯；資產(chǎn)價(jià)格面臨風(fēng)險(xiǎn)，外匯儲(chǔ)備估值損失等問題。對此，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)做到未雨綢繆，通過對貨幣政策的綜合性運(yùn)用、金融風(fēng)險(xiǎn)的防范措施增加、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長以及加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等措施，來進(jìn)一步改善或解決由美聯(lián)儲(chǔ)縮表政策為中國所帶來的諸多影響與制約。唯有如此，才能確保中國經(jīng)濟(jì)依舊呈現(xiàn)出中高速發(fā)展的良好態(tài)勢，也才能進(jìn)一步推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)朝向更為協(xié)調(diào)與包容的方向發(fā)展。

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