資管業(yè)的前世

自20世紀初起步以來，我國資管業(yè)已有近20年的發(fā)展歷程。在這近20年的歷程中，如果以2009年為界，大體可以將2009年前劃分為資管業(yè)的前世，2009年后至資管新規(guī)發(fā)布之日為資管業(yè)的今生，而2020年資管新規(guī)過渡期結束后又將是資管業(yè)的來世?！度酪蚬?jīng)》說：欲知前世因，今生受者是；欲知后事果，今生作者是。欲展望資管業(yè)的來世會如何，我們需要了解資管業(yè)的今生，而資管業(yè)的今生又與其前世有著牽扯不清的關系。

之所以將2009年作為劃分資管業(yè)前世今生的界限，是因為此前和此后的市場規(guī)模、結構和運營存在巨大差異，而資管業(yè)今生的一些關鍵特點又是其前世遺留下來的。我們知道，我國金融體系是以銀行為主導的，非銀行金融機構及其賴以生存的資本市場處于從屬地位。不過，在我國的資管業(yè)中，至少2009年前的主導者并非銀行，而是以基金和保險為主的非銀行金融機構。例如，2008年包括銀行理財、私人銀行、信托計劃、券商資管、公募基金、保險在內(nèi)的全部資管規(guī)模是8.6萬億元，銀行系資管（銀行理財、私人銀行）僅占不到20%的份額，而且，在一些市場領域特別是權益市場，銀行理財無法與基金、券商競爭。

2009年后，資管業(yè)在規(guī)模迅速擴大的同時，其主導者也發(fā)生了深刻變化。以2016年為例，銀行理財、私人銀行兩個銀行系資管規(guī)模上升到全部165萬億元資管規(guī)模的30%，而其他非銀行系資管，如基金子公司專戶、券商資管和信托的資金來源都依賴銀行，資金運用也與銀行資管無異。換言之，非銀行系資管不僅規(guī)模相對變小，而且更多的是在充當銀行系資管的“影子”（見筆者團隊著作《錢去哪了——大資管框架下的資金流向和機制》）。2017年隨著監(jiān)管環(huán)境的變化，資管規(guī)模和結構發(fā)生了一些變化，但銀行主導、非銀行從之的格局沒有改變。

總體看，我國資管業(yè)前世和今生的最大差異就在于“前世”的規(guī)模小、以非銀行系為主導，而“今生”的規(guī)模大、以銀行系為主導。