我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效的影響研究

孫康 孫海濤

摘 要：本文以2016年我國(guó)深市A股1374家上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用主成分分析法及多元回歸模型實(shí)證分析我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效影響。顯示第一大股東持股比例、股權(quán)制衡比及管理層激勵(lì)與戰(zhàn)略績(jī)效均呈顯著正相關(guān)，董事會(huì)規(guī)模對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效有一定影響關(guān)系但不顯著，兩職合一及內(nèi)部信息披露與戰(zhàn)略績(jī)效均呈顯著負(fù)相關(guān)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu) 董事會(huì) 管理層激勵(lì) 內(nèi)部信息披露 戰(zhàn)略績(jī)效

一、引言

戰(zhàn)略績(jī)效是指對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略制定實(shí)施過(guò)程及其結(jié)果的評(píng)價(jià)體系。公司要保持可持續(xù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，離不開(kāi)對(duì)戰(zhàn)略的規(guī)劃與實(shí)施，其實(shí)施的最終結(jié)果表現(xiàn)為戰(zhàn)略績(jī)效的波動(dòng)。負(fù)責(zé)戰(zhàn)略管理的策劃者與執(zhí)行者歸屬于公司治理結(jié)構(gòu)。良好的戰(zhàn)略管理目標(biāo)的完成離不開(kāi)合理的公司治理結(jié)構(gòu)模式。因而，公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效的影響成為公司管理與戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的研究之重。

二、文獻(xiàn)綜述

公司治理結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略績(jī)效的研究在理論界及實(shí)務(wù)界一直都是探討之熱。國(guó)內(nèi)外學(xué)者也從不同視角對(duì)兩者進(jìn)行切入分析，但得出的結(jié)論各異。

（一）公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)的存在目的為協(xié)調(diào)公司與利益相關(guān)者關(guān)系，防控風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)公司謀略與方針平穩(wěn)有序地推行。亞當(dāng)·斯密最早發(fā)現(xiàn)股份制公司的董事會(huì)作為經(jīng)營(yíng)者并不能像私有制公司所有者那樣注重公司利益，它的存在對(duì)公司股東所有者形成一種制衡。加納德·C·米恩斯和阿道夫·伯利（1932）提出了在現(xiàn)代公司中所有權(quán)與控制權(quán)分離理論。我國(guó)學(xué)者主要將重點(diǎn)放在公司治理某一特定方面。哈特（1995）提出公司治理理論的條件和基礎(chǔ)是代理問(wèn)題和合約的不完全性。我國(guó)學(xué)者主要將重點(diǎn)放在公司治理某一特定方面。劉銀國(guó)（2010）提出股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司的公司績(jī)效影響非常重要。張愛(ài)平（2014）認(rèn)為既懂得理論知識(shí)又有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的獨(dú)立董事對(duì)公司的發(fā)展具有十分重要的作用。戴曉風(fēng)（2016）提出良好的公司治理結(jié)構(gòu)能促進(jìn)公司未來(lái)投資。葉陳剛（2016）研究了公司治理結(jié)構(gòu)及內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。葉陳剛.公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[J].審計(jì)研究，2016（2）.

（二）戰(zhàn)略績(jī)效

上市公司憑借制定戰(zhàn)略作為其實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展運(yùn)行的總謀略與總方針。公司治理的目標(biāo)即著眼于戰(zhàn)略管理的好壞。良好的戰(zhàn)略管理績(jī)效離不開(kāi)合理的公司治理結(jié)構(gòu)。早先，西方資本主義制度的建立誘導(dǎo)了公司績(jī)效評(píng)價(jià)的產(chǎn)生，兩權(quán)分離促進(jìn)了其發(fā)展。泰勒（19世紀(jì)末20世紀(jì)初）提出科學(xué)管理的思想，被認(rèn)為是公司績(jī)效評(píng)價(jià)思想的重要催產(chǎn)素。巴納德（1938）將從管理理論和戰(zhàn)略中提出組織理論，這種主張成為傳統(tǒng)戰(zhàn)略思想的基礎(chǔ)。錢德勒（1962）提出，戰(zhàn)略是為確定企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)、實(shí)踐路徑和進(jìn)行相應(yīng)資源分配的一種手段。我國(guó)關(guān)于現(xiàn)代公司績(jī)效評(píng)價(jià)的研究大多是從2000年以后，以西方公司績(jī)效評(píng)價(jià)相關(guān)理論研究成果為基礎(chǔ)，結(jié)合本土實(shí)際進(jìn)行探討。王愛(ài)國(guó)、劉惠萍、武銳（2009）基于平衡計(jì)分卡原理運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)層次分析法對(duì)高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行動(dòng)態(tài)戰(zhàn)略績(jī)效的評(píng)估研究。王星洲（2013）認(rèn)為在實(shí)踐方面，對(duì)國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略績(jī)效的管理較為缺乏，因而構(gòu)建了國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。雷輝（2015）提出隨著后金融危機(jī)時(shí)代的到來(lái)，戰(zhàn)略績(jī)效的時(shí)滯效應(yīng)越發(fā)明顯，競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的優(yōu)化與再造成為大勢(shì)所需。雷輝.基于財(cái)務(wù)績(jī)效綜合指數(shù)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略績(jī)效時(shí)滯效應(yīng)研究[J].會(huì)計(jì)研究，2015（5）.

（三）公司治理結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略績(jī)效

上市公司治理結(jié)構(gòu)是為保證公司的有效運(yùn)作而更多地涉及到公司的戰(zhàn)略決策者、實(shí)施者和控制者。他們所擁有的責(zé)權(quán)狀況必然會(huì)影響到公司的戰(zhàn)略傾向及發(fā)展績(jī)效。在國(guó)外研究中，Chaganti and F. Damanpour（1991）和Mingfang li and Roy L.Simerly（1998）分別從公司治理的某個(gè)側(cè)面如股權(quán)結(jié)構(gòu)、兩職兼任、董事會(huì)構(gòu)成等與公司績(jī)效的聯(lián)系進(jìn)行相應(yīng)分析。羅伯托等（2014） 研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事的比例會(huì)影響公司的社會(huì)責(zé)任活動(dòng)。我國(guó)學(xué)者劉小元和金媛媛（2014）以董事會(huì)戰(zhàn)略參與為研究對(duì)象，提出了相應(yīng)研究框架。郭佳夕（2017）提出兵團(tuán)上市公司的外部治理的市場(chǎng)參與度與政府補(bǔ)助對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效存在顯著地負(fù)相關(guān)。郭佳夕.兵團(tuán)上市公司外部治理環(huán)境與戰(zhàn)略績(jī)效的關(guān)系研究[D].新疆：石河子大學(xué)，2017.

綜上所述，關(guān)于上市公司治理結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略績(jī)效的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者選擇方向不同，對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效的衡量維度單一，研究較少，結(jié)論并不一致。因此本文嘗試用綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)戰(zhàn)略績(jī)效，并從公司治理結(jié)構(gòu)多角度對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效影響進(jìn)行系統(tǒng)分析。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略績(jī)效

在可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略理論中，公司發(fā)展戰(zhàn)略要確保持續(xù)，合理的公司治理結(jié)構(gòu)非常具有必要性，股權(quán)結(jié)構(gòu)則是基礎(chǔ)保障。根據(jù)委托代理理論，公司的戰(zhàn)略發(fā)展權(quán)往往決定在持有較大比例股份的控股股東手中。在我國(guó)，"一股獨(dú)大"往往不利于為公司做出可持續(xù)戰(zhàn)略決策。同時(shí)，控股股東與其他股東又存在一定程度的制約性，可促使正確戰(zhàn)略決策的做出與戰(zhàn)略績(jī)效的提升。李維安，戴文濤.公司治理、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系框架--基于戰(zhàn)略管理視角[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2013（4）.因此，提出假設(shè)：

假設(shè)1：第一大股東持股比例與戰(zhàn)略績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：股權(quán)制衡比與戰(zhàn)略績(jī)效呈正相關(guān)。

（二）董事會(huì)結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略績(jī)效

董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中擔(dān)任著重要決策與領(lǐng)導(dǎo)角色。通常，董事會(huì)規(guī)模越大，越能促進(jìn)公司戰(zhàn)略決策的正確做出。而受兩權(quán)分離影響，董事長(zhǎng)雖為對(duì)外法人，但對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)狀態(tài)了解度并不高，管理層與董事長(zhǎng)狀況相反。為避免兩者經(jīng)常地沖突與矛盾，兩職合一成為許多公司的不二選擇。但同時(shí)，兩職合一也可能會(huì)造成"監(jiān)守自盜"這一問(wèn)題，影響?yīng)毩⑿?。因此，提出假設(shè)：

假設(shè)3：董事會(huì)規(guī)模與戰(zhàn)略績(jī)效呈正相關(guān)。

假設(shè)4：兩職合一與戰(zhàn)略績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

（三）管理層激勵(lì)與戰(zhàn)略績(jī)效

公司管理層作為實(shí)際經(jīng)營(yíng)者，其管理風(fēng)格在一定程度上會(huì)對(duì)公司整體戰(zhàn)略方向產(chǎn)生重要影響。為減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，公司通常采用給予薪酬等激勵(lì)措施，以最大化地激發(fā)管理層為實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益改善公司戰(zhàn)略績(jī)效而努力。因此，提出假設(shè)：

假設(shè)5：管理層激勵(lì)與公司戰(zhàn)略績(jī)效呈正相關(guān)。

（四）內(nèi)部信息披露與戰(zhàn)略績(jī)效

公司內(nèi)部信息披露作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分之一，對(duì)降低管理層與股東之間的信息不對(duì)稱性，提升公司戰(zhàn)略績(jī)效有重要幫助。因此，提出假設(shè)：

假設(shè)6：內(nèi)部信息披露與戰(zhàn)略績(jī)效呈正相關(guān)。

四、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

文章資料來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)及東方金融數(shù)據(jù)庫(kù)，為保證數(shù)據(jù)的有效性，對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理：（1）剔除金融類和保險(xiǎn)類上市公司；（2）剔除ST、*ST類上市公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終選取我國(guó)2016年深市A股1374家上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，運(yùn)用SPSS24進(jìn)行主成分分析和回歸分析。

（二）變量選取

1.解釋變量

根據(jù)上述提出研究假設(shè)，文章主要選取公司治理結(jié)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、管理層激勵(lì)以及內(nèi)部信息披露四個(gè)方面作為解釋變量，具體指標(biāo)參考如下：

2.被解釋變量

公司戰(zhàn)略績(jī)效能有效呈現(xiàn)公司治理的綜合效果及未來(lái)發(fā)展程度，因此本文以戰(zhàn)略績(jī)效指標(biāo)為被解釋變量。

文章采用主成分分析法對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效的綜合指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算衡量，具體指標(biāo)如表2所示。由于選取的是原始數(shù)據(jù)，有正有負(fù)，在計(jì)算時(shí)，先對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，后進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，得出KMO為0.639，結(jié)果適合做主成分分析。

通過(guò)SPSS軟件對(duì)1374家深市上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析后得出主成分的累計(jì)貢獻(xiàn)率取78.215%，即取前5個(gè)主成分可以評(píng)價(jià)公司戰(zhàn)略績(jī)效。得出戰(zhàn)略績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)公式：

Y=023184Y1+0.20595Y2+0.13087Y3+0.11331Y4+0.10019Y5

3.控制變量

文章引入公司規(guī)模及股權(quán)性質(zhì)作為控制變量，其中公司規(guī)模（ASSET）用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)解釋，股權(quán)性質(zhì)（STATE）中，國(guó)有股取1，否則取0。

（三）模型構(gòu)建

本文針對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)中上述因素綜合對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效的影響，構(gòu)建模型：

其中，Y為公司戰(zhàn)略績(jī)效的綜合指標(biāo)，α為截距，β為模型回歸系數(shù)，ε為殘差，代表影響公司績(jī)效的其他變量。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

文章通過(guò)對(duì)我國(guó)2016年深市1374家上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)樣本數(shù)據(jù)整理，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，得出我國(guó)深市上市公司的股權(quán)較為集中，股權(quán)制衡比也較高。董事會(huì)規(guī)模適中，能較好地討論及做出適合公司發(fā)展戰(zhàn)略的決策。同時(shí)，公司董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督權(quán)可以發(fā)揮，獨(dú)立性較好。另外，高管的薪酬差距很大，激勵(lì)空間有待上升。公司的內(nèi)部信息披露考核結(jié)果較好。絕大多數(shù)公司屬于非國(guó)有制，國(guó)有控股能力有限。公司規(guī)模較大，戰(zhàn)略發(fā)展前景較好。

（二）回歸結(jié)果分析

文章為檢驗(yàn)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效的影響，對(duì)模型進(jìn)行了相應(yīng)回歸分析，得出：

第一大股東持股比例與戰(zhàn)略績(jī)效在0.01水平上呈顯著正相關(guān)，拒絕假設(shè)1。究其原由，我國(guó)上市公司的第一大股東多為公司創(chuàng)始人，公司的未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展的績(jī)效提升極為關(guān)系切身利益，因此，有動(dòng)機(jī)著眼于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提升公司經(jīng)營(yíng)效率與戰(zhàn)略績(jī)效。股權(quán)制衡比與戰(zhàn)略績(jī)效在0.01水平上呈顯著正相關(guān)，假設(shè)2得以驗(yàn)證，說(shuō)明其他股東聯(lián)合監(jiān)督能對(duì)第一大股東起到抗衡作用，有利于第一大股東戰(zhàn)略決策的正確制定，提升戰(zhàn)略績(jī)效水平。

董事會(huì)規(guī)模與戰(zhàn)略績(jī)效呈正相關(guān)但并不顯著，說(shuō)明董事會(huì)規(guī)模對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效發(fā)揮了一定的監(jiān)督作用，但是效果并不顯著，假設(shè)3得不到驗(yàn)證。兩職合一與戰(zhàn)略績(jī)效在0.05水平上呈較為顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明兩職合一程度越高，公司的獨(dú)立性越弱，越不利于戰(zhàn)略績(jī)效的提升，假設(shè)4因此得以驗(yàn)證。

前三名高管薪酬激勵(lì)與戰(zhàn)略績(jī)效在0.01水平上呈顯著正相關(guān)，說(shuō)明管理層激勵(lì)越高，越能提高他們工作的積極性，公司戰(zhàn)略績(jī)效就越好，假設(shè)5得以驗(yàn)證。內(nèi)部信息披露與戰(zhàn)略績(jī)效在0.01水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，可能由于深交所對(duì)上市公司的信息披露要求增強(qiáng)，許多公司受市場(chǎng)約束，為改善公司治理狀況，規(guī)范信息披露以及履行社會(huì)責(zé)任而造成維護(hù)成本提高，降低了對(duì)公司的戰(zhàn)略投資，拉低了戰(zhàn)略績(jī)效水平，假設(shè)6得不到驗(yàn)證。

本章還將所有變量同時(shí)引入放到一個(gè)模型中，發(fā)現(xiàn)結(jié)果與之前各檢驗(yàn)效果一致。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

文章采用前十大股東持股比例替代第一大股東持股比例，Z指數(shù)替代股權(quán)制衡比，獨(dú)立董事規(guī)模替代董事會(huì)規(guī)模，董事與監(jiān)事比取代兩職合一，管理層薪酬總額替代前三名高管薪酬，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與上述回歸結(jié)果一致，無(wú)實(shí)質(zhì)性差異。

六、結(jié)語(yǔ)

根據(jù)文章實(shí)證研究，說(shuō)明目前我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司戰(zhàn)略規(guī)劃與發(fā)展仍有較高影響力，同時(shí)，與以往研究不同，還新增內(nèi)部信息披露這一指標(biāo)作為影響戰(zhàn)略績(jī)效的因素，得出優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)及完善管理層激勵(lì)制度、內(nèi)部信息披露考核制度是長(zhǎng)遠(yuǎn)且具有現(xiàn)實(shí)意義的挑戰(zhàn)與任務(wù)。對(duì)于本次研究的董事會(huì)規(guī)模這一變量，各公司也應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況，繼續(xù)探索適合公司戰(zhàn)略發(fā)展的董事會(huì)規(guī)模，從而進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)上市公司的戰(zhàn)略績(jī)效提高。

參考文獻(xiàn)：

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