建材業(yè)供需緊平衡 建筑業(yè)迎基建熱潮

肖俊清

7月31日中央政治局會議，對此前的經(jīng)濟(jì)政策做出了部分調(diào)整。去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)從經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)滑落，取而代之的是“穩(wěn)定壓倒一切”：穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。然而，絕大多數(shù)領(lǐng)域都向“寬松”進(jìn)軍，唯獨(dú)對房地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)厲升級，要“堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲”。

在經(jīng)濟(jì)增速下滑和外圍貿(mào)易戰(zhàn)威脅的情況下，上層也并沒有一絲放松房地產(chǎn)政策作為刺激的意思。房地產(chǎn)行業(yè)，大有和此前大面積去產(chǎn)能的周期行業(yè)一樣被變?yōu)楣彩聵I(yè)的趨勢。

作為房地產(chǎn)行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)需求減弱對建材、建筑等行業(yè)的影響或許正在弱化。首先，除房產(chǎn)稅外，可用房地產(chǎn)調(diào)控的手段基本已經(jīng)用上，影響的邊際效應(yīng)正在減弱，房地產(chǎn)銷售面積增速下滑，但絕對數(shù)量仍將保持高位。其次，供給側(cè)改革的去產(chǎn)能與環(huán)境保護(hù)的去產(chǎn)、限產(chǎn)疊加，供需緊平衡局面或?qū)⒕S持。最后，經(jīng)濟(jì)工作會議中“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”，預(yù)示著基建領(lǐng)域新一輪投資熱潮或?qū)㈤_啟，對建材和建筑有一定刺激作用。

圖一：房地產(chǎn)銷售面積同比增速

地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控下的低速時(shí)代

2016年，一二線城市房價(jià)持續(xù)拉升后，2017年迎來了被業(yè)內(nèi)稱為的歷史最強(qiáng)調(diào)控，2017年9月末短短幾天就有多達(dá)45個城市相繼發(fā)布了抑制房地產(chǎn)的政策。不過，此時(shí)樓市狂歡并未結(jié)束，主戰(zhàn)場已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了三四線城市，以四川一個名不見經(jīng)傳地級市遂寧為例，在2017年11月，成交均價(jià)超過7700元/㎡，力壓綿陽成為四川僅次于成都和涼山的第三高房價(jià)的城市。而在全國其他三四線城市，均價(jià)破萬的比比皆是。

瘋狂的樓市也迎來了政府全方位的照顧。此前更多是地方政府的限購、限貸等需求端發(fā)力。此后，中央層面又從融資渠道、限價(jià)、棚改收縮等多個維度對供給端的房地產(chǎn)公司近乎“異化”的壓制，從2018年開始，房地產(chǎn)終于迎來了久違的“平靜”。7月31日中央政治局會議一句驚心動魄的“堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲”，預(yù)示著未來的調(diào)控和壓制不會輕易結(jié)束。

從市場數(shù)據(jù)來看，除去2009年同比基數(shù)較低且得益于四萬億刺激計(jì)劃的42%“失真”的增長外，行業(yè)銷售面積同比增速在2016年達(dá)到了驚人的22%增長，2017年在三四線城市的助攻下，也獲得了8%的同比增長。但在嚴(yán)厲的調(diào)控下，從2016年以來，同比增速一直處于下滑態(tài)勢。根據(jù)中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)，2018年全國重點(diǎn)40城市商品房成交面積在1—5月一直呈現(xiàn)同比下滑的態(tài)勢，僅在6月微增0.3%，1-6月同比下滑達(dá)11.9%。疊加三四線城市棚改貨幣化的收緊，未來整個房地產(chǎn)市場銷售面積同比增速下滑，甚至同比負(fù)增長的情況將不再令人驚訝。（見圖一、圖二）

圖二：2016年7月以來月各線城市月銷面積同比

去產(chǎn)能常態(tài)化 建材業(yè)看供給

房地產(chǎn)上游的建材行業(yè)，主要包括鋼鐵、水泥和玻璃等周期屬性非常明顯的行業(yè)。在過去基本的常識中，需求是價(jià)格的核心驅(qū)動要素，需求端如果一旦下行，供給端因仍維持原先擴(kuò)張的慣性，使得供求階段性失衡，產(chǎn)品價(jià)格將出現(xiàn)下跌。但隨著2016年中期開始全面推進(jìn)供給側(cè)改革，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，在需求走弱的同時(shí)，社會各行業(yè)供給端開始出清各種剩余產(chǎn)能，產(chǎn)品價(jià)格也呈現(xiàn)出持續(xù)的高位運(yùn)行。

當(dāng)下的建材三大領(lǐng)域，作為重要需求端的房地產(chǎn)對其價(jià)格的影響力正在不斷減弱，去產(chǎn)能常態(tài)化使得供給成為建材產(chǎn)品價(jià)格的核心因素。

從鋼鐵業(yè)來看，根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，2016年至2018年我國鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)分別為4500萬噸、5000萬噸和3000萬噸。2016年實(shí)際去產(chǎn)能數(shù)據(jù)超過6500萬噸，2017年也超額完成任務(wù)。與鋼鐵行業(yè)的供給的持續(xù)萎縮相比而言，需求端的下滑并不對鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格構(gòu)成威脅，這也是從2017年下半年開始，上市鋼企凈利潤持續(xù)飆升的原因。

根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2018年前5個月，全國鋼鐵行業(yè)高爐利用率一直維持在高位，單月利用率對比都是2015年以來的最大值，2018年3月2.603的高爐利用率更是達(dá)到了歷史的最高水平?？梢韵胍姰a(chǎn)能不足的情況下，各大鋼企都是在“擼起袖子加油干”，1-5月份甚至給出了粗鋼產(chǎn)量同比5.4%增長的數(shù)據(jù)，著實(shí)驚人。

從水泥及玻璃行業(yè)看，境遇與鋼鐵行業(yè)基本相同。今年1-6月，全國水泥累計(jì)產(chǎn)量9.97億噸，同比下降0.6%，增速較前兩月小幅回升，全國平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量為4.25億重箱，同比減少0.9%，增速下行的速度逐漸放緩。

圖三：全國鋼鐵業(yè)高爐利用系數(shù)

圖四：2014年以來水泥月產(chǎn)量及同比增速

圖五：2014年以來平板玻璃月產(chǎn)量及同比增速

從數(shù)據(jù)上看，水泥及玻璃行業(yè)受去產(chǎn)能的影響或高于鋼鐵行業(yè)。但供給側(cè)的嚴(yán)控并沒有因此松懈，今年上半年環(huán)保政策再次密集出臺。7月3日，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計(jì)劃》，其中再次點(diǎn)名水泥和平板玻璃行業(yè)，要求加強(qiáng)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整力度，嚴(yán)控行業(yè)產(chǎn)能，頻繁的環(huán)保政策出臺，顯示了政府在繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能、整頓過剩產(chǎn)能和環(huán)保治理的決心。面對政府更加嚴(yán)格的方案和行動，水泥和玻璃行業(yè)供給端今年或?qū)⒈贿M(jìn)一步抑制。

落后產(chǎn)能的去除，正催生水泥、玻璃等行業(yè)巨無霸企業(yè)的產(chǎn)生，行業(yè)集中度正持續(xù)攀升。全國水泥前十企業(yè)2017年的行業(yè)營收占比約為57%，未來兩到三年內(nèi)，工信部給出的保守?cái)?shù)據(jù)前十企業(yè)將占據(jù)行業(yè)的60%左右的營收，而中國水泥協(xié)會這一數(shù)據(jù)更是達(dá)到了70%。而玻璃行業(yè)的前十企業(yè)當(dāng)下已經(jīng)占據(jù)了行業(yè)超過68.6%的市場。相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)大多為上市公司，對于投資人來說無疑是福音。

圖六：2004年以來基建投資同比增速

新一輪基建熱潮或?qū)㈤_啟

從央行與財(cái)政部的互懟開始，市場就預(yù)期更加積極的財(cái)政政策將會到來。7月23日，國常會部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)。7月31日中央政治局會議中，與“堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲”相對應(yīng)的是“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”和“實(shí)施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略?！?/p>

除玻璃更多面向地產(chǎn)外，基建是鋼鐵和水泥消費(fèi)的另外一個重要方向。除此之外，同樣可以定性為“房地產(chǎn)上游企業(yè)”的建筑行業(yè)，基建對其貢獻(xiàn)其實(shí)更大。Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)5.55萬億元，同比增長9.7%，但基建投資（不含電力）累計(jì)額高達(dá)6.38萬億元，同比增長7.3%，且長期以來看基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資均不遜色房地產(chǎn)。

2004年以來，有三次比較明顯的基建寬松，分別是2008年、2012年和2016年，表現(xiàn)為基建投資增速的快速拉升，其中以08年和12年表現(xiàn)最突出。而目前，基建投資（不含電力）的同比增速已經(jīng)來到7.3%，是除08年與12年以來的增速最低點(diǎn)。（見圖六）新一輪的基建熱潮或?qū)砼R，在需求端將給建材和建筑行業(yè)帶來新一輪的刺激。