商業(yè)銀行參與中小企業(yè)集合票據(jù)融資模式研究

趙國慶

【摘要】長期以來，中小企業(yè)融資困難的問題在我國長期存在，集合票據(jù)，作為一種探索中小企業(yè)融資難問題的新型融資模式應(yīng)運(yùn)而生，為解決中小企業(yè)融資難問題開辟了新渠道。本文從我國集合票據(jù)的融資背景、融資優(yōu)勢(shì)及其現(xiàn)存問題等進(jìn)行系統(tǒng)分析，以此來探究當(dāng)前我國商業(yè)銀行如何參與中小企業(yè)集合票據(jù)融資模式。

【關(guān)鍵詞】集合票據(jù) 融資 中小企業(yè) 商業(yè)銀行

一、中小企業(yè)集合票據(jù)融資背景研究

據(jù)最新國家工商總局批露的數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)已成為推動(dòng)我國國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的重要力量，占全國企業(yè)99%以上的中小企業(yè)，是維持社會(huì)穩(wěn)定的中堅(jiān)階層。他們?yōu)?5%以上的城鎮(zhèn)人口提供就業(yè)機(jī)會(huì)，創(chuàng)造了全國企業(yè)創(chuàng)造總價(jià)值的70%。然而，有一個(gè)限制其發(fā)展的突出問題始終存在，那就是中小企業(yè)融資難。

此前中小企業(yè)融資有兩大基本特征：

（一）融資成本過高

中小企業(yè)的融資渠道主要有兩個(gè)，其一是銀行等金融機(jī)構(gòu)。傳統(tǒng)的銀行貸款對(duì)于中小企業(yè)的融資，有些成本過高，因?yàn)槌死⒅?，還有其他費(fèi)用，如財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、“調(diào)查費(fèi)”、“資金調(diào)劑費(fèi)”等，這些附加費(fèi)用極大的增加了融資成本。同時(shí)，民間借貸成為另一種重要的融資渠道。民間借貸是自然人、法人、其他組織之間及其相互之間，而非經(jīng)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的從事貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金融通的行為。但是，民間借貸大多存在于“灰色地帶”，因?yàn)橘J款利率不受國家法律規(guī)定，平均利率更是高達(dá)30%以上。

（二）融資期限短

根據(jù)中小企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r來看，需要融資的企業(yè)多處于初創(chuàng)期或成長期。無論是面對(duì)國家政策還是應(yīng)對(duì)自身的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r，都存在很多的不確定性。調(diào)整經(jīng)營策略需要資金，而一旦企業(yè)開始穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)生產(chǎn)，宣傳，推廣的需求也迫使企業(yè)必須在短期內(nèi)投入大量的資金，以此來助力企業(yè)快速成長。再者，中小企業(yè)的經(jīng)營往往只有短期策略，結(jié)合以上特點(diǎn)，中小企業(yè)相應(yīng)的融資需求規(guī)模不大，但是需求急、融資期限短。

由此可見，為應(yīng)對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展困境，推動(dòng)中小企業(yè)更健康的發(fā)展必須要探究實(shí)施新的融資模式。

二、集合票據(jù)的概念及其融資優(yōu)勢(shì)

（一）集合票據(jù)的概念

中小企業(yè)集合票據(jù)是由多個(gè)中小企業(yè)共同發(fā)起，面向銀行間債券市場(chǎng)，以信用資產(chǎn)聯(lián)盟為基礎(chǔ)的融資形式。2009年11月，由中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公布實(shí)施的《銀行間債券市場(chǎng)中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》提出，中小企業(yè)集合票據(jù)是指2-10個(gè)具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行交易，并通過統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一債券冠名、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)，在約定期限內(nèi)還本付息的一種債務(wù)融資工具。作為一種集合融資方式，集合票據(jù)規(guī)避了中小企業(yè)單體發(fā)行債券的種種弊端，但需要一個(gè)牽頭人，一般由地方政府來充當(dāng)牽頭人的角色。由主體信用評(píng)級(jí)較高的專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供信用增級(jí)，不僅可以幫助中小企業(yè)獲得直接融資的機(jī)會(huì)與能力，也可在一定程度卜降低企業(yè)的融資成本。

（二）中小企業(yè)采用集合票據(jù)融資的優(yōu)勢(shì)。

與其他融資方式相比，集合票據(jù)融資的優(yōu)勢(shì)眾多。第一，它解決了中小企業(yè)無法單一發(fā)行票據(jù)的問題。通過2-10個(gè)中小企業(yè)的聯(lián)合發(fā)展，增強(qiáng)了企業(yè)的實(shí)力，拓寬了債券市場(chǎng)發(fā)行主體的范圍，有利于整合資源催進(jìn)中小企業(yè)依靠銀行等金融市場(chǎng)的融資問題。第二，有利于中小企業(yè)降低融資成本。通過企業(yè)抱團(tuán)的形式來增強(qiáng)企業(yè)的議價(jià)能力，增強(qiáng)企業(yè)之間的信息溝通，從而達(dá)到降低企業(yè)融資成本的目的。第三，增強(qiáng)中小企業(yè)的信用和擔(dān)保資產(chǎn)。中小企業(yè)整合自己的資信，通過集合的形式有利于集聚彼此的信用資產(chǎn)，從而改善中小企業(yè)信用不足、資產(chǎn)較少的局面。

三、集合票據(jù)融資發(fā)展受阻原因分析

總體來看，集合票據(jù)在2010-2012年間呈現(xiàn)了區(qū)域集中的特點(diǎn)，彼時(shí)發(fā)行規(guī)模較大、融資成本較低，對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生了一定幫助。但近兩年由于發(fā)行總量減少、融資成本上升，發(fā)展遭遇瓶頸。造成這種局面主要有以下幾點(diǎn)原因：

（一）政府干預(yù)較多，集合票據(jù)的市場(chǎng)不夠開放

地方政府在集合票據(jù)發(fā)行過程中充當(dāng)協(xié)調(diào)人和發(fā)起人的角色，其作用往往在于對(duì)發(fā)行主體資質(zhì)條件進(jìn)行遴選，協(xié)助發(fā)行主體聯(lián)系銀行、中介擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)公司及會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，但是實(shí)際上地方政府為發(fā)債企業(yè)提供大量的補(bǔ)貼支持，雖然在短期內(nèi)是中小企業(yè)融資成效突出，但在長期來看，致使企業(yè)缺少發(fā)展的危機(jī)意識(shí)和動(dòng)力。由此可見，要使集合票據(jù)得以持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，只有政府擔(dān)任的角色越少，才更有利于企業(yè)的發(fā)展。

（二）集合票據(jù)融資模式管理滯后

現(xiàn)有管理體制跟不上集合票據(jù)的發(fā)展速度。主要體現(xiàn)在：系統(tǒng)配套政策缺失，審批程序復(fù)雜，各地區(qū)各部門規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尚未形成全國統(tǒng)一的中小企業(yè)集合票據(jù)市場(chǎng)，在集合票據(jù)的啟動(dòng)、發(fā)行、持有、交易、清償?shù)染唧w環(huán)節(jié)缺乏系統(tǒng)規(guī)范的指引，行政區(qū)域分割明顯。另外，集合票據(jù)的發(fā)行，程序繁多和參與方冗雜，假設(shè)其中某一個(gè)或若千個(gè)環(huán)節(jié)工作滯后，都會(huì)導(dǎo)致融資周期的延長，與此同時(shí)，眾多機(jī)構(gòu)的參與又在某種程度上加大了融資成本。

（三）發(fā)行規(guī)模受制約，募集資金無法滿足企業(yè)的需要

雖然政府發(fā)起并向銀行遴選推薦若干家企業(yè)組成集合，但在實(shí)際操作中政府部門往往由于融資資源的限制而熱衷于具有行業(yè)領(lǐng)先地位的企業(yè)，人為提高中小企業(yè)入圍門檻，從而在一開始便排除掉很多企業(yè)。因而目前集合票據(jù)的發(fā)行規(guī)模與中小企業(yè)資金需求存在差距甚遠(yuǎn)，并不能滿足中小企業(yè)的需求。

（四）信用增級(jí)問題突出導(dǎo)致企業(yè)融資成本不斷增加

雖然集中票據(jù)的融資方式，主要采取的是雙擔(dān)保的模式，但是其中的外部增信方式不能有效降低融資成本。通過第三方擔(dān)保進(jìn)行信用增級(jí)，企業(yè)的違約成本會(huì)轉(zhuǎn)移給外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)，使企業(yè)缺乏按時(shí)還本付息的動(dòng)力，增加了集合票據(jù)的違約風(fēng)險(xiǎn)，由此導(dǎo)致在一對(duì)一的價(jià)格溝通過程中，投資者出于對(duì)實(shí)際投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮，最終確定的發(fā)行利率較高。此外，增信主體較為單一，增信機(jī)構(gòu)間缺乏競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致發(fā)債企業(yè)在與增信機(jī)構(gòu)談判時(shí)缺乏話語權(quán)。而擔(dān)保市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟，信用資產(chǎn)來源結(jié)構(gòu)單一且總量匱乏，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)參與集合票據(jù)擔(dān)保的利潤空間有限，參與度不高，進(jìn)而也影響到增信效果。

（五）集合風(fēng)險(xiǎn)的制約。

中小企業(yè)集合票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為償債風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)等。在償債風(fēng)險(xiǎn)方面，由于中小企業(yè)集合票據(jù)涉及多個(gè)發(fā)行主體，多個(gè)主體之間的權(quán)責(zé)關(guān)系是否明晰直接關(guān)系到債務(wù)清償連帶責(zé)任的劃分和界定。一旦出現(xiàn)企業(yè)違約的情況，發(fā)行人和投資者都面臨著連帶責(zé)任，將會(huì)進(jìn)一步放大潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)中小企業(yè)也會(huì)受到國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及市場(chǎng)內(nèi)部各種因素的變動(dòng)的影響，從而增大集合票據(jù)的償債風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)等。

四、中小企業(yè)集合票據(jù)與中小企業(yè)集合債券的橫向比較

中小企業(yè)集合票據(jù)與中小企業(yè)集合債券都屬于面向多個(gè)中小企業(yè)集合發(fā)債的融資模式，在發(fā)行程序、產(chǎn)品冠名、擔(dān)保形式、、運(yùn)作原理等方面上都有很多相似的地方。但兩者在監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行期限、資金用途、融資市場(chǎng)等方面又有很多不同之處。中小企業(yè)集合債券在2007年獲準(zhǔn)上市，截至2012年11月底，我國共發(fā)行了11只中小企業(yè)集合債券，累計(jì)融資46.42億元。但中小企業(yè)融資票據(jù)的發(fā)展速度明顯領(lǐng)先于中小企業(yè)集合債券。具有良好的發(fā)展前景和制度優(yōu)勢(shì)。

（一）審批機(jī)構(gòu)和程序不同

中小企業(yè)集合債券發(fā)行采用審批制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為發(fā)改委，發(fā)行主體及承銷銀行先把申請(qǐng)材料遞交省級(jí)發(fā)改委，初審無誤后再上報(bào)國家發(fā)改委審批，時(shí)間跨度在一年左右。而中小企業(yè)集合票據(jù)則采取核準(zhǔn)制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，從申請(qǐng)到批復(fù)，一般為兩到三個(gè)月?？傮w來說，集合票據(jù)的審批環(huán)節(jié)較少、時(shí)間短、成本低，從而有利于中小企業(yè)快速獲得急需的資金。

（二）融資市場(chǎng)的操作模式不同

集合票據(jù)的融資市場(chǎng)一般是銀行間交易，通常是1-3年期中短期債券；而集合債券則面向股票交易所的3-5年期中長期債券。銀行間債券市場(chǎng)比股票交易所債券市場(chǎng)的活躍程度高，更有利于集合票據(jù)發(fā)行及運(yùn)作。另外，集合債券募集資金的60%必須用作特定用途，而國家對(duì)集合票據(jù)募集資金的用途限制較少，更有利于通過集合票據(jù)融資的中小企業(yè)更快的募集和使用資金。

（三）擔(dān)保增信不同

中小企業(yè)集合債券的發(fā)行主要采用由第三方擔(dān)保的外部增信方式，風(fēng)險(xiǎn)較大。中小企業(yè)集合票據(jù)采取外部增信和內(nèi)部增信相結(jié)合的雙保險(xiǎn)式的增信模式即“擔(dān)保金+償債風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”制。將集合票據(jù)分為普通級(jí)和優(yōu)先級(jí)，普通級(jí)集合票據(jù)所有者在獲得本息償付方面落后于優(yōu)先級(jí)投資者。就我國目前發(fā)展而言，擔(dān)保資源還不夠健全，而這種從制度上對(duì)集合票據(jù)的發(fā)行提供了保障的融資模式，更有利于信用級(jí)別較低的中小企業(yè)募集資金。

（四）投資者權(quán)益保障機(jī)制不同

為保護(hù)各類投資者的合法權(quán)益，中小企業(yè)集合債券發(fā)行通常采用資金償付安排、信用擔(dān)保增進(jìn)等償債保障措施。而中小企業(yè)集合票據(jù)除制定集合債券投資者的保護(hù)措施外，還專門制定針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的償債保障措施，并在集合票據(jù)發(fā)行文件中明文約定保障制度及機(jī)制，一旦出現(xiàn)問題，這些保障制度能及時(shí)有效地保護(hù)投資者利益。

五、商業(yè)銀行參與中小企業(yè)集合票據(jù)融資模式產(chǎn)品創(chuàng)新策略

綜上所述，雖然集合票據(jù)的融資方式為中小企業(yè)的融資帶來一定的優(yōu)勢(shì)同時(shí)也存在著很多問題，但綜合來說，其明顯優(yōu)勢(shì)突出，所以我們應(yīng)當(dāng)針對(duì)這些問題，有的放矢地采取相應(yīng)的措施不斷完善中小企業(yè)集合票據(jù)融資模式。

（一）發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)，培育小微企業(yè)群體

目前，大型商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)中，大中型企業(yè)一直占據(jù)較大比例，商業(yè)銀行應(yīng)牢牢把握住中小企業(yè)快速發(fā)展的有利契機(jī)，積極發(fā)掘、引導(dǎo)和培養(yǎng)中小企業(yè)客戶群體，以網(wǎng)點(diǎn)為依托，梳理與收納本地中小企業(yè)名單，構(gòu)建小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系模型，增強(qiáng)參與中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行的競(jìng)爭(zhēng)力，得到投資者的認(rèn)可，逐步改善優(yōu)化現(xiàn)有客戶結(jié)構(gòu)。

（二）完善償債體系，控制潛在風(fēng)險(xiǎn)

加強(qiáng)內(nèi)部控制體系建設(shè)，重點(diǎn)針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金投資風(fēng)險(xiǎn)的防范，提高中小企業(yè)集合票據(jù)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對(duì)所承擔(dān)的中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行過程中存在的信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行針對(duì)性預(yù)防。應(yīng)當(dāng)考慮籌建中小企業(yè)集合票據(jù)相關(guān)研究部門，培訓(xùn)一批精通票據(jù)業(yè)務(wù)的專業(yè)人才，以提高商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)集合票據(jù)運(yùn)行管理的整體專業(yè)水平，以彌補(bǔ)政府監(jiān)管的不足。

（三）加強(qiáng)中間業(yè)務(wù)，著力提升參與資本市場(chǎng)程度

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，商業(yè)銀行應(yīng)積極探索“商行+投行”“股權(quán)+債權(quán)”“融資+融智的組合模式，改變單純以資金中介為主的業(yè)務(wù)模式，通過大力發(fā)展與集合票據(jù)相關(guān)的承銷業(yè)務(wù)為中小企業(yè)客戶提供專業(yè)而又豐富的投資、融資組合，并逐步從以持有資產(chǎn)為主轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾砗徒灰踪Y產(chǎn)為主。

（四）簡化并規(guī)范審核業(yè)務(wù)流程，提高集合票據(jù)的運(yùn)行管理效率

組成發(fā)行主體的中小企業(yè)大多存在抵押物不足、信用等級(jí)低的情況，商業(yè)銀行在對(duì)集合票據(jù)承銷審核時(shí)，應(yīng)建立更加靈活的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)機(jī)制和審批制度。盡可能擴(kuò)大中小企業(yè)用作抵押品或擔(dān)保物的范圍，并注意在擔(dān)保形式上靈活多樣。通過在擔(dān)保機(jī)構(gòu)間建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制來擴(kuò)大擔(dān)保市場(chǎng)容量，降低市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)。建立更加靈活有效的監(jiān)管體系。加強(qiáng)集合票據(jù)的市場(chǎng)誠信體系建設(shè)，凈化集合票據(jù)的運(yùn)行環(huán)境，穩(wěn)定集合票據(jù)的行業(yè)秩序。

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