金融泡沫與控制

曾思琪

【摘要】近年來，金融與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系成為社會關(guān)注的熱點(diǎn)，金融運(yùn)行“脫實向虛”現(xiàn)象被廣為詬病。本文介紹了金融泡沫類型，簡要敘述了有關(guān)金融泡沫成因的理論，進(jìn)而分析金融泡沫對經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，以及對金融泡沫的相關(guān)應(yīng)對措施。

【關(guān)鍵詞】泡沫類型；泡沫成因；泡沫防范與控制

一、金融泡沫的類型

金融泡沫就是金融資產(chǎn)的價格過渡偏離資產(chǎn)價值。就如泡沫這個名詞，金融泡沫是一種或一系列資產(chǎn)在一個連續(xù)過程中陡然漲價，一些人預(yù)期會繼續(xù)漲價，于是又吸引了新的買主，而對這些資產(chǎn)本身的盈利能力是不感興趣的。接著就是價格暴跌，最后以金融危機(jī)告終。

金融泡沫一般可分為投機(jī)性金融泡沫、交易性金融泡沫、非理性金融泡沫、理性金融泡沫、傳染性金融泡沫。其中，理性金融泡沫是指在理性預(yù)期框架內(nèi)出現(xiàn)的泡沫。它有三個特點(diǎn)：連續(xù)性——只根據(jù)基礎(chǔ)價格預(yù)測實際價格時，預(yù)期可能有偏，如果單邊誤差是持續(xù)的就形成了理性泡沫；持續(xù)膨脹性——由于認(rèn)識到泡沫遲早會破裂，投資者會將泡沫破裂的損失風(fēng)險作為資產(chǎn)價格形成要素，形成風(fēng)險溢價。風(fēng)險越高，溢價要求越高，資產(chǎn)價格偏離基礎(chǔ)價值，偏離程度隨時間遞增，最終使泡沫破裂；泡沫不為負(fù)一一資產(chǎn)價格的增長可以分為基礎(chǔ)價值的增長與理性泡沫增長，且基礎(chǔ)價值的增長遠(yuǎn)低于資產(chǎn)價格的增長。傳染性泡沫是指：偏離自己的最優(yōu)判斷而推測其他投資者的行為和選擇，導(dǎo)致投資者互相模仿，形成“羊群效應(yīng)”，產(chǎn)生極端行為模式。

二、金融泡沫的成因

金融泡沫的成因很多，可以有：經(jīng)濟(jì)過度貨幣化、金融資產(chǎn)膨脹、金融衍生品泛濫、經(jīng)濟(jì)自由化、資本跨國流動、基金沖擊等。

金融資產(chǎn)泡沫作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它的產(chǎn)生、形成和發(fā)展有其宏觀經(jīng)濟(jì)條件和微觀經(jīng)濟(jì)條件。下面具體從宏觀、微觀兩個角度分別分析。

宏觀經(jīng)濟(jì)條件主要是制度因素。首先，貨幣的形式不斷演變，從貴金屬，到紙質(zhì)貨幣，再到現(xiàn)在的電子貨幣。貨幣的虛擬化傾向，使經(jīng)濟(jì)有了向非生產(chǎn)性領(lǐng)域發(fā)展的傾向，為金融泡沫的產(chǎn)生提供了條件。貨幣數(shù)量的越發(fā)具有不可操控性，也為金融泡沫的產(chǎn)生和發(fā)展提供了現(xiàn)實的基礎(chǔ)。其次，信用制度的發(fā)展使經(jīng)濟(jì)缺乏現(xiàn)實的物質(zhì)基礎(chǔ)，隨著信用關(guān)系而產(chǎn)生的金融工具，以及衍生金融工具的廣泛使用和多元化發(fā)展又使得金融泡沫有了更多的載體。

從微觀因素來看，投資者往往對未來的預(yù)期、風(fēng)險的偏好程度不同，他們的投資行為必然會引起金融資產(chǎn)的價格波動。再加上信息不完全，投資主體擁有的信息不對稱，投資者在股票市場上，尤其是在不成熟的股票市場中，其投資行為常常帶有投機(jī)性，莊家與莊家的博弈、莊家與中小投資者，以及其他利益相關(guān)者之間的博弈行為就很容易引起股價的大幅漲跌，從而導(dǎo)致股市的泡沫化。

三、金融泡沫對經(jīng)濟(jì)的沖擊

目前，對于金融泡沫對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面效應(yīng)還是負(fù)面效應(yīng)的討論非常之多。大體上有：正面效應(yīng)包括保證資本市場融資功能（價格發(fā)現(xiàn)）；可能會促進(jìn)資源優(yōu)化配置；可能會刺激技術(shù)進(jìn)步；財富效應(yīng)拉動消費(fèi)；抑制通脹。負(fù)面效應(yīng)包括降低資源配置效率（“擠出假說”）；扭曲資本市場功能；破壞宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；干擾金融系統(tǒng)運(yùn)作（“金融支配假說”）；加大貧富差距。總的來說，金融泡沫對經(jīng)濟(jì)的沖擊相關(guān)理論研究還存在爭議，尚無定論。

四、金融泡沫的防范與控制

對于金融泡沫，一方面要保持對可持續(xù)泡沫的質(zhì)疑，一方面要完善金融監(jiān)管體制，引導(dǎo)、鼓勵技術(shù)創(chuàng)新。

具體來說可以采取以下措施：

建設(shè)有力的中央銀行調(diào)控體系。由于市場失靈的客觀存在，金融市場也有出現(xiàn)嚴(yán)重失靈時，此時政府就有必要通過適當(dāng)?shù)母深A(yù)來進(jìn)行調(diào)控。此外，金融泡沫的形成、發(fā)展、膨脹與銀行信用的過度的信用擴(kuò)張有著密切的聯(lián)系。信用的膨脹為市場投機(jī)性泡沫的過度膨脹提供了充足的資金保障，并起到促進(jìn)作用。政府應(yīng)控制貨幣供給，抑制信用膨脹。

加快健全和完善相關(guān)法律法規(guī)。金融泡沫帶來危機(jī)的同時，也為一部分人帶來了豐厚利潤，很有可能成為違法違規(guī)操作者的工具。要完善金融市場體系，加強(qiáng)金融監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊市場上的違法犯罪行為，從而建立一個有序良好的市場環(huán)境。

加強(qiáng)信息披露的規(guī)范性。由于各方信息不對稱，加上投資者的趨利心理、部分違法者的操縱，很容易造成本文前面所說的投資者開始跟風(fēng)操作、羊群效應(yīng)，最終會使泡沫膨脹的速度逐漸加快，并導(dǎo)致泡沫最終崩潰。加強(qiáng)信息披露的規(guī)范性，使信息具有可靠性、相關(guān)性、可理解性，有利于對市場主體進(jìn)行合理監(jiān)管，在市場中形成良性氛圍，使投資者更多地進(jìn)行投資而非投機(jī)，從而提高市場穩(wěn)定性。只有這樣，我們資本市場中的泡沫才能得到有效的控制。

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