天然橡膠期貨市場分析與展望

童長征

（中信期貨有限公司，上海 200127）

2017年，天然橡膠期貨市場經(jīng)歷了從極盛向極衰快速轉(zhuǎn)變的過程。滬膠和日膠市場價(jià)格在2017年2月初達(dá)到頂峰之后均呈倒栽蔥似的下跌，截至2017年12月11日，滬膠市場價(jià)格從高點(diǎn)每噸24 085元跌至低點(diǎn)每噸12 905元，跌幅為46.42%；日膠市場價(jià)格從高點(diǎn)每千克371.2日元跌至低點(diǎn)每千克179.7日元，跌幅為51.59%。

1 天然橡膠供應(yīng)分析

天然橡膠供應(yīng)變化取決于多個(gè)因素，如開割面積、天氣因素及人為因素。人為因素又分為兩方面，一是政府行為，也就是政府控制下的減產(chǎn)以及限制出口；二是個(gè)體行為，也就是個(gè)體膠農(nóng)在價(jià)格過低情況下自發(fā)的減產(chǎn)。這兩方面都有可能對天然橡膠產(chǎn)量形成影響。最典型的政府行為就是3個(gè)主要天然橡膠生產(chǎn)國泰國、印度尼西亞和馬來西亞聯(lián)合組成的國際三國橡膠聯(lián)盟理事會(huì)（ITRC）的舉措。ITRC政策對于天然橡膠價(jià)格波動(dòng)具有非常重要的影響，是行情分析中所不可忽略的因素。

1.1 主要天然橡膠生產(chǎn)國聯(lián)合減產(chǎn)和限制出口

為了維持天然橡膠市場正常發(fā)展，保證合理膠價(jià)，維護(hù)膠農(nóng)利益和收入，泰國、印度尼西亞和馬來西亞于2001年決定成立ITRC，并于2004年設(shè)立了國際橡膠聯(lián)盟有限公司（IRCo），注冊資本為2.25億美元，泰國、印度尼西亞和馬來西亞的出資比例為4/3/2。

ITRC的職責(zé)是負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)和監(jiān)督天然橡膠供應(yīng)管理計(jì)劃，負(fù)責(zé)收集和分析產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)，供部長級會(huì)議使用。而IRCo的職責(zé)一是保證天然橡膠價(jià)格長期穩(wěn)定，可持續(xù)發(fā)展；二是維持天然橡膠供求平衡，確保市場上有足夠價(jià)格合理的天然橡膠供應(yīng)。作為公司，IRCo還要進(jìn)行天然橡膠的購銷和其他商業(yè)活動(dòng)。另外，IRCo還承擔(dān)ITRC秘書處的任務(wù)和管理活動(dòng)。

2002—2016年，ITRC進(jìn)行了6次限制出口及減產(chǎn)措施，對天然橡膠價(jià)格產(chǎn)生了重大影響。只要3個(gè)天然橡膠生產(chǎn)國出臺(tái)保價(jià)措施，對天然橡膠生產(chǎn)和出口進(jìn)行管制，天然橡膠價(jià)格一般都會(huì)上漲，只是漲幅各有差異，這6次保價(jià)措施導(dǎo)致的天然橡膠價(jià)格最低漲幅為7.61%，其余漲幅都超過10%。ITRC政策很可能成為未來影響天然橡膠價(jià)格的一個(gè)關(guān)鍵性因素，因此務(wù)必要關(guān)注ITRC可能采取的舉措。

1.2 收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)

我國國家物資儲(chǔ)備局（以下簡稱國儲(chǔ)局）從2009年開始橡膠收儲(chǔ)。收儲(chǔ)有兩個(gè)目的：一是穩(wěn)定市場價(jià)格，二是建立戰(zhàn)略儲(chǔ)備。收儲(chǔ)本身對天然橡膠市場的供求關(guān)系形成一定的沖擊，對天然橡膠價(jià)格會(huì)有明顯的影響。

2009—2014年，國儲(chǔ)局天然橡膠收儲(chǔ)量累計(jì)超過80萬t，這相當(dāng)于我國一年的天然橡膠產(chǎn)量，如果其釋放出來的話，對于天然橡膠供求關(guān)系的影響將不可估量。全乳膠的保質(zhì)期相對不長，因此在收儲(chǔ)一段時(shí)間后，勢必要考慮輪儲(chǔ)。輪儲(chǔ)雖然是一買一賣的過程，但由于時(shí)間點(diǎn)上形成錯(cuò)位，對天然橡膠價(jià)格會(huì)帶來影響。一般來說，輪儲(chǔ)可能會(huì)先進(jìn)行拋儲(chǔ)，因?yàn)橹挥邢葤亙?chǔ)，把庫位留出來，才有可能再收儲(chǔ)。拋儲(chǔ)過程對于市場影響的利空成分會(huì)更大一些。但是接下來的收儲(chǔ)環(huán)節(jié)就不同了。如果按照慣例從期貨市場進(jìn)行收儲(chǔ)的話，期貨價(jià)格勢必會(huì)受此帶動(dòng)上漲。因此，輪儲(chǔ)對于期貨市場的總體影響的利多成分更大。

1.3 天然橡膠產(chǎn)量增長

2017年，天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)（ANRPC）成員國的天然橡膠產(chǎn)量整體出現(xiàn)增長。2017年1—9月，ANRPC成員國的天然橡膠產(chǎn)量同比增長率基本維持在4%以上。隨著高產(chǎn)季的到來，ANRPC成員國的天然橡膠月產(chǎn)量超過100萬t。ANRPC稱，2017年1—9月，世界天然橡膠產(chǎn)量同比增長5.4%，達(dá)到913.2萬t。近年主要天然橡膠生產(chǎn)國的天然橡膠產(chǎn)量如圖1—8所示（資料來自Wind資訊和中信期貨有限公司研究部）。

圖1 ANRPC天然橡膠產(chǎn)量

泰國天然橡膠產(chǎn)量增長十分顯著。從2017年5月以來，泰國天然橡膠產(chǎn)量同比增長率均在6%以上。2017年8月泰國天然橡膠產(chǎn)量超過45萬t。

圖2 泰國天然橡膠產(chǎn)量

圖3 印度尼西亞天然橡膠產(chǎn)量

圖4 越南天然橡膠產(chǎn)量

越南天然橡膠產(chǎn)量持續(xù)保持增長。2017年6月以來越南天然橡膠月產(chǎn)量達(dá)到10萬t以上，6和8月同比增長5%以上，但7和9月同比下降5%。越南天然橡膠產(chǎn)量增長率下滑與天氣因素有關(guān)，臺(tái)風(fēng)杜蘇芮對越南橡膠園造成了嚴(yán)重影響，越南廣治省永靈地區(qū)約37%的橡膠樹遭到破壞。

圖5 中國天然橡膠產(chǎn)量

圖6 印度天然橡膠產(chǎn)量

圖7 馬來西亞天然橡膠產(chǎn)量

印度尼西亞天然橡膠產(chǎn)量增速相對平緩。2017年4—8月印度尼西亞天然橡膠產(chǎn)量同比下降，降幅為2%～4%。2017年1—9月，印度尼西亞天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為246.6萬t，同比增長2%。

圖8 柬埔寨天然橡膠產(chǎn)量

從2013年開始，由于膠價(jià)過低，膠農(nóng)割膠積極性下降，印度天然橡膠產(chǎn)量持續(xù)下降，年產(chǎn)量從2013年的91.9萬t降至2015年的57.5萬t，降幅達(dá)到37%。不過2016年之后印度天然橡膠產(chǎn)量明顯提高。2017年，除了6月天然橡膠產(chǎn)量同比減小10%以外，其余月份印度天然橡膠產(chǎn)量均保持了9%以上的增長率，9月的天然橡膠同比增長率高達(dá)25%，產(chǎn)量逼近歷史高位水平。2017年1—9月，印度天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為52.5萬t，同比增長23%。

我國天然橡膠產(chǎn)量增速不如印度那么迅猛，這與印度天然橡膠基數(shù)過低有關(guān)。2017年我國天然橡膠產(chǎn)量同比增長率波動(dòng)較大，但均保持了正增長（5月除外）。2017年1—9月，我國天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為54.68萬t，同比增長6%。

馬來西亞天然橡膠產(chǎn)量總體上仍處于歷史低位水平。從2017年全年的趨勢來說，馬來西亞天然橡膠產(chǎn)量增長率是遞減的，8和9月的天然橡膠產(chǎn)量增長率同比負(fù)增長。

柬埔寨天然橡膠產(chǎn)量雖然基數(shù)低，但是增速較高。2017年1—9月，柬埔寨天然橡膠產(chǎn)量同比增長率大多保持在20%以上（3月的增速為6%）。柬埔寨的天然橡膠產(chǎn)量潛力非常大，未來值得關(guān)注。

可以看出，主要天然橡膠生產(chǎn)國中只有少數(shù)國家的天然橡膠產(chǎn)量增長較為緩慢，在天然橡膠價(jià)格回升的背景下，多數(shù)國家天然橡膠產(chǎn)量都得到了快速恢復(fù)。天然橡膠產(chǎn)量增長的背后有兩方面的原因：一是價(jià)格上升，二是潛在產(chǎn)能巨大。

1.4 新橡膠樹種植面積大量增長

2005—2012年橡膠樹的大量種植導(dǎo)致目前成熟橡膠樹區(qū)域不斷擴(kuò)張。ANRPC估計(jì)，2016年割膠面積已增大16.8萬hm2，2017年割膠面積又增大38.5萬hm2。還有一部分天然橡膠生產(chǎn)國仍然存在大量未開發(fā)的可割膠面積。

橡膠樹生長周期為7年，預(yù)計(jì)可開割橡膠樹面積大幅增長至少可以持續(xù)到2019年，天然橡膠產(chǎn)能提升潛力大，可保持充足供應(yīng)。

2 天然橡膠需求分析

2.1 “一帶一路”下的需求變化

“一帶一路”是我國依靠與有關(guān)國家既有的雙多邊機(jī)制，共同打造的政治互信、經(jīng)濟(jì)融合、文化包容的利益共同體、命運(yùn)共同體和責(zé)任共同體。通過加強(qiáng)與沿線有關(guān)國家的溝通磋商，我國在基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通、產(chǎn)業(yè)投資、資源開發(fā)、經(jīng)貿(mào)合作、金融合作、人文交流、生態(tài)保護(hù)、海上合作等領(lǐng)域推進(jìn)了一批條件成熟的合作項(xiàng)目。“一帶一路”將會(huì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈分工布局，推動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，提升區(qū)域產(chǎn)業(yè)配套能力和綜合競爭力。

“一帶一路”，從“帶”上來說，主要是覆蓋從我國到歐洲和途經(jīng)的中亞等地區(qū)；從“路”上來說，主要覆蓋東南亞、南亞、東非以及地中海乃至南歐地區(qū)。對于天然橡膠產(chǎn)業(yè)來說，東南亞是主要生產(chǎn)區(qū)，同時(shí)又是海上絲綢之路的主要覆蓋地區(qū)。

我國和部分東盟國家的天然橡膠產(chǎn)量和消費(fèi)量分別如表1和2所示。泰國、印度尼西亞和馬來西亞的天然橡膠產(chǎn)量位居世界前列，2016年產(chǎn)量分別為418.44萬，315.74萬和67.39萬t；越南天然橡膠產(chǎn)量近年來增長較快，2016年達(dá)到103.21萬t；我國2016年天然橡膠產(chǎn)量為77.4萬t，僅為泰國天然橡膠產(chǎn)量的18.5%。

表1 我國和部分東盟國家的天然橡膠產(chǎn)量 萬t

我國是全球最大的天然橡膠消費(fèi)國，2016年我國天然橡膠消費(fèi)量達(dá)到489.6萬t。東盟國家的天然橡膠消費(fèi)量與我國不在一個(gè)數(shù)量級內(nèi)。泰國、印度尼西亞和馬來西亞的天然橡膠消費(fèi)量為50萬～65萬t，印度天然橡膠消費(fèi)量相對較大，年消費(fèi)量也僅為100萬t左右。

我國天然橡膠產(chǎn)銷嚴(yán)重不平衡，長期以來我國天然橡膠自給率維持在20%左右，低于國際通用的天然橡膠自給率基本安全警戒線（30%）。我國主要通過進(jìn)口來解決問題。正是因?yàn)槿绱?，無論天然橡膠價(jià)格多低，我國都要保證天然橡膠的正常生產(chǎn)，因?yàn)檫@決定著我國的天然橡膠供應(yīng)安全。

表2 我國和部分東盟國家的天然橡膠消費(fèi)量 萬t

我國和東盟國家在橡膠產(chǎn)業(yè)上具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。我國的輪胎、膠管膠帶和橡膠汽車配件等橡膠制品產(chǎn)量居世界首位，在橡膠制品生產(chǎn)設(shè)備和測試設(shè)備等方面都有較高的水平。通過“一帶一路”，可以更好地把“一帶一路”沿線國家的橡膠原料供應(yīng)、加工生產(chǎn)和市場消費(fèi)穿成線、連成片，顯著地惠及區(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2.2 我國企業(yè)“走出去”的影響

在“一帶一路”的倡議下，我國天然橡膠和輪胎生產(chǎn)企業(yè)以及橡膠原材料貿(mào)易企業(yè)“走出去”與國外企業(yè)廣泛合作，成為“一帶一路”的重要參與者與建設(shè)者。

我國三大橡膠生產(chǎn)和種植企業(yè)—中化國際（控股）股份有限公司（以下簡稱中化國際）、海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱海南橡膠）和廣東省廣墾橡膠集團(tuán)有限公司（以下簡稱廣墾集團(tuán)）走出去成效顯著。中化國際于2016年收購了新加坡上市公司Halcyon公司，成為全球最大的天然橡膠綜合服務(wù)商，擁有全球范圍內(nèi)天然橡膠種植面積5萬hm2、32間加工廠和140萬t年加工能力。海南橡膠于2012年收購了全球最大的橡膠貿(mào)易公司新加坡R1公司75%的股權(quán)，擴(kuò)大了全球橡膠貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)。廣墾集團(tuán)則是我國最早在海外設(shè)廠的企業(yè)，廣墾集團(tuán)的天然橡膠種植、加工和貿(mào)易項(xiàng)目遍布東南亞7個(gè)國家。2016年，廣墾集團(tuán)并購泰國第三大天然橡膠企業(yè)泰國泰華樹膠有限公司。廣墾集團(tuán)的全球天然橡膠加工能力已達(dá)到150萬t，控制天然橡膠種植面積13.3萬hm2。

我國輪胎企業(yè)也積極參與了“一帶一路”的建設(shè)，多家大型輪胎企業(yè)到“一帶一路”沿線國家如泰國、越南、印度尼西亞和哈薩克斯坦等投資建廠。海外建廠一方面實(shí)現(xiàn)了輪胎制造商向產(chǎn)業(yè)鏈上游的延伸，另一方面推動(dòng)了輪胎制造轉(zhuǎn)型升級，并且規(guī)避了國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

我國部分輪胎企業(yè)海外建廠情況如表3所示。

表3 我國部分輪胎企業(yè)海外建廠情況

另外，山東玲瓏輪胎股份有限公司、中策橡膠集團(tuán)有限公司和青島森麒麟輪胎股份有限公司在泰國羅勇落戶。山東玲瓏泰國工廠擁有1 200萬條半鋼子午線輪胎、120萬條全鋼子午線輪胎的年產(chǎn)能，90%以上產(chǎn)品出口歐美國家。中策泰國工廠在生產(chǎn)全鋼/半鋼子午線輪胎的同時(shí)還生產(chǎn)斜交汽車輪胎和摩托車輪胎。森麒麟公司在羅勇建設(shè)的4.0智慧工廠實(shí)現(xiàn)了智能制造1 200萬條半鋼子午線輪胎的年產(chǎn)能。

賽輪金宇在越南、青島雙星在哈薩克斯坦、山東奧戈瑞集團(tuán)在印度尼西亞都建設(shè)了輪胎生產(chǎn)基地。萬力輪胎股份有限公司、浦林成山（山東）輪胎有限公司、山東華盛橡膠有限公司、山東萬達(dá)寶通輪胎有限公司、寧夏大地輪胎公司、貴州輪胎股份有限公司、肇慶新迪輪胎貿(mào)易有限公司等也宣布在國外建立新的輪胎工廠。

2.3 我國的內(nèi)在需求

2.3.1 汽車銷量保持穩(wěn)定增長

2017年我國汽車銷量同比穩(wěn)定增長（如圖9所示），1—9月汽車銷量同比增長率大多保持在5%左右的低位，個(gè)別月份出現(xiàn)大漲或者小跌（如圖10所示）。這個(gè)現(xiàn)象反映出我國汽車行業(yè)的特點(diǎn)：整體增長率已經(jīng)回落到10%以內(nèi)，但仍然能夠保持穩(wěn)定的增長。

圖9 我國汽車銷量

圖10 我國汽車銷量增長率

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，我國目前的經(jīng)濟(jì)增速尚未明顯回升，政策面對于汽車行業(yè)來說將繼續(xù)偏友好。我國汽車千人保有量遠(yuǎn)低于國際水平，乘用車市場有望在中西部地區(qū)接棒東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。

2.3.1.1 商用車銷量增長

在經(jīng)歷了多年的低迷之后，2017年尤其是下半年商用車銷量表現(xiàn)出較強(qiáng)勁的增長（如圖11所示）。2017年1—9月，我國商用車銷量同比增長率維持在10%以上（如圖12所示）。

圖11 我國商用車銷量

圖12 我國商用車銷量增長率

商用車銷量增長與貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量和交通運(yùn)輸量上升等因素休戚相關(guān)。2017年2月以來，公路貨運(yùn)量不斷增大，同比增長率基本維持在10%以上，商用車銷量增長會(huì)大力拉動(dòng)輪胎需求。

2.3.1.2 重型卡車銷量繼續(xù)強(qiáng)勁增長

重型卡車銷量同比繼續(xù)保持強(qiáng)勢增長（如圖13和14所示）。2017年1月以來，重型卡車的月銷量均超過8萬輛，3和4月銷量兩度超過10萬輛，6月重型卡車月銷量達(dá)到9.76萬輛，創(chuàng)歷史同期新高水平，10月銷量仍然達(dá)到9.2萬輛，但是10月銷量同比增長率大幅降至30%，這主要是因?yàn)?016年同期基數(shù)過高，從絕對數(shù)量上來看，10月銷量降幅并不大。

圖13 我國重型卡車銷量

圖14 我國重型卡車增長率

2.3.2 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資表現(xiàn)一般

2017年1—10月，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速表現(xiàn)尚可，同比增長率均在10%以上。房地產(chǎn)行業(yè)受到限制，增長率大幅下降。7月房屋新開工面積甚至出現(xiàn)負(fù)增長，同比下降4.9%。商品房銷售表現(xiàn)平平，7月以后銷售面積增長率降至5%以內(nèi)。

總體而言，目前中央的政策轉(zhuǎn)向使得基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資的拉動(dòng)不像過去那么強(qiáng)烈，因此對下游需求的影響相對有限。但是根據(jù)十九大報(bào)告分析，盡管我國經(jīng)濟(jì)增長模式發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從粗放式經(jīng)濟(jì)增長向高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變，但是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資在未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中仍會(huì)扮演重要的角色，預(yù)計(jì)未來這兩項(xiàng)工作將持續(xù)為橡膠的需求帶來推動(dòng)力。

2.3.3輪胎產(chǎn)量和出口量增長率下降

2017年，我國輪胎的產(chǎn)量和出口量同比增長率均顯著下降（如圖15和16所示）。2016年底輪胎產(chǎn)量同比增長率達(dá)到17.1%，之后不斷下滑，到2017年9月已降至5%以內(nèi)，最低時(shí)跌至0.3%。輪胎出口形勢更不容樂觀，7—9月輪胎出口量甚至連續(xù)出現(xiàn)同比負(fù)增長。

圖15 我國輪胎產(chǎn)量及其增長率

國內(nèi)多家輪胎企業(yè)在海外建廠可能是導(dǎo)致我國輪胎產(chǎn)量和出口量下滑的主要原因。從全球的角度來說，輪胎消費(fèi)并沒有縮減，相應(yīng)的橡膠需求也沒有縮減。

圖16 我國輪胎出口量及其增長率

2.4 印度天然橡膠需求潛力大

印度作為經(jīng)濟(jì)增長較快的國家，其天然橡膠消費(fèi)能力有追趕我國的潛能。印度天然橡膠需求成為拉動(dòng)全球天然橡膠需求不可或缺的部分。

在天然橡膠消費(fèi)方面，印度具有幾方面的優(yōu)勢。（1）印度人工成本較低。我國曾經(jīng)擁有巨大的人口紅利，因?yàn)槠鋭趧?dòng)力成本低，但隨著我國勞動(dòng)力成本的提高，這個(gè)優(yōu)勢已不復(fù)存在。作為勞動(dòng)力密集型的跨國汽車企業(yè)需要尋找更為廉價(jià)的勞動(dòng)力。（2）印度汽車工業(yè)發(fā)展迅猛，福特、現(xiàn)代和鈴木等全球著名的跨國汽車企業(yè)都增大了其在印度的汽車產(chǎn)能。2016年印度汽車銷量為367萬輛，同比增長16.9%。（3）印度天然橡膠短缺。印度為保護(hù)國內(nèi)天然橡膠種植業(yè)而制定的天然橡膠進(jìn)口關(guān)稅高達(dá)25%。印度的天然橡膠消費(fèi)量逐年增大，而在價(jià)格低位下，印度的天然橡膠供應(yīng)遲遲沒有跟上，供需缺口不斷擴(kuò)大。這種短缺現(xiàn)象遲早要解決，有望緩解全球天然橡膠過剩壓力。

3 宏觀面分析

從宏觀面分析，收緊流動(dòng)性是大勢所趨，個(gè)別地方會(huì)有差異。

3.1 美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是流動(dòng)性回收的重要保證

美聯(lián)儲(chǔ)一系列的加息標(biāo)志著美國已經(jīng)開始進(jìn)入收緊流動(dòng)性的過程。目前美國的失業(yè)率繼續(xù)下行，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）明顯呈現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢，美國經(jīng)濟(jì)的完好復(fù)蘇是美國流動(dòng)性收緊的基本保證。美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）處于穩(wěn)步回升過程中，制造業(yè)和非制造業(yè)的采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）均處于歷史性高位。

3.2 我國亦存在回收流動(dòng)性的一面

我國與美國的宏觀經(jīng)濟(jì)仍存在差別。一方面我國經(jīng)濟(jì)增速尚在尋底過程當(dāng)中，另一方面我國的通脹緊迫性也非常小，截止到2017年9月，我國CPI的同比增速僅為1.6%。可以看到我國有收緊流動(dòng)性的一面，但并非所有政策都嚴(yán)格指向這個(gè)方向。

我國目前的問題是：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡，供給側(cè)改革處于攻堅(jiān)期，經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然存在。因此，還不能完全排除貨幣寬松的政策方向。如果發(fā)生意外的經(jīng)濟(jì)下滑，央行有可能會(huì)采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。

我國宏觀環(huán)境的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將給我國出口帶來一定的促進(jìn)。出口增長對于我國經(jīng)濟(jì)增長將起到正向拉動(dòng)作用。但是在現(xiàn)階段，我國在經(jīng)濟(jì)增長過程中也面臨著巨大的挑戰(zhàn)，如環(huán)保問題，過去粗放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的嚴(yán)重環(huán)境污染倒逼現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2017年，對環(huán)保問題的重視已經(jīng)對工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生了重大影響，未來很可能將進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)增速，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率。由于防范風(fēng)險(xiǎn)處置導(dǎo)致的利率上升也使得我國企業(yè)的融資成本增加，這對經(jīng)濟(jì)也會(huì)形成壓力。整個(gè)過程需要利率回歸基本面來完成。

3.3 歐洲縮減量化寬松規(guī)模，維持利率不變

2017年10月26日，歐洲央行通過利率決議，維持利率不變，再融資利率維持0%，隔夜貸款利率維持0.25%，隔夜存款利率維持－0.4%。從2018年開始，量化寬松（QE）規(guī)模將從600億歐元降至300億歐元。

綜上所述，從宏觀方面來看，目前貨幣政策對于天然橡膠等商品的影響呈相對的中性。因?yàn)槿蜇泿耪叽篌w方向是回收，這一點(diǎn)確鑿無疑，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還沒有完全鞏固的前提下，每個(gè)央行都有可能在政策上進(jìn)行回撤。從多個(gè)角度可以判斷出貨幣政策不可能是一個(gè)迅速連續(xù)收緊的過程，它必然是一個(gè)緩和的過程。

另一方面，需求如基礎(chǔ)設(shè)施的投資和建設(shè)可能對天然橡膠市場產(chǎn)生更大的影響。在全球很大范圍內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是必不可少的，主要問題在于資金的到位情況。因此相信未來天然橡膠的需求會(huì)繼續(xù)增長，只是增長發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)仍存疑問。

4 展望

2018年，預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格將運(yùn)行在底部的寬幅區(qū)間，價(jià)格波動(dòng)將主要受事件驅(qū)動(dòng)。目前可以預(yù)期到的影響因素有兩個(gè)：一個(gè)是天然橡膠生產(chǎn)國是否會(huì)采取措施來拯救目前低迷的天然橡膠價(jià)格，天然橡膠生產(chǎn)國如果采取減產(chǎn)措施的話，可能會(huì)帶來一波上漲行情；另一個(gè)是我國國儲(chǔ)局是否會(huì)進(jìn)行天然橡膠輪儲(chǔ)，拋儲(chǔ)階段可能會(huì)對市場形成一波利空作用，但其作用有限，因?yàn)槟壳暗奶烊幌鹉z價(jià)格已經(jīng)處于相對低谷，而收儲(chǔ)措施易引起行情的上漲，總的來說輪儲(chǔ)對期貨市場可能會(huì)產(chǎn)生更多的正面影響。

天然橡膠價(jià)格已經(jīng)處于歷史性的底部，在2018年可能也難以改變，這是因?yàn)樘烊幌鹉z產(chǎn)能的調(diào)整和改變需要經(jīng)歷一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)間，而消費(fèi)方面又不可能出現(xiàn)懸崖式的上升。天然橡膠價(jià)格很可能在一個(gè)區(qū)間內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)，盡管這個(gè)區(qū)間可以很大。橡膠供求基本面的改善一定會(huì)完成，但一定需要一個(gè)很長的周期來實(shí)現(xiàn)，投資者需要等待更長時(shí)間。