新能源汽車：補(bǔ)貼不確定性下尋找機(jī)遇

中金公司

投資要點

1、補(bǔ)貼退坡助推結(jié)構(gòu)升級。

2、新能源車的售價將總體上移。

中國新能源車發(fā)展的整體思路屬于長板戰(zhàn)略，年內(nèi)考慮取消新能源汽車外資股比限制則凸顯自信。短期不確定性來自于補(bǔ)貼的發(fā)放時間和比例：18年方開展前兩年度補(bǔ)助資金清算工作，周期較長；且補(bǔ)貼難度有所增加，需求延伸到車型質(zhì)量和細(xì)節(jié)參數(shù)、全生命周期的管控、數(shù)據(jù)監(jiān)測以及配套的電池回收體系等領(lǐng)域。2017年企業(yè)申報推廣車輛數(shù)為230,616輛，較2016年申報的51,016輛同比增長352%；但實際獲得專家組核定的推廣數(shù)17年僅有161,667輛，不通過比例高達(dá)約30%；17年實際獲得補(bǔ)助資金66.4億元，相比較16年123.3億元實發(fā)補(bǔ)助，出現(xiàn)了申報量噴涌式增長但是補(bǔ)貼減半的情形。

缺乏補(bǔ)貼支持的低里程數(shù)車型銷量出現(xiàn)大幅下跌，而高配電量的姊妹車型則此消彼長，獲得較高的銷售成績。PHEV受益于內(nèi)生需求及產(chǎn)品口碑積淀，發(fā)展有望提速。全球市場上，2017年插混占比達(dá)到40%，說明后補(bǔ)貼的發(fā)展中期的時候，市場化的主導(dǎo)下，PHEV的需求更加穩(wěn)健。

新能源車的售價將總體上移，目前，定價上看，緊湊型車在12-14萬，小型SUV在8-10萬。除去動力電池系統(tǒng)，以熱管理零部件單車增添價值最高，約4700元。在新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苎a(bǔ)貼不確定性影響導(dǎo)致現(xiàn)金流偏緊的環(huán)境下，我們看好現(xiàn)金流充沛的龍頭企業(yè)。

重點推薦：上汽集團(tuán)、三花智控和銀輪股份。