小米IPO：雷軍和他的“新小米”

孫冰

既是港交所“同股不同權(quán)”改革后第一家嘗鮮的個(gè)股，又是此輪新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市潮中的首個(gè)指標(biāo)性公司，這些都讓小米IPO備受矚目。7月9日，小米集團(tuán)-W（1810.HK）正式登陸港交所，IPO發(fā)行價(jià)為17港元，對(duì)應(yīng)市值約為540億美元，躋身有史以來全球前三大科技股IPO，僅次于阿里巴巴和Facebook。

但今年上半年，港股市場(chǎng)上近百家新上市公司首日破發(fā)的占比高達(dá)七成，小米最終也未能幸免。小米的股價(jià)首日慘遭破發(fā)，但第二日、第三日開始回沖，日漲幅最高超過13%，截至記者7月12日發(fā)稿時(shí)，小米股價(jià)在19港元左右，總市值超過4700億港元。

雷軍：上市前一周，連覺都睡不著

小米的股票代碼是1810，分別代表公司上市的2018年和公司成立的2010年。一位前去香港參加IPO儀式的小米員工告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，有100多位小米員工在內(nèi)部搖號(hào)中中簽，成為近兩萬名小米員工中的幸運(yùn)兒，有機(jī)會(huì)見證公司上市的時(shí)刻。這位員工身穿的小米專門為上市定制的紀(jì)念T恤上印著：“厚道的人運(yùn)氣不會(huì)太差”。

實(shí)際上，小米此次IPO已經(jīng)夠“厚道”，但運(yùn)氣卻并不太好，其融資估值不斷下滑。

雷軍在IPO后接受媒體采訪時(shí)透露，小米是今年1月19日決定上市的，在小米剛剛開始IPO路演的時(shí)候，每天都有無數(shù)人找他要額度，想要投資小米。在當(dāng)時(shí)的新聞報(bào)道中，市場(chǎng)對(duì)于小米的估值基本都在1000億美元之上，甚至還爆出過2000億美元的驚人數(shù)字。

但隨著貿(mào)易摩擦等不確定性因素的出現(xiàn)，市場(chǎng)恐慌情緒嚴(yán)重。連騰訊都從今年1月時(shí)的470港元上方的股價(jià)高點(diǎn)，一路跌向370港元附近。小米也只能將估值一降再降，最后確定的上市發(fā)行價(jià)定價(jià)區(qū)間為17～22港元，對(duì)應(yīng)市值為550億～700億美元。最終雷軍決定，以定價(jià)區(qū)間的下限掛牌IPO，估值不到550億美元，他說這是希望定價(jià)厚道，讓投資者能賺到錢。

雷軍坦承，在上市前的一個(gè)星期，他連覺都睡不著?！斑@么多人支持小米，如果跌得很慘，可怎么辦？！”他說，但最終的結(jié)果比想象得要好，“雖然破發(fā)了，但跌得還算優(yōu)雅?！?/p>

上市首日，小米股價(jià)收于16.80港元，略低于發(fā)行價(jià)。分析人士表示，小米以如此大的盤子但并未大幅度破發(fā)，這說明市場(chǎng)還是承受住了壓力。上市第二日，小米收于19.34港元，漲幅超過了13%。

“小米的上市過程雖然有起有落，但開始股價(jià)比較低也未必不是好事，可以讓我們調(diào)整好心態(tài)，準(zhǔn)備新的征程?！崩总娬f，“好公司是不是好股票？長(zhǎng)期來看，好公司一定是好股票，但好股票并不一定是好公司。短期股價(jià)不是最重要的，長(zhǎng)期持有小米，大家一定有錢賺。”

李小加辟謠“綠色通道”

小米IPO之所以收獲了如此多的關(guān)注，一方面在于其在當(dāng)下動(dòng)蕩的資本市場(chǎng)中的風(fēng)向標(biāo)意義，另一方面也在于其引發(fā)的資本市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的巨大估值分歧。小米上市幾日來的買盤賣盤數(shù)據(jù)顯示，多空激戰(zhàn)其實(shí)非常激烈。

“小米這種新經(jīng)濟(jì)公司，市場(chǎng)會(huì)有非常不同的觀點(diǎn)，有人認(rèn)為其估值過高，有人也會(huì)認(rèn)為這是價(jià)值洼地。”港交所行政總裁李小加在小米IPO后接受媒體集體采訪時(shí)表示。但戰(zhàn)略投資人，包括李嘉誠(chéng)、索羅斯、馬云、馬化騰、王衛(wèi)等非?？春茫荚贗PO之前就進(jìn)行了認(rèn)購(gòu)。

“同股不同權(quán)”的改革為港交所帶來了大量新經(jīng)濟(jì)公司，小米是第一家，估計(jì)也會(huì)是體量最大的一家。但以機(jī)構(gòu)投資者為主的香港市場(chǎng)，似乎對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”不感冒。

李小加表示，港交所并沒有特別鼓勵(lì)哪一類公司來香港上市，也從未給過小米特殊優(yōu)待，有人傳聞的綠色通道是不存在的。港交所一直都是一視同仁的，只不過之前這類公司不能來，現(xiàn)在變化的只是可以來了，但除了“允許拿號(hào)了”，其他規(guī)則沒有任何改變。

就在此次小米IPO的前幾日，港交所發(fā)布公告稱，小米在7月9日上市當(dāng)天，股份將納入認(rèn)可賣空指定證券名單，小米期貨和期權(quán)也于同日推出。上市首日就推出期貨期權(quán)的做法在港股市場(chǎng)并不多見。

對(duì)于為何會(huì)有這樣的安排，李小加解釋說，這并非是給小米“優(yōu)待”，而是小米“盤子足夠大、興趣足夠多”，所以交易所提供了比較多的投資選擇?！霸谝粋€(gè)深池子里做一系列的衍生產(chǎn)品才更安全、更有吸引力，這樣交易更活躍、更能滿足不同需求的投資者。小米也并不是第一個(gè)上市同日就發(fā)行期貨、期權(quán)以及其他衍生品的公司，此前還有ICBC（中國(guó)工商銀行）和AIA（友邦保險(xiǎn)）。”他解釋說。

當(dāng)然，這種安排也使得小米一上市，多空激戰(zhàn)就非常熱鬧。公開市場(chǎng)可比風(fēng)險(xiǎn)投資人和戰(zhàn)略投資者現(xiàn)實(shí)得多，雷軍表示，說服萬千股民確實(shí)比說服幾個(gè)投資人難太多了。小米的模式難以看懂，是疑問的焦點(diǎn)。

小米到底是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，還是一家硬件公司？這對(duì)于市場(chǎng)給予小米的市盈率至關(guān)重要，這也是各種投資機(jī)構(gòu)給出小米股價(jià)和估值的分歧所在。小米的招股書顯示，公司七成的收入來自手機(jī)，兩成來自IoT業(yè)務(wù)（小米生態(tài)鏈），只有不到一成是互聯(lián)網(wǎng)收入，雖然后兩者都在快速增長(zhǎng)，但現(xiàn)狀仍是手機(jī)收入占大頭。

“小米到底是互聯(lián)網(wǎng)公司？還是硬件公司？大家糾結(jié)這個(gè)沒有意義，因?yàn)樾∶资切挛锓N，我們是全球少有的同時(shí)做硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)這‘鐵人三項(xiàng)的公司?！崩总娙缡腔貞?yīng)。

雷軍表示，小米是新物種，所以才會(huì)使大家不知道用什么方式給小米定價(jià)，用什么方式為小米歸類，小米需要大家更長(zhǎng)的時(shí)間去理解。

“小米以極其創(chuàng)新的方式出現(xiàn)在市場(chǎng)上，創(chuàng)新剛出現(xiàn)大家都難看得懂，大家需要時(shí)間去理解，如果很容易看懂，就沒有那么創(chuàng)新。但正是這種創(chuàng)新，才讓小米在短短8年時(shí)間里創(chuàng)造了那么多紀(jì)錄和奇跡，一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司8年做到500強(qiáng)，這是單純的硬件公司和互聯(lián)網(wǎng)公司都不可能做到的，只有打造新物種，才是力量的源泉。”雷軍說。

小米的IoT業(yè)務(wù)是不務(wù)正業(yè)？

此次改革后，港交所進(jìn)行了重新裝修，敲鐘觀禮大廳寬闊了許多，并且還重新定制了一面“加大版銅鑼”，雷軍成為第一個(gè)敲響它的人。值得一提的是，雷軍還特別邀請(qǐng)了6位從2010年開始就支持小米的米粉來到IPO現(xiàn)場(chǎng)，米粉代表洪駿更是被安排在了敲鐘的重要位置上。

洪駿告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，他本身從事車聯(lián)網(wǎng)方面的工作，但業(yè)余時(shí)間卻是一個(gè)“刷機(jī)”發(fā)燒友，他在小米推出第一款產(chǎn)品MIUI時(shí)就關(guān)注了這家公司，并成為小米最早的100位種子用戶之一，也是米粉論壇上的“骨灰級(jí)”粉絲。僅僅2011年，洪駿就在米粉論壇上發(fā)了1000多條建議和體驗(yàn)。

洪駿說他見過雷軍很多次，因?yàn)槊磕昀总姸紩?huì)請(qǐng)米粉們吃“家宴”，還有好幾次，他和雷軍同桌。而在雷軍看來，讀懂米粉就能讀懂小米。很多人認(rèn)為，小米的IoT業(yè)務(wù)是不務(wù)正業(yè)？其實(shí)小米是極度專注的?！拔覀兯悸泛芎?jiǎn)單，米粉要什么，我們就提供什么。小米的邊界擴(kuò)張受限于三個(gè)原則：能否在同一個(gè)用戶群上疊加，能否在統(tǒng)一平臺(tái)上銷售以及我們有沒有能力去做?！彼f。

在雷軍看來，管理層最關(guān)心的問題并不應(yīng)該是市值，而應(yīng)該是公司業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)。他表示，上市是小米的新起點(diǎn)，小米要由此開始新的征程。

雷軍和小米確實(shí)是因?yàn)椴壬狭藦墓δ苁謾C(jī)過渡到智能手機(jī)這個(gè)史詩級(jí)的大風(fēng)口，才成就了今天的奇跡，但單純手機(jī)的故事顯然撐不起小米的未來。雷軍認(rèn)為，“智能硬件”和“萬物互聯(lián)”可能是一個(gè)比智能手機(jī)還要大的未來風(fēng)口。

小米公司的招股書顯示，小米已投資生態(tài)鏈企業(yè)90家，IoT與生活消費(fèi)品營(yíng)收持續(xù)上漲，2015年至2017年其占比從13%增長(zhǎng)至20.5%，成為小米僅次于手機(jī)的第二大營(yíng)收來源。

小米上市之前，雷軍宣布了一個(gè)震驚業(yè)界的消息：小米董事會(huì)決議每年整體硬件業(yè)務(wù)（包括手機(jī)及IoT和生活消費(fèi)產(chǎn)品）的綜合稅后凈利率不超過5%。如超過，我們將把超過5%的部分用合理的方式返還給小米用戶。

“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。盡管硬件是我們重要的用戶入口，但我們并不期望它成為我們利潤(rùn)的主要來源。我們把設(shè)計(jì)精良、性能品質(zhì)出眾的產(chǎn)品緊貼硬件成本定價(jià)，通過自有或直供的高效線上線下新零售渠道直接交付到用戶手中，然后持續(xù)為用戶提供豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)?！崩总娙缡墙忉屩杂羞@樣承諾的原因。

簡(jiǎn)單來說就是“硬件獲客、服務(wù)盈利”。較低的硬件利潤(rùn)意味著會(huì)“薄利多銷”，用戶數(shù)量的龐大，就意味著更大的服務(wù)變現(xiàn)可能。

而當(dāng)小米模式在國(guó)內(nèi)逐步走通并被驗(yàn)證之后，雷軍的計(jì)劃是在全球推進(jìn)?！澳壳?，海外營(yíng)收已經(jīng)占到小米整體營(yíng)收的三分之一以上，相信再發(fā)展兩三年就會(huì)超過一半?！崩总娡嘎丁?/p>

為小米國(guó)際化立下戰(zhàn)功的是印度市場(chǎng)。印度是國(guó)際化的樣板工程，4年時(shí)間，小米已經(jīng)發(fā)展到印度市場(chǎng)的第一名，市場(chǎng)占有率超過三成。據(jù)介紹，小米目前已經(jīng)進(jìn)入全球70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在超過20個(gè)國(guó)家和地區(qū)處于市場(chǎng)占有率第一位。印度之后，小米的重點(diǎn)是歐洲市場(chǎng)。過去一年，其在歐洲市場(chǎng)成長(zhǎng)了10倍。

未來的大目標(biāo)任重路遠(yuǎn)，在歷盡劫波終于完成了IPO的時(shí)刻，7×16小時(shí)工作制的“中關(guān)村勞?！崩总娨矠樽约涸O(shè)定了一個(gè)小目標(biāo)：安排一個(gè)假期。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》

2018年第19期（5月14日）

《幸運(yùn)的小米》