十九大背景下我國(guó)金融資源配置效率實(shí)證研究
——基于malmquist指數(shù)分析

陳相宇

（四川理工學(xué)院，四川 宜賓 644000）

一、前言

在中國(guó)共產(chǎn)黨第十九次全國(guó)代表大會(huì)的報(bào)告中指出，我國(guó)將著力建設(shè)現(xiàn)代金融體系，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新。受次貸資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅的啟發(fā)我們也得到結(jié)論:過(guò)度的金融創(chuàng)新可能導(dǎo)致金融資源配置失衡。因此，國(guó)家同步指出我們要通過(guò)健全完善金融監(jiān)管條例及提高各區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)能力，始終堅(jiān)持“質(zhì)量第一，效益優(yōu)先”的原則，以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率變革。在此后緊跟的證監(jiān)會(huì)修訂《證券交易所管理辦法》中，更是著重強(qiáng)調(diào)了建立健全的證券市場(chǎng)，以優(yōu)化交易所內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)為重心，保證市場(chǎng)資源配置的效率。我國(guó)的金融運(yùn)行機(jī)制仍處于變革的過(guò)程中，穩(wěn)定其發(fā)展，提高金融配置效率勢(shì)在必行。

二、文獻(xiàn)綜述

“金融資源”的概念，最早由國(guó)外學(xué)者Goldsmith在《資本形成與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》一書(shū)中提出，其內(nèi)涵后由國(guó)外學(xué)者Ashraf Elazouni、Anonymous等在文獻(xiàn)中加以運(yùn)用。學(xué)者Revell（1983)將金融體系效率分為配置效率和結(jié)構(gòu)效率，說(shuō)明配置效率的意義在于將資金配置到最有效用途；Wurgler(2000)提出以資本形成對(duì)贏利能力的敏感性(即投資彈性)來(lái)衡量資本配置效率。通過(guò)對(duì)資本配置效率系數(shù)的計(jì)算，對(duì)所得數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向比較和動(dòng)態(tài)分析，后因其有效性強(qiáng)的特點(diǎn)得到廣泛應(yīng)用。

我國(guó)學(xué)者白欽先，于1998年提出了金融資源理論，在意識(shí)到完成金融資源的有效配置過(guò)程實(shí)際是指找出金融效率的帕累托最優(yōu)的情況下，指出有效的金融配置能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生增長(zhǎng)效應(yīng)，同時(shí)加速資本積累。優(yōu)化資源配置能使金融資源在金融活動(dòng)自由化的基礎(chǔ)條件下，流向高效益的部門(mén)和地區(qū)。白欽先教授先后做出《建立面向21世紀(jì)的金融可持續(xù)發(fā)展觀》、《以金融資源學(xué)說(shuō)為基礎(chǔ)的金融可持續(xù)發(fā)展理論和戰(zhàn)略——理論研究的邏輯》等一系列相關(guān)的研究，為我國(guó)學(xué)者研究金融資源奠定了基礎(chǔ)。我國(guó)2010年后研究金融資源配置的學(xué)者數(shù)量增加，如章洪量、封思賢（2015）運(yùn)用SVAR模型等計(jì)量方法研究金融脫媒對(duì)金融配置效率的影響，得出金融脫媒對(duì)配置效率的影響存在“期限結(jié)構(gòu)效應(yīng)”的結(jié)果；劉磊（2015）采用資本配置效率估算的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，研究了我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)金融資本配置效率的影響；朱曉婷（2016）從經(jīng)濟(jì)總量、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模、人力資源四方面對(duì)東南沿海金融資源配置效率出現(xiàn)差異性的原因做出分析。

三、我國(guó)金融業(yè)2011年-2015年相關(guān)總量描述

由圖3-1可知，我國(guó)2015年金融機(jī)構(gòu)本外幣存貸款余額中，存款余額主要分配在了住戶存款中，并呈現(xiàn)較快發(fā)展的趨勢(shì)；而貸款余額增長(zhǎng)速度較快，說(shuō)明相關(guān)業(yè)務(wù)量加大，其中長(zhǎng)期貸款所占比例增大，一定程度上刺激了金融行為的創(chuàng)新性及活躍性。同時(shí)債權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)家需要在維持金融市場(chǎng)的活躍度的同時(shí)，需要建立適度的的相關(guān)管控機(jī)制，以此確保在金融業(yè)存貸款項(xiàng)目及各項(xiàng)投資資金快速流動(dòng)的過(guò)程中，流向更有效益的較為安全的項(xiàng)目中去。金融工具本身具有的風(fēng)險(xiǎn)性一般來(lái)說(shuō)與收益性成正比，但由于金融系統(tǒng)的復(fù)雜性，同時(shí)也應(yīng)鼓勵(lì)相關(guān)投資者進(jìn)行更為具體的分析，來(lái)合理運(yùn)用通過(guò)負(fù)債生成的相關(guān)項(xiàng)目啟動(dòng)資金進(jìn)行投資；或通過(guò)具體市場(chǎng)分析及規(guī)則條例進(jìn)行資產(chǎn)貸放，以此促進(jìn)資本的增值。

由圖3-2可知，我國(guó)期貨市場(chǎng)及股票市場(chǎng)在2014年-2015年的階段發(fā)生了巨大變化，而債券成交額基本保持線性的勻速增長(zhǎng)狀態(tài)。且由現(xiàn)階段基本狀況可知，我國(guó)投資基本處于以散戶為主的狀態(tài)。散戶坐擁的資金不集中、對(duì)資金的運(yùn)用能力不夠?qū)I(yè)、投資渠道窄小的特點(diǎn)，都將成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的一大阻礙。而中國(guó)由資本市場(chǎng)大國(guó)發(fā)展至資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)將必須以注重資本市場(chǎng)質(zhì)量為前提以展開(kāi)發(fā)展。龐大的上市公司規(guī)模需要進(jìn)一步優(yōu)化，并通過(guò)更加靈活的退市形式來(lái)增加資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰功能。結(jié)合更為透明的市場(chǎng)披露準(zhǔn)則，徹底解決我國(guó)“上市難，退市更難”的問(wèn)題，提升市場(chǎng)的高效運(yùn)作環(huán)境。

3-2 金融市場(chǎng)2011年-2015年證券市場(chǎng)基本情況

四、模型介紹及實(shí)證分析

DEA（數(shù)據(jù)包絡(luò)分析）模型，于1978年由著名的運(yùn)籌學(xué)家A.Charnes、W.W.Cooper和E.Rhodes首先提出用于評(píng)價(jià)部門(mén)間的相對(duì)有效性。這一模型通常用來(lái)解決多投入多產(chǎn)出中要素的效率問(wèn)題。在實(shí)際生產(chǎn)中，通過(guò)投入產(chǎn)出指標(biāo)的確定，以此估計(jì)生產(chǎn)前沿面，借以比較多個(gè)相似的生產(chǎn)部門(mén)的生產(chǎn)效率，研究相對(duì)效率問(wèn)題。其結(jié)果通常被理解為為每一決策單元（DMU）的相對(duì)效率，如果某一決策單元落在生產(chǎn)前沿邊面上，則該DMU相對(duì)于其他DMU為DEA有效，其效率值是1；相反，沒(méi)有落在生產(chǎn)前沿面上的DMU，為DEA無(wú)效，其效率值處于0到1的區(qū)間。

在DEA分析中有兩種規(guī)模報(bào)酬形式，即規(guī)模報(bào)酬不變（CRS）和規(guī)模報(bào)酬可變（VRS），由于金融資源配置是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，金融資源的投向、數(shù)量和比例會(huì)隨時(shí)間的變化而改變，不同年份金融資源配置效率不同，由此我們引入Malmquist指數(shù)模型來(lái)能克服靜態(tài)分析過(guò)程中缺乏橫向比較的缺點(diǎn)，將綜合效率分解成技術(shù)效率、技術(shù)進(jìn)步率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率，根據(jù)他們的變化判斷金融資源配置有效或無(wú)效的原因。本文將建立在規(guī)模報(bào)酬可變的前提下建立DEA-malmquist模型進(jìn)行分析。

Malmquist常被用作生產(chǎn)率相關(guān)分析，從產(chǎn)出角度我們得出第t期的malmquist指數(shù)：

由此我們推導(dǎo)出t+1期的malmquist指數(shù)：

由于時(shí)期選擇的隨意性，我們不應(yīng)單純地由第t期來(lái)測(cè)算第t+1期的值，而應(yīng)該考慮到第t期對(duì)t+1期可能產(chǎn)生的影響，我們參照學(xué)者Caves等選擇兩者幾何平均值的做法，由此來(lái)衡量時(shí)間第t期到第t+1期的生產(chǎn)率變化的malmquist指數(shù)：

其中，（ht+1,rt+1）和（ht,rt）分別表示第t+1期和第t期的投入指標(biāo)和產(chǎn)出指標(biāo)；Dt0和Dt+10是時(shí)期t和時(shí)期t+1期的距離函數(shù)在規(guī)模效率可變基礎(chǔ)上建立的。

在規(guī)模報(bào)酬可變基礎(chǔ)上建立的malmquist模型，其結(jié)果分為五個(gè)部分，即技術(shù)效率變化指數(shù)（effech）、技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（techch）、純技術(shù)效率變化指數(shù)（pech）、規(guī)模效率變化指數(shù)（sech）及全要素生產(chǎn)率指數(shù)（tfpch）。

Malmquist指數(shù)=技術(shù)效率變化指數(shù)*技術(shù)進(jìn)步率；（筆者已將最后結(jié)果處理為malmquist指數(shù)）

（一）指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文旨在利用DEA方法中的malmquist指數(shù)模型，并建立在數(shù)據(jù)的可查找性的基礎(chǔ)上，來(lái)分析我國(guó)23個(gè)省市的2011年-2015年的金融資源配置效率，首先我們應(yīng)確定分析投入產(chǎn)出的指標(biāo)。由于對(duì)于金融市場(chǎng)環(huán)境的影響因素是多樣性的，我們將主要從勞動(dòng)（人力）、相關(guān)投入資本及市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則下的金融上市公司數(shù)來(lái)進(jìn)行對(duì)投入數(shù)據(jù)的分析；而金融資源產(chǎn)出指標(biāo)主要關(guān)注金融業(yè)增加值及各地區(qū)的生產(chǎn)總值。由此，我們構(gòu)建以下全國(guó)23省市的金融資源配置效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

本文采用我國(guó)23個(gè)不同省市2011年-2015年的數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

通過(guò)對(duì)我國(guó)下列23各省市的保險(xiǎn)業(yè)從業(yè)人員數(shù)、金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額數(shù)。境內(nèi)上市公司數(shù)、金融業(yè)增加值以及地區(qū)生產(chǎn)總值的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，并通過(guò)Deap2.1軟件對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們得出如圖4-2所示數(shù)據(jù)。

圖4-2 中國(guó)23省市金融資源配置測(cè)度malmquist指數(shù)

由圖4-2可知，在最終分析結(jié)果的23個(gè)省市中，大部分地區(qū)malmquist指數(shù)小于1，也即是說(shuō)，金融資源配置效率呈下降趨勢(shì)。一部分位于東部發(fā)達(dá)地區(qū)，如北京市、天津市、廣東省等，呈現(xiàn)了低于1的malmquist指數(shù)，更多的影響因素是來(lái)自于技術(shù)進(jìn)步指數(shù)。而兩湖地區(qū)（湖南、湖北）及處于臨近地理位置的山東省、遼寧省、吉林省形成的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶則呈現(xiàn)了金融配置效率上升的趨勢(shì)。另外，值得一提的是，四川省及青海省也分別呈現(xiàn)4.2%、14.4%的金融資源配置效率增長(zhǎng)率。

由此我們可以初步得出結(jié)論：（1）我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，更為活躍的市場(chǎng)及更為健全的制度體系在帶來(lái)正面效應(yīng)的同時(shí)，由于市場(chǎng)本身存在的風(fēng)險(xiǎn)性甚至于人的心理趨向等不可控因素，都會(huì)造成金融資源配置效率的流失。例如居民理財(cái)觀念提升，會(huì)愿意把更多的資本投入到房產(chǎn)及新興理財(cái)產(chǎn)品中，但居民儲(chǔ)蓄率過(guò)快下降的結(jié)果很可能為經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。這意味著我們需要更多地去協(xié)調(diào)一些正面發(fā)展趨向，探究出能與各種帶有明顯市場(chǎng)特征的金融產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展的模式。（2）金融資源配置效率在2011-2015年中，一定程度上呈現(xiàn)了集群變化趨勢(shì)，即在地理上更為接近或具有一定經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)的幾個(gè)省市往往呈現(xiàn)為金融資源配置率同方向的發(fā)展。筆者認(rèn)為，這與資本流向、人才流動(dòng)傾向及法規(guī)政策都有一定的聯(lián)系。個(gè)別西部城市開(kāi)始呈現(xiàn)資源配置效率的提升，一部分原因是由于金融資源的有限性，在基數(shù)較小的前提下易形成更為明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)；另一部分原因也來(lái)源于國(guó)家開(kāi)始重視資源配置的公平及地區(qū)結(jié)構(gòu)合理性，讓一部分的資本開(kāi)始逐漸流向過(guò)往由于地理限制不太關(guān)注的地區(qū)，加強(qiáng)了資本在更廣闊的范圍進(jìn)行流動(dòng)，促進(jìn)各地區(qū)的協(xié)同發(fā)展。

五、相關(guān)建議

（一）持續(xù)發(fā)揮央行的主體地位，同時(shí)完善市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)融資行為

央行的重心仍應(yīng)持續(xù)放在保持貨幣金融環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度上，進(jìn)一步完善宏觀政策的框架，組織實(shí)施宏觀審慎評(píng)估，為引導(dǎo)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展及資源的合理配置做出努力。

（二）在加強(qiáng)金融深化及金融開(kāi)放的同時(shí)，發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的淘汰機(jī)制作用

2017年為我國(guó)金融入世開(kāi)放的第十六周年，高層對(duì)于金融開(kāi)放持續(xù)深入的信號(hào)仍在不斷深入釋放。在此之前，外資銀行無(wú)論是發(fā)展規(guī)模還是盈利表現(xiàn)均落后于中資銀行，大部分外資銀行由于我國(guó)金融環(huán)境監(jiān)管條件而撤出中國(guó)市場(chǎng)。近期，中國(guó)《關(guān)于促進(jìn)外資增長(zhǎng)若干措施的通知》文件中，提出將進(jìn)一步減少包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融領(lǐng)域的外資準(zhǔn)入限制，這一舉動(dòng)將進(jìn)一步加大金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，對(duì)金融市場(chǎng)的配置提出更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，但同時(shí)也為金融市場(chǎng)注入了一股新的活力，增強(qiáng)了市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。由此，必將在市場(chǎng)環(huán)境下淘汰一部分資源配置不合理的公司，形成一個(gè)有限資源條件下?lián)碛懈喈a(chǎn)出的金融市場(chǎng)。以微觀環(huán)境的調(diào)節(jié)從而帶動(dòng)宏觀的金融市場(chǎng)鏈條，形成一個(gè)市場(chǎng)機(jī)制占更為重要地位的金融環(huán)境。

（三）完善宏觀調(diào)控的同時(shí)，注重微觀監(jiān)管機(jī)制，約束交易主體的非正常交易行為

隨著市場(chǎng)機(jī)制的逐步深化，過(guò)去的《證券交易所管理辦法》及一系列金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理辦法受到挑戰(zhàn)，政府已決定于2018年采取新規(guī)，以此強(qiáng)化證券交易所對(duì)證券上市公司的自律管理職責(zé)，防范可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）合理引導(dǎo)信息化時(shí)代下的信息對(duì)稱作用，降低市場(chǎng)交易成本

以“互聯(lián)網(wǎng)+”為契機(jī)，以此促進(jìn)信息的對(duì)稱性，讓金融主體在更為公開(kāi)透明的信息化市場(chǎng)中進(jìn)行合理的交易。近年來(lái)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、金融科技等新經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，也給金融市場(chǎng)注入了新的活力，通過(guò)這一系列的技術(shù)革新，降低了市場(chǎng)的交易成本，讓整個(gè)社會(huì)資源配置的效率都得以提升，金融市場(chǎng)也同步受益。在增進(jìn)對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板的關(guān)注的同時(shí)，著力促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)公司在我國(guó)的上市，合理利用信息網(wǎng)絡(luò)環(huán)境，以新的盈利模式及獲利空間促進(jìn)金融效率的提高。