中國原油期貨市場研究

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院 曹鳳超

中國原油期貨市場研究

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院 曹鳳超

原油是目前世界各國最重要的戰(zhàn)略物資，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，國民對于原油及其產(chǎn)品的消費需求與日俱增。作為世界第一大原油進口國，我國卻不具有原油產(chǎn)品的話語權(quán)。為了平抑原油進口的風(fēng)險敞口，我國即將推出原油期貨產(chǎn)品。本文主要圍繞我國在國際原油市場所處的市場地位，我國建立原油期貨市場的必要性與重要性、現(xiàn)實條件與基礎(chǔ)展開討論，就此提出一些補充建議，并對我國原油期貨市場進行展望。

原油 原油期貨 原油期貨市場 戰(zhàn)略 發(fā)展 投機 定價權(quán) 人民幣國際化

期貨市場的出現(xiàn)是現(xiàn)貨市場進一步發(fā)展的必然結(jié)果，所以期貨市場的每一次發(fā)展都與現(xiàn)貨市場息息相關(guān)。整體來說期現(xiàn)貨市場反映的市場狀態(tài)應(yīng)趨于相似，價格變動方向相同且變動幅度接近，即兩者存在相互引導(dǎo)、長期均衡的關(guān)系。就原油期貨價格而言，其一般是在現(xiàn)貨價格的基礎(chǔ)上再累加上期貨交易中發(fā)生的成本、商品流通費用和預(yù)期利潤。我國上海期貨交易所即將推出原油期貨產(chǎn)品，這將是我國大陸期貨市場首個對外開放的品種。設(shè)立并開放原油期貨交易，既是機遇，又是挑戰(zhàn)，值得我們對市場進行深思與探究。

1 我國在國際原油市場所處的市場地位

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，國民對于石油及其產(chǎn)品的消費需求與日俱增，我國已經(jīng)發(fā)展成為世界第一大原油進口國和第二大原油產(chǎn)品消費國。即便如此，我國在國際原油市場仍不具有實際影響力，特別是在對原油價格最具影響力的原油期貨交易市場，我國的影響力微乎其微，這使得我國原油進口的風(fēng)險敞口隨著體量的增加成指數(shù)型增長，對我國增長型的原油需求市場十分不利。

2 我國建立原油期貨市場的必要性與重要性

分析所有包含原油期貨產(chǎn)品的交易所的交易量我們可以知道，原油的期貨產(chǎn)品一直占有相當(dāng)大的市場份額(超過20%)。紐約盤的原油期貨交易量每天保持在30萬手左右，相當(dāng)于3億桶。倫敦原油期貨的交易量每日約2.5億桶，全世界將近60%左右的原油以倫敦原油現(xiàn)貨價格作為貿(mào)易的基礎(chǔ)定價，我國同樣深受其影響。我國原油采購市場主要集中在俄羅斯與中東地區(qū)，很少購買歐洲其他國家或美國原油產(chǎn)品。這也說明我國很難在定價機制最高的紐約(WTI)與倫敦(Brent)期貨交易市場上對貨物風(fēng)險進行直接有效的對沖，更無法談及將我國能源的進口情況準(zhǔn)確反饋到英美兩大期貨市場。

目前我國選擇迪拜商品交易所原油期貨作為對沖盤來操作，故我國進口原油也受到迪拜原油價格波動影響。作為全世界原油進口量最大、進口依賴程度高達60%的國家，我國卻不能保障自己

不論是沙特聯(lián)合美國做空俄羅斯石油，還是美國數(shù)次發(fā)起對中東的經(jīng)濟、軍事制裁，主要目的均是想加強對石油資源的控制。石油堪稱現(xiàn)代工業(yè)的血液，軍事武器的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是農(nóng)業(yè)化肥等產(chǎn)品的主要材料之一，即使作為大宗商品角色出現(xiàn)，也是由大國控制的大宗產(chǎn)品?，F(xiàn)美國搖身一變成為石油輸出國，按照美國慣行的“美國在任何條件下優(yōu)先”原則，石油價格將會變成又一場能源爭奪戰(zhàn)的焦點所在?？赡茉S多人有這樣錯誤的理解，認(rèn)為這個世界上原油的銷售量變大，原油價格理應(yīng)會受到市場供需影響隨之走低，我國作為買方則成為實際受益者。實際上，我們此刻應(yīng)轉(zhuǎn)變立場，更多的站在美國角度考慮問題。美國在急需石油資源時不惜一切打擊中東國家，當(dāng)其身份逆轉(zhuǎn)變成石油輸出國時它會任由油價單邊下跌而坐視不管嗎?答案必然是不會。美國會通過各種途徑、手段提高油價，為自己的石油銷售謀得更多的利益。到那時，國際原油買方角色國家將陷入被動，我國作為全世界最大的石油進口國，面臨的損失是不可估量的。

基于我國在國際原油市場上的買方角色，建立中國國際原油期貨交易市場具有重要意義，能顯著提高我國及亞洲市場的價格發(fā)現(xiàn)能力，使市場期現(xiàn)貨的相互影響更加真實，優(yōu)化市場資源配置，為實際供需和多方資本博弈提供平臺，提高我國金融市場產(chǎn)品的多元性，強化我國金融市場與實體經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)性，一定程度上縮小原油進口風(fēng)險敞口，彌補買方角色劣勢。

在美國大概率提高原油價格的前提下，我國的能源發(fā)展戰(zhàn)略需要具有前瞻性、保護性和抗沖擊性，其意義已經(jīng)遠遠超過原油產(chǎn)品的“單層”意義，更直接體現(xiàn)在我國石油戰(zhàn)略儲備計劃、能源戰(zhàn)略發(fā)展計劃與國家全局發(fā)展戰(zhàn)略實施上，更是增加國際舞臺政治博弈籌碼、牢牢把握石油大宗定價權(quán)、推行人民幣國際化的必然選擇。這方面可以借鑒我國黃金期貨的發(fā)展歷程。從2007年黃金期貨面市到2013年黃金期貨開通午夜盤交易后發(fā)生的“井噴”現(xiàn)象，再到現(xiàn)如今中國已成為世界上最重要的黃金交易市場，短短六年間我國市場地位就發(fā)生了根本性扭轉(zhuǎn)，這與開通黃金夜盤交易是密不可分的?，F(xiàn)我國也致力于“黃金市場定價系統(tǒng)”的創(chuàng)新研究與實施，以期進一步加快人民幣國際化的歷史進程。同樣，在意義非凡的原油產(chǎn)品上，我國也要最大限度的爭取產(chǎn)品話語權(quán)，維護我國的根本利益。

3 我國建立原油期貨市場的現(xiàn)實條件與基礎(chǔ)

事實上無論是能源企業(yè)、私人投機者還是資本市場，早已對我國的原油期貨望眼欲穿。其遲遲沒有面市的原因很多，主要因素在于原油是對于質(zhì)量(API)、存儲條件(期貨交割庫)、運輸、交割模式等要求最高且體量最大的單品，同時也鑒于此前我國必須進行大量的深入研究以及模擬演練操作。

最近幾年我國地方涌現(xiàn)出了不少油品交易所，例如“北京石油交易所”等。雖然這些交易所的交易產(chǎn)品主要是汽柴油產(chǎn)品(汽柴油是石油經(jīng)過煉化過后的下級產(chǎn)品，作為原料的原油價格一旦波動會直接引起汽柴油價格同向變化)，但根據(jù)2013年的年報來看，其交易總金額已達到2000億人民幣以上。結(jié)合近幾年我國各地區(qū)油品交易數(shù)量、總金額的增長趨勢，我們可以分析得出中國關(guān)注能源金融產(chǎn)品的客戶數(shù)量多、質(zhì)量高這一結(jié)論，由此也可預(yù)期到我國發(fā)行原油期貨產(chǎn)品會吸引天量資金進入，促其快速發(fā)展。

在技術(shù)方面，上海期貨交易所、上海國際能源交易中心于2017年1月～7月期間組織期貨公司會員、石油企業(yè)等相關(guān)單位進行了4次原油期貨全市場生產(chǎn)系統(tǒng)演練，演練涵蓋了一般原油期貨交易過程中涉及到的所有環(huán)節(jié)，這標(biāo)志著原油期貨面市的準(zhǔn)備工作取得了重大突破與實質(zhì)性進展，相關(guān)單位已完成技術(shù)系統(tǒng)的準(zhǔn)備工作，原油期貨交易呼之欲出。

4 對我國建立原油期貨市場的一些補充建議

目前我國在期貨市場方面已累積了豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，充分發(fā)揮了期貨的基本功能(發(fā)現(xiàn)價格、回避風(fēng)險、套期保值)，這也是建立期貨市場的出發(fā)點和目的。但我國在期貨市場上開立原油期貨產(chǎn)品還需要妥善解決投資團體普遍關(guān)心的一些問題。

首先是4%的漲跌停板設(shè)置問題。從近年單日油價波動來看，市場上經(jīng)常出現(xiàn)當(dāng)日變化幅度大于4%的情況。投資者希望解除這一限制或適度放寬限制。監(jiān)管層不必過于擔(dān)心炒作問題，是因為原油產(chǎn)品的國際價格十分透明且市場化效率很高，我們只需要注意價格波動的“超前”或“滯后”所隨之而來的問題。市場是商品經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，供買方和賣方就產(chǎn)品與服務(wù)等進行交易。資本市場是市場具體存在的一種形態(tài)，滿足參與買賣的雙方的不同金融需求。而期貨市場則是資本市場的重要組成成分，投機者的參與是期貨資本市場活躍的重要條件也是合約成功的重要基礎(chǔ)，更多的交易手?jǐn)?shù)意味著我國石油期貨產(chǎn)品更高的吸引力。我國期貨交易中存在大量的散戶投機者，他們是分散市場風(fēng)險的主要力量。期貨資本市場應(yīng)積極營造更加平等開放自由的交投氛圍，才能發(fā)展的更加迅速，更加持久。

其次是官方仍未明確是否開設(shè)“夜盤”。上述黃金期貨交易市場也正是增設(shè)夜盤后才造就了“井噴”現(xiàn)象。一方面開設(shè)夜盤能夠顯著提高交易活躍度。國外投資者最關(guān)注的往往不是原油期貨產(chǎn)品的價格浮動，而是該產(chǎn)品交易市場的活躍性，交易繁榮勢必能提高我國原油期貨產(chǎn)品在國際市場中的議價能力，同時我國其他期貨產(chǎn)品的國際關(guān)注度也會相應(yīng)提高，這對我國整體期貨市場的再次發(fā)展有著積極的意義。另一方面開通夜盤也利于我國原油期貨與國際盤接軌?？陀^上由于時差原因阻礙了諸多國外金融機構(gòu)以及投機者進入我國的期貨盤進行操作。假設(shè)只有我國的生產(chǎn)企業(yè)、投機者以及資本進入交易，那么我國原油期貨產(chǎn)品的市場風(fēng)險全部被我國內(nèi)部吸收，相當(dāng)于資金從國家的“左手”轉(zhuǎn)移到了“右手”，這并沒有在實質(zhì)上縮小我國原油進口的風(fēng)險敞口，也不能將期貨市場回避風(fēng)險的基礎(chǔ)功能發(fā)揮的淋漓盡致，更違背了我們建立原油期貨市場保障國家能源安全的初衷。初期我們應(yīng)以積累經(jīng)驗為出發(fā)點開放夜盤操作，以吸引各方資金注入，力促每日交易量達到0.5億桶以上，為我國石油期貨市場“井噴”蓄勢。

5 對我國原油期貨市場的展望

現(xiàn)在我國內(nèi)部正在進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，之前很多年我國的資金幾乎絕大多數(shù)都流入到了實體的房地產(chǎn)行業(yè)，但在最新的十九大會議上，國家提出了加快供給側(cè)改革、控制房地產(chǎn)發(fā)展速度、創(chuàng)新金融模式等重大議題。據(jù)國外投資機構(gòu)分析，我國2005年的GDP中有34%是由買賣土地、房產(chǎn)及其相關(guān)服務(wù)貢獻的，遠超國外平均8%的水平。在新一輪的改革中，期貨市場被定義為新形勢下金融創(chuàng)新模式的“排頭兵”，從中不難預(yù)見，對房地產(chǎn)體量的嚴(yán)格控制會造成大量資金流入期貨市場，期貨市場將成為經(jīng)濟新常態(tài)下的重要“資金池”之一，帶來更多的金融調(diào)節(jié)效應(yīng)。

總而言之，原油期貨產(chǎn)品是單一的產(chǎn)品，簡單、透明，但相比其他產(chǎn)品更具有國際性，對我國實體企業(yè)的改革發(fā)展大有裨益且對我國資本市場沒有較大的破壞性。雖然目前市場各方對原油期貨上市存有諸多擔(dān)心，但我們要相信政府的能力、金融機構(gòu)的經(jīng)驗與市場的作用力。正如在改革開放時期，鄧小平同志提出的“摸著石頭過河”言論，只有開始才會發(fā)現(xiàn)問題并且解決問題，有了問題才能規(guī)范發(fā)展?？v觀世界格局，期貨交易的天平已從西方發(fā)達國家傾斜到東方發(fā)展中國家，我國應(yīng)該緊緊抓住這個歷史機遇，更加快速的、穩(wěn)健的發(fā)展原油期貨市場，為石油貿(mào)易的安全穩(wěn)定保駕護航，邁出人民幣國際化的重要一步。

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F724.5

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2096-0298(2018)01(a)-033-02

曹鳳超(1987-)，女，漢族， 河北省唐山市人，畢業(yè)于河北大學(xué)廣播電視新聞學(xué)專業(yè)，文學(xué)學(xué)士，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院金融學(xué)專業(yè)證券市場與金融投資方向在職人員高級課程研修班學(xué)員，現(xiàn)就職于新投能源控股(北京)有限公司。所需產(chǎn)品的價格變化在可控范圍內(nèi)，這是非常危險且不合理的。數(shù)據(jù)還顯示美國2005年對外原油依存度也為60%，但于2015年降至25%，其間美國提高了煉油廠的生產(chǎn)效率，突破了頁巖油的技術(shù)壁壘，這些都大大降低了美國原油的對外依存度。美國政府隨即解除了原油對外出口禁令，這使得頁巖油技術(shù)革命后的美國正式成為原油出口國。