讀懂小米

王君衛(wèi)

2018年5 月 3 日，小米集團(tuán)向港交所提交了 IPO 申請(qǐng)，小米股權(quán)架構(gòu)第一次完整出現(xiàn)在公眾面前。小米集團(tuán)采用VIE架構(gòu)，其境內(nèi)的層層股權(quán)架構(gòu)，主要反映了小米的戰(zhàn)略布局；從小米的境外架構(gòu)看，更能發(fā)現(xiàn)企業(yè)的基因。目前，市場(chǎng)上有很多關(guān)于小米上市市值調(diào)整的爭(zhēng)議，但從頂層設(shè)計(jì)來(lái)看，雷軍締造的商業(yè)生態(tài)價(jià)值不僅僅是小米系本身的價(jià)值——千億美元市值，只是一個(gè)起點(diǎn)，也是一個(gè)期待，但其只是雷軍打造的制造業(yè)升級(jí)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的一部分。

頂層設(shè)計(jì)

根據(jù)小米向港交所提交的招股書(shū)顯示，Xiaomi Corp（小米集團(tuán)公司，統(tǒng)稱(chēng)“小米”）在開(kāi)曼群島注冊(cè)，通過(guò)VIE架構(gòu)控制境內(nèi)小米系公司。

小米集團(tuán)的上市主體是Xiaomi Corp，于2010年1月5日在開(kāi)曼設(shè)立的，注冊(cè)是5萬(wàn)美元，初始股本為5萬(wàn)股，初始面值為1美元，融資也通過(guò)該主體進(jìn)行的。2010年9月28日到2012年6月22日，不到兩年間，其進(jìn)行了七輪融資，2013年8月6日到2017年8月24日，又進(jìn)行了兩輪融資，截至提交IPO申請(qǐng)前，共計(jì)完成了9輪融資，融資總額15.81億美元。經(jīng)過(guò)融資和后來(lái)經(jīng)過(guò)歷次拆股，每股面值降為0.000025美元，截至上市發(fā)售前，公司總股本為2094169083股。

根據(jù)小米集團(tuán)的招股書(shū)顯示，Xiaomi Corp采用AB股架構(gòu)，A類(lèi)股擁有10票，B類(lèi)股擁有1票投票權(quán)，頂層股權(quán)架構(gòu)由以下幾部分組成：

創(chuàng)始人雷軍通過(guò)Smart Mobile Holding limited持有A類(lèi)普通股429518772股；另外雷軍通過(guò)Smart Player Limited 持有的B類(lèi)普通股數(shù)量為5922163股，占0.2828%，合計(jì)持有651907247股，占總股本31.1296%。

聯(lián)合創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，雷軍有包括林斌在內(nèi)的8名聯(lián)合創(chuàng)始人，共計(jì)持有30.05%的股份，其中林斌持有2.4億股的A類(lèi)普通股。

在核心員工方面，根據(jù)雇員購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，授予員工的股權(quán)激勵(lì)分兩類(lèi)：一類(lèi)是購(gòu)股權(quán)（期權(quán)），一類(lèi)是受限股份單位。小米招股書(shū)顯示，截至2017年12月31日，尚未行使的購(gòu)股權(quán)為189755311份，平均行使價(jià)為1.05美元，如均行使后，將占到上市前總股本的13.85%；可行使的購(gòu)股權(quán)為146410089股，平均行使價(jià)位0.37美元，2017年的公允價(jià)值為16.33美元；授予的受限制股份單位尚未行使的為24492747份，已歸屬的為22209185份，占上市前總股本的2.23%。

在投資人方面，晨興集團(tuán)持有比例最高，達(dá)到了17.1931%，其余21.3430%則為其他九輪投資者持有的股份，投資人股權(quán)比例合計(jì)為38.3561%。

從小米的頂層架構(gòu)安排方面看，創(chuàng)始股東在持股方式上進(jìn)行了特殊安排，包括雷軍、林斌在內(nèi)的創(chuàng)始及合伙人在境外的股權(quán)，全部以信托方式持有；在控制權(quán)方面，雷軍與林斌合計(jì)持有A類(lèi)普通股669518772股，占總股本為31.97%，根據(jù)AB投票權(quán)安排，投票權(quán)合計(jì)達(dá)到82.45%；在員工期權(quán)方面，經(jīng)過(guò)九輪融資后仍超過(guò)了16%，按照目前市場(chǎng)測(cè)算40美元/股的IPO價(jià)格來(lái)測(cè)算，市值將超過(guò)150億美元。

小米股權(quán)頂層架構(gòu)安排，是典型的人力資本驅(qū)動(dòng)型公司，創(chuàng)始人、聯(lián)合創(chuàng)始人以及核心員工均得到了相應(yīng)的人力資本回報(bào)，具備長(zhǎng)期的成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

戰(zhàn)略布局

境外架構(gòu)能反映出小米的整個(gè)戰(zhàn)略布局，總體分為四部分：小米國(guó)際板、小米金融、小米文娛以及小米智能制造。

小米科技有限責(zé)任公司，是小米智能制造戰(zhàn)略的核心部分，其對(duì)外直接投資11家企業(yè)，并用小米全資子公司天津金星投資有限公司投資生態(tài)鏈企業(yè)。該板塊不僅有強(qiáng)大的業(yè)務(wù)布局，也最具有科技含量，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，其在核心技術(shù)研發(fā)，包括芯片等科技創(chuàng)新領(lǐng)域，目前獲得了7584件專(zhuān)利，并且80%為發(fā)明專(zhuān)利，含金量很高。其中，投資生態(tài)鏈企業(yè)的方式為，以天津金星投資有限公司作為普通合伙人，與其他激勵(lì)對(duì)象設(shè)立天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙），持有117家企業(yè)的股權(quán)。

小米招股書(shū)顯示，截至目前，小米投資或孵化超過(guò)210家公司，包括90多家專(zhuān)注于發(fā)展智能硬件以加強(qiáng)小米生態(tài)系統(tǒng)的公司。而截至2017年底，小米生態(tài)鏈年銷(xiāo)售額突破了200億元人民幣，相較2016年銷(xiāo)售額完成了100%的增長(zhǎng)。智能制造是小米業(yè)績(jī)的核心，70.3%的銷(xiāo)售收入來(lái)自智能手機(jī)，與蘋(píng)果公司戰(zhàn)略類(lèi)似。

小米的新零售板塊采用C2B模式。全渠道零售戰(zhàn)略包括線上和線下零售渠道，截至2018年3月31日，在中國(guó)大陸有331家小米之家。線下分銷(xiāo)更是爆發(fā)式增長(zhǎng)，2016年線下分銷(xiāo)商凈增加206家，2017年凈增加804家。在提交招股書(shū)當(dāng)日，和記與小米組成全球戰(zhàn)略聯(lián)盟。小米的智能手機(jī)、智能硬件和生活消費(fèi)產(chǎn)品都將引入長(zhǎng)江和記旗下遍布全球的超過(guò)17700間電訊及零售店鋪，服務(wù)11個(gè)國(guó)家擁有近1.3億活躍電訊客戶(hù)。

新金融是小米具爆發(fā)力的戰(zhàn)略板塊，招股書(shū)顯示，其通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的形式進(jìn)行了部分分拆，合計(jì)授出小米金融60%的股份作為股權(quán)激勵(lì)，超過(guò)了螞蟻金服的股權(quán)激勵(lì)。

雙翼助攻

小米戰(zhàn)略布局有兩大助攻：一是雷軍個(gè)人作為天使投資投資企業(yè)；二是順為資本作為機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

在天使投資方面，雷軍第一次成功創(chuàng)業(yè)的金山軟件上市后，便做起了天使投資，現(xiàn)在其持有金山軟件26.95%的股份，雷軍其他天使投資，歡聚時(shí)代在2012年上市，擁有歡聚時(shí)代17.5%的股票，還包括拉卡拉等公司。

在專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)方面，2011年由雷軍及許達(dá)來(lái)聯(lián)合創(chuàng)立順為資本，順為資本重點(diǎn)關(guān)注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和智能硬件，特別關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)的改造，成為小米的側(cè)翼。

目前，順為資本管理基金超過(guò)140億人民幣，包含17.5億美元20億人民幣，一共投資了約285家企業(yè)。其中，155家為A輪時(shí)進(jìn)入，72家在B輪時(shí)進(jìn)入，AB輪投資占比達(dá)79.6%，這將成為小米未來(lái)整合的重要戰(zhàn)略資源。

小米抓住了硬件，雷軍的互聯(lián)網(wǎng)基因通過(guò)生態(tài)投資建立了與蘋(píng)果不同的開(kāi)放式生態(tài)系統(tǒng)，擴(kuò)大了其新零售的品類(lèi)，借助于小米之家和長(zhǎng)江和記的全球零售網(wǎng)絡(luò)，加上其線上零售系統(tǒng)，通過(guò)雷軍個(gè)人天使投資以及順為資本的兩翼配合，走向國(guó)際化。