CDR縝密籌劃，火速上路

郗盼

然而，CDR作為一種國外常見的企業(yè)融資手段，在國內(nèi)金融市場(chǎng)中依然屬于新興事物，引入的同時(shí)也就不可避免的帶來了機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)。那么，CDR究竟是什么？我國又是如何統(tǒng)籌和規(guī)劃CDR發(fā)行之路的？哪些企業(yè)可能成為CDR試點(diǎn)首單？CDR又會(huì)給我國金融市場(chǎng)帶來什么樣的影響？這些恐怕是國內(nèi)投資人最關(guān)心的問題。

CDR發(fā)行在即，前期籌備工作有條不紊

CDR（Chinese Depository Receipt），又稱中國存托憑證，是指在境外（包括中國香港）上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地買賣。換句話說，CDR就是給已經(jīng)在國外上市的企業(yè)提供了一種回歸A股的途徑，也給國內(nèi)投資人購買國外股票提供了渠道。

作為我國新經(jīng)濟(jì)的一種產(chǎn)物，CDR發(fā)行與基礎(chǔ)證券IPO相比還是具有較多優(yōu)勢(shì)的，首先國外已上市的紅籌企業(yè)若想回歸A股，正常先要在國外退市私有化后再通過國內(nèi)IPO上市，流程復(fù)雜，周期也長，而CDR則可以規(guī)避IPO可能面臨的法律障礙，保留企業(yè)在境外上市的主體和股權(quán)穩(wěn)定性，更便捷地實(shí)現(xiàn)股票在境內(nèi)公開發(fā)行上市。其次投資者能夠通過CDR發(fā)行的份額獲取新的投資品種，直接投資境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)。最后CDR可以吸引更多境外企業(yè)，使我國金融國際化水平可以得到有效提升。

回顧自3月提出引入CDR概念以來的籌劃與準(zhǔn)備工作，國務(wù)院、證監(jiān)會(huì)以及各部門的協(xié)調(diào)可謂是“雷厲風(fēng)行”。首先是今年3月3日，國務(wù)院發(fā)布了一則《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》，提出了引入CDR的構(gòu)想以及CDR發(fā)行的大體框架。

5月11日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于存托憑證發(fā)行及交易管理征求意見稿》，開始向社會(huì)征求相關(guān)建議。

緊接著6月6日晚，證監(jiān)會(huì)接連發(fā)布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等9 份規(guī)章及規(guī)范性文件，標(biāo)志這我國CDR發(fā)行及交易制度正式落地。其中，試行辦法中對(duì)CDR試點(diǎn)企業(yè)規(guī)模做出了一定的限制：已經(jīng)在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌股與中概股或尚未在境外上市但營收不低于30億元、市值不低于200億元或擁有核心技術(shù)的創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)。

科技巨頭回歸意愿強(qiáng)烈誰將成為CDR第一股？

隨著一系列配套政策的落地施行，也給CDR的發(fā)行掃除了制度障礙。可謂萬事俱備，只欠東風(fēng)，港股與美股的科技巨頭紛紛表態(tài)愿意“衣錦還鄉(xiāng)”，誰將成為第一個(gè)吃螃蟹的人，引起市場(chǎng)關(guān)注。

首先有可能的是獨(dú)角獸小米集團(tuán)。CDR相關(guān)配套文件發(fā)布不久，小米便于6月7日向證監(jiān)會(huì)申報(bào)了材料，之后僅僅過了一周，6月14日，小米火速更新了預(yù)披露，并計(jì)劃于6月19日上會(huì)審核。小米從申報(bào)材料到上會(huì)僅僅用了12天，其速度令之前的36天的紀(jì)錄保持者富士康都望塵莫及。然而，就在所有人認(rèn)為小米將成為第一家CDR企業(yè)時(shí)，小米上會(huì)前夕突然“悔婚”，決定港股先行，延期CDR。對(duì)此，知情人士透露，由于小米管理層擔(dān)心CDR發(fā)行的估值壓力，因此想等小米港股上市后的估值邁入合理區(qū)間再做定奪。至于何時(shí)再來？會(huì)不會(huì)是第一家CDR企業(yè)？我們且關(guān)注著。

另外一家呼聲很高的企業(yè)是百度。6月11日，一則百度目前正在沖刺準(zhǔn)備CDR材料的消息不脛而走，這意味著百度或?qū)⒊蔀槔^小米之后的第二家CDR申請(qǐng)企業(yè)，并有望成為美股中概股CDR回歸的第一股。據(jù)了解，百度已經(jīng)確定保薦機(jī)構(gòu)為中信證券和華泰聯(lián)合。而之前公眾普遍認(rèn)為百度將是緊跟小米CDR后的第二單，如今小米“臨陣退逃”，百度緊追其后完成反超也大有可能。

此外，京東與阿里巴巴也也紛紛表示會(huì)盡快“回A”發(fā)行CDR。據(jù)內(nèi)部消息稱，阿里巴巴方面已經(jīng)確定保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。亦有接近阿里的市場(chǎng)人士指出由于阿里巴巴CDR發(fā)行規(guī)模較大，不排除還會(huì)再選一家聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)。中金方面表示正在積極爭取。而京東CDR發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)則是華箐證券、中信建投證券，由華泰聯(lián)合擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問?？偟膩砜?，這兩家也正在為CDR發(fā)行緊鑼密鼓的準(zhǔn)備著。

至于騰訊，早在3月21日，也就是CDR概念提出不久，騰訊CEO馬化騰就表示騰訊將在條件允許時(shí)發(fā)行CDR。然而近期有消息稱騰訊將不會(huì)成為首批試點(diǎn)企業(yè)之一。至于原因，有內(nèi)部人士表示，其他科技企業(yè)多為AB股，發(fā)行CDR不會(huì)影響管理人對(duì)公司的控制，而騰訊則因非AB股架構(gòu)，大股東減持將有可能動(dòng)搖其對(duì)公司的控制權(quán)。同時(shí)滬港通也使得騰訊現(xiàn)在回歸A股意義不大。

CDR對(duì)市場(chǎng)沖擊有限證券市場(chǎng)制度建設(shè)將完善

與此同時(shí)，很多人擔(dān)心CDR的發(fā)行吸收了大量的資金，在二級(jí)市場(chǎng)形成“虹吸”現(xiàn)象，是否會(huì)對(duì)A股流動(dòng)性產(chǎn)生影響？又會(huì)對(duì)目前A股企業(yè)造成什么樣的影響？

市場(chǎng)估計(jì)三年內(nèi)通過CDR獲得的融資規(guī)模的體量大約在1，839億元至11，295億元之間，這個(gè)規(guī)模的融資數(shù)額還不足整個(gè)A市值的1%，因此CDR對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊是微乎其微的。而一級(jí)市場(chǎng)方面，今年以來緊縮的定增規(guī)模與IPO規(guī)模都是為之后的CDR騰出了足夠的資金需求，因此應(yīng)該也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成較大的沖擊。

同時(shí)，CDR的回歸也給A股市場(chǎng)帶了一絲機(jī)遇。BATJ等科技龍頭和各創(chuàng)新企業(yè)通過CDR回歸A股，有助于我國A股市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)一步增加A股新經(jīng)濟(jì)的占比。而引入的國外科技龍頭也將激活A(yù)股市場(chǎng)中的科技活水，有望進(jìn)一步提升A股科技龍頭市盈率，縮短兩個(gè)市場(chǎng)間的差距。

CDR作為新經(jīng)濟(jì)下IPO政策變革的重要部分，有助于進(jìn)一步完善A股市場(chǎng)的投資環(huán)境，進(jìn)一步提升A股市場(chǎng)的國際化和開放程度。更重要的是，此次CDR的落實(shí)與試行很有可能在為年底的“滬倫通”預(yù)留相關(guān)的制度空間，做好相應(yīng)的規(guī)則準(zhǔn)備。