獨(dú)角獸虛胖

有“醫(yī)藥界華為”之稱(chēng)的藥明康德“獨(dú)角獸”光環(huán)近期被媒體揭開(kāi)了一角。

醫(yī)藥獨(dú)角獸第一股藥明康德先后完成了從美股退市，再到“一拆三”登陸新三板、港股和A股的資本化過(guò)程。50天“閃電”過(guò)會(huì)，市值超千億，藥明康德創(chuàng)造了醫(yī)藥企業(yè)上市的新記錄。

“虛胖”

和國(guó)內(nèi)醫(yī)藥龍頭企業(yè)恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、石藥集團(tuán)不同的是，藥明康德是國(guó)內(nèi)屈指可數(shù)的依靠醫(yī)藥研發(fā)外包（CRO）服務(wù)起家的醫(yī)藥企業(yè)。

藥明康德登陸A股市場(chǎng)，憑借其上市后連續(xù)16個(gè)“一字板”漲停、股價(jià)過(guò)百元、總市值過(guò)千億、每簽新股盈利超10萬(wàn)元的“神話”級(jí)表現(xiàn)，這家醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)企業(yè)一舉成為近期資本市場(chǎng)的大明星。不過(guò)，該新股上市之后，二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)炒作色彩過(guò)于濃厚、整體估值與股價(jià)明顯脫離基本面支撐的情況，也遭遇許多市場(chǎng)觀察人士的詬病。

相關(guān)資料顯示，2015年12月，藥明康德完成私有化并從美國(guó)紐交所退市之時(shí)，其公司股票總市值33億美元，折合人民幣不到220億元，此時(shí)藥明康德在美國(guó)股市市盈率為38.45倍。之后藥明康德一分為三：合全藥業(yè)2015年4月登陸新三板，藥明生物2017年6月在香港上市，藥明康德則在今年5月8日登陸A股。而在A股上市的新公司，截至6月1日時(shí)的最新總市值已高達(dá)1384億元，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)119倍。即便考慮到近兩年多該公司較高的成長(zhǎng)性，相較于分拆之后總市值反而猛增逾4倍的“神奇表現(xiàn)”，目前A股市場(chǎng)給予的估值，恐怕已經(jīng)“虛胖”了。

目前，藥明康德已經(jīng)妥妥的是A股最貴CRO公司了?？梢哉f(shuō)，在資本運(yùn)作方面，藥明康德的回歸之旅堪稱(chēng)完美，而一路走來(lái)藥明康德依靠資本實(shí)現(xiàn)了獨(dú)角獸的夢(mèng)想，其自然需要投桃報(bào)李，這個(gè)回報(bào)也非常簡(jiǎn)單，那就是高額的投資回報(bào)，如果沒(méi)有高額回報(bào)，顯然沒(méi)有一個(gè)機(jī)構(gòu)愿意投資它，并且陪玩這么久。

理財(cái)遠(yuǎn)超研發(fā)

事實(shí)上，有“醫(yī)藥界華為”之稱(chēng)的藥明康德70%的閑置募集資金用于了理財(cái)。6月5日，藥明康德發(fā)布關(guān)于使用閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的公告，文件顯示“截至本公告日，公司及子公司累計(jì)使用閑置募集資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的總額為14.999億元?！?/p>

根據(jù)藥明康德于5月15日在上海證券交易所披露的募集資金基本情況顯示，其募集資金凈額為21.3億元。也就是說(shuō)，本次藥明康德用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品所使用的募資資金已經(jīng)達(dá)到總額的70.41%。

與此同時(shí)，其上市前就已大手筆買(mǎi)理財(cái)，四年買(mǎi)理財(cái)金額35億，遠(yuǎn)超研發(fā)投入總額7.93億。

另一方面，藥明康德也獲得了較多的政府補(bǔ)助。招股書(shū)顯示，藥明康德于2014年至2017年獲得的政府補(bǔ)助依次約為1.07億元、0.69億元、1億元、2.3億元，總金額約為5.06億元。根據(jù)上述數(shù)據(jù)可知，在上市前的四年，藥明康德所獲得的政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)的12.94%。

與大手筆買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品形成鮮明對(duì)比的是，藥明康德在研發(fā)投入占營(yíng)收比例上，不及同行多家可比公司。

根據(jù)招股書(shū)，2014年至2017年，藥明康德的研發(fā)費(fèi)用依次為1.296億元、1.43億元、2.14億元、3.056億元，總金額約為7.93億元。這四年的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例依次為3.13%、2.93%、3.5%、3.94%。

在招股書(shū)中，藥明康德一直在和泰格醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥作比較，在市值上，業(yè)內(nèi)人士一直把藥明康德與恒瑞醫(yī)藥（總市值：2951.5億）、華大基因（總市值：555.7億）、復(fù)星醫(yī)藥（總市值：1135.3億）做對(duì)標(biāo)。

根據(jù)上述四家上市公司的財(cái)報(bào)，恒瑞醫(yī)藥2017年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入12.71%；泰格醫(yī)藥2015年至2017年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例依次為2.88%、3.56%、3.47%；復(fù)星醫(yī)藥2017年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入8.25%；博濟(jì)醫(yī)藥2015年至2017年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例依次為4.76%、8.25%、7.94%。

前車(chē)之鑒

獨(dú)角獸光環(huán)帶來(lái)了明星效應(yīng)。當(dāng)所有二級(jí)市場(chǎng)的聚光燈打在藥明康德身上的時(shí)候，其身價(jià)自然水漲船高。然而，一年以后，藥明康德能否保持這個(gè)獨(dú)角獸熱度不減，這是一個(gè)問(wèn)題。

去年在A股上市的三六零、華大基因等類(lèi)似基本面不錯(cuò)的企業(yè)，就曾經(jīng)由于當(dāng)時(shí)投資者的“過(guò)度激動(dòng)”，而遭遇之后股價(jià)長(zhǎng)期走跌的投資損失。

三六零借殼上市后，其股價(jià)一度漲至66.5元，市值則逼近4500億元人民幣?？扇缃瘢摴晒蓛r(jià)已近腰斬。截至6月5日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)34.54元，市值2336.3億元。反觀奇虎360在美國(guó)退市時(shí)，其市值僅為93億美元（約合646億人民幣）。另外，華大基因上市后，其股價(jià)一度沖高至262元?？涩F(xiàn)在，股價(jià)已跌至135.75元，其市值也縮水近半。

安信證券對(duì)此表示，挖掘獨(dú)角獸的機(jī)會(huì)要從多維度、多層面進(jìn)行分析。主要看企業(yè)的未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)，特別是超預(yù)期成長(zhǎng)。另一方面要看企業(yè)的創(chuàng)新能力和不可替代性。

目前來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)有更高的期許和估值，市場(chǎng)溢價(jià)通常處于較高水平?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家、資深觀察者徐華稱(chēng)，部分獨(dú)角獸企業(yè)并不具備有長(zhǎng)期盈利的可能性，只是站上了某些市場(chǎng)的風(fēng)口。

總之，獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、居民消費(fèi)升級(jí)有著一定的推動(dòng)作用，但是也不必夸大獨(dú)角獸企業(yè)上市的作用與價(jià)值，投資者也要持理性態(tài)度，杜絕獨(dú)角獸企業(yè)“虛胖”，因?yàn)榭沙掷m(xù)健康發(fā)展才是最重要的。