資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的反應(yīng)

項(xiàng)歆童

前言

資本市場(chǎng)，capital market，也被稱(chēng)為“長(zhǎng)期金融市場(chǎng)”或“長(zhǎng)期資金市場(chǎng)”，是一種常見(jiàn)的市場(chǎng)形態(tài)，金融市場(chǎng)的三個(gè)組成部分之一。具體意思是指還款期限在一年以上，各種資金借貸和證券交易的場(chǎng)所。而那些長(zhǎng)期證券，投資期限在一年以上的，就是廣義上資本市場(chǎng)的交易對(duì)象。由于在長(zhǎng)期的金融活動(dòng)中，涉及到的資金期限長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)大，但具有長(zhǎng)期較為穩(wěn)定的收入，與資本投入相似。資本市場(chǎng)有以下三個(gè)特點(diǎn)：一是融資期限長(zhǎng)，二是流動(dòng)性相對(duì)較差，三是伴隨著高收益的高風(fēng)險(xiǎn)，四是資金借貸量大，五是價(jià)格變動(dòng)幅度大。

財(cái)務(wù)報(bào)告使用者提供的信息對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告決策有著重要的作用，并且會(huì)影響到會(huì)計(jì)信息使用者做出的決策，這種影響不僅僅是單方面的。現(xiàn)在人們常用的評(píng)估方法，關(guān)于對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行決策的有以下兩種，一是確定信息對(duì)個(gè)人信息使用者決策的影響，即行為研究；二是資本市場(chǎng)研究，即需要確定發(fā)布信息者對(duì)股價(jià)有何影響。我所研究的這一章，則考慮的是集合的或市場(chǎng)層次的反應(yīng)。下面結(jié)合書(shū)里面的內(nèi)容，來(lái)進(jìn)行淺顯的分析。

一、資本市場(chǎng)研究

所謂資本市場(chǎng)研究，就是討論財(cái)務(wù)報(bào)告信息和資本市場(chǎng)之間的關(guān)系，再具體一些就是檢驗(yàn)財(cái)務(wù)信息和股價(jià)間聯(lián)系的，資本市場(chǎng)研究以資本市場(chǎng)是有效的為前提而進(jìn)行的。有效市場(chǎng)假說(shuō)觀(guān)點(diǎn)最初是由Eugene Fama在1970年提出的，又稱(chēng)為有效市場(chǎng)理論。作者指出，當(dāng)投資者可以公開(kāi)獲取的信息能夠被證券價(jià)格明確展現(xiàn)出來(lái)時(shí)，證券市場(chǎng)即為有效市場(chǎng)，無(wú)論是什么樣的證券，投資者所能獲得的收益率都是與承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)是旗鼓相當(dāng)?shù)?，它們之間的關(guān)系是成正比例的。有效市場(chǎng)分為三個(gè)層次：弱勢(shì)有效市場(chǎng)（Weak-Form），半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（Semi-Strong-Form）和強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（Strong-Form）。

弱勢(shì)有效市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，因?yàn)楣善眱r(jià)格僅僅是對(duì)過(guò)去的價(jià)格和交易量的一種反應(yīng)。所以就算是利用移動(dòng)平均線(xiàn)和K線(xiàn)圖這種手段，對(duì)歷史價(jià)格信息的技術(shù)分析法也是無(wú)效的。以“平均成本概念”理論為基礎(chǔ)，移動(dòng)平均線(xiàn)（MA）采用“移動(dòng)平均”的原理，將股票價(jià)格的平均值變化連成曲線(xiàn)，以一段時(shí)間為期限，就可以清晰地表明股票價(jià)格的歷史波動(dòng)情況，是反映股價(jià)指數(shù)在未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的一種技術(shù)分析方法。K線(xiàn)圖又稱(chēng)蠟燭圖、日本線(xiàn)、陰陽(yáng)線(xiàn)、棒線(xiàn)等，被人們習(xí)慣稱(chēng)之為“K線(xiàn)”，它起源于18世紀(jì)日本德川幕府時(shí)代（1603～1867年）。在買(mǎi)賣(mài)大米的過(guò)程中，人們以獨(dú)一無(wú)二的標(biāo)畫(huà)方法來(lái)計(jì)算每日米價(jià)的變化情況，由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)也是來(lái)源于生活的。后來(lái)人們遂將這種畫(huà)法引入到股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的分析中，歷經(jīng)300多年的滄海桑田，現(xiàn)已廣泛的應(yīng)用于股票、期貨、外匯市場(chǎng)、期權(quán)等證券市場(chǎng)。

半強(qiáng)勢(shì)觀(guān)點(diǎn)則認(rèn)為所有公開(kāi)信息即盈余報(bào)告，都將迅速反應(yīng)在股價(jià)中，會(huì)計(jì)以半強(qiáng)勢(shì)觀(guān)點(diǎn)為基礎(chǔ)。拋開(kāi)過(guò)去在證券市場(chǎng)上的價(jià)格信息不談，半強(qiáng)勢(shì)觀(guān)點(diǎn)中的信息還囊括了發(fā)行證券企業(yè)的年度報(bào)告、季度報(bào)告等，這些公開(kāi)的信息都是可以在新聞媒體或網(wǎng)絡(luò)上得到的，如果全都倚賴(lài)企業(yè)向公眾發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告等信息，這種分析法雖是最基礎(chǔ)的，也同樣是最無(wú)用處的。

同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該減少或者杜絕謠傳的產(chǎn)生，非財(cái)務(wù)信息可能影響股價(jià)，審計(jì)師的意見(jiàn)也有可能影響股價(jià)。如果和預(yù)期一樣，股價(jià)不對(duì)審計(jì)報(bào)告產(chǎn)生反應(yīng)，但非預(yù)期的信息則會(huì)影響股價(jià)。

二、放寬有關(guān)市場(chǎng)效率的假設(shè)

我們之前所做的研究，大都是基于股價(jià)在信息披露之后迅速便做出反應(yīng)，但這一定是存在著某些缺陷的，以至于就有人對(duì)市場(chǎng)效率假設(shè)提出了質(zhì)疑，這些質(zhì)疑都是基于資本市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)時(shí)間比之前預(yù)料的更長(zhǎng)，他們認(rèn)為，當(dāng)研究人員利用會(huì)計(jì)信息檢驗(yàn)市場(chǎng)效率的時(shí)候，如果能意識(shí)到，選擇有缺陷的研究設(shè)計(jì)會(huì)造成市場(chǎng)無(wú)效的現(xiàn)象，市場(chǎng)無(wú)效性的支持者應(yīng)該提出完善的假設(shè)，并且能夠通過(guò)檢驗(yàn)，將行為金融理論從依靠理性行為的市場(chǎng)有效假設(shè)中區(qū)分開(kāi)來(lái)，才會(huì)得到想要的研究成果。

于是有人便提出了一個(gè)新的名詞，把作出反應(yīng)的時(shí)間“漂移”，意思是財(cái)務(wù)信息披露出來(lái)，而股價(jià)并不迅速做出反應(yīng)。如果我們放寬資本市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)速度，默許了“漂移”現(xiàn)象的存在，就會(huì)使得其中一部分資本市場(chǎng)的參與者，在股價(jià)尚未完全對(duì)所獲取信息進(jìn)行充分反應(yīng)的期間獲取利潤(rùn)。

發(fā)生在盈余公告之后的“漂移”現(xiàn)象，作為資本市場(chǎng)中一項(xiàng)重要的市場(chǎng)異象，應(yīng)從正反兩方面去分析。如果是好消息，在盈余公告發(fā)布后，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票“漂移”就會(huì)小于散戶(hù)的股票“漂移”，但如果是壞消息的話(huà)，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票“漂移”則會(huì)大于非重倉(cāng)持有股票的“漂移”。

通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的研究，我們不難發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)行為和資本市場(chǎng)假設(shè)之間存在著一定的區(qū)別，二者并不是完全一致的，但有效的資本市場(chǎng)假設(shè)又總是依賴(lài)于資本市場(chǎng)效率假設(shè)。我們應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行更加深入的研究，來(lái)豐富和充斥各種各樣的假設(shè)理論，使之不僅僅是一個(gè)假設(shè)，要有更成分的理由進(jìn)行進(jìn)一步的發(fā)展和壯大。

結(jié)論：總結(jié)上述關(guān)于資本市場(chǎng)的研究，在以資本市場(chǎng)效率假設(shè)為基礎(chǔ)的前提下，不難得出這樣的結(jié)論，新信息的出現(xiàn)，特別是會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格是有影響的。在既有的詳細(xì)信息中體現(xiàn)出來(lái)的股票價(jià)格表明，資本市場(chǎng)就是信息市場(chǎng)，只有充足的信息才能保障股票市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，會(huì)計(jì)信息和資本市場(chǎng)參與者有著密不可分的關(guān)系，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)信息的熟練運(yùn)用，經(jīng)營(yíng)者才能對(duì)企業(yè)進(jìn)行良好的運(yùn)營(yíng)。其信息披露質(zhì)量的高低是直接作用于資本市場(chǎng)發(fā)展的，對(duì)在資本市場(chǎng)未來(lái)的前景有著深遠(yuǎn)的影響。特定主體的市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露不盡相同，有用的信息會(huì)在市場(chǎng)上產(chǎn)生反應(yīng)，資本市場(chǎng)的研究對(duì)象就是利益相關(guān)者，會(huì)計(jì)信息對(duì)于股票市場(chǎng)有著很重要的作用。會(huì)計(jì)系統(tǒng)還具有監(jiān)控的效力，對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表的訂約起著重要的作用，是衡量管理者績(jī)效一種有效的方式，可以減少代理成本。

我們都心知肚明，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告需求最迫切的使用者就是投資人，但是如果一份財(cái)務(wù)報(bào)告，只呈現(xiàn)投資人覺(jué)得有用處的信息，而不對(duì)實(shí)際的情況加以具體的分析，并作出相對(duì)應(yīng)的反應(yīng)，是達(dá)不到投資的詳細(xì)目的和具體效果的。完善財(cái)務(wù)報(bào)告，使投資者全面掌握企業(yè)資金的情況，才能減少對(duì)股價(jià)的影響，實(shí)現(xiàn)真正的企業(yè)資產(chǎn)公開(kāi)化、透明化。