保險股配置風(fēng)險分析

馮力

【摘要】在低利率和資產(chǎn)荒的背景下，資產(chǎn)配置尤為重要，風(fēng)險管理又是其中非常重要的環(huán)節(jié)。本文結(jié)合了CAPM模型下的α、β系數(shù)和資產(chǎn)組合理論中風(fēng)險分析工具VAR，基于股票“自上而下”的配置方法來分析保險股配置的風(fēng)險。通過橫向和縱向的比較，得出保險股的相關(guān)特征并提出了配置保險股的建議。

【關(guān)鍵詞】α、β系數(shù)；VAR；保險股；風(fēng)險分析

一、序言

在低利率和資產(chǎn)荒的背景下，“大資管”全面爆發(fā)，資產(chǎn)配置具有非常重要的作用，不論是股票、債券、權(quán)益、不動產(chǎn)等另類投資都是資產(chǎn)配置的重要標(biāo)的，而這其中又灌輸了一種很古老但又很實用的理念，就是“資產(chǎn)多元化配置”。隨著風(fēng)險管理理念的深人，各個行業(yè)各個領(lǐng)域都很重視資產(chǎn)配置的風(fēng)險管理，風(fēng)險既能創(chuàng)造價值又能造成創(chuàng)造性的毀滅。本文就是基于保險配置的案例進行風(fēng)險分析，總體思路是基于“自上而下”股票配置方法來分析保險股配置的風(fēng)險。對于保險股，首先，我們需要研究在整個市場組合中其風(fēng)險的高低或者基于投資組合是否存在系統(tǒng)風(fēng)險調(diào)整后的超常收益，在這兒我運用到了CAPM中的α、β系數(shù)。其次我運用了投資組合中的風(fēng)險收益理論，使用VAR這一工具來度量保險行業(yè)中幾家上市公司的風(fēng)險大小，并且展示了投資組合的分散化效應(yīng)。我們可以很清楚的知道，保險股整體的風(fēng)險大小和保險行業(yè)內(nèi)各家上市公司的風(fēng)險大小，這也有助于我們做出投資決策或者說是資產(chǎn)配置。

二、α、β、VAR理論概述

（一）CAPM模型概述

資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是繼Makowitz于1952年建立現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論后，由Sharpe等人根據(jù)Makowitz的思想提出的，CAPM揭示了在均衡狀態(tài)下風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系。作為現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容之一，CPAM廣泛用于金融資產(chǎn)定價及投資決策和風(fēng)險分析等領(lǐng)域。

E（Ri）=rf+βi[E（Ri）-rf]即為CAPM的最普通形式一期望收益一貝塔關(guān)系。CAPM表明在市場均衡的條件下，i資產(chǎn)的期望收益率與其βi系數(shù)之間存在線性關(guān)系。

（二）α、β的介紹

α系數(shù)是一股票、基金或投資的絕對回報和按照β系數(shù)計算的預(yù)期回報之間的差額，表示超常收益，即風(fēng)險調(diào)整后的超常收益，平均實際回報和平均預(yù)期回報的差額即α系數(shù)。β系數(shù)，是在CAPM模型下推導(dǎo)出來的一種風(fēng)險指數(shù)，用來衡量個別股票或基金相對于整個市場的價格波動情況。β系數(shù)是一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。β系數(shù)衡量股票收益相對于基準(zhǔn)收益的總體波動性，是一個相對指標(biāo)。

（三）VAR、WAR、CVAR

VAR（Value At Risk）即在險價值，VAR的直觀定義是：VAR是在一定置信水平下和一定目標(biāo)期間內(nèi)，預(yù)期的最大損失。嚴(yán)格地說，VAR描述了在一定期間內(nèi)收益和損失的預(yù)期分布的分位數(shù)。如果α代表置信水平，VAR對應(yīng)的是較低的尾部水平1-α。

VAR可以計算出單個資產(chǎn)或投資組合的整體風(fēng)險，但是在對投資組合進行風(fēng)險管理時，不僅要考慮組合的整體風(fēng)險，也許要考慮單只股票對組合風(fēng)險的貢獻大小，以及單個成分股票頭寸改變時對組合整體的風(fēng)險的大小，以方便管理人對組合頭寸進行調(diào)整，從而降低風(fēng)險。因此，我們引入VAR的擴展指標(biāo)組合，包括MVAR、CVAR。WAR是衡量當(dāng)投資組合中第i只股票的頭寸價值發(fā)生1單位變化時，對組合VAR的影響。CVAR指投資組合的VAR分解到每只股中，即可衡量減少或增加一只股票時，對組合VAR的影響。一般說來，WAR對控制增量風(fēng)險比較有效，而CVAR對存量風(fēng)險的控制比較有效。即當(dāng)需要增加已有股票來控制投資組合的風(fēng)險時，用選用WAR較小的股票；當(dāng)需要減持已有股票風(fēng)險時，應(yīng)選用CVAR較大的股票。

三、基于投資組合的實證研究

（一）α、β的計算

用上證指數(shù)收益率作為基準(zhǔn)，；在CAPM的理論前提下，用EViews進行一元回歸，采取OLS估計方法，運用公式得出α、β的估計值α、β，即為α、β系數(shù)。我以半年作為一個時期，分別算出每個時期的α、β值。其中，我使用一年期存款基準(zhǔn)利率近似替代無風(fēng)險利率，基于此利率計算風(fēng)險收益。

（二）投資組合的VAR計算

首先，我們構(gòu)建這樣一個投資組合，假設(shè)投資組合總的頭寸為人民幣10000元，其中中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險四家上市公司的投資比例相等即為1/4（ω1=ω2=ω3=ω4=1/4），即使這樣，也足夠說明問題。并計算99%的置信水平下5個交易日的VAR，這兒我采取的是平方根法則，即VAR△t=VAR，*此案例就已經(jīng)構(gòu)建出來了。，可以分別算出四家上市公司的VAR，分別為：

VARRs=￥304.44 VARpA=￥342.93 VARTR=￥288.07VARXH=￥374.68

投資組合VARp=W*Zα*σp=10000*2.326*0.022859=￥1，310.13。

（三）MVAR、CVAR的計算

在計算MVAR、CVAR之前，首先要計算βi，使用公式為：

然后根據(jù)公式計算出：

MVARRs=0.112123 MVARPA=0.118843

MVARTR=0.107296 MVARXH=0.137368

CVARRs=%280.31 CVARPA=%297.11

CVARTR=￥268.24 CVARXH=￥343.42

經(jīng)過驗算VARp=CVARRS+CVARPA+CVARTR+CVARXH

（四）風(fēng)險貢獻和風(fēng)險分散

來表示每一家保險公司的風(fēng)險貢獻，得出四家公司風(fēng)險貢獻分別為：23.57%、24.99%、22.56%、28.88%。然后比較每一家公司沒有組合的VAR和組合后的CVAR，用OVARi=VARi-CVARi表示分散化效應(yīng)，得到四家公司的分散化效應(yīng)為￥24.13、￥45.83、￥19.83、￥31.27，其占比為19.94%、37.85%、16.38%、25.83%。

四、結(jié)論及建議

通過實證部分的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)保險股有以下兩個特點：

1.各個時期保險股的α系數(shù)都不顯著，基本趨向于0；從而我們可以得出保險股基本不存在風(fēng)險調(diào)整后的超常收益。

2.各個時期保險股的β系數(shù)都比較大，長期在1的附近波動，不少時段超過1；我們可以看出保險股的波動比較大，很多時候正向超過大盤。

分析保險行業(yè)內(nèi)部上市保險公司，我們可以得出：

3.中國平安和中國太保的β系數(shù)經(jīng)常小于新華保險和中國人壽，而新華保險β系數(shù)經(jīng)常位居第一；說明新華保險和中國人壽的波動較大，中國平安和中國太保次之。

4.同比例配置四家上市公司的股票時，新華保險的風(fēng)險明顯高于其他三家保險公司，中國平安次之，其他兩家公司相差無幾。

5.研究風(fēng)險分散化效應(yīng)時，中國平安的分散化效應(yīng)最好，其次是新華保險，其他兩家公司略微差一點。