電動(dòng)車下半年展望：格局在悄悄變化

本刊研究員 周少鵬

上半年電動(dòng)車數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，單月均能有翻倍的增長速度，行業(yè)整體表現(xiàn)為上游原材料價(jià)格回落，中游鋰電集中度繼續(xù)提升，下游整車銷售暴漲，車型趨于高端化。

展望下半年，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，正極材料價(jià)格穩(wěn)定，尤其是符合行業(yè)主流的三元材料，有望成為本輪板塊反彈的先鋒；中游的鋰電池企業(yè)成本壓力緩解，龍頭的集中度會(huì)繼續(xù)提升，三元產(chǎn)能占比高且綁定下游大客戶的電池廠會(huì)獲得估值溢價(jià)；下游整車方面，新補(bǔ)貼政策已于6月12日開始實(shí)施，由于前四批補(bǔ)貼車型目錄作廢需要重新申報(bào)，6-7月行業(yè)增速可能會(huì)放緩，但不改全年高增長之勢(shì)，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正向高端化演變，反映出行業(yè)需求正從政策補(bǔ)貼拉動(dòng)向市場(chǎng)需求變動(dòng)。

上半年總結(jié)：車型趨于高端化

行業(yè)整體趨勢(shì)趨勢(shì)表現(xiàn)為：1）上游原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格由2月份最高的16.8萬元/噸下跌至目前的13.2萬元/噸，跌幅明顯。鈷現(xiàn)貨價(jià)格從3月底的68萬元/噸附近降低至目前56萬元/噸，不過與年初價(jià)格持平。

2）中游鋰電池企業(yè)集中度提升，頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯，前五個(gè)月TOP鋰電企業(yè)市占率高達(dá)85%，寧德時(shí)代市占率增加驚人，高達(dá)43%，遠(yuǎn)高于第二名比亞迪的12%。三元材料逐步成為主流，2017年底三元電池產(chǎn)能占比44%，2018年前5個(gè)月已經(jīng)提升至61%。

3）下游整車方面，前五個(gè)月新能源乘用車銷售28.2萬輛，同比增長133%，新能源商用車銷售88.1萬輛，同比暴增207%，主要得益于新能源客車補(bǔ)貼緩沖期內(nèi)的沖量行情。值得注意的是，下游車型出現(xiàn)獨(dú)特的現(xiàn)象，A00級(jí)車型雖然前五個(gè)月銷量高增長，仍是最大的細(xì)分市場(chǎng)，但市占率逐月降低，5月份的市占率同比下降了3%至62%，而A0級(jí)和A級(jí)車整體市占率則逐月提升至38%，而且爆款車型均不是新的車型，而是傳統(tǒng)暢銷車型的新能源版本，如寶馬530LE、榮威WRX5等，這些車型均屬于后兩者。

4）動(dòng)力電池價(jià)格方面：價(jià)格由年初的1.5元/W降低至1.3元/W后，基本保持穩(wěn)定，動(dòng)力電池目前嚴(yán)重過剩，2017年底行業(yè)中已知規(guī)劃的產(chǎn)能就高達(dá)170GWh，2020年200萬輛新能源車所需的產(chǎn)能也才90-100GWh，所以降價(jià)仍是趨勢(shì)。

電池材料方面，四大材料中，負(fù)極材料低端主流報(bào)價(jià)在2.8萬-3.5萬/噸之間，高端在7-10萬元/噸，前五個(gè)月價(jià)格在四大材料中最為穩(wěn)定。其次是正極材料，三元正極價(jià)格維持不變，磷酸鐵鋰價(jià)格小幅下滑，電解液經(jīng)過春節(jié)后的暴跌，目前主流報(bào)價(jià)企穩(wěn)，下跌空間有限。至于隔膜，國產(chǎn)中高端干法隔膜價(jià)格維持在4元/平米，濕法則降低至4.5元/平米。

下半年展望：市場(chǎng)需求格局轉(zhuǎn)變

1）政策方面，新版補(bǔ)貼6月12日開始執(zhí)行，補(bǔ)貼將下降20-40%不等，但政策對(duì)高能量密度比和高續(xù)航里程的車型實(shí)際上是增加了補(bǔ)貼，在剛公布不久的2018年第六批次中，乘用車?yán)m(xù)航里程在300公里以上的有36款，占比高達(dá)78%，平均能量密度比140Wh/KG，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均是歷史最好水平。因此可以判斷，下半年會(huì)明顯看到行業(yè)續(xù)航里程及能量密度比的提升。不過，2017年和2018年1-4批的新能源補(bǔ)貼推廣目錄全部作廢，需重新申報(bào)，目前只出來第五批和第六批車型目錄，預(yù)計(jì)6-7月行業(yè)實(shí)際銷售增速可能會(huì)放緩。

2）電池及四大材料價(jià)格方面，鋰電池行業(yè)集中度會(huì)繼續(xù)提升，寧德這只獨(dú)角獸一騎絕塵，5月份的市占率高達(dá)43%，第二名比亞迪只有12%，寧德已經(jīng)進(jìn)入寶馬和大眾產(chǎn)業(yè)鏈中，國際化讓弱化補(bǔ)貼政策對(duì)公司的負(fù)面影響，后續(xù)大概率市占率會(huì)超過50%。

同時(shí)，三元電池占比也會(huì)繼續(xù)提升，支撐上游三元正極材料價(jià)格走穩(wěn)，補(bǔ)貼每年下滑20-30%，鋰電池價(jià)格需要下降20%，需要30%左右的銷量彌補(bǔ)，但正極材料目前不用太多以量補(bǔ)價(jià)，原因是正極材料是采用加工費(fèi)的形式，目前622電池加工費(fèi)在8%-10%，811在20%。明年811會(huì)逐漸成為行業(yè)主流，622的加工費(fèi)才會(huì)開始降，下半年正極材料的標(biāo)的彈性在四大材料標(biāo)的中是最好的。

3）下游方面，2017年國內(nèi)新能源乘用車銷售中，入門級(jí)A00車型占據(jù)了67%以上的市場(chǎng)，A00車型就是類似寶馬的mini cooper，奔馳的Smart一樣，但價(jià)格卻多數(shù)在5-8萬元，由于價(jià)格低廉，國內(nèi)這種車型主要運(yùn)用于共享汽車。所以過去投資者會(huì)認(rèn)為，新能源汽車銷量數(shù)據(jù)雖然暴增，但里面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有問題，不是真正的市場(chǎng)需求導(dǎo)向。

但上面已經(jīng)說過，今年行業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)很獨(dú)特的現(xiàn)象，那就是15-25萬的A0以上車型大賣，車型向高端化演化，說明行業(yè)真實(shí)的需求已經(jīng)出來了。2月補(bǔ)貼政策后，A00級(jí)車將面臨補(bǔ)貼大幅下降壓力，前五個(gè)月的高增長有沖量的成分在里面，后續(xù)增速和市占率預(yù)計(jì)會(huì)逐漸下滑。

投資建議：正極材料或?yàn)橄蠕h

1）上游材料方面，新能源汽車板塊從去年9月底跌到現(xiàn)在，整個(gè)板塊回調(diào)巨大，但也有小部分股票走出獨(dú)立行情，其中正極材料及鈷的標(biāo)的股價(jià)最為堅(jiān)挺，如華友鈷業(yè)、當(dāng)升科技和杉杉股份。這兩個(gè)材料目前價(jià)格穩(wěn)定，而且政策導(dǎo)向倒逼行業(yè)提高續(xù)航及能量密度比，兩個(gè)材料會(huì)逐步替代磷酸鐵鋰，成為行業(yè)主流。若下半年板塊起來，正極材料及鈷的標(biāo)的極有可能是先鋒，最近的反彈已經(jīng)看到了這一苗頭。

2）中游鋰電池只關(guān)注龍頭，寧德若能跌到千億以下水平，對(duì)應(yīng)30倍以下的PE，會(huì)是個(gè)不錯(cuò)的介入機(jī)會(huì)，國軒否極泰來，上半年三元電池以及三元材料正極產(chǎn)線已經(jīng)量產(chǎn)，四季度還有三元電池產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能將擺脫磷酸鐵鋰為主的尷尬，基本面會(huì)有邊際改善。另一只成長龍頭億緯鋰能，上半年投產(chǎn)1.5GWh三元電池產(chǎn)能，有望提升公司業(yè)績，受益新上的產(chǎn)能都是三元，公司股價(jià)堅(jiān)挺，短期沒有降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)不大。

3）下游整車標(biāo)的方面，從新車型投放及銷量看，國內(nèi)走出來的只有兩家公司，一家是上汽，其自主品牌銷量一路猛增，還有一家是吉利，老車型銷量穩(wěn)定，新車成功投放，整體銷量已經(jīng)穩(wěn)定躋身國內(nèi)前五名?？蛙囶I(lǐng)域，宇通和金龍兩家公司雙寡頭格局已經(jīng)很明顯，2018年前五個(gè)月兩家公司市占率接近60%。目前宇通的估值已經(jīng)17倍左右，已經(jīng)很便宜了，但存量市場(chǎng)下，我們更看好是市值低且基本面迎來向上拐點(diǎn)的金龍汽車。

表：2018年前五月各新能源車型占比