豐山集團：業(yè)績成色不足企業(yè)管理混亂

本刊記者 王柄根

近日，江蘇豐山集團股份有限公司(以下簡稱“豐山集團”)披露招股說明書，公司擬在上交所公開發(fā)行不超過2000萬股，計劃募集資金5.75億元，投向年產(chǎn)1500萬噸硝磺草酮原藥生產(chǎn)線技改等四大項目。

通過仔細研讀招股說明書，股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)豐山集團業(yè)績含金量不足，毛利率連續(xù)下滑。此外，豐山集團現(xiàn)金流狀況出現(xiàn)惡化，甚至出現(xiàn)短貸長投的現(xiàn)象。在合規(guī)合法方面，公司出現(xiàn)安全事故以及農(nóng)藥經(jīng)營資質(zhì)不全且募投產(chǎn)品專利未全獲授權(quán)等情況。

業(yè)績成色不足

根據(jù)招股說明書，豐山集團是一家以農(nóng)藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)的公司，產(chǎn)品涵蓋除草劑、殺蟲劑和殺菌劑。2015年度、2016年度和2017年度豐山集團實現(xiàn)營業(yè)收入9.77億元、10.19億元和12.59億元；同期凈利潤為7481.97萬元、7192.23萬元和10700.62萬元，業(yè)績出現(xiàn)小幅增長。與此同時，毛利率則出現(xiàn)了一定程度的下滑，由2015年的25.61%下降至2016年的22.71%。后續(xù)倘若營業(yè)收入無法保持增長，則公司盈利壓力較大。

豐山集團在業(yè)績含金量上也是飽受質(zhì)疑。從招股說明書中可以看到，豐山集團賬齡在1年以內(nèi)、1-2年以及2-3年內(nèi)的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的壞賬計提比例均低于同行業(yè)可比對手。具體來看，以同行業(yè)可比公司揚農(nóng)化工為例，豐山集團1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款和其它應(yīng)收賬款的計提比例為5%，大幅低于揚農(nóng)化工的10%。值得注意的是，報告期內(nèi)，豐山集團賬齡在1年內(nèi)應(yīng)收賬款占比為 98.51%、99.38%和 99.35%，這看似不經(jīng)意的調(diào)整，卻對企業(yè)近千萬元的利潤呈現(xiàn)帶來影響。不僅如此，豐山集團在存貨折舊計提上存在類似的問題。2015-2017年，豐山集團在存貨跌價準備計提比例上均不足0.1%，而行業(yè)平均水平最高為1.24%，甚至有部分行業(yè)可比對手該比例在3%以上。綜上來看，盡管不同的企業(yè)在會計處理上會結(jié)合企業(yè)自身狀況作相應(yīng)調(diào)整，但投資者也需要擦亮眼睛去分辨企業(yè)業(yè)績的含金量，從而了解公司發(fā)展的真實狀況。

現(xiàn)金流是企業(yè)無法回避的話題，豐山集團在2016年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為991.50萬元，顯著低于當年的凈利潤7192.23萬元。雖然豐山集團在2017年的現(xiàn)金流出現(xiàn)一定回暖，但現(xiàn)金流大幅度的波動顯然是企業(yè)發(fā)展不健康的表現(xiàn)。若非企業(yè)的營業(yè)收入在2017年隨著行業(yè)整體向好的趨勢出現(xiàn)增加，現(xiàn)金流或出現(xiàn)不小危機。

豐山集團的資金問題不僅體現(xiàn)在這一點上，從公司的財務(wù)報表來看，企業(yè)存在明顯的“短貸長投”現(xiàn)象。具體來看，豐山集團有息金融性負債方面全部為短期借款，幾無長期借款，且報告期內(nèi)短期借款金額均在億元以上。與此同時，豐山集團的流動比率分為1.35、1.27和1.12，勉強維持在1以上，而速動比率則為0.82、0.69、0.65，不足 1的同時更是大幅低于行業(yè)平均水平的1.07、1.33、1.13。短貸長投就是將短期借款用于長期用途，是一種非常危險的財務(wù)操作方式。在這種情況下，企業(yè)必須有足夠的能力持續(xù)創(chuàng)造良好的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，否則，如果企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流匱乏，就會使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，從而造成流動比率下降，償債能力惡化，陷入難以自拔的財務(wù)困境，投資者必須重視其中的風險。遺憾的是，對于上述問題，豐山集團并未對股市動態(tài)分析周刊發(fā)去的采訪提綱作相關(guān)回復(fù)。

企業(yè)管理混亂

豐山集團在現(xiàn)金流存較大壓力的同時，還存在需高度警惕的管理亂象。首先，報告期內(nèi)，豐山集團與關(guān)聯(lián)方不僅存在較多的關(guān)聯(lián)交易，還存在頻繁的資金拆借現(xiàn)金現(xiàn)象，具體為豐山集團在2015-2017年與三棟保健、豐山食品以及豐山房地產(chǎn)等5個關(guān)聯(lián)方發(fā)生資金拆借。盡管不能以此判斷企業(yè)存在體外資金循環(huán)，但需要注意的是，由于豐山集團的實際控制人為殷鳳山和殷平父女，合計持股比例遠超50%，屬于一股獨大的局面，在這類企業(yè)中，實際控制人非常容易利用自己的權(quán)力違規(guī)占用資金，內(nèi)部控制制度是否健全且有效執(zhí)行將遭受極大考驗。

除了在資金占用上的違規(guī)，豐山集團在生產(chǎn)經(jīng)營上同樣出現(xiàn)不少值得商榷的地方。其中，豐山集團本次募投項目產(chǎn)品共有7種，除精喹禾靈以外，喹禾糠酯、硝磺草酮、氰氟草酯、炔草酯、三氯吡氧乙酸和三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯等6類產(chǎn)品為募投項目的新增品種。而招股書顯示，公司募投新增產(chǎn)品中只有喹禾糠酯、氰氟草酯、炔草酯已經(jīng)申請并取得授權(quán)專利保護，其他募投新增產(chǎn)品的技術(shù)專利自2016年初起申請，目前還在審核過程中，尚未取得生產(chǎn)許可證和專利授權(quán)。

這一問題也引起了監(jiān)管層的注意，證監(jiān)會相關(guān)部門在《豐山集團首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》中要求公司說明募投項目所使用的技術(shù)是否成熟，是否經(jīng)過試驗、登記等程序，是否具備大規(guī)模生產(chǎn)的條件，項目的實施是否存在重大不確定性或法律障礙，是否會導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品出現(xiàn)替代，是否導(dǎo)致公司產(chǎn)品的品種結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，是否對公司持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響等。

豐山集團也不乏大型安全事故。2011年，豐山集團發(fā)生一起化工氣體中毒事件，大豐港華豐工業(yè)園附近的南新村30多村民，因吸入附近化工企業(yè)排放的有毒氣體，導(dǎo)致進入醫(yī)院。集團表示，由于大豐豐山集團正在對新產(chǎn)品進行測試，還存在一些缺陷，導(dǎo)致排出的氣體對下風向的居民區(qū)產(chǎn)生了不必要的影響。園區(qū)已要求相關(guān)的7家企業(yè)進行停業(yè)整頓，并派專人進駐企業(yè)排查。盡管不在報告期內(nèi)，但這并不能逃脫發(fā)審委以及市場的火眼金睛，發(fā)審委也在反饋意見中表達了對這一事件的高度關(guān)注。

從上述一系列事情看，雖然相關(guān)事件對企業(yè)不至于構(gòu)成致命影響，但均反映出企業(yè)管理和發(fā)展上的混亂。此次募集資金后，公司的資金鏈壓力有所緩解，企業(yè)或短期迎來一定發(fā)展，但若未能從根本上解決管理上存在的漏洞，企業(yè)前行的道路必將困難重重。