為百姓增加財(cái)富

黃芳芳

記者第一次見(jiàn)到北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長(zhǎng)金李是在人民大會(huì)堂。那天正值全國(guó)政協(xié)第十三屆會(huì)議開(kāi)幕。驀地，一位身著西服的委員從不遠(yuǎn)處走過(guò)，他身材高大、頭發(fā)黑白相間。之前記者在網(wǎng)上看過(guò)他的訪談資料和照片，在這里不期而遇，令人又驚又喜，趕忙上前自報(bào)家門(mén)。由于時(shí)間倉(cāng)促，他婉拒了現(xiàn)場(chǎng)采訪，但禮貌地留下了聯(lián)系方式。

再次約訪已是暮春時(shí)節(jié)。在北大光華管理學(xué)院，記者再次見(jiàn)到金李，聆聽(tīng)關(guān)于財(cái)富管理的故事。

財(cái)富版的“中國(guó)夢(mèng)”

1992年，金李從復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系畢業(yè)后，留在母校任教兩年。1994年，他自費(fèi)赴美留學(xué)，分別在美國(guó)新澤西州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)系、麻省理工學(xué)院斯隆工商管理學(xué)院金融系獲碩士、博士學(xué)位。

2012年，他入選中國(guó)國(guó)家“千人計(jì)劃”和英國(guó)“杰出人才”計(jì)劃。金李說(shuō)，他也有一個(gè)中國(guó)夢(mèng)，希望用自己的專(zhuān)業(yè)所長(zhǎng)服務(wù)祖國(guó)，讓中國(guó)百姓享受現(xiàn)代金融理念、金融技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的財(cái)富增加。

為什么有這樣一個(gè)夢(mèng)想，金李告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，2006年，他在哈佛商學(xué)院做教授時(shí)，開(kāi)始接觸國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)。金李回憶，當(dāng)時(shí)有一篇關(guān)于中美金融市場(chǎng)對(duì)比的研究報(bào)告，其中“中國(guó)家庭真實(shí)的投資回報(bào)率僅有1%，而美國(guó)家庭的真實(shí)投資回報(bào)率比中國(guó)高出2%-3%”，這一數(shù)據(jù)令他“大開(kāi)眼界”。

當(dāng)時(shí)中國(guó)處于高速發(fā)展期，企業(yè)希望得到廉價(jià)的資金支持，便出現(xiàn)了人為地壓制中國(guó)百姓金融投資回報(bào)的現(xiàn)象，表現(xiàn)為金融市場(chǎng)發(fā)展不夠、金融商品較少、居民儲(chǔ)蓄率高等，導(dǎo)致中國(guó)百姓財(cái)富積累速度緩慢。這正是教科書(shū)上非常經(jīng)典的“金融壓抑”。這對(duì)于千家萬(wàn)戶(hù)的百姓而言，并不公平。其后果是中國(guó)百姓無(wú)法享受到現(xiàn)代金融市場(chǎng)所帶來(lái)的好處。事實(shí)上，財(cái)富增加的最終目的是為了消費(fèi)，而百姓要承受緩慢的財(cái)富增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致“消費(fèi)壓抑”和消費(fèi)不足，反之也制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！斑@是一個(gè)顯而易見(jiàn)的惡性循環(huán)?！?/p>

“為什么我國(guó)的金融系統(tǒng)無(wú)法提高百姓的投資回報(bào)，無(wú)法產(chǎn)生可觀的投資價(jià)值？”2012年，金李帶著這個(gè)疑問(wèn)，回國(guó)工作，開(kāi)始系統(tǒng)地研究中國(guó)金融市場(chǎng)存在的問(wèn)題。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，其中一個(gè)重要原因是，監(jiān)管者把金融作為穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的一個(gè)板塊?！跋劝l(fā)展經(jīng)濟(jì)，后發(fā)展金融，是我國(guó)發(fā)展路徑的特點(diǎn)。”監(jiān)管者的初衷是擔(dān)心金融市場(chǎng)出亂子，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。因而，中國(guó)的金融市場(chǎng)顯得頗為傳統(tǒng)。盡管上個(gè)世紀(jì)90年代，我國(guó)的股票市場(chǎng)就已存在，但其發(fā)展速度、規(guī)模，以及使用金融工具的復(fù)雜程度，與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有不小的差距。這也使得百姓投資和財(cái)富積累無(wú)法獲得較好的回報(bào)。

通過(guò)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論讓財(cái)富增值

據(jù)國(guó)際金融服務(wù)公司瑞士信貸的測(cè)算，2016年，中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)規(guī)模超過(guò)1億人，美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)規(guī)模為9000多萬(wàn)人?！氨M管我們?cè)谌藬?shù)上超過(guò)美國(guó)，但從比例來(lái)看，我國(guó)只有11%的中產(chǎn)階級(jí)，仍低于美國(guó)?！敝袊?guó)的中產(chǎn)階級(jí)家庭財(cái)富約80萬(wàn)元，這對(duì)于普通老百姓家庭，是一筆巨大的財(cái)富。如果它的投資回報(bào)率能提高兩個(gè)百分點(diǎn)，就相當(dāng)于中產(chǎn)家庭兩個(gè)月的收入。但是由于金融工具的缺乏和我們長(zhǎng)期生活在“金融壓抑”的環(huán)境中，財(cái)富理念頗為模糊。很多人將錢(qián)存入銀行，收益率低，跑不贏通脹。也有人選擇投資房地產(chǎn)，但未來(lái)隨著政策的變化，房地產(chǎn)市場(chǎng)存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，這種風(fēng)險(xiǎn)和收益相比，并不科學(xué)。據(jù)金李測(cè)算，如果把中國(guó)百姓財(cái)富做簡(jiǎn)單優(yōu)化，在不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下，讓年化收益率增加1%-2%，是容易實(shí)現(xiàn)的。“做法就是通過(guò)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，設(shè)計(jì)一個(gè)收益、風(fēng)險(xiǎn)通盤(pán)考慮的投資組合，大量的錢(qián)從投資性房地產(chǎn)、銀行存款移出來(lái)，投向高科技的領(lǐng)域?！?/p>

在金李看來(lái)，財(cái)富管理就是設(shè)定一系列的目標(biāo)，調(diào)動(dòng)各種資源，利用各種可以使用的手段，最大限度實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，從而獲得最大的滿(mǎn)足感。

如何平衡收益率和風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性，做出科學(xué)、合理的資產(chǎn)配置，其背后是一套精確的算法，需要大數(shù)據(jù)、云計(jì)算人工智能的支撐，也就是智能投顧，從而帶來(lái)不菲的投資回報(bào)。目前中國(guó)大多數(shù)家庭和金融機(jī)構(gòu)都沒(méi)有做這件事。市場(chǎng)需求需要正確的引導(dǎo)，金融教育還極為缺乏?！叭绻袊?guó)百姓知道有更多的投資選擇，就會(huì)倒逼金融機(jī)構(gòu)提供這些服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)才會(huì)進(jìn)化?！苯鹄罡锌?。

此外，投資還要考慮流動(dòng)性。有些高端家庭去投資PE（私募股權(quán)投資）或VC（風(fēng)險(xiǎn)投資），收益比公募基金高出3%-5%，但投資期限為3年-5年。這意味著，他們雖然獲得了更高的回報(bào)，但損失了資金的靈活性。

“投資好比吃飯，紅燒肉雖好，也要配點(diǎn)蘿卜白菜，這樣營(yíng)養(yǎng)才均衡。”一個(gè)家庭的投資配置也一樣，股權(quán)投資是一個(gè)重要的投資組成部分。平均來(lái)看，老百姓股權(quán)投資的比例較低。據(jù)相關(guān)研究部門(mén)研究，在普通老百姓投資理財(cái)包里，90%是固定收益類(lèi)產(chǎn)品，只有10%的股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品。

值得注意的是，國(guó)內(nèi)的固定收益產(chǎn)品過(guò)多，而老百姓的金融知識(shí)較少，大部分購(gòu)買(mǎi)了債券。隨著剛性?xún)陡对诓粩嗟乇淮蚱?，債?wù)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性也在增加。同時(shí)，它導(dǎo)致了社會(huì)上的高杠桿問(wèn)題。中國(guó)的杠桿率不斷提升，已經(jīng)達(dá)到企業(yè)難以承受的地步。而提升股權(quán)投資的比例，是降低杠桿率的一個(gè)重要手段。

在一定程度上，我們希望鼓勵(lì)更多的股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品出現(xiàn)，包括公募市場(chǎng)上的上市公司，從海外引進(jìn)一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)回國(guó)上市，也包括私募投資的未上市公司。其中，相當(dāng)多的企業(yè)屬于高科技、新動(dòng)能領(lǐng)域，它們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)十分有益。通過(guò)股權(quán)投資，這些企業(yè)可獲得大量的資金支持，讓中國(guó)更快地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

但是對(duì)當(dāng)前流行的“無(wú)股權(quán)不富”的說(shuō)法，要一分為二地看待。首先，要根據(jù)每個(gè)家庭的具體情況。在國(guó)外金融市場(chǎng)，隨著投資者的年齡增加，持有股權(quán)的比例在下降，老年人大部分持有的是債券類(lèi)產(chǎn)品。其次，應(yīng)適當(dāng)配置股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品。同時(shí)，兼顧其他金融產(chǎn)品。

財(cái)富管理市場(chǎng)亟待“蝶變”

據(jù)招商銀行和貝恩資本每年做的中國(guó)財(cái)富市場(chǎng)需求調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2017年預(yù)計(jì)民間可投資財(cái)富總規(guī)模188萬(wàn)億元，是中國(guó)GDP的兩倍還要多。金李認(rèn)為，如果投資回報(bào)率能提高1%，就相當(dāng)于增加了2%的GDP；如果投資回報(bào)率提高2%，相當(dāng)于增加了4%的GDP。其實(shí)每年中國(guó)GDP增長(zhǎng)很艱難。如果不通過(guò)科學(xué)的財(cái)富管理，每年會(huì)損失2%-4%的GDP。

事實(shí)上，我國(guó)政府也希望改善人民生活，讓中產(chǎn)階級(jí)積累更多財(cái)富。社會(huì)穩(wěn)定來(lái)源于財(cái)富的積累，所謂“有恒產(chǎn)者有恒心”，隨著財(cái)富的增加，人們對(duì)社會(huì)越有信心。盡管還有各種不足，但越來(lái)越多的人會(huì)相信明天越來(lái)越好，社會(huì)的整體氛圍是積極向上、充滿(mǎn)陽(yáng)光的。

然而，財(cái)富管理行業(yè)不發(fā)達(dá)也導(dǎo)致一些現(xiàn)象，影響了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。老百姓的錢(qián)沒(méi)有投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，卻進(jìn)入了房地產(chǎn)行業(yè)，變成了鋼筋水泥。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)居民人均住房建筑面積為40.8平方米。未來(lái)這一數(shù)值將以相當(dāng)快速度的增長(zhǎng)?！拔覈?guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，如果只有住房，沒(méi)有其他配套的生活上的改善，是一種畸形?！?/p>

金李認(rèn)為，更嚴(yán)重的問(wèn)題是中高凈值財(cái)富人群，越來(lái)越不滿(mǎn)足于現(xiàn)有資本市場(chǎng)、財(cái)富管理市場(chǎng)提供的服務(wù)，他們開(kāi)始帶著財(cái)富向外轉(zhuǎn)移。在過(guò)去幾年里，這也帶來(lái)了資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩，以及民間投資的急劇下降。這給香港、新加坡等離岸中心帶來(lái)了巨大的金融業(yè)務(wù)發(fā)展，但這并不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的可持續(xù)發(fā)展。

目前改變財(cái)富管理現(xiàn)狀的人太少，處于星星之火的狀態(tài)。金李希望更多的人加入到財(cái)富管理行業(yè)。因?yàn)樨?cái)富管理市場(chǎng)的改變，將給千家萬(wàn)戶(hù)帶來(lái)福祉。同時(shí)，它也將推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，倒逼金融機(jī)構(gòu)去改革各種金融工具和金融產(chǎn)品，從而為經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供更加充沛的資金。