公募基金中考成績單

孫庭陽

今年年初至6月25日（下稱“統(tǒng)計區(qū)間”），滬深300指數(shù)下跌11.67%，主動操作股票基金（含普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金三類，下稱“主動操作股基”）跑贏大盤的基金比例高達81%，超過26%的產(chǎn)品獲得盈利，不過，跑贏業(yè)績比較基準的主動操作股基不及半數(shù)。

值得關(guān)注的是，在前兩年的賺錢效應(yīng)加持下，基金的投資能力獲得市場認可，新基金首募規(guī)模同比增加7.14%，達4367億元，并創(chuàng)出自2015年后的半年度新高。更令市場感到欣喜的是，股票基金首募規(guī)模比例同比升高。此外，ETF（交易型開放式指數(shù)基金）產(chǎn)品交易活躍，而逐漸邊緣化的分級基金交易持續(xù)低迷。

主動操作股基不強，華商、國投瑞銀自食苦果

大盤弱勢，個股賺錢機會稀少，只有15%的股票上漲，跑贏大盤的股票僅占三成。不過，主動操作股基同期收益率跑贏大盤比例超過八成，醫(yī)藥基金是市場難得的亮點。

統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，醫(yī)藥行業(yè)股股票是為數(shù)不多整體上漲的行業(yè)，凈值增長率超過10%及盈利基金中，大部分主要投資于醫(yī)藥市場。目前，醫(yī)藥基金數(shù)量已經(jīng)達百只以上，既有場外申贖的基金，也包括場內(nèi)交易的ETF和場外申贖的ETF聯(lián)接基金。近幾年，醫(yī)藥基金的規(guī)模增長速度更是超越了其他行業(yè)主題型，總規(guī)模達600億元以上，是規(guī)模最大的行業(yè)主題基金。

從基金整體來看，跑贏業(yè)績比較基準這個很多基金給自己定的“小目標”，完成得并不太好。統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，48%的主動操作股基跑盈業(yè)績比較基準，同比去年上升3個百分點，但尚未達到半數(shù)。

除了和業(yè)績比較基準比，同類產(chǎn)品間的相對排名是衡量此產(chǎn)品跑贏跑輸同類的一把尺子。如果持續(xù)跑贏同類，即市場所說的相對排名領(lǐng)先，是為明星基金;而持續(xù)跑輸同類，基金經(jīng)理就要考慮自己操作中的失誤之處。

2017年全年、今年統(tǒng)計區(qū)間，華商有10只產(chǎn)品、泰信有6只產(chǎn)品、浦銀安盛和寶盈各5只產(chǎn)品排名處于后1/5，國投瑞銀產(chǎn)品數(shù)量不多，表現(xiàn)不佳的基金也有4只。

華商旗下主動操作股基數(shù)量在業(yè)內(nèi)屬于中游，表現(xiàn)不佳者卻是業(yè)內(nèi)第一。10只排名靠后的產(chǎn)品中，有4只統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)跌幅超過20%，分別是華商主題精選、華商創(chuàng)新成長、華商新常態(tài)、華商樂享互聯(lián)網(wǎng)，持有人損失超過大盤跌幅一倍。這10只墊底產(chǎn)品，分屬4組管理團隊操刀管理。其中3只產(chǎn)品同屬一人管理，其管理策略雷同，把3只產(chǎn)品管成一只，是導(dǎo)致“一損俱損”原因之一。

華商創(chuàng)新成長、華商新常態(tài)、華商樂享互聯(lián)網(wǎng)3只基金分別誕生于2014年3月、2015年6月、2015年12月，對投資的要求并不完全相同，華商樂享互聯(lián)網(wǎng)關(guān)注“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)，華商新常態(tài)堅持“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的投資視角，華商創(chuàng)新成長采用“自上而下”的策略。

從2016年12月開始，上述基金形成現(xiàn)任經(jīng)理一人管3只的態(tài)勢，業(yè)內(nèi)稱為“一拖多”。很多的“一拖多”源于基金經(jīng)理人才短缺，經(jīng)理對所管基金的重倉股有交叉現(xiàn)象，但各基金間仍有較大區(qū)別。不過，華商接管這3只基金的經(jīng)理，完整運作的第一個季度，重倉股就開始了完全重合。3只基金股票倉位配置（業(yè)內(nèi)稱為大類資產(chǎn)配置）很接近，對重倉股配置基本雷同。

從3只基金的股票倉位看，2017年一季度在80%～82%、二季度為85%～86%、三季度為93.7%～95%、四季度為92.4%～94.5%，今年一季度為93.07%～93.93%?；饌}位變化方向相同，高倉位和低倉位時間相同。

不僅倉位管理上做到“一碗水端平”，持股更是“照葫蘆畫瓢”。

3只基金在2017年第二、第四季度，10只重倉股完全重合，當年2017年一季度、今年一季度有9只重合，2017年三季度有8只重合。

也就是說，這位經(jīng)理把3只不同時點成立、投資目標也有區(qū)別的產(chǎn)品，管成了“復(fù)制基金”。

投資人拿真金白銀來投資，付了每年1.5%的管理費，是為基金的投資能力買單。如果基金經(jīng)理敷衍了事對待這些產(chǎn)品，導(dǎo)致業(yè)績不佳，投資人大量贖回，基金的規(guī)模就會持續(xù)萎縮。上述華商的3只產(chǎn)品2017年初規(guī)模合計21.6億份，2018年一季度末只剩下10.79億份。今年的業(yè)績?nèi)詿o轉(zhuǎn)機，預(yù)計二季度內(nèi)凈贖回將是大概率事件。

與華商不同的是，國投瑞銀旗下產(chǎn)品業(yè)績落后源于基金捏著陰跌的“熊股”，不主動止損，導(dǎo)致基金凈值遲遲沒有向好跡象，基民只好贖回自救。

國投瑞銀瑞盛靈活配置排名處于同類后1/10，此基金2017年排在同類倒數(shù)第70名，今年以來排名又下滑55名，到了倒數(shù)第15。

國投瑞銀瑞盛靈活配置從2016年底就開始持有軟控股份（002073.SZ），此股慢慢陰跌，給出了基金經(jīng)理清倉走人的時間。2017年前兩個季度，跌幅分別是8.81%、18.07%，此基金持股份額一直不變，只是到了第三季度才減倉一半，第四季度內(nèi)股價再度下跌14.89%，剩下的半倉繼續(xù)承受下跌，到現(xiàn)在累計跌幅51.79%。同期內(nèi)，國投瑞銀瑞盛靈活配置持有的康力電梯（002367.SZ），股價下跌56.09%;捷順科技（002609.SZ）跌幅40.5%，近幾天還連續(xù)跌停。一個個幾乎腰斬的跌幅，直接打壓著基金凈值。

既然個股已經(jīng)步入跌途，及早換倉是為上策。從去年4個季度更換前十大重倉股頻率看，此基金更換數(shù)量分別是1、0、0、3只，今年一季度更換1只，是典型的持股不動型思路。既然基金經(jīng)理不愿意操作，基民就主動用逃跑的腿“投票”。從去年初到現(xiàn)在，該基金份額凈贖回縮水43%，今年一季度再度被凈贖回3000萬份。

ETF交易活躍，分級基金萎縮

除了場外申贖產(chǎn)品，場內(nèi)交易品種中，ETF因其便利性越發(fā)受到市場歡迎，交易量維持高位，而分級基金呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。

ETF是機構(gòu)投資者跟蹤市場一攬子股票的重要工具，也是喜歡快進快出投資人的首選。從2017年11月開始，ETF產(chǎn)品的月度交易額相比年初增加了3倍有余，攀上千億元大關(guān)，強勢一直維持到現(xiàn)在。

H股ETF（510900.SH）是交易最活躍品種，每月的交易額都在200億元以上。此基金的規(guī)模也同步擴大，今年以來規(guī)模增長了57%。這與H股指數(shù)從2017年12月中旬開始，短短35個交易日指數(shù)上漲22%的表現(xiàn)有關(guān)。

論跟蹤標的覆蓋面對比，上證50指數(shù)覆蓋面低于滬深300指數(shù)，但成交活躍度卻是上證50ETF高過滬深300ETF。從去年開始，藍籌股一直維持強勢，在連續(xù)8個月的上漲蓄勢之后，今年1月份漲幅8.96%。跟蹤上證50指數(shù)的 50ETF（510050.SH）交易活躍度也隨之上升，1月份成交額同比上升4.47倍，同期大盤成交放大0.7倍，ETF的交易活躍度遠超市場整體。

ETF產(chǎn)品的交易門庭若市，分級基金的交易則是門可羅雀。

在牛市中，分級基金收益翻倍，是市場中最熱門的交易品種。但在熊市中，其殺傷力同樣翻倍。資管新規(guī)要求公募不再設(shè)置分級品種，數(shù)年之前就不再核準分級基金發(fā)行，現(xiàn)有品種規(guī)模過小者陸續(xù)清盤，規(guī)模較大者交易也曾日漸萎縮。

近期，分級基金的交易額一直處在下降通道中。在今年1月份，分級基金的兩類場內(nèi)交易份額分級A和分級B的當月交易總額同比縮減近一半，2月份延續(xù)著縮減一半的態(tài)勢。

從2017年開始，市場上對于分級基金的未來定位逐漸明朗后，分級基金的交易量便進入下滑通道。最近的消息是：擁有分級基金的各公司，將根據(jù)規(guī)模大小陸續(xù)給出轉(zhuǎn)型方案，解決方案可能是或是清盤，或是轉(zhuǎn)型成對應(yīng)的指數(shù)基金，子基金不再分級。

對于投資人來說，無論多么擅長分級基金交易，在新的市場形態(tài)下，都要順應(yīng)市場變化。固然分級基金有兩倍杠桿，ETF基金沒有杠桿，但ETF基金可以用來融資融券，也能實現(xiàn)杠桿放大的功能。并且，相比于某些分級基金，ETF交易更加活躍，流動性更好，可以把交易重點轉(zhuǎn)移到ETF產(chǎn)品中。

股票型基金回暖

統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，新基金首募規(guī)模同比增長，最令市場驚喜的是，主投股票市場的股票型基金和混合型基金首募占比繼續(xù)提升，股票型基金首募占比提高。

2015年之后，為了明確普通股票基金市場定位，監(jiān)管層規(guī)定將此類基金的最低倉位從60%提升到80%。規(guī)則變化之后，眾多此類產(chǎn)品紛紛轉(zhuǎn)型，普通股票型基金發(fā)行曾經(jīng)遭遇寒流，新成立品種以混合型基金為主。2016年上半年此類產(chǎn)品首募成立同比前一年同期數(shù)量下降了65%，只有22只，相當于每周成立新產(chǎn)品不足一只。募集規(guī)模也不理想，平均首募規(guī)模同比前一年縮減了94%，只略微超過了2億元的成立紅線。

在2016年后半年、2017年的行情中，依然堅守的普通股票基金適應(yīng)了高倉位的要求，通過精選個股照樣獲得了超額收益，讓市場重新認識這類基金。2017年上半年發(fā)行逐漸開始回暖，成立數(shù)量和平均首募規(guī)模同比分別增長45%、72%。2018年上半年繼續(xù)延續(xù)向好態(tài)勢，同比分別增長19%、68%。這顯示出公眾對基金主動投資能力的認可，也是市場逐漸進入機構(gòu)化博弈時代的一個苗頭。

股票基金發(fā)行熱，貨幣基金首募卻遇冷。經(jīng)歷了2013年燥熱的貨幣基金，大有逐漸冷卻之勢。市場上已有品種基本能夠滿足現(xiàn)有的現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)需求，資管新規(guī)要求：“金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當實行凈值化管理，堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量?！笔袌隼斫鉃樨泿呕鹩嬎銉糁捣椒ǜ淖?，可能會出現(xiàn)日內(nèi)虧損的情況，降低對貨基的熱情。統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)只有一只貨基成立，首募18億元。2017年上半年，貨基成立84只，首募483億元。兩年間，市場冷熱完全不可同日而語。

吐故納新，有來有往。如果新基金發(fā)行等同于新股IPO，老基金清盤則對應(yīng)著股票退市。

與數(shù)年前基金公司想方設(shè)法保住基金的“殼資源”不同，公募產(chǎn)品也實現(xiàn)著“有進有出”，對應(yīng)著上半年新成立的656只新基金，也有237只產(chǎn)品進行了清盤操作。

被清盤的基金，原因各異。

隨著監(jiān)管層對于機構(gòu)定制基金監(jiān)管增強，新成立的定制基金多以發(fā)起式的方式成立，歷史上遺留的機構(gòu)定制基金慢慢淡出歷史舞臺。

運作中的定制基金，從成立時一直關(guān)閉申購，單一持有人持有比例超過50%的現(xiàn)象不可避免，部分基金在上半年做了清盤操作，雖然持有人戶數(shù)不多，但基金公司仍舊嚴格按照清算程序，數(shù)次公告提示，召開持有人大會，清算清盤，善始善終。

更有一些基金是到期自動清盤。另有規(guī)模過小的分級基金、到期的保本基金，也是清盤的主要品種。

除了以上因制度性及合同約定導(dǎo)致的清盤外，因管理業(yè)績太差，規(guī)投資人贖回，導(dǎo)致規(guī)模更小，管理難度增加，規(guī)模再度萎縮，就此形成惡性循環(huán)，最終落得清盤結(jié)算。不得不清盤的品種在清盤基金中占據(jù)相當大比例，類似于連續(xù)虧損被特別處理直至摘牌的股票。

國聯(lián)安鑫盛A/C的清盤頗有代表性。此基金成立于2016年3月，2016年底時，規(guī)模曾經(jīng)達到6.47億元，2017年最高時達8.35億元。此基金存續(xù)期內(nèi)，滬深300最高漲幅達22.93%，市場給予其充分的盈利時間，然而此基金收益率一直在6%以下，2017年全年收益率3.41%，跑輸業(yè)績比較基準1.25個百分點。

持有人終于失去耐心，從2017年第四季度開始大規(guī)模贖回，當季度該基金規(guī)?？s水6億元。今年年初時，尚有2億元，已經(jīng)觸及管理層規(guī)定的規(guī)模下限。今年一季度，該基金收益率仍不能令投資人滿意，規(guī)模再縮水2億元，只剩153萬元。如此小的規(guī)模，清盤可能是唯一選擇。

清盤結(jié)算時，此基金累計單位凈值1.044元。初始認購者若持有此基金14個月，扣除認購費用后，收益率不到3%，尚不及銀行理財產(chǎn)品收益率。

值得注意的是，既然是清盤，意味著產(chǎn)品運作結(jié)束，迷你基金“咸魚翻身”，變成?；鶐茁蕵O小，此前的浮虧浮盈會變成實虧實盈。