大成基金王立：債券市場(chǎng)正在由熊轉(zhuǎn)牛

陸克

6月14日，公司債“16長城01”（136486.SH）的發(fā)行人中融雙創(chuàng)（北京）科技集團(tuán)公告稱，公司未能按照約定于6月13日將本期利息4230萬元?jiǎng)澲镣泄軝C(jī)構(gòu)；至此，2018年已出現(xiàn)23起信用債違約事件（據(jù)Wind資訊）。

市場(chǎng)上唯一連續(xù)15年（2003-2017年）獲得年度正收益的債券基金——大成債券（090002.OF）的掌舵者、大成基金公司固定收益部總監(jiān)王立對(duì)記者表示，“在信用收縮、整治影子銀行和非標(biāo)融資的大背景下，前期擴(kuò)張較快、負(fù)債率比較高、資質(zhì)較差、面臨較大再融資壓力的企業(yè)違約概率確實(shí)在提高；不過，現(xiàn)在還談不上大面積債券違約?！斑`約其實(shí)是成熟的債券市場(chǎng)上經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象，海外發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)也有3%-5%的普遍違約率?！?/p>

就中國而言，截至6月19日，市場(chǎng)上僅公司債、企業(yè)債、短期融資券及定向工具等4類信用債的存量即超過11000只，因此違約率不及海外市場(chǎng)平均水平。

王立同時(shí)指出，盡管中國的信用債市場(chǎng)發(fā)展迅速，在國際上仍是比較年輕的市場(chǎng)，“投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育也比較落后，各種顯性的、隱性的剛兌在前幾年都是普遍現(xiàn)象……資管新規(guī)的發(fā)布，很重要的一點(diǎn)也是為了打破剛兌，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，這也是債券市場(chǎng)走向成熟的一個(gè)必然過程?！?/p>

而逐漸成熟的市場(chǎng)環(huán)境將對(duì)投資團(tuán)隊(duì)提出更高的要求，“像之前不顧各種風(fēng)險(xiǎn)，一味追求高收益買高票息債的投資方式以后肯定是不可取的。因此，是否具備完整的信用評(píng)級(jí)體系及成熟的信用研究團(tuán)隊(duì)是未來至關(guān)重要的一點(diǎn)。”

據(jù)了解，大成基金已根據(jù)信用債資質(zhì)的不同劃分了三個(gè)信用等級(jí)的信用庫，分別是普通庫、重點(diǎn)庫、核心庫。截至目前，其固定收益團(tuán)隊(duì)已成功避開所有債券違約事件，未持有任何一只違約債券。

至于信用債未來的行情，王立認(rèn)為，一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)有逐漸擴(kuò)大的可能性，整個(gè)債券市場(chǎng)的違約可能會(huì)常態(tài)化，信用利差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大；另一方面，由于資管新規(guī)要求理財(cái)產(chǎn)品打破剛性兌付，向凈值化轉(zhuǎn)型，“一些產(chǎn)品短期可能會(huì)面臨很多挑戰(zhàn)，低等級(jí)的信用債配置需求難以提振?！币虼?，在短期內(nèi)，信用債的表現(xiàn)可能不及利率債，“但是也要區(qū)別看待，高等級(jí)信用債的絕對(duì)收益水平仍然較高，所以投資更需要精選個(gè)券?！?/p>

而就債券市場(chǎng)整體而言，大成基金持樂觀態(tài)度。

首先，從經(jīng)濟(jì)基本面看，上一輪財(cái)政刺激和供給側(cè)改革帶來的工業(yè)品價(jià)格的通脹危機(jī)逐漸褪去，名義增速重新轉(zhuǎn)向回落，有利于債券收益率的回落?！案匾氖?，目前政策層面上強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性去杠桿，廣義財(cái)政收縮，加大對(duì)地方政府違規(guī)舉債的打擊力度，整治銀行和非標(biāo)融資，在這樣的背景下，廣義信用擴(kuò)張放緩，融資增速趨于下行，投資增速明顯回落。與此同時(shí)，貨幣政策邊際放松，更加靈活。總的來說，緊信用、穩(wěn)貨幣，債券市場(chǎng)較為有利的政策環(huán)境就此形成?！?/p>

因此，她認(rèn)為，收益率下行的節(jié)奏有可能比一季度有所放緩，但債市走牛的主導(dǎo)因素在下半年不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的逆轉(zhuǎn)?！拔覀儠?huì)對(duì)一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)比較關(guān)注，比如油價(jià)的上行是否會(huì)跟通脹水平出現(xiàn)共振等。”

至于資管新規(guī)對(duì)債券投資的影響，王立認(rèn)為還需要進(jìn)一步觀察。

一方面，資管新規(guī)的推出使整個(gè)市場(chǎng)有壓縮非標(biāo)資產(chǎn)的需求，部分資金將會(huì)轉(zhuǎn)移到標(biāo)準(zhǔn)化的債券資產(chǎn)配置上，從而在短期內(nèi)放大債券市場(chǎng)的需求?！暗?，如果理財(cái)規(guī)?？傮w回落，即使標(biāo)準(zhǔn)化債券的投資占比上升，也很難確定是否會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)的需求產(chǎn)生總的提振作用?！绷硪环矫?，考慮到債券的收益相比非標(biāo)資產(chǎn)而言還是較低，資金流可能會(huì)更傾向于轉(zhuǎn)向權(quán)益或者是ABS。