滬深300指數(shù)成分股的多因子量化選股策略研究

彭馨 胡艷英

摘 要：本文通過(guò)對(duì)多因子選股模型的背景、理論、方法等方面做了介紹。并以Fama-French三因子模型為理論基礎(chǔ)，構(gòu)建針對(duì)滬深300指數(shù)成分股構(gòu)建候選因子庫(kù)，選用2007年01月01日至2017年12月31日的全部交易數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象進(jìn)行有效因子的篩選及冗余因子的剔除。在選用的27個(gè)因子中，發(fā)現(xiàn)市盈率、市凈率、流通股本和投資收益四個(gè)因子對(duì)投資收益率有顯著影響，且收益可觀。

關(guān)鍵詞：量化選股 Fama-French三因子模型 有效性檢驗(yàn)

1 緒論

由于我國(guó)的資本市場(chǎng)還存在很多缺陷，信息不對(duì)稱和內(nèi)幕交易等情況時(shí)常發(fā)生，因此，對(duì)于投資者尤其是個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，怎樣篩選出高品質(zhì)、高價(jià)值、低價(jià)格的股票就變得尤為重要，多因子選股的優(yōu)勢(shì)也就逐漸體現(xiàn)出來(lái)，它可以綜合大量數(shù)據(jù)，并且可以根據(jù)投資者的偏好進(jìn)行分析，為投資者理性投資提供了很大幫助。

2 相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)

2.1 因子有效性檢驗(yàn)

本文主要采用排序的方法對(duì)候選因子的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。首先，對(duì)于候選因子庫(kù)中的任意一個(gè)因子，從選定的數(shù)據(jù)期的第一個(gè)月初開始，計(jì)算對(duì)應(yīng)板塊的每只正常交易股票的該因子大小按照從小到大的順序進(jìn)行排序，然后平均分成n個(gè)組。分組后持有到月末，下個(gè)月重復(fù)操作，直到數(shù)據(jù)期結(jié)束。

組合構(gòu)建完成后，計(jì)算n個(gè)組合的年化復(fù)合收益率、相對(duì)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超額收益，在確定選股因子的有效性上，采用如下的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)：

（1）判斷因子是否有效，假設(shè)序數(shù)為i的組合年化復(fù)合收益為xi ，那么xi 與i的相關(guān)性絕對(duì)值應(yīng)滿足如下關(guān)系：

其中，MinCorr為模型所設(shè)定的收益和序數(shù)最小相關(guān)性閾值。

（2）設(shè)第1組合和第n組兩個(gè)極端組合相對(duì)于基準(zhǔn)收益的超額收益分別為AR1 和ARn ，如果AR1 > ARn ，表示因子越小，收益越大，那么二者應(yīng)滿足如下條件：

（3）無(wú)論在上漲、下跌還是整個(gè)模型形成期，第1組和第n組的兩個(gè)極端組合中，較高收益的組合應(yīng)該能以較高的概率跑贏市場(chǎng)，而較低收益的組合則能以較高概率跑輸市場(chǎng)。

符合以上3個(gè)條件的因子說(shuō)明在過(guò)去的一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出較好的選股能力，可以作為有效的選股因子。

2.2多因子量化選股的一般模型

本文的多因子選股主要是基于Fama-French的三因子模型作為理論基礎(chǔ)。模型認(rèn)為，一個(gè)投資組合（包括單個(gè)股票）的超額回報(bào)率可由它對(duì)三個(gè)因子的暴露來(lái)解釋，這三個(gè)因子是：市場(chǎng)資產(chǎn)組合、市值因子、賬面市值比因子。但是，三因子模型并不代表資本定價(jià)模型的完結(jié)，根據(jù)有關(guān)學(xué)者最近的研究發(fā)現(xiàn)，三因子模型中還有很多未被解釋的部分，如短期反轉(zhuǎn)、波動(dòng)、賭博等因素。本文在此基礎(chǔ)上，選取眾多因子，力求更好的解釋收益率的影響因素。

3 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 因子組合設(shè)計(jì)

3.1.1候選因子庫(kù)設(shè)計(jì)

本文從上市公司的基本面因子進(jìn)行分析、研究，在因子的選擇上，主要按照價(jià)值、成長(zhǎng)性、規(guī)模等角度，選取了如下10個(gè)指標(biāo)構(gòu)建因子庫(kù)，具體的因子選取如表1所示。

3.1.2數(shù)據(jù)處理

為了使模擬交易貼近實(shí)際，需要對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行設(shè)置，主要有以下幾個(gè)方面：

（1）股票選擇。過(guò)濾掉ST、退市和停牌的股票；

（2）買賣條件。調(diào)倉(cāng)周期為20個(gè)交易日，等權(quán)重買入，根據(jù)前人理論，最大持股數(shù)量為75只股票，調(diào)倉(cāng)階段，欲再買進(jìn)的股票不賣出。

（3）其他參數(shù)。買賣滑點(diǎn)為0.02元，買賣傭金為3‰，最低傭金5元，賣出印花稅為1‰，采用動(dòng)態(tài)復(fù)權(quán)模式，成交比例為100%。

3.2檢驗(yàn)結(jié)果

對(duì)滬深300成分股收益有顯著影響的有效因子分別為價(jià)值因子：①市盈率（PE）、②市凈率（PB），規(guī)模因子：③流通股本（circulating_cap），其他因子：④投資收益（investment_income）。由收益相關(guān)性的正負(fù)判斷，除投資收益降序排列，其他都為升序排列。本文主要基于三因子選股，所以可能出現(xiàn)的有效因子組合有①②③、①②④、②③④和①③④四種，帶入模型可得如下結(jié)果。

4 結(jié)論

通過(guò)將各個(gè)因子組合帶入模型得到的結(jié)果可知，選擇的4個(gè)因子總體上對(duì)滬深300指數(shù)成分股的收益率都有較為顯著的影響，每個(gè)組合的累計(jì)收益率都達(dá)到200%以上，是基準(zhǔn)收益的10倍左右，且年化收益均超過(guò)10%，普遍高于金融市場(chǎng)中的眾多理財(cái)產(chǎn)品，有比較穩(wěn)定的盈利能力。其中，第2組市盈率、市凈率和投資收益三個(gè)因子的組合表現(xiàn)最為突出，累計(jì)收益257.70%和年化收益12.64%均為最高。在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上，整體的波動(dòng)請(qǐng)況和基準(zhǔn)相當(dāng)，由于受到資金分配方和個(gè)別年份暴跌的影響，略微高出基準(zhǔn)，并且也導(dǎo)致了最大回撤為70%左右，因?yàn)槭敲吭螺唲?dòng)，所以最大回撤并不代表實(shí)際損失。所以，總體而言，對(duì)滬深300指數(shù)成分股的多因子選股策略是可行的。

盡管選股策略的收益很好，但是在因子選取和參數(shù)設(shè)計(jì)方面，還有一些不足之處，比如有些技術(shù)面因子沒(méi)有被包含進(jìn)來(lái)、模型沒(méi)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取規(guī)避措施等，還有待進(jìn)一步的研究和改進(jìn)。

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