貨幣基金流動性監(jiān)管再進一步 基金公司無奈轉向“市值法”產品

張詩雨

才成為打破剛兌目標之一，逐漸脫離“保本”形象，貨幣基金最近又被加了一道“緊箍咒”，中國人民銀行及中國證監(jiān)會發(fā)文規(guī)定，自6月1日起，貨幣基金每日贖回份額被限制在1萬元以內。

監(jiān)管層提出這一政策，也緣于“部分基金管理人和基金銷售機構以所謂‘實時大額取現(xiàn)為賣點盲目擴張業(yè)務規(guī)模。”但無疑，流動性強是貨幣基金近年來快速發(fā)展，并獲得市場青睞的重要原因。

不僅贖回受限，基金公司也不再自掏腰包來確保其“保本”，這將給貨幣基金市場帶來何種影響？若貨幣基金對投資人的吸引力大為下降，基金公司將如何應對？就以上相關問題，記者采訪了北京某基金公司。

贖回提現(xiàn)受到限制

5月14日，支付寶官方公布了余額寶一項提現(xiàn)服務調整：“從6月6日開始，轉出到銀行卡當日快速到賬額度從每日限額5萬調整到1萬，轉出到銀行卡普通到賬服務（第二天到賬額度）和消費支付等不受影響?！?/p>

余額寶之所以將贖回額度調低，其實是對監(jiān)管部門政策的積極響應。中國人民銀行與中國證監(jiān)會近日聯(lián)合發(fā)布《關于進一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網銷售、贖回相關服務的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），從五個方面對貨幣基金的銷售贖回提出要求。

其中包括：對“T+0贖回提現(xiàn)”實施限額管理。對單個投資者持有的單只貨幣市場基金，設定在單一基金銷售機構單日不高于1萬元的“T+0贖回提現(xiàn)”額度上限。

所謂的“T+0贖回提現(xiàn)”，也就是“即贖即用”，顯現(xiàn)出貨幣基金高流動性的優(yōu)勢，這也是貨幣基金吸引投資人的因素之一。

此外，《指導意見》還要求，非銀行支付機構不得提供以貨幣市場基金份額直接進行支付的增值服務，不得為“T+0贖回提現(xiàn)”業(yè)務提供墊支等。

之所以出臺《指導意見》，相關部門表示，近年來，由于市場機構的無序競爭、部分基金管理人以所謂“實時大額取現(xiàn)”為賣點，盲目擴張業(yè)務規(guī)模，給投資者帶來無限流動性預期，使投資者忽略貨幣市場基金自身蘊含的投資風險屬性，忽視普通贖回安排，同時，墊支機構也面臨一定的財務風險，市場極端情形下易引發(fā)流動性風險，存在系統(tǒng)性風險隱患，亟須加以規(guī)制。

《指導意見》會對貨幣基金市場帶來何種影響？北京某基金公司對《投資者報》表示：“贖回額度減少后，對我們公司的影響并不大，公司旗下部分貨基屬于銀行券商定制的產品，受到的影響較小。相比之下，像天弘這類更依賴于網銷渠道的基金公司，可能會受到較大影響?！?/p>

Wind數(shù)據顯示，目前市場上共有389只貨幣基金，規(guī)模最大的便是天弘余額寶，達到1.6萬億元，占據貨基總規(guī)模的近13%。規(guī)模排名第二的是建信現(xiàn)金添利，為6351億元，差距明顯。且不同于機構定制貨幣基金，余額寶的投資者以個人為主，若說此次贖回限額對天弘余額寶的影響最為直接，也不無道理。

“市值法”貨基已現(xiàn)身

監(jiān)管部門稱，貨幣基金自身蘊含投資風險屬性，不允許基金公司為“T+0贖回提現(xiàn)”業(yè)務提供墊支，因貨幣基金不等同于現(xiàn)金等價物，并不是只賺不賠。

貨幣基金資產主要投資于一年期以內的短期貨幣工具，當中包括國債、央行票據、商業(yè)票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等。

雖說投資的范圍都是一些高安全系數(shù)和穩(wěn)定收益的品種，但貨幣基金也可能產生虧損。目前鮮有負收益，因貨幣基金普遍采用攤余成本法。這一方法，是指將買入債券的成本價格及票面利率收益平均攤銷在基金期限中，并于每日計提收益。

采用攤余成本法，先贖回的投資人具有先發(fā)優(yōu)勢，將基金浮虧留給剩余的持有人，加劇擠兌風險，從而引發(fā)流動性風險。為了確保貨幣基金的保本形象，基金公司甚至自行墊付本金收益，未嚴格遵循攤余成本法?！癟+0的實現(xiàn)機制有兩種，一種是銀行墊付；一種是管理人墊付?！鼻笆霰本┗鸸救耸肯蛴浾咄嘎?。

去年10月，監(jiān)管層發(fā)文對新設基金使用攤余成本法做出諸多限制，至此，新成立的貨幣基金多是采用市值法。證監(jiān)會網站顯示，目前已有易方達、富國、中融、建信、華寶、南方基金6家基金公司上報了“市值法”貨幣基金產品。

貨基將告別高增長

不同于攤余成本法，市值法貨幣基金按照市價估值，贖回無先發(fā)優(yōu)勢，能降低擠兌風險。未來隨著“市值法”貨幣基金規(guī)模的逐步增長，全社會貨幣基金規(guī)模劇烈波動的風險將會降低。

“監(jiān)管層對新設基金使用攤余成本法設定重重約束，一是為了限制貨基的規(guī)模；二是為了鼓勵基金公司用市值法應對贖回?！币晃换鹦袠I(yè)第三方人士對記者表示。

“新設基金使用‘市值法是發(fā)展方向，但還不是當前主流。一些規(guī)模較大的貨幣現(xiàn)已達到幾萬億，‘市值法貨基一時達不到這個程度，但是攤余成本貨基現(xiàn)在都不批了，所以‘市值法貨基未來肯定會發(fā)展?！彼a充道。

“市值法”貨基目前并未受到基金公司歡迎，在前述北京某基金公司看來，基金公司更多出于無奈，成立市值法貨基?！皬奈宜镜慕嵌瓤?，市值法估值的貨幣基金不具有布局緊迫性，一是與當前的公司戰(zhàn)略不匹配；二是短期內看不到市場需求，無法貢獻規(guī)模及管理費收入；三是產品相關配套政策尚不明確，有待觀察?！?/p>

值得一提的是，該基金公司向記者透露，因收取管理費低廉，貨幣基金為公司貢獻的利潤并不多。但從前出于與機構維護關系等原因，貨幣基金規(guī)模目前在基金行業(yè)中仍有壓倒性優(yōu)勢。Wind數(shù)據顯示，目前市場上貨幣基金的規(guī)模達到12.6萬億，占基金行業(yè)總規(guī)模的63%。

然而，監(jiān)管層連續(xù)出臺政策規(guī)范貨幣基金業(yè)，意味著貨幣基金的黃金時代已經過去。盡管對“市值法”貨基持觀望態(tài)度，但上述北京基金公司也承認，未來貨幣基金會告別規(guī)模增長，同時會伴隨收益率下降、凈值化運作及去功能化，回歸流動性管理工具的功能。