我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策對高科技上市公司股價的影響——基于A股

孫玉紅

【摘要】選取我國2015-2017年19項創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策，并以高科技11個子行業(yè)107家公司為樣本，采用事件研究法，實證分析我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策頒布對高科技上市公司股價的短期影響。研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策頒布對高科技公司股價具有顯著的正面短期影響。但是，政策對不同子行業(yè)、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)、不同區(qū)域和不同規(guī)模的公司股價影響程度存在差異。因此，為了進一步增強創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展實效，政府要繼續(xù)完善政策，地方要根據(jù)企業(yè)地域、行業(yè)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和規(guī)模進一步細化政策措施，同時也要重視監(jiān)督檢查，從而有效促進新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式加快發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策 高科技公司股價 異常收益

一、緒論

近年來，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新蓬勃興起，催生了數(shù)量眾多的市場新生力量，促進了觀念更新、制度創(chuàng)新和生產(chǎn)經(jīng)營管理方式的深刻變革。有效提高了創(chuàng)新效率、縮短了創(chuàng)新路徑，推動新舊動能轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的重要力量，正在成為中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠的活力之源。近年來，國家高度重視創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新下作，尤其是2015年就發(fā)布了22個文件。推動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新深入發(fā)展目的是進一步增強創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展實效。結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”、“中國制造2025”和軍民融合發(fā)展等重大舉措，有效促進新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式加快發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。

國內(nèi)外文獻中。與本文研究主題最接近的是國內(nèi)學(xué)者研究了新能源政策、能源政策對能源上市公司股價的影響，而至今無學(xué)者研究創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策對高科技上市公司股價的影響，因此本文具有很大的創(chuàng)新性和前瞻性。本文研究目的在于幫助政策制定者設(shè)計最優(yōu)化的政策促進高科技公司迅速成長；為高科技公司應(yīng)對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策提供積極建議；幫助投資者作出正確投資決策。

二、政策現(xiàn)狀與研究假設(shè)

（一）我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策

本文選取了2015-2017年最重要的19項創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策，政策如下：

2015.1.9國務(wù)院關(guān)于2014年度國家科學(xué)技術(shù)獎勵的決定

2015.1.30國務(wù)院關(guān)于促進云計算創(chuàng)新發(fā)展培育信息產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的意見

2015.3.11國務(wù)院關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見

2015.5.10國務(wù)院關(guān)于進一步做好新形勢下就業(yè)創(chuàng)業(yè)丁作的意見

2015.6.16國務(wù)院關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見

2015.7.4國務(wù)院關(guān)于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)十”行動的指導(dǎo)意見

2015.8.20國務(wù)院關(guān)于同意建立推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新部際聯(lián)席會議制度的函

2015.9.1中華人民共和國促進科技成果轉(zhuǎn)化法（2015年修訂）公布

2015.9.26國務(wù)院關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺的指導(dǎo)意見

2016.2.18國務(wù)院關(guān)于加快眾創(chuàng)空間發(fā)展服務(wù)實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見

2016.3.2國務(wù)院關(guān)于印發(fā)實施《中華人民共和國促進科技成果轉(zhuǎn)化法》若干規(guī)定的通知

2016.5.12國務(wù)院關(guān)于建設(shè)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新示范基地的實施意見

2016.8.8國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃的通知

2016.9. 20國務(wù)院關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見

2016.12.19國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的通知

2017.1.17國務(wù)院關(guān)于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見

2017.2.6 國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”促進就業(yè)規(guī)劃的通知

2017.4.19國務(wù)院關(guān)于做好當(dāng)前和今后一段時期就業(yè)創(chuàng)業(yè)下作的意見

2017.6.21國務(wù)院關(guān)于建設(shè)第二批大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新示范基地的實施意見

（二）短期影響假設(shè)

假設(shè)l：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策對高科技上市公司股價短期內(nèi)有正面影響。

假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策對5G概念、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動支付、智能機器行業(yè)正面影響更大，對新能源、新材料和智能電網(wǎng)行業(yè)正面影響相對較小。

假設(shè)3：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策對云計算行業(yè)正面影響大。

假設(shè)4：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策對國企股價正面影響小于對非國企股價的影響。

假設(shè)5：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策對東部地區(qū)高科技上市公司股價正面影響大于對中部和西部高科技上市公司股價的影響。

假設(shè)6：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策對中部高科技上市公司股價正面影響比西部影響更大。

假設(shè)7：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策對小市值高科技上市公司股價正面影響更大。

三、研究方法和模型構(gòu)建

（一）事件研究法

本文采用事件研究法，事件研究法通常被分為六個步驟：定義事件以及事件研究窗口；確定研究樣本；確定度量正常收益的模型；估汁異常收益；檢驗異常收益的顯著性；實證結(jié)果分析。

本文涉及到的事件窗口期包括估計窗口期和研究窗口期，T=0，為政策頒布日；T0=-150，為政策頒布前150天T0至T時間段為估計窗口期，即估計研究窗口期間股票的正常收益。T1=29，為政策頒布后29天，設(shè)為短期窗口期，用來汁算政策頒布在短期內(nèi)獲得的超額收益。

（二）樣本公司描述性統(tǒng)計

樣本公司來自全部人股概念股，從11個行業(yè)1049家公司中最終選取107家公司，選取標準：①高科技業(yè)務(wù)占公司的業(yè)務(wù)比重比較高。樣本期內(nèi)沒有發(fā)生過主營業(yè)務(wù)的變動；②樣本期間，停牌時間不超過一個月，一年內(nèi)少于三次。11個子行業(yè)樣本公司數(shù)量懸殊不大，相對比較均勻，但是流通市值懸殊比較大，新材料和新能源行業(yè)集中度比較高，其他行業(yè)市值相對比較小。東部地區(qū)的高科技上市公司數(shù)量最多，樣本公司大多數(shù)是非國有的。大規(guī)模和小規(guī)模公司數(shù)量較多，中等規(guī)模公司數(shù)量較少。

經(jīng)樣本公司在所有政策下的日收益描述性結(jié)果顯示，偏態(tài)為0.23，為正偏態(tài)，反映股價的上升。峰度為3.468，具有尖峰厚尾的特征，這符合股票價格的日常實際情況。

（三）模型構(gòu)建

在事件研究法中，評價一個事件對股票價格影響，是通過測量股價異常收益變化來衡量。正常收益率定義為沒有考慮事件發(fā)生的預(yù)期收益，并采用市場模型計算：島，：？

Ri，t是i公司在t時間的收益；Rm，t是時刻t市場收益；εi，t是均值為0正態(tài)分布；αi是公司i的常數(shù)項，βi是公司i收益系數(shù)即斜率；Ui，t是獨立的白噪聲過程，均值為0，單位根；？是標準誤。

異常收益（ARU）是事件窗口期內(nèi)證券的實際收益與正常收益之差。然后累積異常收益率（CARI（t1，t2》可以通過公司i在t時刻的加總異常收益來計算。

tl代表事件窗開始，t2代表事件窗結(jié)束。因此，所有公司的累積平均超?；貓螅–AAR）可以表示為：

最后，進行短期影響顯著性檢驗，即檢驗非零累計異常收益的統(tǒng)計顯著性，采用T檢驗。 對應(yīng)為超額收益S1、S2的標準差，n為樣本容量，Si代表平均累計超額收益，s1表示創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策公告后的時間窗口[0，29]平均累計超額收益。

四、實證結(jié)果分析

圖1 顯示創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策頒布之后樣本公司股價收益呈現(xiàn)明顯上升趨勢，假設(shè)1被證實。這些企業(yè)在國家創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策頒布后得到財政補貼和融資優(yōu)惠等，造成企業(yè)成本下降，增加企業(yè)未來現(xiàn)金流，造成股價的上升。

圖1對窗口期[0，29]的所有樣本公司在所有政策下的超額收益s1進行t檢驗，結(jié)果如下

上表結(jié)果可以拒絕原假設(shè)HO，即窗口期[0，29]的超額收益sl顯著不為0。這說明在國內(nèi)證券市場中，當(dāng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策等利好公布后，高科技上市公司在短期存在超額收益。

圖2顯示政策頒布后，在窗口期[0，29]內(nèi)，高科技11個子行業(yè)累計異常收益呈現(xiàn)上升趨勢，假設(shè)1被證實，但是高科技11個子行業(yè)累計異常收益上升幅度差異較大，其中5G概念、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動支付、智能機器行業(yè)累計異常收益上升幅度較大，而新能源、新材料和智能電網(wǎng)行業(yè)累計異常收益上升幅度較小，假設(shè)2被證實。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策對云計算行業(yè)股價正面影響大，假設(shè)3被證實。

圖3顯示短期內(nèi)，國企和非國企累計異常收益都呈上升趨勢但是非國企上升幅度遠遠大于國企上升幅度，假設(shè)4被證實。

圖4顯示短期內(nèi)，東中西三個地區(qū)累計異常收益都呈上升趨勢，但是東部地區(qū)累計異常收益上升幅度遠遠高于中西部，中西部累計異常收益上升幅度都比較小，但是中部累計異常收益上升幅度略高于西部，西部累計異常收益最不顯著，假設(shè)4和假設(shè)5被證實。

圖5顯示短期內(nèi)，小、中、大市值公司累計異常收益均出現(xiàn)了上升，小市值公司上升幅度更大，假設(shè)7被證實。

五、展望

首先，政府要繼續(xù)完善創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策，同時也要重視地方層面上的執(zhí)行，并根據(jù)地域、行業(yè)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模進一步細化政策措施，切實履職盡責(zé)，密切配合，勇于探索，主動作為，及時總結(jié)經(jīng)驗。另外，加強監(jiān)督檢查，確保各項政策落到實處，推進創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新工作深入發(fā)展，為全面實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、培育壯大新動能、改造提升傳統(tǒng)動能和促進我國經(jīng)濟保持中高速增長、邁向中高端水平提供強勁支撐。

其次，政府在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策上可提供技術(shù)指導(dǎo)和服務(wù)，企業(yè)除

了積極落實政策外，也可協(xié)助政府制定更有效果的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策

標準。積極聽取公眾的聲音，提高公眾對技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)注度和必

要性。鼓勵公眾監(jiān)督創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新政策執(zhí)行的效果，防止地方政府出現(xiàn)

財政補貼金的中飽私囊和貪污受賄等。加強國民技術(shù)創(chuàng)新宣傳教

育，建立全民的技術(shù)教育，普及技術(shù)創(chuàng)新知識。使得技術(shù)創(chuàng)新、自主

創(chuàng)業(yè)成為中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠的活力之源。踐行共享發(fā)展理念，實現(xiàn)人人參與、人人盡力、人人享有，使創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成果更多更公平地惠及全體人民，促進社會公平正義。

參考文獻：

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