• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    并購重組后遺癥

    2018-06-11 06:24:36孫金鉅
    證券市場周刊 2018年19期
    關鍵詞:完成率商譽標的

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2008年開始至2018年4月30日,A股共發(fā)生重大并購重組事件1305起,涉及交易金額3.99萬億元。其中,創(chuàng)業(yè)板共發(fā)生293起,涉及交易金額2850.9億元。2016年以來,受重組新規(guī)及并購監(jiān)管趨嚴影響,A股并購重組事件迅速降溫,數(shù)量持續(xù)下降,但重組交易金額依舊維持在每年9000億元以上的高位。

    從A股各行業(yè)歷年完成重大并購重組公司的數(shù)量在當年行業(yè)總公司數(shù)量中占比情況來看,2015年是A股史上的并購高峰期,全年完成重大并購重組公司數(shù)量為285家。其中,傳媒、醫(yī)藥生物、機械設備、計算機和電子行業(yè)位居前列,完成數(shù)量分別為36家、26家、24家、22家和21家(在行業(yè)公司總量中占比分別為32%、12%、10%、14%和14%)。2016年和2017年,并購重組熱度雖然下滑,但仍然分別完成265家和201家,遠高于2014年的130家,其中,機械設備、傳媒、計算機、化工、電子等行業(yè)完成的數(shù)量居前。

    商譽的產(chǎn)生與并購重組緊密相連,從會計角度來看,商譽是指非同一控制下企業(yè)合并成本大于被并購方可辨認凈資產(chǎn)公允價值的差額;從商業(yè)角度看,商譽指未來期間為企業(yè)經(jīng)營帶來超額利潤的潛在經(jīng)濟價值。截至2017年年底,A股所有公司商譽合計1.3萬億元,商譽排名前十行業(yè)合計8401億元,占比64.6%。其中,傳媒、醫(yī)藥生物行業(yè)商譽超過千億元;從商譽占凈資產(chǎn)比例來看,A股所有公司商譽占凈資產(chǎn)比值為4.0%,其中,傳媒、計算機行業(yè)的比值超過20%,醫(yī)藥生物、通信行業(yè)比值超過10%。

    商譽減值風險值得注意

    根據(jù)2017年年報,創(chuàng)業(yè)板全部721家公司中,存在商譽資產(chǎn)的公司達到434家,占比60%。商譽總額方面,全部創(chuàng)業(yè)板商譽值合計2468億元,占凈資產(chǎn)比例為19.4%,仍維持在高位。個股方面,一共有162家創(chuàng)業(yè)板公司商譽占凈資產(chǎn)比例超過25%,其中51家超過50%。

    對商譽占公司凈資產(chǎn)比重較大的公司而言,未來一旦并購資產(chǎn)盈利表現(xiàn)不及預期,則商譽面臨大幅減值風險,對創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績表現(xiàn)也將產(chǎn)生巨大影響。每個財報季,都會有多家創(chuàng)業(yè)板公司因商譽減值造成業(yè)績虧損,其中,部分公司甚至涉及“業(yè)績變臉”。對部分依賴于外延并購粉飾業(yè)績的創(chuàng)業(yè)板公司而言,未來數(shù)年內,高額商譽都將如同達摩克利斯之劍般高懸在上,相應業(yè)績風險須警惕。

    2014-2017年,創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)減值損失分別為67.6億元、123.9億元、147.7億元和423.5億元,占當年凈利潤比值分別為11%、16%、14%和49%。資產(chǎn)減值損失的構成項目主要由壞賬損失、存貨跌價準備、無形資產(chǎn)以及固定資產(chǎn)減值準備以及商譽減值等幾項構成,2014-2016年,創(chuàng)業(yè)板商譽減值占資產(chǎn)減值的比例分別為3.6%、16.5%和13.8%。

    2017年,商譽大幅減值的情況在創(chuàng)業(yè)板公司中集體爆發(fā)。如果不考慮樂視網(wǎng)2017年108.8億元的資產(chǎn)減值,創(chuàng)業(yè)板其余720家公司資產(chǎn)減值共計314.7億元,占凈利潤比值為31.4%。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù),資產(chǎn)減值損失排名靠前的30家公司(樂視網(wǎng)除外),資產(chǎn)減值合計166.4億元,其中,商譽減值損失98.9億元,占資產(chǎn)減值比例高達59.4%。商譽減值發(fā)生的情況主要有兩種:一種情況是并購標的在三年業(yè)績承諾期沒有完成業(yè)績承諾,公司計提商譽減值;另一種情況是業(yè)績承諾期過后,并購標的業(yè)績大幅下滑,公司對并購標的計提商譽減值。

    標的承諾期完成率超過70%

    業(yè)績承諾期若交易對方未完成承諾利潤則會承受重大損失,獎勵條款的設置進一步激勵了被并購標的超額完成業(yè)績承諾。并購重組的業(yè)績承諾期一般為三年,少數(shù)業(yè)績承諾期為四年。在業(yè)績承諾期內,若被并購標的某一年未完成業(yè)績承諾,交易對方則需要按補償協(xié)議進行股份或現(xiàn)金補償,在此分為兩種情況:(1)若補償協(xié)議按累計凈利潤計算,被并購標的前一年超額完成了業(yè)績承諾,雖然本年未完成要求,但累計實現(xiàn)凈利潤仍然超過承諾利潤總和,此時算作完成了業(yè)績承諾,不需要進行補償;(2)若補償協(xié)議要求每一年分開計算,則此時交易對方需要進行補償。目前補償協(xié)議多數(shù)是第一種情況。對于交易對方而言,若承諾期未完成業(yè)績承諾,需要補償?shù)墓煞莼颥F(xiàn)金對價往往較大,以創(chuàng)業(yè)板為例,截至目前,每起重大并購重組的平均交易金額約為9.7億元,如果被并購標的未完成1%的三年業(yè)績承諾,那么,交易對方需要支付的股份或現(xiàn)金對價則高達970萬元。此外,部分并購重組交易還設置了獎勵條款,若承諾期實現(xiàn)的凈利潤總和高于承諾凈利潤總和,超出部分按n%的比例獎勵交易對方,具體的獎勵比例由上市公司確定,通常為30%-70%。

    創(chuàng)業(yè)板并購重組標的業(yè)績承諾期完成率超過70%。創(chuàng)業(yè)板重大并購重組事件自2012年開始至2018年4月共發(fā)生293起,涉及交易金額2850.9億元。其中,2015年及以后發(fā)生的重大并購事件234起目前仍在業(yè)績承諾期,而2014年之前發(fā)生的59起已完成業(yè)績承諾,基本可以看清楚重大并購重組標的業(yè)績承諾期過后的表現(xiàn):(1)2013年和2014年并購標的情況:2013年14家并購標的,2家無業(yè)績承諾協(xié)議,一共6家完成了業(yè)績承諾,完成率為50%。整體來看,業(yè)績完成額超過業(yè)績承諾的2.8%。2014年37家并購標的,1家無業(yè)績承諾協(xié)議,28家完成了業(yè)績承諾,完成率為78%。整體來看,業(yè)績完成額超過業(yè)績承諾的8.3%。(2)2015年和2016年并購標的情況(雖然業(yè)績承諾期未過,若至今已完成前兩年承諾則假設完成):2015年93家并購標的,65家完成業(yè)績承諾,完成率為70%;2016年73家并購標的,59家完成業(yè)績承諾,完成率為81%。

    以史為鑒:業(yè)績下滑與商譽減值

    2013年創(chuàng)業(yè)板并購標的,業(yè)績承諾期過后,并購標的業(yè)績普遍下滑。2013年創(chuàng)業(yè)板完成的12家重大并購重組標的,平均形成商譽4.01億元,三年業(yè)績承諾期為2013-2015年,承諾期過后第一年有10家標的業(yè)績下滑,平均下滑幅度-38.6%,但第一年僅有4家標的計提商譽減值,2017年大部分標的業(yè)績繼續(xù)下滑,其中,7家標的在第二年計提了商譽減值。承諾期過后的兩年內,12家重組標的僅有3家未計提商譽減值,但這三家標的凈利潤均已較業(yè)績承諾最后一年下滑近60%。

    2014年創(chuàng)業(yè)板并購標的:業(yè)績承諾期過后第一年業(yè)績大幅下滑,但大部分公司未計提商譽減值。2014年創(chuàng)業(yè)板完成36家重大并購重組標的,平均形成商譽5.65億元,三年業(yè)績承諾期為2014-2016年,承諾期過后第一年(2017年)有25家標的業(yè)績下滑,平均下滑幅度-39.0%,但其中有14家標的第一年未計提商譽減值,這14家標的平均業(yè)績下滑幅度為-33.7%。

    整體來看,2013年和2014年創(chuàng)業(yè)板完成的48家重大并購重組標的在業(yè)績承諾期過后的表現(xiàn)不容樂觀,其中,共有35家標的承諾期后第一年業(yè)績下滑,占比73%,業(yè)績下滑幅度平均約為-39%。從商譽減值情況看,業(yè)績下滑的標的中僅有16家第一年計提了商譽減值。但從2013年完成并購標的情況看,大部分標的在第二年業(yè)績繼續(xù)下滑后開始計提商譽減值。2018年將是并購三年業(yè)績承諾集中到期的一年,并購協(xié)同作用能否發(fā)揮值得注意。

    根據(jù)上市公司商譽減值案例來看,主要有以下幾點值得注意:(1)并購標的若在某一年承諾期未完成業(yè)績承諾,且完成額不到70%,那么,期末計提商譽減值的可能性較大;若完成額達到80%以上,期末公司對標的未來現(xiàn)金流重新評估,如果認為標的業(yè)績下滑是非趨勢性的,此時可能暫不計提商譽減值。(2)承諾期過后,雖然標的業(yè)績大幅下滑,但并不是所有公司都會在第一年末對標的計提商譽減值,公司仍然會根據(jù)標的未來現(xiàn)金流預測情況來決定是否計提商譽減值。(3)承諾期過后第一年標的業(yè)績下滑,若公司并沒有計提商譽減值,第二年如果標的經(jīng)營情況仍不樂觀,此時公司計提商譽減值的可能性較大。(4)若并購標的承諾期未完成業(yè)績承諾,或承諾期后第一年業(yè)績有所下滑,公司進行商譽減值測試認為標的商譽存在小幅減值,但此時公司可能會基于審慎性原則,對標的計提大額商譽減值。

    作者:孫金鉅,新時代證券研究所所長,兼中小盤首席研究員,專注于新興產(chǎn)業(yè)的投資機會挖掘以及研究策劃工作,有專著《并購重組投資策略》(2016年1月,經(jīng)濟日報出版社)

    猜你喜歡
    完成率商譽標的
    國有企業(yè)更容易“走出去”嗎?——基于跨境并購完成率的分析
    中國西部(2022年2期)2022-05-23 13:28:06
    多措并舉:洪雅聯(lián)社提前完成6項指標
    關于提高航天型號計劃完成率的思考
    具有兩個P’維非線性不可約特征標的非可解群
    在商譽泡沫中尋找投資機會
    紅周刊績優(yōu)指數(shù)100只標的股一覽
    紅周刊績優(yōu)指數(shù)100只標的股一覽
    紅周刊績優(yōu)指數(shù)100只標的股一覽
    農(nóng)村小學生數(shù)學家庭作業(yè)完成率低下的原因與對策
    我國部分商譽與國際完全商譽的會計處理比較及啟示
    听说在线观看完整版免费高清| 亚洲第一电影网av| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲欧美激情综合另类| 夜夜夜夜夜久久久久| 最后的刺客免费高清国语| 最近最新中文字幕大全免费视频| 在线观看免费午夜福利视频| 看免费av毛片| 不卡一级毛片| 88av欧美| tocl精华| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 法律面前人人平等表现在哪些方面| 怎么达到女性高潮| 手机成人av网站| 一区二区三区高清视频在线| 午夜福利欧美成人| 亚洲av熟女| 亚洲最大成人手机在线| 日韩欧美国产在线观看| 一级黄色大片毛片| 草草在线视频免费看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 成人av在线播放网站| 国产精品 欧美亚洲| 欧美+日韩+精品| 久久久久久人人人人人| 亚洲精品色激情综合| 99久久无色码亚洲精品果冻| 亚洲欧美精品综合久久99| 少妇的逼水好多| 一级黄色大片毛片| 91麻豆精品激情在线观看国产| 一夜夜www| 女警被强在线播放| 一级毛片高清免费大全| av在线蜜桃| 他把我摸到了高潮在线观看| 90打野战视频偷拍视频| 久99久视频精品免费| 久久国产精品人妻蜜桃| 网址你懂的国产日韩在线| 久久国产乱子伦精品免费另类| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 日韩欧美精品免费久久 | 真人做人爱边吃奶动态| 老汉色∧v一级毛片| 国产精品久久久久久精品电影| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 成年免费大片在线观看| 国产成+人综合+亚洲专区| 中文字幕av成人在线电影| 99热只有精品国产| 久久久色成人| 怎么达到女性高潮| 一区二区三区高清视频在线| 免费高清视频大片| 欧美色视频一区免费| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 久久久国产精品麻豆| 欧美乱妇无乱码| 国产v大片淫在线免费观看| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产男靠女视频免费网站| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 国产高清videossex| 国产毛片a区久久久久| 国产真实伦视频高清在线观看 | 最好的美女福利视频网| 嫩草影院精品99| 99在线视频只有这里精品首页| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产精品一区二区免费欧美| 久久精品91蜜桃| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 丁香六月欧美| 搡老熟女国产l中国老女人| 特级一级黄色大片| 亚洲色图av天堂| 麻豆成人av在线观看| 亚洲av五月六月丁香网| 国产精品99久久99久久久不卡| 黄色成人免费大全| 好男人电影高清在线观看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产成人系列免费观看| 岛国视频午夜一区免费看| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲av不卡在线观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 国产高潮美女av| 男女床上黄色一级片免费看| 国产麻豆成人av免费视频| 中文字幕高清在线视频| 丁香欧美五月| 国模一区二区三区四区视频| 真实男女啪啪啪动态图| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产精品一区二区三区四区久久| 黄色片一级片一级黄色片| 成人精品一区二区免费| 成人三级黄色视频| 久久久久国内视频| 欧美大码av| 999久久久精品免费观看国产| 十八禁网站免费在线| 久久久国产精品麻豆| 一级黄片播放器| 国产亚洲精品av在线| av中文乱码字幕在线| 精品久久久久久久毛片微露脸| 桃色一区二区三区在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲第一电影网av| 91久久精品电影网| 亚洲性夜色夜夜综合| 久久午夜亚洲精品久久| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 91av网一区二区| 日韩av在线大香蕉| 国产欧美日韩一区二区精品| 国产伦精品一区二区三区四那| 1000部很黄的大片| 超碰av人人做人人爽久久 | 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产精品日韩av在线免费观看| 亚洲人与动物交配视频| 亚洲最大成人中文| 久久中文看片网| 亚洲五月婷婷丁香| 日韩大尺度精品在线看网址| 日本与韩国留学比较| 18禁美女被吸乳视频| 成人亚洲精品av一区二区| 国语自产精品视频在线第100页| 美女免费视频网站| 男插女下体视频免费在线播放| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲熟妇熟女久久| 狂野欧美激情性xxxx| 99久久九九国产精品国产免费| 精品国产美女av久久久久小说| 久久性视频一级片| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 国产不卡一卡二| 免费看十八禁软件| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 亚洲片人在线观看| 欧美日韩福利视频一区二区| 国内精品一区二区在线观看| www.999成人在线观看| 亚洲av电影在线进入| av片东京热男人的天堂| 麻豆成人av在线观看| 国产av不卡久久| 国产视频内射| 一级黄色大片毛片| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产精品久久久久久久久免 | 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 毛片女人毛片| 免费观看精品视频网站| 久久国产乱子伦精品免费另类| 母亲3免费完整高清在线观看| 一本精品99久久精品77| 日韩欧美国产一区二区入口| 69人妻影院| av黄色大香蕉| 精品电影一区二区在线| 日韩av在线大香蕉| 久久人妻av系列| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产亚洲欧美在线一区二区| 日本三级黄在线观看| 国产一区二区三区视频了| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产精品久久久久久久久免 | 国产高潮美女av| 99国产综合亚洲精品| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 国产伦在线观看视频一区| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 一本综合久久免费| 国产精品久久久久久精品电影| 欧美色视频一区免费| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产欧美日韩一区二区精品| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 90打野战视频偷拍视频| 观看免费一级毛片| 日韩成人在线观看一区二区三区| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲色图av天堂| 亚洲熟妇熟女久久| www.熟女人妻精品国产| 欧美+亚洲+日韩+国产| 欧美黄色片欧美黄色片| 99久久精品国产亚洲精品| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 午夜免费成人在线视频| 嫁个100分男人电影在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| www日本黄色视频网| 国产精华一区二区三区| 国产熟女xx| 国产精品久久久人人做人人爽| 操出白浆在线播放| 精品不卡国产一区二区三区| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲av成人精品一区久久| 最好的美女福利视频网| 麻豆国产av国片精品| 国产伦在线观看视频一区| 国产私拍福利视频在线观看| 美女 人体艺术 gogo| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 深夜精品福利| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 欧美激情久久久久久爽电影| 成人特级av手机在线观看| 内地一区二区视频在线| 男女午夜视频在线观看| av女优亚洲男人天堂| 伊人久久精品亚洲午夜| 丰满乱子伦码专区| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 亚洲精品一区av在线观看| 久久久久国内视频| 国内精品一区二区在线观看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲国产精品久久男人天堂| 国产野战对白在线观看| 99精品久久久久人妻精品| 日韩国内少妇激情av| 老汉色av国产亚洲站长工具| 99久久成人亚洲精品观看| 日韩精品青青久久久久久| 欧美在线一区亚洲| 香蕉久久夜色| 国产精品三级大全| 国产久久久一区二区三区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 男插女下体视频免费在线播放| 亚洲一区二区三区不卡视频| 精品乱码久久久久久99久播| 内地一区二区视频在线| 国产真实伦视频高清在线观看 | 欧美成人性av电影在线观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 在线视频色国产色| 99在线视频只有这里精品首页| 欧美精品啪啪一区二区三区| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 制服人妻中文乱码| 日韩欧美精品v在线| 欧美成狂野欧美在线观看| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 老司机福利观看| 悠悠久久av| 欧美在线一区亚洲| 人人妻人人看人人澡| 一进一出好大好爽视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 在线视频色国产色| 在线看三级毛片| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 99国产精品一区二区蜜桃av| 又黄又粗又硬又大视频| 欧美性猛交黑人性爽| 级片在线观看| 国产高清激情床上av| 国产中年淑女户外野战色| 国产黄片美女视频| 岛国在线免费视频观看| 中文字幕高清在线视频| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲国产精品久久男人天堂| 五月伊人婷婷丁香| 成人鲁丝片一二三区免费| 三级国产精品欧美在线观看| 黄片大片在线免费观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 岛国在线免费视频观看| 国产精品99久久久久久久久| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 淫妇啪啪啪对白视频| 精品国产三级普通话版| 老司机福利观看| 国产精品影院久久| 一进一出抽搐动态| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 午夜福利视频1000在线观看| 日韩精品中文字幕看吧| 性色av乱码一区二区三区2| 欧美一级a爱片免费观看看| 午夜a级毛片| 国产亚洲欧美98| 日本黄色视频三级网站网址| 18美女黄网站色大片免费观看| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲精品色激情综合| 99热这里只有精品一区| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 欧美丝袜亚洲另类 | 日日摸夜夜添夜夜添小说| 一进一出好大好爽视频| 国产精品永久免费网站| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲国产欧美网| 亚洲18禁久久av| www.熟女人妻精品国产| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| www国产在线视频色| 大型黄色视频在线免费观看| 久久午夜亚洲精品久久| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 18禁美女被吸乳视频| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲内射少妇av| 中文在线观看免费www的网站| 少妇人妻一区二区三区视频| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产99白浆流出| 久久亚洲真实| 老司机在亚洲福利影院| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲国产欧美网| 99在线人妻在线中文字幕| www.熟女人妻精品国产| 婷婷六月久久综合丁香| 老司机福利观看| 国产野战对白在线观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲乱码一区二区免费版| 欧美日韩福利视频一区二区| 91久久精品电影网| 在线观看免费午夜福利视频| 国产高潮美女av| 久久性视频一级片| 亚洲精品在线美女| 久久九九热精品免费| 亚洲色图av天堂| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 深爱激情五月婷婷| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 色综合婷婷激情| АⅤ资源中文在线天堂| av专区在线播放| 亚洲av免费在线观看| 国产av一区在线观看免费| 少妇丰满av| 国产精品久久久久久久久免 | 热99在线观看视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 欧美成人免费av一区二区三区| 日韩成人在线观看一区二区三区| 在线看三级毛片| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲欧美日韩高清专用| 我的老师免费观看完整版| 禁无遮挡网站| 国产免费一级a男人的天堂| 国产精华一区二区三区| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 成人无遮挡网站| 免费无遮挡裸体视频| 搡老妇女老女人老熟妇| www日本在线高清视频| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 日韩大尺度精品在线看网址| 哪里可以看免费的av片| 免费人成在线观看视频色| 国产成年人精品一区二区| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产精品av视频在线免费观看| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久久久性生活片| 日本五十路高清| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 我的老师免费观看完整版| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产高潮美女av| 久9热在线精品视频| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 给我免费播放毛片高清在线观看| 精品国产亚洲在线| 精品一区二区三区视频在线 | 老司机午夜十八禁免费视频| 久久人人精品亚洲av| 一本一本综合久久| 两个人的视频大全免费| 一进一出抽搐动态| av中文乱码字幕在线| 亚洲人与动物交配视频| 男女午夜视频在线观看| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲国产精品sss在线观看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产精品亚洲av一区麻豆| 村上凉子中文字幕在线| 狂野欧美激情性xxxx| 少妇人妻一区二区三区视频| 欧美极品一区二区三区四区| avwww免费| 亚洲国产中文字幕在线视频| 精品国产美女av久久久久小说| 亚洲第一电影网av| 亚洲,欧美精品.| 怎么达到女性高潮| 床上黄色一级片| 国产欧美日韩精品一区二区| 露出奶头的视频| 18+在线观看网站| 99国产综合亚洲精品| 内射极品少妇av片p| 在线观看美女被高潮喷水网站 | h日本视频在线播放| 亚洲精华国产精华精| 国产精品1区2区在线观看.| 午夜老司机福利剧场| 亚洲国产高清在线一区二区三| av在线天堂中文字幕| 狂野欧美激情性xxxx| 国产一区二区在线观看日韩 | 精品福利观看| 男人的好看免费观看在线视频| 99视频精品全部免费 在线| 最后的刺客免费高清国语| 精品国产亚洲在线| 51国产日韩欧美| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 日本黄色片子视频| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 国产精品电影一区二区三区| 一个人免费在线观看的高清视频| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲黑人精品在线| 亚洲av五月六月丁香网| 国产亚洲av嫩草精品影院| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 一个人观看的视频www高清免费观看| 波野结衣二区三区在线 | 内射极品少妇av片p| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 欧美日韩综合久久久久久 | 久久精品国产清高在天天线| 九色国产91popny在线| 一区福利在线观看| 亚洲欧美激情综合另类| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 在线观看舔阴道视频| 香蕉丝袜av| 国产精品国产高清国产av| 日本 欧美在线| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产成人啪精品午夜网站| 免费电影在线观看免费观看| 99热这里只有是精品50| 天天添夜夜摸| 免费无遮挡裸体视频| 免费观看的影片在线观看| 亚洲电影在线观看av| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 无遮挡黄片免费观看| 亚洲人成网站在线播| 高清日韩中文字幕在线| 免费人成在线观看视频色| 久久精品综合一区二区三区| 成人永久免费在线观看视频| 色精品久久人妻99蜜桃| 欧美三级亚洲精品| xxxwww97欧美| 日本 av在线| 精品一区二区三区av网在线观看| 天天添夜夜摸| 一个人看的www免费观看视频| 国产亚洲精品久久久com| ponron亚洲| 亚洲人成伊人成综合网2020| 精品国产三级普通话版| 久久久精品大字幕| 久久久久久国产a免费观看| 99国产精品一区二区三区| 嫩草影院入口| 精品人妻偷拍中文字幕| 老司机午夜福利在线观看视频| 少妇丰满av| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 露出奶头的视频| 国产精品国产高清国产av| 成年人黄色毛片网站| 午夜福利高清视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 午夜福利成人在线免费观看| 亚洲av免费在线观看| 中文字幕高清在线视频| 久久6这里有精品| 999久久久精品免费观看国产| 很黄的视频免费| 色噜噜av男人的天堂激情| 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 一个人看的www免费观看视频| 亚洲欧美日韩高清专用| 精品久久久久久,| 午夜久久久久精精品| 国产一区二区激情短视频| 国产精品乱码一区二三区的特点| 久久久久国内视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲男人的天堂狠狠| 成人特级黄色片久久久久久久| 岛国在线免费视频观看| 99视频精品全部免费 在线| 国产成人aa在线观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 小说图片视频综合网站| 亚洲人与动物交配视频| 国产精品av视频在线免费观看| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲av电影在线进入| 免费av不卡在线播放| 午夜精品久久久久久毛片777| 欧美av亚洲av综合av国产av| 欧美国产日韩亚洲一区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 真人做人爱边吃奶动态| 精品免费久久久久久久清纯| 久久精品91蜜桃| 成人鲁丝片一二三区免费| 亚洲激情在线av| 亚洲中文日韩欧美视频| 夜夜爽天天搞| 国产精品综合久久久久久久免费| 成熟少妇高潮喷水视频| 免费高清视频大片| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 一本一本综合久久| 亚洲欧美日韩无卡精品| 两个人看的免费小视频| 听说在线观看完整版免费高清| 国产老妇女一区| av片东京热男人的天堂| 国产私拍福利视频在线观看| 成人永久免费在线观看视频| 男人的好看免费观看在线视频| 人人妻人人澡欧美一区二区| 真实男女啪啪啪动态图| or卡值多少钱| 全区人妻精品视频| e午夜精品久久久久久久| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 成人18禁在线播放| 欧美黑人欧美精品刺激| 欧美日韩国产亚洲二区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 成人国产一区最新在线观看| 内地一区二区视频在线| 国产黄a三级三级三级人| 99久久99久久久精品蜜桃| 18禁在线播放成人免费| 在线a可以看的网站| 欧美日韩一级在线毛片| 色在线成人网| 欧美极品一区二区三区四区| 免费av毛片视频| 欧美乱码精品一区二区三区| 18美女黄网站色大片免费观看| 亚洲真实伦在线观看| 在线播放国产精品三级| 欧美一区二区亚洲| 国产精品国产高清国产av| av女优亚洲男人天堂| 亚洲美女视频黄频| 波多野结衣巨乳人妻| 性色avwww在线观看| 最好的美女福利视频网| 国产在线精品亚洲第一网站| 一个人免费在线观看电影| 国内精品美女久久久久久| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 久久久久久国产a免费观看| 日本成人三级电影网站| 欧美丝袜亚洲另类 | 国内精品美女久久久久久| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲熟妇熟女久久| 黄色成人免费大全| 在线看三级毛片| 五月玫瑰六月丁香| 亚洲国产精品合色在线| 午夜激情欧美在线| 久久中文看片网| 国产探花极品一区二区|