2018年大宗商品趨勢(shì)分析

王新宇

【摘要】2017年中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，前三季度GDP當(dāng)季同比增速分別為6.9%、6.9%、6.8%。這主要得益于全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，出口恢復(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)超級(jí)周期繼續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)總需求保持韌性。本文將對(duì)2018年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)；2018年；趨勢(shì)分析；大宗商品

2018年宏觀經(jīng)濟(jì)展望：全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，將繼續(xù)帶動(dòng)出口增長(zhǎng)：制造業(yè)投資觸底，資產(chǎn)負(fù)債表明顯修復(fù)，如果國(guó)家放開對(duì)過剩產(chǎn)能行業(yè)的限制，那么制造業(yè)投資有望迎來改善；而隨著地產(chǎn)超級(jí)周期的結(jié)束，在地產(chǎn)調(diào)控未見松動(dòng)的背景下，根據(jù)歷史的情況可以斷定本輪地產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)間將超過一年的時(shí)間，而地產(chǎn)銷售的回落必將帶動(dòng)投資增速的回落。此外，近兩年來近兩年居民部門加杠桿速度飛快，引發(fā)監(jiān)管當(dāng)局的擔(dān)憂，在去杠桿的大背景下，貨幣政策難以放松。今年35城首套房貸利率上升至5.3%，而且還在繼續(xù)上行，同時(shí)全國(guó)房?jī)r(jià)已經(jīng)開始止?jié)q，在貸款利率上升和房?jī)r(jià)逐漸止?jié)q的背景下，未來居民舉債或持續(xù)萎縮，并帶動(dòng)社融總量回落，并影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？偟膩砜?，2018年經(jīng)濟(jì)仍保有韌性，但下行風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。韌性部分來自于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)出口恢復(fù)增長(zhǎng)，制造業(yè)投資可能低位改善。風(fēng)險(xiǎn)部分來自于超級(jí)地產(chǎn)周期的結(jié)束，以及居民舉債速度放緩，并帶動(dòng)社融總量回落，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2018年通脹展望：預(yù)計(jì)從2018年2月開始（即春節(jié)所在月開始），CPI可能會(huì)明顯上升，并可能持續(xù)2-3個(gè)月的時(shí)間。不過這種基數(shù)的上行主要由鮮菜價(jià)格所推動(dòng).4月開始隨著天氣轉(zhuǎn)暖就會(huì)有所衰減，其后將快速回落，并不能支撐CPI持續(xù)上行，全年通脹中樞溫和抬升。

2018年大宗商品行情展望：從著名的美銀時(shí)鐘來看，在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇和通脹緩慢回升的背景下，大宗商品依然具有投資價(jià)值。工業(yè)品方面：現(xiàn)階段制造業(yè)產(chǎn)能利用率提升較為明顯，接近于出清。而在商品價(jià)格大幅上漲的情況下，企業(yè)盈利水平也大幅改善，未來有望開啟新一輪的產(chǎn)能投資周期。而美國(guó)稅改一旦通過將降低企業(yè)的稅負(fù)，有望提升企業(yè)的盈利水平，并開啟制造業(yè)產(chǎn)能投資擴(kuò)張周期。農(nóng)產(chǎn)品方面：農(nóng)產(chǎn)品將面臨通脹預(yù)期回升與過高供給之間的交織，未來很難出現(xiàn)單邊行情，或延續(xù)2017年的震蕩行情。

世界銀行預(yù)測(cè)包括石油、天然氣和煤炭在內(nèi)的能源類大宗商品，預(yù)測(cè)價(jià)格在2017年躍升了28%之后，2018年或?qū)⒃倥噬?%，由于鐵礦石價(jià)格降低的影響被其他基本金屬漲價(jià)所抵消，預(yù)計(jì)金屬價(jià)格指數(shù)在今年上漲22%之后，在未來一年內(nèi)會(huì)趨于穩(wěn)定。

包括食品類大宗商品和原材料在內(nèi)的農(nóng)業(yè)大宗商品價(jià)格，預(yù)計(jì)在2017年內(nèi)會(huì)溫和回落，明年則將微升。不過，受美國(guó)加息預(yù)期影響，黃金價(jià)格預(yù)計(jì)明年將出現(xiàn)回落。

天然氣價(jià)格預(yù)計(jì)在2018年上漲3%。煤炭?jī)r(jià)格在2017年上漲了近30%后，預(yù)計(jì)會(huì)在2018年出現(xiàn)回落。世界銀行認(rèn)為，對(duì)中國(guó)環(huán)境政策的預(yù)期，將成為決定煤炭市場(chǎng)未來趨勢(shì)的一個(gè)關(guān)鍵因素。

原油方面，2018年原油市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)平衡。如果不延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，市場(chǎng)將處于供應(yīng)過剩狀態(tài)中。美國(guó)頁巖油在2018年將繼續(xù)對(duì)油價(jià)作出反應(yīng)。預(yù)計(jì)計(jì)布倫特原油價(jià)格將位于40-60美元/桶區(qū)間的高端，2018年布倫特原油平均價(jià)格預(yù)計(jì)為58美元/桶。WTI原油平均價(jià)格預(yù)計(jì)為54.6美元/桶。除了頁巖油產(chǎn)量的復(fù)蘇之外，油價(jià)主要的下行風(fēng)險(xiǎn)是，如果生產(chǎn)商重新聚焦于市場(chǎng)份額，那么就有可能更早和無序地結(jié)束對(duì)油價(jià)的支持。

金屬方面，建議對(duì)鋁進(jìn)行長(zhǎng)線投資，同時(shí)預(yù)計(jì)2018年銅和鎳的供應(yīng)將會(huì)增加，從而導(dǎo)致價(jià)格下跌。該行預(yù)計(jì)2018年第四季度銅的平均價(jià)格將為5700美元，而目前的價(jià)格為6900美元。

此外，由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，貴金屬在2018年年中前會(huì)保持穩(wěn)定，然后上漲。該行預(yù)計(jì)黃金在2018年第四季度的均價(jià)將達(dá)到1350美元/盎司。

農(nóng)產(chǎn)品方面，在今年表現(xiàn)不佳之后，農(nóng)產(chǎn)品在2018年可能會(huì)表現(xiàn)良好。摩根大通表示，可以嘗試做多堪薩斯小麥和蔗糖。2018年主要農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)巴西拉動(dòng)的消費(fèi)復(fù)蘇將會(huì)支撐對(duì)糧食和蔗糖的需求。

此外，最有可能出現(xiàn)需求緊俏的農(nóng)產(chǎn)品包括，首先是棉花，中國(guó)進(jìn)口將推動(dòng)消費(fèi)強(qiáng)勁：其次是玉米，因?yàn)樗钊菀资艿嚼崮痊F(xiàn)象的氣候因素影響。

2018年，美聯(lián)儲(chǔ)將延續(xù)緊縮周期，市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將再加息三次，并穩(wěn)步推進(jìn)縮表進(jìn)程。而歐央行在2017年10月利率會(huì)議，決定自2018年1月起將月度QE規(guī)模從600億歐元降至300億歐元，持續(xù)九個(gè)月。未來隨著歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，通脹抬升，將有可能追隨美國(guó)進(jìn)入緊縮周期。

全球貨幣寬松接近尾聲，各國(guó)央行結(jié)束寬松，并依據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況收緊貨幣政策將是未來的“新常態(tài)”，在此背景下，中國(guó)通過收緊公開市場(chǎng)操作，提高短期資金成本加速金融去杠桿，變相收緊貨幣政策。加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的管控成為趨勢(shì)，貨幣政策易緊難松。

在緊縮周期里，美元可能再度走強(qiáng)，而從歷史數(shù)據(jù)來看.美元指數(shù)與大宗商品走勢(shì)負(fù)相關(guān)，美元如果再度走強(qiáng)或?qū)⒉焕诖笞谏唐?，值得關(guān)注。

所以2018年商品的觀點(diǎn)是整體供需矛盾將有所緩解，商品價(jià)格上漲的推動(dòng)作用減弱，整體漲幅繼續(xù)回落，可能出現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)。大類資產(chǎn)表現(xiàn)將出現(xiàn)股票>商品>債券的格局。

參考文獻(xiàn)：

[1]方正證券，2018年大宗商品投資邏輯深度剖析