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    推CDR,迎“獨(dú)角獸”預(yù)期融資規(guī)?;蜻h(yuǎn)超2017年全年IPO

    2018-06-06 16:26:40李諾
    投資有道 2018年5期
    關(guān)鍵詞:獨(dú)角獸國(guó)際化上市

    李諾

    2018年的前三個(gè)月,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”企業(yè)的支持,成為一季度A股市場(chǎng)最關(guān)心最熱門的話題之一。早在3月初,據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,證監(jiān)會(huì)向相關(guān)券商進(jìn)行窗口指導(dǎo):在包括高端制造、生物科技、人工智能和云計(jì)算在內(nèi)的4個(gè)行業(yè)中,如果有“獨(dú)角獸”企業(yè)客戶,立即向發(fā)行部報(bào)告,符合相關(guān)規(guī)定者,可以實(shí)行即報(bào)即審,不用排隊(duì)。從而為國(guó)內(nèi)需要上市融資的新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”們開(kāi)通了融資的“綠色通道”。

    可是,早年由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)政策安排的原因,有實(shí)力的擬上市新經(jīng)濟(jì)企業(yè)紛紛在海外融資上市,特別是在美股上市的中概股和在港股市場(chǎng)上市的H股。前者包括阿里巴巴、百度、京東、網(wǎng)易等著名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),后者則以馬化騰麾下的騰訊控股為代表。如何找到一種合理的政策安排,以解決上述企業(yè)在海外上市,而其業(yè)務(wù)卻主要在國(guó)內(nèi)的問(wèn)題?如何提高國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),特別是A股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的吸引力?或許成了3月份監(jiān)管層著力研究解決的重要問(wèn)題。最終,隨著2018年3月30日,監(jiān)管層公布了《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》),上述兩大問(wèn)題的答案躍然紙上,中國(guó)版寄托憑證(CDR)或許就是監(jiān)管層化解上述難題的“靈丹妙藥”。

    CDR成海外“獨(dú)角獸”回歸的新窗口

    在CDR推出之前,已經(jīng)在海外上市的企業(yè),如果要回歸境內(nèi)A股市場(chǎng),只有一條路——那就是先對(duì)公司進(jìn)行私有化,再?gòu)暮M馐袌?chǎng)退市,然后拆除VIE架構(gòu),最后到A股市場(chǎng)申請(qǐng)IPO排隊(duì)等待審核,或者通過(guò)并購(gòu)重組借殼上市。一如2018年2月28日成功借殼上市的三六零安全科技股份有限公司,在過(guò)去三年中走過(guò)的艱難回歸路。如此漫長(zhǎng)而又充滿不確定性的回歸A股之路,除了周鴻祎這樣的硬漢之外,能夠把這條充滿風(fēng)險(xiǎn)的道路走完的企業(yè)家,確屬鳳毛麟角。

    而CDR的推出,對(duì)于有回歸A股市場(chǎng)需求的海外上市新經(jīng)濟(jì)公司,的確提供了一條回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的捷徑。不用私有化,不用拆解VIE架構(gòu),特別是辦理在境內(nèi)第二上市的手續(xù),遠(yuǎn)較申請(qǐng)?jiān)贏股市場(chǎng)IPO或者借殼上市輕松簡(jiǎn)單,僅時(shí)間成本一項(xiàng),就可以節(jié)約1年半到2年以上。而跨市場(chǎng)發(fā)行存托憑證的風(fēng)險(xiǎn),主要由國(guó)內(nèi)外的做市商和托管銀行作為中間橋梁來(lái)承擔(dān)。也難怪《意見(jiàn)》一經(jīng)發(fā)表,即獲得了互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中知名紅籌股企業(yè)負(fù)責(zé)人的積極響應(yīng)。

    CDR或成為加快中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的催化劑

    雖然中國(guó)的A股市場(chǎng)即將在2018年6月1日被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù);與香港證券市場(chǎng)的互聯(lián)互通也已經(jīng)成行,并且正逐步擴(kuò)大資金往來(lái)規(guī)模,而新的包括“滬倫通”等投資渠道也正在籌備之中;此外通過(guò)積極并購(gòu)海外交易所等方式,中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的“請(qǐng)進(jìn)來(lái)”和“走出去”,在宏觀層面處于持續(xù)的積極布局之中,但是在A股上市企業(yè)成分結(jié)構(gòu)的微觀層面,其國(guó)際化的舉措,卻實(shí)在是乏善可陳。而CDR的推出,或成為提升A股市場(chǎng)國(guó)際化水平的一個(gè)重要契機(jī)。

    根據(jù)《意見(jiàn)》給出的相關(guān)規(guī)定,目前的CDR試點(diǎn),僅適用于上述7大“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中,達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。其中,對(duì)于已在境外上市的大型紅籌企業(yè),其市值不應(yīng)低于2000.00億元……”,依然是迎接海外的“獨(dú)角獸”回歸的思路。而如果在上述CDR試點(diǎn)成功,并且在相關(guān)規(guī)章制度得到完善的前提下,或許不能完全排除未來(lái)可能引入主營(yíng)業(yè)務(wù)在其他國(guó)家的海外上市公司到中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行CDR的可能性。未來(lái)在A股市場(chǎng)上,如果可以以CDR的方式買到類似Facebook、Amazon、Netflix和Google等全球知名的跨國(guó)公司的股票,對(duì)于參與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資者而言固然是一個(gè)美好的前景,而對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放,加強(qiáng)A股市場(chǎng)的國(guó)際化水平,也無(wú)疑是一種重要的手段。

    若CDR推出對(duì)A股市場(chǎng)資金壓力有幾何?

    無(wú)論是對(duì)有回歸需求的境外上市公司,還是對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資者,亦或是對(duì)A股漸進(jìn)的國(guó)際化需求而言,CDR的推出都有重要的意義。但是,是不是純粹有利無(wú)弊呢?或許也不盡然。已經(jīng)在海外上市的大型紅籌企業(yè),通過(guò)CDR重新登錄A股市場(chǎng)所帶來(lái)的資金壓力,或可能對(duì)A股市場(chǎng)的短期定價(jià)產(chǎn)生較大的擾動(dòng)。

    根據(jù)《意見(jiàn)》中給出的指導(dǎo),本次CDR試點(diǎn),對(duì)于海外大型紅籌企業(yè)存在不低于2,000.00億元的市值要求,且局限于7大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。目前符合上述要求的并在美國(guó)市場(chǎng)上市的紅籌股只有4只,包括阿里巴巴、百度、京東和網(wǎng)易。此外,在香港市場(chǎng)還有騰訊控股或也有回歸要求。上述包括BATJ和網(wǎng)易在內(nèi)的中概股和港股的市值總規(guī)模,合計(jì)約為1.70萬(wàn)億美元。若全部達(dá)標(biāo)的海外上市新經(jīng)濟(jì)企業(yè)都有發(fā)行CDR融資的需求,那么在A股市場(chǎng)的潛在融資需求約為3,000.00億美元,折合人民幣約為2.00萬(wàn)億元。并假設(shè)上述公司在未來(lái)5年時(shí)間內(nèi)陸續(xù)上市,那么A股市場(chǎng)新增的融資需求每年平均或可達(dá)到4,000億元的水平,而“IPO常態(tài)化”下的2017年A股市場(chǎng),全年437宗IPO共計(jì)融資僅2,351億元,前者比后者高了70.14%。當(dāng)前正處于歷史估值高位的中概股,如果以CDR方式回歸,是否會(huì)通過(guò)較高的溢價(jià)水平,影響A股市場(chǎng)相關(guān)行業(yè)及主體板塊定價(jià)的合理性?尤其值得投資者關(guān)注!

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