同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展與中國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)轉(zhuǎn)型

翟光宇 苗慧

〔內(nèi)容提要〕 商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)貨幣政策中介目標(biāo)的穩(wěn)定性，增加了將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金流量的監(jiān)控要求。本文分析了銀行同業(yè)業(yè)務(wù)在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中降低貨幣政策工具有效性、扭曲貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)，闡述了同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)有貨幣政策中介目標(biāo)的影響，以及將社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)的可行性。

〔關(guān)鍵詞〕 商業(yè)銀行 同業(yè)業(yè)務(wù) 貨幣政策 社會(huì)融資規(guī)模

一、同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展

（一）同業(yè)業(yè)務(wù)的界定

商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的概念最初來(lái)源于商業(yè)銀行之間的資金往來(lái)行為，用于解決短期資金流動(dòng)性短缺的問(wèn)題。隨著金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的交易對(duì)手范圍開(kāi)始逐步擴(kuò)大，不僅限于銀行之間的內(nèi)部交易，還涉及到與基金、信托、證券、租賃等其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金業(yè)務(wù)往來(lái)。目前，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)泛指商業(yè)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金融通業(yè)務(wù)。

（二）同業(yè)業(yè)務(wù)的特征

本文選取了23家上市商業(yè)銀行，對(duì)其同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到如下結(jié)論。

1.同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)迅速、同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比例逐步提升。截至2016年末，23家上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模為2008年的2.98倍，增長(zhǎng)幅度達(dá)198%。同業(yè)資產(chǎn)平均占總資產(chǎn)比例達(dá)9.3%；同業(yè)負(fù)債規(guī)模為2008年的4.34倍，增長(zhǎng)幅度達(dá)334%。同業(yè)負(fù)債平均占總負(fù)債達(dá)14.18%。

2.同業(yè)業(yè)務(wù)品種差異化明顯。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，買入返售金融資產(chǎn)為同業(yè)資產(chǎn)的主要組成部分，同業(yè)存放構(gòu)成了同業(yè)負(fù)債的重要來(lái)源。對(duì)于同業(yè)資產(chǎn)，存放同業(yè)與拆出資金業(yè)務(wù)發(fā)展較快，目前已超過(guò)買入返售金融資產(chǎn)的規(guī)模；同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)則一直以存放同業(yè)為主，其他同業(yè)負(fù)債品種占比較低，呈現(xiàn)出品種差異化的特征。

二、同業(yè)業(yè)務(wù)與貨幣政策傳導(dǎo)

（一）同業(yè)降低貨幣政策工具有效性

目前，同業(yè)存款并不要求繳存法定存款準(zhǔn)備金，這會(huì)降低商業(yè)銀行的資金拆借成本，因此同業(yè)負(fù)債的增加便會(huì)降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的繳存基數(shù)。同時(shí)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)行引發(fā)的資金流動(dòng)會(huì)減輕商業(yè)銀行在進(jìn)行融資時(shí)對(duì)中央銀行的依賴程度，降低商業(yè)銀行對(duì)中央銀行再貸款和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的需求，即同業(yè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)為商業(yè)銀行提供了更多選擇。

（二）同業(yè)扭曲貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

信貸渠道傳導(dǎo)理論認(rèn)為，在利率不變的情況下貨幣政策也可以通過(guò)信貸渠道的傳導(dǎo)來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)信貸傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中對(duì)貨幣供應(yīng)量的增加，這種額外的信用創(chuàng)造是脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。而現(xiàn)階段我國(guó)同業(yè)業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)作用并不在監(jiān)管范圍之內(nèi)，貨幣當(dāng)局很難對(duì)信貸渠道進(jìn)行整體調(diào)控。

三、同業(yè)業(yè)務(wù)與貨幣政策中介目標(biāo)的轉(zhuǎn)型

（一）同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)有貨幣政策中介目標(biāo)的影響

同業(yè)業(yè)務(wù)的貨幣創(chuàng)造功能影響了貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)。簡(jiǎn)單的同業(yè)業(yè)務(wù)參與貨幣創(chuàng)造的過(guò)程與銀行貸款類似，如銀行先通過(guò)為交易對(duì)手進(jìn)行融資，增加了其資產(chǎn)端的資金規(guī)模，交易對(duì)手將這筆資金再反存回融資銀行時(shí)，會(huì)擴(kuò)大銀行負(fù)債端的資金規(guī)模。銀行通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)帶來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)信用創(chuàng)造。同時(shí)，還會(huì)利用同業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表，如將高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)資本的要求，或利用金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系隱匿風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模來(lái)躲避監(jiān)管。

同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展也對(duì)利率的穩(wěn)定性帶來(lái)了沖擊。一是為了獲取更高的收益，銀行會(huì)向非利息收入模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。由于我國(guó)金融消費(fèi)文化的制約，較大幅度提高存款賬戶服務(wù)費(fèi)手續(xù)費(fèi)很難實(shí)現(xiàn)。因此，商業(yè)銀行會(huì)盡可能擴(kuò)大與其他非存款性金融機(jī)構(gòu)之間的合作來(lái)增加收入，同業(yè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)便提供了有利的合作平臺(tái)。二是商業(yè)銀行自銀行間市場(chǎng)來(lái)獲取同業(yè)負(fù)債，與更高價(jià)格的銀行資產(chǎn)進(jìn)行匹配，賺取價(jià)差，加快了資金的流動(dòng)，降低了資金的成本，同時(shí)又能較少的占用銀行自身的資本金來(lái)躲避監(jiān)管，但這種做法很容易干擾同業(yè)負(fù)債利率的正常波動(dòng)。

（二）同業(yè)業(yè)務(wù)與社會(huì)融資規(guī)模

不同于傳統(tǒng)的貸款指標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模包括了銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)等金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放的所有資金，是目前較為全面的金融指標(biāo)。只盯住新增人民幣貸款規(guī)模的變化已不能以正確的對(duì)應(yīng)關(guān)系反映金融與經(jīng)濟(jì)，更不能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的融資規(guī)模。

社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)的可行性，可從以下幾個(gè)方面考慮：一是社會(huì)融資規(guī)模的含義已包含了金融體系和金融市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的資金總額，規(guī)避了同業(yè)業(yè)務(wù)帶來(lái)的統(tǒng)計(jì)影響。二是社會(huì)融資規(guī)模的總量接近全社會(huì)的流動(dòng)性指標(biāo)，可以選擇有效控制市場(chǎng)流動(dòng)性的政策工具對(duì)其進(jìn)行調(diào)控，社會(huì)融資總額代表流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)最真實(shí)的資金流動(dòng)性，使其具有可測(cè)、可控、相關(guān)的特性。三是其在參與貨幣政策傳導(dǎo)的過(guò)程中也會(huì)發(fā)揮積極的作用。金融系統(tǒng)向經(jīng)濟(jì)實(shí)體投放的全部的資金構(gòu)成社會(huì)融資總量，這些資金在投放過(guò)程中會(huì)覆蓋信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)等多個(gè)傳導(dǎo)途徑，這就保證了貨幣政策在傳導(dǎo)過(guò)程中要綜合考慮所有可能參與傳導(dǎo)的金融市場(chǎng)所發(fā)揮的效用。因此，社會(huì)融資規(guī)模作為中介目標(biāo)綜合考慮了參與信貸傳導(dǎo)的各種金融渠道，對(duì)于政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均具有一定的意義。

（作者單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

責(zé)任編輯：宋 爽