金融危機(jī)十年啟示錄

耿肅竹

十年前，一場(chǎng)肇始于美國(guó)的金融危機(jī)席卷全球，給世界經(jīng)濟(jì)帶來重創(chuàng)，至今仍然令人心有余悸。金融危機(jī)十周年之際，美聯(lián)儲(chǔ)8月發(fā)布了一份報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，2008年金融危機(jī)，美國(guó)人均損失了7萬美元！

在世界面臨更多新問題新挑戰(zhàn)的當(dāng)下，回首這場(chǎng)危機(jī)帶給我們的教訓(xùn)和啟示，不無裨益。

2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，大量金融機(jī)構(gòu)遭受巨額損失，股價(jià)慘跌，直接對(duì)股市大盤造成沖擊。受此影響，美國(guó)房貸兩大巨頭房利美、房地美被政府接管；世界最大公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)公司尋求政府保護(hù)；美國(guó)五大投資銀行均遭到重創(chuàng)。

如上面說的那樣，美國(guó)金融危機(jī)全面爆發(fā)后，瞬間就席卷全球，從美國(guó)紐約到英國(guó)倫敦，從法國(guó)巴黎到德國(guó)法蘭克福再到日本東京，西方主要經(jīng)濟(jì)體的股市動(dòng)蕩不已。

這場(chǎng)金融危機(jī)已從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。受出口需求減少信貸緊縮等不利因素影響，2008年亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6%，低于2007年的7.5%，而2009年這一數(shù)字將大幅降至4.9%。所以，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家或者學(xué)者直接把這次的次貸危機(jī)與美國(guó)上個(gè)世紀(jì)30年代的“大蕭條”相提并論。

危機(jī)，機(jī)會(huì)！

十年前的9月15日，美國(guó)雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，拉開了沉重的席卷全球的金融危機(jī)黑幕。雷曼兄弟公司在其發(fā)展歷史上曾至少四次處于倒閉邊緣，每一次都能峰回路轉(zhuǎn)化險(xiǎn)為夷。然而在2008年次貸危機(jī)的沖擊下，雷曼兄弟在劫難逃。

有經(jīng)濟(jì)史學(xué)家認(rèn)為，2001年的“9·11”事件改變了全球政治格局的走向，而論后續(xù)影響力，雷曼兄弟十年前的倒下，同樣是“改變歷史的一天”，在全球經(jīng)濟(jì)史上留下了明顯的印記。目前被視為熱點(diǎn)的貿(mào)易戰(zhàn)和匯率等問題，在很大程度上也都是十年前開始的那場(chǎng)金融危機(jī)的產(chǎn)物。

兩場(chǎng)股災(zāi)看似發(fā)生的時(shí)間、所處的國(guó)際國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，但兩者有很多相似之處。其中一個(gè)很重要的方面——政府這只“看得見的手”始終或明或暗地游離于資本市場(chǎng)的上空。

中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)院鄭志剛教授告訴記者，2015年，政府懷著解決包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資難為目的，積極推動(dòng)股價(jià)攀升，以降低新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的融資成本。以至于主流報(bào)刊高喊“4000點(diǎn)才是牛市的開始”。更早些時(shí)候，監(jiān)管當(dāng)局不滿意藍(lán)籌股估值偏低，上市公司不關(guān)心股價(jià)的現(xiàn)象，鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行在資本市場(chǎng)實(shí)踐中一直頗受爭(zhēng)議的市值管理。一時(shí)間以提升股價(jià)為目的的雇員持股計(jì)劃，并購重組，甚至企業(yè)更名等五花八門的市值管理手段紛至沓來。

金融危機(jī)十周年之際，美聯(lián)儲(chǔ)8月卻發(fā)布了一份報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，在2008年金融危機(jī)，美國(guó)人均損失了7萬美元！

舊金山聯(lián)儲(chǔ)近日在一份新的研究報(bào)告中估計(jì)，2008年房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤和隨之而來的經(jīng)濟(jì)衰退，使每個(gè)美國(guó)人的終生收入平均損失7萬美元。

此外，研究人員還表示，此次金融危機(jī)也阻礙了經(jīng)通脹調(diào)整后的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)，即使過去了十年，這些專家還是表示，現(xiàn)如今，美國(guó)是否能夠收復(fù)這些失地依舊令人質(zhì)疑。

很多學(xué)者把2018年股災(zāi)發(fā)生歸因于中美貿(mào)易摩擦、去杠桿政策出臺(tái)和新資管計(jì)劃落地等短期政策沖擊。在鄭志剛看來，股災(zāi)發(fā)生有外因，更有內(nèi)因。其中一個(gè)重要原因同樣來自政府這只“看得見的手”的有形和無形干預(yù)。

那場(chǎng)來勢(shì)迅猛的金融危機(jī)改變了全球市場(chǎng)的宏觀環(huán)境。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主約瑟夫·斯蒂格利茨認(rèn)為，金融危機(jī)限制了歐美政府解決日益加劇的不平等問題的能力和意愿。各國(guó)不但在增長(zhǎng)方面付出經(jīng)濟(jì)代價(jià)，也付出了社會(huì)日益分裂的更高成本。在美國(guó)，這種改變導(dǎo)致右翼思潮的泛濫和貿(mào)易保護(hù)主義的興起。對(duì)全球自由貿(mào)易秩序挑戰(zhàn)的結(jié)果之一，就是美國(guó)更輕率地對(duì)貿(mào)易伙伴發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)；在歐洲，金融危機(jī)帶來了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。雖然歐洲央行已經(jīng)實(shí)施了十年的刺激政策，但一些歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體仍未恢復(fù)到危機(jī)前的水平。

就危機(jī)的影響而言，人們對(duì)美元的信心已經(jīng)被十年前的危機(jī)所撼動(dòng)。量化寬松是金融危機(jī)的一個(gè)明顯而直接的結(jié)果，從“直升機(jī)本·伯克南”到“德拉吉火箭炮”再到“安倍三箭”，全球主要央行打開“軍火庫”的結(jié)果是人為制造出流動(dòng)性。尤其是美國(guó)的量化寬松政策，雖然有效緩解了金融危機(jī)的沖擊，但也永久性地?fù)p害了美元的信譽(yù)，讓握有美元者更加堅(jiān)定尋求外匯儲(chǔ)備多元化的途徑，不愿再把雞蛋放進(jìn)一個(gè)籃子里。在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，一些國(guó)家通過貨幣互換，努力避開美元而實(shí)現(xiàn)本幣結(jié)算，減少對(duì)美元的依賴。

脫虛，向?qū)崳?/h3>

習(xí)近平總書記指出，我國(guó)是個(gè)大國(guó)，必須發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不斷推進(jìn)工業(yè)現(xiàn)代化、提高制造業(yè)水平，不能脫實(shí)向虛。

“加入WTO后的十年是中國(guó)制造業(yè)的黃金十年，全球金融危機(jī)之后，中國(guó)制造業(yè)開始受到雙向擠壓，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)往東南亞遷移，高新技術(shù)引領(lǐng)的高端制造業(yè)回流?！碧焯霉韫冉鹑谘芯吭涸洪L(zhǎng)郭豐回憶，依賴出口的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年全球金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)，GDP增長(zhǎng)率一度由2008年第三季度的9.5%跌落至2009年第一季度的6.4%。

“四萬億投資政策和寬松的貨幣政策刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)，也造成了影子銀行的興起和資管規(guī)模的爆發(fā)，金融業(yè)總資產(chǎn)急劇擴(kuò)張，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下降。金融資產(chǎn)規(guī)模的急劇擴(kuò)張，必然伴隨著不斷攀升的金融風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境中，美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息意味著全球貨幣迎來流動(dòng)性拐點(diǎn)”，郭豐說。

IMF數(shù)據(jù)顯示，2009年到2012年間，總計(jì)有4.5萬億美元資金從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流入發(fā)展中和新興經(jīng)濟(jì)體，占同期全球資金流動(dòng)規(guī)模的一半。如今，國(guó)際資本流動(dòng)的方向發(fā)生了周期性逆轉(zhuǎn)。外匯儲(chǔ)備的快速流失無疑不利于新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)新的金融動(dòng)蕩，2016年第四季度，中國(guó)開始加強(qiáng)外匯管制，意圖遏制人民幣下行壓力和減少資本外流。2017年，中國(guó)更提出了去杠桿，要既防“黑天鵝”，也防“灰犀?！?。到現(xiàn)在，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)依舊被屢屢提起。

中國(guó)監(jiān)管部門需要謹(jǐn)慎把握金融去杠桿的力度和節(jié)奏，既保證不因杠桿的快速去除而影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定，又能夠擠壓資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)的空間，并迫使其進(jìn)入實(shí)體部門帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。浙江的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型早，政府意識(shí)比較超前，提出要重點(diǎn)發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)和信息產(chǎn)業(yè)，以及提出“鳳凰計(jì)劃”，讓企業(yè)通過上市來轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前資金流動(dòng)性緊張，建議企業(yè)還是要堅(jiān)持主業(yè)，不要涉足自己不懂的領(lǐng)域。

中國(guó)人民銀行原行長(zhǎng)周小川回顧了這十年來中國(guó)乃至國(guó)際上應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采取的措施和經(jīng)驗(yàn)。一是采取經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策，克服經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。2009年通過G20的舞臺(tái)出臺(tái)了強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡增長(zhǎng)的框架。二是在危機(jī)過程中，通過IMF來籌集新的資源?；I集資源是為了防止金融危機(jī)的蔓延、流動(dòng)性短缺。金融危機(jī)發(fā)源于發(fā)達(dá)國(guó)家，但有可能對(duì)發(fā)展中國(guó)家造成損害，特別是帶來資本外流、貿(mào)易融資短缺等問題，并推進(jìn)了IMF治理的改革。與此同時(shí)，在國(guó)際金融治理構(gòu)架上通過G20成立了金融穩(wěn)定論壇，大力支持國(guó)際清算銀行通過巴塞爾協(xié)議更新來修改金融領(lǐng)域的主要規(guī)則。三是宏觀審慎。經(jīng)過這次危機(jī)，推出了宏觀審慎的政策框架，在這個(gè)政策框架里強(qiáng)調(diào)資本緩沖的作用、強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)。同時(shí)，也通過新的規(guī)則要求出臺(tái)了壓力測(cè)試，使得一些資本薄弱的金融機(jī)構(gòu)加快在資本市場(chǎng)融資，通過新的融資強(qiáng)健資本基礎(chǔ)。四是加強(qiáng)了監(jiān)管。首先是先針對(duì)“大而不能倒”的機(jī)構(gòu)。為了防止這些機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過大的沖擊，先后明確了全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，特別是“全球系統(tǒng)重要性銀行”。各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也認(rèn)定了國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。在2014年的G20會(huì)議上，又提出了對(duì)于全球系統(tǒng)性重要銀行總損失吸收能力的監(jiān)管，類似的方法也推廣到了對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管上。

此外值得一提的是，對(duì)市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行了大幅度的改進(jìn)。首先是讓影子銀行大量回歸。另外，對(duì)衍生品交易進(jìn)行了規(guī)范，其中一個(gè)很重要的內(nèi)容就是對(duì)于各種金融市場(chǎng)交易要實(shí)行CCP（中央對(duì)手方）制度。同時(shí)，會(huì)計(jì)制度的改進(jìn)和審核也是一項(xiàng)重要內(nèi)容。

此外，國(guó)際貨幣體系和資本流動(dòng)問題受到重視。2016年中國(guó)人民幣納入了SDR。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，中國(guó)通過國(guó)際金融舞臺(tái)大力推進(jìn)貿(mào)易融資、開發(fā)性融資、普惠金融、綠色金融、氣候變化融資等。

最后，宏觀調(diào)控為了適應(yīng)危機(jī)的情況作出了很多改進(jìn)和創(chuàng)新的探索，特別是通過量化寬松解決利率零下界的問題，也嘗試過前瞻性指引等調(diào)節(jié)措施。

“金融危機(jī)縱然給世界金融體系帶來了巨大的負(fù)面影響，但這也不失為一次‘重生的機(jī)遇，尤其是在大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等前沿技術(shù)的支持下，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)?！痹谡憬?cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究院研究員黃文禮看來，這十年間，金融科技的迅速發(fā)展是值得關(guān)注的“危機(jī)財(cái)富”。

大數(shù)據(jù)技術(shù)提高了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力，豐富了傳統(tǒng)征信模型的數(shù)據(jù)來源，有助于完整地展現(xiàn)企業(yè)或個(gè)人的信用特征，形成更為精準(zhǔn)的用戶畫像。而機(jī)器學(xué)習(xí)等人工智能技術(shù)可以在智能投顧、金融預(yù)測(cè)與反欺詐、融資授信等方面得到運(yùn)用。

這些技術(shù)與傳統(tǒng)銀行信貸、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、證券交易等行業(yè)的結(jié)合，均可以列入金融科技的范疇。金融科技這一概念于2011年首次被正式提出，旨在用技術(shù)提升金融產(chǎn)品質(zhì)量，拓寬金融服務(wù)范圍。

“2008年全球金融危機(jī)以來，世界各國(guó)都進(jìn)行了監(jiān)管改革，對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管日益趨嚴(yán)，而金融科技的迅速發(fā)展更是暴露了當(dāng)前監(jiān)管體系不夠完善的問題?！庇袑＜艺J(rèn)為，正是在這樣的背景下，監(jiān)管科技才應(yīng)運(yùn)而生，利用技術(shù)對(duì)金融產(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)行更為全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，幫助金融機(jī)構(gòu)更精準(zhǔn)、更高效地解決監(jiān)管合規(guī)問題。這是對(duì)傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系的補(bǔ)充，比如由英國(guó)率先提出的“監(jiān)管沙盒”概念就是如此。去年五月，中國(guó)人民銀行也成立了金融科技委員會(huì)，目的在于強(qiáng)化監(jiān)管科技應(yīng)用實(shí)踐，積極利用科學(xué)技術(shù)豐富金融監(jiān)管的手段，提高監(jiān)管效率。

回歸，本源！

習(xí)近平總書記指出，金融工作要回歸本源，服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。改革開放以來，中國(guó)一直積極借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于金融體系的建設(shè)和完善十分重視，并力推金融市場(chǎng)化改革，特別是儲(chǔ)蓄利率市場(chǎng)化方面的改革明顯跑在了其他改革的前面。

對(duì)于中國(guó)來說，這個(gè)方向是正確的，但仍應(yīng)認(rèn)識(shí)到其中的風(fēng)險(xiǎn)。脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求過度發(fā)展金融體系，會(huì)增加市場(chǎng)泡沫，導(dǎo)致大量資金“脫實(shí)向虛”，金融體系內(nèi)的自我循環(huán)，會(huì)積累很多問題。如果中國(guó)發(fā)生像“兩房”一樣的金融衍生品資金鏈斷裂，其帶來的問題可能不止倒掉一家像雷曼這樣的“百年老店”。

國(guó)際金融危機(jī)已經(jīng)過去十年，但它向中國(guó)提供了鏡鑒，使中國(guó)看到了“脫實(shí)向虛”隱藏的嚴(yán)重危害。近幾年，盡管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在很多不確定因素，但我國(guó)政府堅(jiān)持“去杠桿”，避免發(fā)生影響到國(guó)家金融安全的惡性事件，并且強(qiáng)化了對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的緊迫感和執(zhí)行力，使中國(guó)在目前能夠有能力應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)的不利變化。

近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在GDP中的比重逐年上升，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最可靠的保障，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“壓艙石”。金融必須牢牢地把握在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的方向盤上，而不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)“野蠻生長(zhǎng)”。在這方面，即便是在近幾年，中國(guó)并非沒有教訓(xùn)可以吸取，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的過程中，一些互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品以明顯脫離市場(chǎng)實(shí)際的高利率引誘客戶，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的中小微企業(yè)卻一直在為得不到金融支持而叫苦，這一定程度上說明我國(guó)金融體系的建設(shè)還存在不可忽視的偏向。

國(guó)務(wù)院副總理劉鶴曾經(jīng)說過，每一次危機(jī)都意味著金融監(jiān)管的失敗。在2013年《兩次全球大危機(jī)的比較研究》的報(bào)告中，他提到：“在2008年金融危機(jī)前，中國(guó)的戰(zhàn)略機(jī)遇主要表現(xiàn)為海外市場(chǎng)擴(kuò)張和國(guó)際資本流入，中國(guó)抓住機(jī)遇一舉成為全球制造中心”。

2008年金融危機(jī)發(fā)生后，全球進(jìn)入了總需求不足和去杠桿化的漫長(zhǎng)過程，中國(guó)的戰(zhàn)略機(jī)遇則主要表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的巨大拉動(dòng)作用和在發(fā)達(dá)國(guó)家呈現(xiàn)出的技術(shù)并購機(jī)會(huì)和基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會(huì)。我們應(yīng)牢牢把握這些實(shí)質(zhì)性變化，認(rèn)真分析中國(guó)與大國(guó)經(jīng)濟(jì)體在新的歷史條件下所出現(xiàn)的巨大利益交集，明確提出解決全球增長(zhǎng)困境問題的方案，在外部條件明朗化后穩(wěn)步加以實(shí)施。

近期，隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等金融技術(shù)的快速普及和發(fā)展，“金融科技”這一話題被頻繁提及，監(jiān)管層先后出臺(tái)相關(guān)政策，并在多個(gè)場(chǎng)合公開發(fā)言，鼓勵(lì)和扶持金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在業(yè)務(wù)層面鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)發(fā)力普惠金融。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)金融科技快速發(fā)展，以及各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融新業(yè)態(tài)開始涌現(xiàn)，傳統(tǒng)金融面對(duì)科技創(chuàng)新帶來的顛覆性變革，將以往繁復(fù)的金融服務(wù)流程進(jìn)行簡(jiǎn)化，彌補(bǔ)其短板與不足。但技術(shù)創(chuàng)新往往會(huì)讓人忽視甚至掩蓋技術(shù)運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)。

浙江大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融學(xué)院院長(zhǎng)賁圣林認(rèn)為，金融科技化、跨界化、智能化給中國(guó)帶來三大挑戰(zhàn)：一是金融監(jiān)管可能會(huì)滯后于市場(chǎng)的發(fā)展；二是中國(guó)在金融科技領(lǐng)域的一些監(jiān)管可能會(huì)相對(duì)滯后于國(guó)際一些先進(jìn)的做法；三是如何監(jiān)管我國(guó)的金融巨頭，使之能兼顧服務(wù)國(guó)家利益與消費(fèi)者利益?！澳壳?，中國(guó)金融科技發(fā)展最大的問題，是我們的合規(guī)意識(shí)、國(guó)際管控能力、自我約束能力、危機(jī)管理能力都不足?！?/p>