2018年如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？

剛剛過去的2017年可謂反差明顯、充滿不確定性的一年：中東和北非地緣政治緊張局勢(shì)升溫、英國脫歐談判爭(zhēng)吵不休、美國單邊主義傾向抬頭。但與此同時(shí)2017年也是相當(dāng)穩(wěn)定的一年：全球經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到2011年以來最佳水平，美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)也走出低谷，新興經(jīng)濟(jì)體有挑戰(zhàn)更有機(jī)遇，而股市波動(dòng)性則屢創(chuàng)金融危機(jī)以來新低。

2018年，投資者可能面臨怎樣的全球經(jīng)濟(jì)、政策和政治環(huán)境改變？又該如何調(diào)整投資策略以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)升值？

瑞銀：審時(shí)度勢(shì)依然看好股票

在瑞銀發(fā)布的《2018年度展望瑞銀機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)》中，瑞銀認(rèn)為2018年仍將是一個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長、企業(yè)利潤走強(qiáng)、股市上漲的年份。但投資者必須順應(yīng)貨幣政策、政治、科技、社會(huì)以及環(huán)境等方面的變化。

瑞銀預(yù)期2018年全球經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)到3.8%，即延續(xù)2017年穩(wěn)健的增長步伐。瑞銀依然看好2018年的股票，因全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)健，且沒有證據(jù)顯示短期內(nèi)有下行風(fēng)險(xiǎn)。目前全球股票的市盈率在18倍，與長期平均值18.3倍基本吻合。股票估值尚未高到預(yù)示調(diào)整來臨的水平，但投資者也不應(yīng)指望重現(xiàn)近年來雙位數(shù)的年化回報(bào)率。

股票

加碼全球股票：強(qiáng)勁的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)會(huì)推動(dòng)盈利增長8%-12%，而主要央行預(yù)期只會(huì)緩步收緊貨幣政策。

看好歐元區(qū)股票：報(bào)告指出從地區(qū)來看，更看好歐元區(qū)股票，并相對(duì)于英國股票而加碼歐元區(qū)股票。歐元區(qū)的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)位于多年高點(diǎn)，該地區(qū)的企業(yè)也將受惠于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

債券

債券收益率溫和上漲：隨著貨幣政策收緊，預(yù)計(jì)中短期債券收益率將溫和上漲。較長期債券收益率將更加接近公允價(jià)值。

高收益信用債的投資價(jià)值有限：由于信用利差已窄，美國高收益?zhèn)找媛实纳闲锌臻g有限。建議減碼歐元高收益?zhèn)?，其收益率目前位于僅3.0%的歷史低點(diǎn)。

精選新興市場(chǎng)債券具有不錯(cuò)的價(jià)值：估值比其他地區(qū)有利，且經(jīng)濟(jì)加速增長應(yīng)會(huì)為估值提供支持。

另類投資

低相關(guān)性有助于取得超額回報(bào)：報(bào)告指出，寬松貨幣政策結(jié)束有可能令相關(guān)性保持在這一水平。從歷史上看，股票之間的關(guān)聯(lián)度偏低時(shí)，有助于取得超過大市的額外回報(bào)。

估值離散創(chuàng)造均值回歸機(jī)會(huì)：雖然股票之間離散度仍然較低，但較高的估值離散意味著如果市場(chǎng)開始關(guān)注相對(duì)價(jià)值，則離散度可能會(huì)升高。

針對(duì)政策收緊進(jìn)行布局：在過去的緊縮貨幣政策期間，對(duì)沖基金的表現(xiàn)歷來優(yōu)于其他資產(chǎn)類別。

貨幣

高貝塔值的貨幣將跑贏避險(xiǎn)貨幣：全球增長向好的環(huán)境會(huì)在總體上有利于“親風(fēng)險(xiǎn)”貨幣。

波動(dòng)性可能會(huì)上升：央行收緊銀根時(shí)所采取的步調(diào)及排序存在不確定性，可能將導(dǎo)致貨幣波動(dòng)度升高，從而令對(duì)沖操作變得愈發(fā)重要。

大宗商品

石油：我們預(yù)計(jì)，油價(jià)將在年初觸及頂峰。雖然需求增長依然高于趨勢(shì)水平，但在下半年，美洲和歐佩克的產(chǎn)出增加，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消石油的需求增長。

工業(yè)金屬：中國產(chǎn)出下降和工業(yè)需求提高應(yīng)會(huì)推高工業(yè)金屬價(jià)格。由于供應(yīng)限制對(duì)于部分工業(yè)金屬的影響大于其他金屬，所以結(jié)果的差異較大。

黃金：貨幣緊縮和全球經(jīng)濟(jì)增長將不利于金價(jià)。但地緣政治不確定性、通貨膨脹上升和美元走軟仍會(huì)為需求帶來支持，尤其是在2018年下半年。

農(nóng)產(chǎn)品：我們認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格正在觸底回升，庫存與消耗比率已見頂。隨著拉尼娜現(xiàn)象帶來潛在沖擊的可能性上升，氣候風(fēng)險(xiǎn)增加。

中金財(cái)富管理：偏好權(quán)益資產(chǎn)，優(yōu)化戰(zhàn)略配置

中金財(cái)富研究發(fā)布的《2018年資產(chǎn)配置展望：偏好權(quán)益資產(chǎn)，優(yōu)化戰(zhàn)略配置》指出目前全球通貨膨脹保持溫和，貨幣政策中性化有序進(jìn)行，各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐更加一致，全球資金的地域配置偏好更趨均衡。近年來我國政策環(huán)境已深刻變化，再平衡、調(diào)結(jié)構(gòu)成為本屆政府的政策重心，總體經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)保持韌性，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)將發(fā)生深刻變化。

國內(nèi)股票 繼續(xù)看好權(quán)益資產(chǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格有望趨于平衡。

◆目前經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇早期，企業(yè)投資偏克制，消費(fèi)和就業(yè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于企業(yè)盈利能力的平穩(wěn)恢復(fù)，繼續(xù)看好權(quán)益資產(chǎn)。

◆經(jīng)過一年的調(diào)整，當(dāng)前大小盤估值差距較此前已有較大收斂，均具備一定長期配置價(jià)值，市場(chǎng)風(fēng)格有望趨于平衡。

國內(nèi)債券 實(shí)際利率已較可觀，仍相對(duì)偏好短久期。

◆目前社會(huì)融資需求旺盛，按揭貸款貢獻(xiàn)較大，短久期利率處于歷史高位，配置價(jià)值最為突出。

◆未來若房地產(chǎn)調(diào)控使融資松動(dòng)，“資產(chǎn)荒”跡象可能重現(xiàn)，投資者也可開始向長久期產(chǎn)品轉(zhuǎn)換。

另類投資量化產(chǎn)品需等待時(shí)機(jī)，CTA或有局部機(jī)會(huì)。

◆雖然目前市場(chǎng)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，但由于現(xiàn)階段國內(nèi)量化策略在中小市值上暴露較多，量化產(chǎn)品的進(jìn)一步表現(xiàn)仍需等待更為均衡的市場(chǎng)風(fēng)格。

◆隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，大宗商品有望震蕩上行，CTA產(chǎn)品或?qū)⒂芯植繖C(jī)會(huì)，但亦難有十分亮眼的表現(xiàn)。

海外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將繼續(xù)跑贏債券資產(chǎn)。

◆全球復(fù)蘇延續(xù)，過熱風(fēng)險(xiǎn)較小。

◆需求復(fù)蘇、通貨膨脹溫和之時(shí)，全球股票資產(chǎn)通常會(huì)迎來黃金時(shí)段，適宜的宏觀環(huán)境仍支持超配全球權(quán)益資產(chǎn)。

諾亞財(cái)富：階段性機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注，PE局部過熱需精選管理人

諾亞發(fā)布的《2018上半年投資策略報(bào)告》認(rèn)為，2018年中國GDP增速將在6.6%-6.7%左右，發(fā)展質(zhì)量快速提升，對(duì)居民收入的提升效應(yīng)不斷增強(qiáng);預(yù)期CPI基本穩(wěn)定，略升至1.5%-2%;PPI向CPI逐步靠攏，回落至3%-5%。報(bào)告預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇的勢(shì)頭將在2018年上半年持續(xù)，主要風(fēng)險(xiǎn)來源于不穩(wěn)定的地緣政治對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)表現(xiàn)的沖擊，投資發(fā)展中國家主要風(fēng)險(xiǎn)來源于房地產(chǎn)泡沫，發(fā)達(dá)國家主要風(fēng)險(xiǎn)來源于股票泡沫（見圖1、2）。

報(bào)告認(rèn)為，中國私募股權(quán)市場(chǎng)處于發(fā)展早期，長期發(fā)展空間巨大;同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，長期看好傳統(tǒng)行業(yè)升級(jí)與新興產(chǎn)業(yè)的私募股權(quán)投資前景：私募股權(quán)投資方式愈加多樣化，并購、夾層與二級(jí)市場(chǎng)基金等迎來發(fā)展機(jī)遇。報(bào)告指出，2018年印度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期被大幅下調(diào)，巴西、俄羅斯和南非的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期均低于2%，而與此同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)增長更顯穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)增速不斷獲得上調(diào)。因此，在新興市場(chǎng)內(nèi)部，中國的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，有望獲得全球資本的持續(xù)青睞。

宜信財(cái)富：長期投資、資產(chǎn)配置是投資者的永恒課題

宜信財(cái)富在其發(fā)布的《2018年資產(chǎn)配置策略指引》中指出，2018年將是市場(chǎng)波動(dòng)性提升的一年，潛在的市場(chǎng)波動(dòng)性加劇突顯出增配另類投資的重要性。

在未來的中國財(cái)富管理市場(chǎng)上，短線投機(jī)將越來越不可持續(xù)，取而代之、大行其道的將是長期投資、價(jià)值投資、全球資產(chǎn)配置、基于科技的投資。

宜信財(cái)富認(rèn)為，2017年是信心恢復(fù)的一年，多數(shù)國家的GDP在2017年出現(xiàn)同步增長，中國經(jīng)濟(jì)也整體向好。展望2018年，宜信財(cái)富資產(chǎn)配置委員會(huì)研究指出2018年將是市場(chǎng)波動(dòng)性提升的一年（見圖3）。

北京銀行私人銀行：估值擔(dān)當(dāng)，調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)，拒絕“佛系”。

2018大類資產(chǎn)配置策略建議

估值擔(dān)當(dāng)，調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)，拒絕“佛系”，追求高質(zhì)量財(cái)富管理之道。

分散貨幣風(fēng)險(xiǎn)

增加資產(chǎn)幣種分散性配置，季節(jié)性（一季度）增持黃金及其他強(qiáng)勢(shì)貨幣流動(dòng)性管理資產(chǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)增持高波動(dòng)的非美貨幣資產(chǎn)，如澳元與英鎊。

權(quán)益偏多資產(chǎn)間吸引力變化

面對(duì)M2減速等去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管因素，2018年資本市場(chǎng)仍有望有序、緩步上漲，樂觀看待“入摩”行情及估值修復(fù)（A+H）、通貨膨脹&加息受益行業(yè);一級(jí)股權(quán)投資關(guān)注新能源與新科技、實(shí)體產(chǎn)業(yè)升級(jí)、醫(yī)養(yǎng)生活、不良資產(chǎn)處置等主題。

固收“減配”

美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊中國利率水平，疊加國內(nèi)去杠桿因素，債市難言樂觀：資管新政逼仄“非標(biāo)”債股類資產(chǎn)期限錯(cuò)配、分離定價(jià)空間，資產(chǎn)找活路、資金尋出路;銀行理財(cái)、信托等固收產(chǎn)品2018期限拉長，部分固收產(chǎn)品價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)同升。

關(guān)注通貨膨脹

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)原材料價(jià)格上漲，受科技進(jìn)步影響，估計(jì)價(jià)格漲幅較為溫和，但上下游傳導(dǎo)因素引發(fā)通貨膨脹抬頭。

房產(chǎn)投資吸引力不再

“房住不妙”，政策持續(xù)，房地產(chǎn)投資“芳華”已逝，落幕方式與分化走勢(shì)有待觀察。城市更新、主題物業(yè)、養(yǎng)老地產(chǎn)、長租公寓或成為行業(yè)新主題。

增持境外結(jié)構(gòu)式、高股息產(chǎn)品

增配境外結(jié)構(gòu)性、CTA、中性對(duì)沖產(chǎn)品，境外優(yōu)先股、歐洲高股息+高科技上市公司、美歐消費(fèi)版塊等投向資產(chǎn)。