姚堯
眼下,交易量是中國原油期貨能否影響世界貿(mào)易格局的基礎(chǔ)。
經(jīng)歷漫長等待,中國的原油期貨終于來了。2018年3月26日,中國原油期貨(INE)在上海國際能源交易中心正式掛牌,標(biāo)志著我國已向擁有區(qū)域原油貿(mào)易基準(zhǔn)價邁出了第一步。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,我國作為世界第二大石油消費國、第一大石油進(jìn)口國、第六大石油生產(chǎn)國,是全球石油市場的重要力量。推出原油期貨,形成定價權(quán)的時機(jī)已然成熟。但原油現(xiàn)貨市場市場化不足,原油期貨交割品種尚待完善,以及尚未實現(xiàn)人民幣的完全可兌換等也困擾著新生的中國原油期貨,并將最終決定我國能否掌握石油的定價權(quán),形成“石油人民幣”體系,以及實現(xiàn)人民幣的國際化。
石油期貨是以遠(yuǎn)期石油價格為標(biāo)的物品的期貨,是期貨交易中的一個交易品種。在石油期貨合約之中,原油期貨是交易量最大的品種。20世紀(jì)70年代初發(fā)生的石油危機(jī),給全球石油市場帶來巨大沖擊,石油價格劇烈波動,直接導(dǎo)致了石油期貨的產(chǎn)生。自其誕生后,其交易量一直快速增長,已經(jīng)超過金屬期貨,是國際期貨市場的重要組成部分。
我國每年消費和進(jìn)口大量原油,但在油價上卻一直受制于人,被牽著鼻子走。這與長久以來形成的世界原油貿(mào)易體系息息相關(guān)。
目前,國際上兩大基準(zhǔn)原油分別為英國北海布倫特原油(Brent)、紐約商業(yè)交易所(NYMEX)美國西德克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)。亞洲地區(qū)長期以來并沒有形成成熟的原油期貨市場,油價只能以前述油價作為基準(zhǔn)。這就導(dǎo)致我國的原油交易量雖然巨大,卻長期被基準(zhǔn)油價忽略,形成了所謂“亞洲升水”,即由中東銷往東北亞地區(qū)的原油價格偏高,我國深受其害。
推出可以真實反應(yīng)原油市場供需情況的,中國自己的,原油期貨已迫在眉睫。截至4月25日收盤,INE宣告“滿月”,原油期貨總成交量66.71萬手(單邊),成交金額2835.86億元(單邊);日均成交3.18萬手(單邊),日均成交金額135.04億元(單邊),日均持倉6035手。國泰君安期貨分析師表示,從成交量看,交投非?;钴S,投資者結(jié)構(gòu)良好,原油期貨的流動性表現(xiàn)良好。
上海處于倫敦和紐約之間,恰好填補WTI、Brent交易時區(qū)空白,形成24小時連續(xù)交易機(jī)制。據(jù)有關(guān)專家介紹,Brent和WTI取得國際定價能力的關(guān)鍵原因在于,“金融中心+原油產(chǎn)地”模式,其中,賣方壟斷定價是關(guān)鍵。以Brent為例,上世紀(jì)80年代推出,是英國為了防范石油危機(jī)風(fēng)險而采取的重要舉措。彼時倫敦金融地位不必多言,布倫特地區(qū)盛產(chǎn)輕質(zhì)低硫原油,當(dāng)?shù)毓艿纻}儲設(shè)施齊備,可通過地中海輸送至歐洲各國。
相較于Brent和WTI的“金融中心+原油產(chǎn)地”模式,我國原油產(chǎn)量不足,因而中國原油期貨定價核心為“金融中心+原油消費地”模式,若未來原油市場從賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變,我國的模式有可能成功。
定價權(quán)的問題只是其一,原油期貨的更大價值在于可以影響全球金融和貿(mào)易體系。從“石油美元”體系的發(fā)展可見,原油期貨計價貨幣必將與國際金融體系形成深度捆綁。美元之所以是國際結(jié)算占據(jù)主導(dǎo)地位的貨幣,很大程度上是由于“石油美元”體系。
1971年,尼克松宣布美元不再與黃金掛鉤,即沒法用美元自由兌換黃金,美元兌其他主要貨幣匯率應(yīng)聲下跌。為了恢復(fù)世界對美元的信心,上世紀(jì)70年代,美國與沙特達(dá)成一項“不可動搖的協(xié)議”,原油結(jié)算必須使用美元。沙特是OPEC(石油輸出國組織)的發(fā)起者和領(lǐng)導(dǎo)者。在美國與沙特的聯(lián)手下,歐洲、亞洲主要工業(yè)國想要購買原油,必須在外匯市場購買美元。這意味著,這些國家必須先儲備美元,才能購買石油。這就奠定了美元作為外匯儲備貨幣的地位。隨著“石油美元”體系的構(gòu)建,美元的影響力得到了恢復(fù)和提升。數(shù)據(jù)顯示,除了石油貿(mào)易外,約80%的國際交易使用美元結(jié)算。
不過,“石油美元”已出現(xiàn)了松動的跡象。由于美國頁巖油產(chǎn)量的大幅增加,其石油進(jìn)口量呈現(xiàn)逐步減少的態(tài)勢。美國原油進(jìn)口量減少,向外輸出的美元因而跟著減少。更關(guān)鍵的是,美國與沙特由互補的原油貿(mào)易伙伴,變成了競爭對手。
而中國原油期貨的推出,正是給原油以人民幣計價提供市場化平臺。它將不斷擴(kuò)大人民幣在石油貿(mào)易結(jié)算中的使用范圍,加速“石油人民幣”體系的形成。SEB首席大宗商品分析師Bjarne Schieldrop在最新的策略報告中稱:“中國的原油期貨掛牌交易標(biāo)志著人民幣在全球市場崛起。”德國商業(yè)銀行大宗商品研究主管Eugen Weinberg稱:“這將是一個非常嶄新的定價點。”
黃金儲備是一個國家極其重要的金融資產(chǎn),為了給以人民幣計價的原油期貨護(hù)航,我國不惜動用黃金儲備,足見國家對原油期貨的重視程度?!笆腿嗣駧拧保蛟S真的來了。
中國石油大學(xué)中國能源戰(zhàn)略研究中心執(zhí)行主任王震認(rèn)為:“迪拜和日本雖然也有原油期貨市場,但一直沒能對亞洲地區(qū)的石油定價形成影響,這主要是因為日本本身不產(chǎn)油;而迪拜雖然產(chǎn)油,但又在石油消費方面不足。而新加坡雖然具備很強(qiáng)的煉油能力,但是也苦于自身既不產(chǎn)油也不消費油,多數(shù)石油僅僅‘過境,難以形成撼動格局的影響力?!敝袊谑蜕a(chǎn)和消費方面都具有自身優(yōu)勢,但也不是沒有短板。
26載,幾經(jīng)沉浮后,我國的原油期貨終于破繭而出。其實,早在1992年年底,原南京石油交易所就推出石油期貨交易。1993年年初,原上海石油交易所也推出了石油期貨交易。不過,當(dāng)時人們對石油期貨市場基本功能和風(fēng)險程度認(rèn)識不足,出現(xiàn)了盲目發(fā)展、風(fēng)險失控的勢頭,最終不得不全面叫停。
在原油期貨一直缺位的情況下,為了規(guī)避價格波動造成的風(fēng)險,2001年,中國國際石油化工聯(lián)合公司、中國聯(lián)合石油有限責(zé)任公司、中國遠(yuǎn)洋運輸(集團(tuán))總公司、中國有色金屬工業(yè)貿(mào)易集團(tuán)公司等七家企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)在境外期貨市場從事套期保值業(yè)務(wù),2003年又增加十家。但在持有頭寸時間、額度限制、外匯管理等方面均有嚴(yán)格管制。
王震表示:“沒有境外套期保值牌照的大量石油消費商和產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè),只能通過其他渠道參與境外期貨交易,交易風(fēng)險與管理風(fēng)險巨大?!?/p>
“實際上,原油期貨2011年就已經(jīng)開始準(zhǔn)備,當(dāng)時面臨的直接問題就是如何發(fā)揮它的市場功能?!痹鴧⑴c原油期貨上市工作的業(yè)內(nèi)人士表示。為了確保市場的參與度,在設(shè)計之初,中國版原油期貨就定位于“國際平臺”?!巴瞥鲈推谪涀钪匾窃诂F(xiàn)貨市場要形成一個自然形成的價格?!敝袊徒?jīng)濟(jì)技術(shù)研究院高級工程師戴家權(quán)說。
原油是我國的戰(zhàn)略性資源,屬于管制類商品,目前,我國國產(chǎn)原油大部分都是由中國石油、中國石化、中國海油等國企自主生產(chǎn)及銷售。進(jìn)口原油,實行嚴(yán)格的流向監(jiān)管,由擁有進(jìn)口使用資質(zhì)的企業(yè)自用,不能流向社會。原北京石油交易所分析師于鵬告訴《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者:“要充分厘清自身的市場環(huán)境,搞清哪些市場需要保護(hù),哪些市場亟待開放,從中獲益?!?h3>服務(wù)境外資金
INE原油期貨是我國首個對外開放的期貨品種,境外投資者可以參與交易,原油期貨以人民幣計價,可轉(zhuǎn)換成黃金。境外投資者不必在中國設(shè)立QFII業(yè)務(wù)就可獲準(zhǔn)參與交易。INE與WTI、Brent可有效開展跨市場套利,“石油美元”與“石油人民幣”之間也可以進(jìn)行匯率互動和投資組合。
有石油領(lǐng)域?qū)<冶硎荆粋€健康的原油期貨市場絕不是僅僅服務(wù)于“境內(nèi)投資者”,還要吸引境外投資者、生產(chǎn)商、貿(mào)易商、消費者進(jìn)場,只有這樣才能形成具有國際影響的定價。王震表示,石油期貨與股指期貨不同,股指期貨依托于A股市場,國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)是主力,QFII等境外合格投資者額度較小。而原油期貨推出后,境外投資者能否活躍參與則舉足輕重。
于鵬認(rèn)為,要吸引境外投資者,首先,需要產(chǎn)品品種豐富,合約充足,為投資者創(chuàng)造套利機(jī)會。以WTI為例,有全球網(wǎng)絡(luò)化場內(nèi)外數(shù)百種衍生交易品種及交易方式,這就提供了充分的市場深度。
其次,要讓交易價格充分反映市場變化。要吸引全球現(xiàn)貨貿(mào)易商到上海原油期貨市場中做對沖交易和遠(yuǎn)期交易,從而反映東亞原油交易市場價格,讓更多的現(xiàn)貨交易愿意選擇上海石油期貨交易作為結(jié)算價格。這需要與主力品種高度相關(guān)的交易商積極參與上海期貨交易。這就要求市場管理要想方設(shè)法吸引交易商進(jìn)場交易,做好公開、公平、公正的交易服務(wù),讓全球主力油商認(rèn)可上海石油期貨。
目前而言,人民幣、美元各有各的結(jié)算優(yōu)勢。監(jiān)管審批部門應(yīng)針對市場情況要做好研究。通過完善的結(jié)算,流通服務(wù)吸引客戶交易。
最后,在法律法規(guī)和風(fēng)險控制方面??梢詫W(xué)習(xí)境外的國際期貨市場已經(jīng)有很完備的配套規(guī)則和措施,但需要吃透,尤其是結(jié)合自貿(mào)區(qū)政策的特點進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。還要因地制宣,全面細(xì)致的去周密思考問題所在。
一旦中國的石油期貨形成影響力。境外原油期貨交易價格就有可能跟隨中國市場價格走勢。如果交割順暢,目前仍在國外進(jìn)行交易的國內(nèi)交易商必然回歸上海,那時中國的原油期貨才能真正影響世界原油期貨交易格局。