港幣貶值 香港金管局買入干預(yù)

香港利率會慢慢跟隨美元的加息方向發(fā)生變化，有債務(wù)的人士需要管理好利息成本。

2018年4月12日，在港元兌美元跌至7.85后，觸發(fā)了香港金管局7.85港元兌1美元的弱方兌換保證，金管局買入8.16億的港元，這是2005年金管局設(shè)立雙邊兌換保證以來的首次操作。

隨后，金管局于4月13日兩次買入24.42億港元和30.38 億港元。4月14日、4月16日，金管局再度分別買入33.68 億港元、35.87億港元。4月17日，金管局三度承接港元沽盤，共買入153.48億港元。

4月18日，金管局再次三度承接港元沽盤，共計94.21億港元。4月19日，金管局在紐約匯市兩度入市共買入133.13億港元。至此香港銀行體系結(jié)余降至1285.2億港元。

聯(lián)系匯率制

基于“不可能三角”，資本自由流動下，一國在貨幣政策獨立性和固定匯率之間只能取其一。香港作為自由港，資本的自由流動至關(guān)重要。在貨幣政策獨立性和固定匯率間香港選擇了固定匯率制度，堅持港幣匯率與美元掛鉤，即從1983年開始實行的聯(lián)系匯率制度。這一制度以美元為錨，確定港元價格，將港元兌美元固定在7.80，即1美元兌換7.80港元。

2005年5月18日，港幣從此前的1美元掛鉤7.80港幣的嚴(yán)格匯率固定，轉(zhuǎn)向區(qū)間固定，并建立了7.75-7.85港幣的區(qū)間。其中，7.75是強方兌換保證，當(dāng)港元升值幅度漲破7.75下方時，香港金管局會賣出港元，買入美元；反之，若觸及7.85，則出售美元。香港金管局此舉旨在通過增加匯率彈性來增加政策彈性，從而減少干預(yù)的必要。

聯(lián)系匯率制度的優(yōu)勢在于，可以避免本幣超發(fā)，從而增加本幣信用度，減少因投機而引起的匯率波動，為企業(yè)提供了穩(wěn)定的預(yù)期。聯(lián)系匯率制度也被認(rèn)為是香港保持國際貿(mào)易中心和國際金融中心的基礎(chǔ)。

但同時，在聯(lián)系匯率制度下，香港的貨幣政策失去獨立性，即貨幣政策與該地區(qū)的基本面脫鉤，被動控制本幣價格，缺乏利用匯率調(diào)節(jié)貨幣供求關(guān)系的彈性。

套利交易

自香港實行聯(lián)系匯率機制以來，港元的銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）基本與美元的銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）保持同步，市場通常用HIBOR和LIBOR的利率走勢之差來對市場流動性進行研判。

過去兩年，Hibor利率一直低于Libor。2018年，兩者利差進一步拉大。據(jù)記者統(tǒng)計，截至4月12日，2018年來1個月期Hibor下跌了約40個bp至0.79071%，1個月期Libor上漲約33個bp至1.89688%，一個月港美息差約111個基點，相當(dāng)于持有港元和美元的利息收益相差1.11%。

由于美聯(lián)儲自2015年12月啟動加息周期，而香港的市場利率卻沒有變化，兩者走勢開始出現(xiàn)分化，息差持續(xù)擴大，從而使得港元套利交易增加。

中金所研究院首席經(jīng)濟學(xué)家趙慶明分析指出，中國香港的債券市場、貨幣市場整體來說不發(fā)達(dá)，在美國加息、美元利率上升的過程中，原來投資于固定收益或者說是穩(wěn)定回報的資金向美元轉(zhuǎn)移，港元相應(yīng)走弱。

德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟學(xué)家周浩認(rèn)為，港元利率持續(xù)低迷與港元的融資需求萎縮密切相關(guān)。由于金管局推出的數(shù)輪逆周期管理措施，大幅提高購房首付成數(shù)要求，導(dǎo)致香港樓市信貸需求銳減，在這種情況下，本地的商業(yè)銀行只能將持有的多余港元投放在銀行間市場上，從而直接導(dǎo)致了HIBOR利率維持在較低的水平上。

2017年美國加息3次，2018年3月22日，美聯(lián)儲再次加息，利率水平不斷上升，而同期由于港元流動性充裕，阻礙了當(dāng)?shù)乩授s上美國市場的水平，導(dǎo)致了美國和中國香港間的利差擴大。

香港金管局發(fā)布的貨幣與金融穩(wěn)定情況半年度報告（2018年3月）顯示，盡管美聯(lián)儲加息并持續(xù)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，但香港的貨幣環(huán)境于2017年下半年及近期保持寬松。近年來，香港的基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。2018年2月則超過1.7萬億港幣。

有外匯分析師表示，Libor和HIBOR的息差受到一系列因素的影響，包括市場的套利活動、銀行體系的流動性是否充足、資金進出情況、市場對港元匯率的預(yù)期以及香港與美國兩地股市相對表現(xiàn)等眾多因素的影響。

高盛分析師MK Tang等人在最新的報告中提到，長期投資者是導(dǎo)致港元走弱的重要力量，市場上不斷有投資者將現(xiàn)有的港元定期以及可轉(zhuǎn)讓定期存單（NCD）轉(zhuǎn)換為銀行的美元產(chǎn)品，來獲取利差。

買入干預(yù)

自2017年以來，港幣兌美元一直處于緩慢貶值的走勢，并持續(xù)至9月份。進入2018年以來，港幣匯率再次回到貶值通道。4月份以來，港幣兌美元匯率位于7.8475-7.8500之間，并多次觸及7.85的弱方兌換保證。

4月13日，香港金管局副總裁李達(dá)志表示，金管局將自金融海嘯后流入香港的1300億美元存于外匯基金中，作為高流動性的美元資產(chǎn)，金管局可動用有關(guān)美元資產(chǎn)及時承接港元沽盤，同時銀行體系有充裕流動性應(yīng)對資金流走。他指出，雖然有資金流出港元體系，但屬預(yù)期范圍之中。

從資金角度看，目前香港外匯儲備規(guī)模超過4000億美元，同時中國人民銀行有約3萬億美元外匯儲備。在面臨港元大幅貶值時，金管局有足夠“彈藥”干預(yù)市場，幾乎不可能因外儲耗盡而放棄聯(lián)系匯率制。

李達(dá)志進一步表示，香港利率會慢慢跟隨美元的加息方向，有債務(wù)的人士需要管理好利息成本。且無法具體估計香港的加息時間點，因為銀行對利率的變動受到如資金水平等各方面因素影響，“當(dāng)銀行同業(yè)市場，銀行資金成本達(dá)到一個水平，就有需要提高最優(yōu)惠利率，銀行就會提高?！?/p>

至于港元未來是否掛鉤人民幣，2017年初金管局總裁陳德霖曾稱，港元與人民幣掛鉤的條件仍未成熟，機會暫時不大，在過去逾30年的多次金融危機中，經(jīng)驗證實港元與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度穩(wěn)健可靠，因此香港毋須也無意改變聯(lián)系匯率制度。

4月16日，香港財政司司長陳茂波表示，毋須對港元流走過分擔(dān)心，因聯(lián)系匯率作為一種貨幣發(fā)行局制度，當(dāng)香港出現(xiàn)資金流出，港匯偏弱，直至觸及弱方兌換保證（7.85）水平，金管局便會向市場買港元、沽美元，保證港匯不弱于7.85。

“隨著資金流出香港，香港銀行體系總結(jié)余收縮，當(dāng)下降至某個水平時，銀行便會基于商業(yè)考慮和自身需要，調(diào)高港元利率—這就是我們常掛在口邊的利率正?；！标惷ㄕf。他進一步表示，有信心香港能夠應(yīng)付極端情況下資金大量流走引發(fā)的挑戰(zhàn)。

4月19日，香港金管局副總裁李達(dá)志表示，近日港元多次觸及弱方兌換保證并有逾500億港元資金流走。盡管如此，聯(lián)系匯率制度運作順暢，未發(fā)現(xiàn)大規(guī)模沽空港元活動。HIBOR已開始做出反應(yīng)，金管局預(yù)計拆息會繼續(xù)慢慢上調(diào)。

而在金管局十三次干預(yù)后，據(jù)香港財資市場公會的數(shù)據(jù)，4月20日，港元1個月拆息為0.97464%，3個月、6個月、12個月的拆息分別為1.36036%、1.64714%、2.15964%。同日，一個月美元拆息則為1.89695%，1個月港美息差下降至92個基點。