金融危機成因分析以及對我國金融業(yè)發(fā)展的啟示

摘要：本文回顧了三次世界主要金融危機的發(fā)生過程，并從內(nèi)部和外部兩個角度分析了金融危機的形成原因，在此基礎(chǔ)上總結(jié)了可供我國金融業(yè)發(fā)展借鑒的經(jīng)驗，同時本文在做相關(guān)分析時，結(jié)合了金融危機和金融業(yè)務(wù)的最新特點。

關(guān)鍵詞：金融危機；成因；發(fā)展啟示

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）006-0-02

一、主要金融危機回顧

（一）1929年—1933年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條

本次金融危機開端于1929年美國股票市場的暴跌，美國股票市場的快速下跌成為經(jīng)濟(jì)大蕭條的導(dǎo)火索，不只美國，歐洲的發(fā)達(dá)資本主義國家也未能幸免。大蕭條的負(fù)面影響如下：

1.股市暴跌成為引爆美國金融業(yè)危機的導(dǎo)火索，1931年至1932年，美國銀行共有5096家破產(chǎn)。

2.1930年至1932年，美國GDP下滑達(dá)到30%。

3.美國的失業(yè)率在危機期間，由3.17%增至24.8%。

4.國際經(jīng)濟(jì)形勢受到美國金融危機的嚴(yán)重影響，工業(yè)產(chǎn)出持續(xù)下滑，不景氣延續(xù)多年，農(nóng)產(chǎn)品和原材料價格的跌勢同樣延續(xù)多年。在此背景下，國際貿(mào)易規(guī)模急轉(zhuǎn)直下。

（二）20世紀(jì)80年代日本金融動蕩

1950年至1985年前后，日本經(jīng)濟(jì)保持了多年的高速增長，貿(mào)易順差，同時日本從國際上的債務(wù)國轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)國，日元升值趨勢隱現(xiàn)。1985 年，日本與美國簽訂 “廣場協(xié)議”，美元對日元大幅貶值，日本出口貿(mào)易量出現(xiàn)大幅下滑。

為應(yīng)對這一情況，日本央行在1986年至1987年期間，五次下調(diào)官方貼現(xiàn)率。在此背景下，日本居民的資產(chǎn)價值、資產(chǎn)數(shù)量以及經(jīng)濟(jì)整體的杠桿率快速提高，自此，不斷提高的杠桿率和泡沫化開始席卷日本經(jīng)濟(jì)的各個主要方面，也為日本隨后的“失去的二十年”埋下了伏筆。

（三）美國次貸危機所引發(fā)的國際金融危機

本次國際金融危機發(fā)端于美國、始于2007年，直接導(dǎo)火索是美國次級貸相關(guān)金融產(chǎn)品的崩盤，次級貸崩盤所產(chǎn)生的沖擊快速蔓延至金融市場的其他領(lǐng)域，美國金融巨頭受到沉重打擊，雷曼兄弟等老牌巨頭甚至轟然倒地，隨后這一危機演變成世界性的金融危機，日本、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體紛紛“淪陷”，世界經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，失業(yè)率居高不下，直到各國協(xié)同推出量化寬松貨幣政策，世界經(jīng)濟(jì)才逐步觸底。

二、金融危機的成因分析

金融危機成因復(fù)雜繁多，從大的方面來看，可分為兩種：第一類型是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部原因所造成的金融危機；第二類型是外部因素影響下所造成的金融危機。內(nèi)部原因造成的危機又可分成兩個類型：一是發(fā)端于實體經(jīng)濟(jì)的危機；二是經(jīng)濟(jì)體金融系統(tǒng)由于風(fēng)險累積，所引發(fā)的危機。

從歷次經(jīng)濟(jì)危機來看，外因一般只是條件，而內(nèi)部風(fēng)險的積累則是一個經(jīng)濟(jì)體金融危機出現(xiàn)的主要原因。但隨著國際貿(mào)易的發(fā)展，全球互聯(lián)互通的增強，外部因素在金融危機成因中的權(quán)重卻越來越大，這其中，國際游資在各經(jīng)濟(jì)體的短線投機行為所造成的惡劣影響尤為突出

（一）內(nèi)部因素為主因的金融危機

1.發(fā)端于實體經(jīng)濟(jì)的危機

考量實體經(jīng)濟(jì)的健康程度需重視兩個因素，一是經(jīng)濟(jì)景氣程度、二是經(jīng)濟(jì)有無資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象，這兩因素的不同狀態(tài)組合構(gòu)成了三種“不健康”的情況：

（1）實體經(jīng)濟(jì)景氣度高，供需基本平衡，即使經(jīng)濟(jì)中存資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象，泡沫消失，資產(chǎn)價格大幅下挫，金融危機出現(xiàn)概率也很低。

（2）實體經(jīng)濟(jì)中不存在資產(chǎn)價格虛高的情況，但產(chǎn)能和有效供給高于實際需求，在這種組合下，經(jīng)濟(jì)增速將趨緩或停止，但破壞性的金融危機出現(xiàn)概率低，除非供給過剩情況非常嚴(yán)重。

（3）實體經(jīng)濟(jì)有效需求嚴(yán)重不足，景氣度低，資產(chǎn)價格虛高，這種組合大概率將會引起金融危機。

（4）實體企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)如果存在過于緊密的關(guān)系，分散的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險就存在向金融體系集中轉(zhuǎn)移的趨勢，如果這情況一直持續(xù)，即使不存在資產(chǎn)價格虛高的情況，當(dāng)金融系統(tǒng)內(nèi)部的風(fēng)險積累到一定程度，在某個導(dǎo)火索的引爆下，全面金融危機就有可能爆發(fā)。

舉例來說，我國的大型國企、房地產(chǎn)企業(yè)和銀行體系存在著密切的聯(lián)系，銀行信貸投入到上述兩類企業(yè)的比例很大，當(dāng)相關(guān)周期性行業(yè)出現(xiàn)波動時，銀行和金融體系的風(fēng)險也會放大。所以當(dāng)銀行信貸過于集中在某一類企業(yè)或同一產(chǎn)業(yè)之中時，監(jiān)管部門要引起警惕。

2.金融體系內(nèi)部風(fēng)險所導(dǎo)致的金融危機

（1）資產(chǎn)價格虛高所引發(fā)的金融危機

資產(chǎn)價格虛高一般因社會信用膨脹而產(chǎn)生，信用膨脹的具體表現(xiàn)有：銀行信貸快速增長、外匯儲備大增以及外債介入，同時實體經(jīng)濟(jì)的增長落后于信貸的增長，這樣就會產(chǎn)生虛假的購買力，推升資產(chǎn)價格，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)非正常繁榮，供給過剩程度逐步加重。

而當(dāng)虛高的資產(chǎn)價格暴跌后（暴跌起因可能為央行貨幣政策調(diào)整，或外匯大幅波動），金融體系風(fēng)險急劇放大，大量的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”變身為不良資產(chǎn)，金融市場的流動性匱乏，市場恐慌，資產(chǎn)拋售潮來臨，這將影響金融體系的運轉(zhuǎn)，并傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)，加之虛假需求褪去，生產(chǎn)過剩的狀況更為嚴(yán)重，從而引起全面金融危機。

（2）金融自由化引發(fā)的危機

金融自由化會引發(fā)以下經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：金融創(chuàng)新、利率自由化、資本賬戶自由化。

金融創(chuàng)新會提高資本市場的多樣性，資金會有更多方式流向資本市場；同時金融創(chuàng)新也會通過各種復(fù)雜金融衍生品成倍放大某一類資產(chǎn)的泡沫程度，導(dǎo)致資本市場主要參與者（銀行等金融機構(gòu)）承擔(dān)的風(fēng)險成倍加大。美國次貸危機便是例證。

利率自由化相關(guān)影響如下：由于各金融機構(gòu)的性質(zhì)與風(fēng)險偏好各不相同，利率自由化后會使各金融機構(gòu)利率差異性增強，金融系統(tǒng)內(nèi)部利差套利機會增加，導(dǎo)致大量資金在金融系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)，影響經(jīng)濟(jì)實體資金供給。同時高利率會引導(dǎo)金融機構(gòu)以激進(jìn)方式參與資本市場，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫形成。

資本賬戶自由化會為外國游資制造國內(nèi)資產(chǎn)泡沫提供便利條件。

（二）外部因素引起的危機

資本賬戶自由化是外部因素引發(fā)危機的前提條件。

1.國際資金短期投機行為所引發(fā)的危機

國際資金在一國的短期投機行為的活動領(lǐng)域廣泛，包括但不限于：外匯市場、股票市場、債券市場等。國際投機資金的目標(biāo)首先是逐利，其次也有部分發(fā)達(dá)國家以國際投機資金作為馬前卒，不計成本的打擊一個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)后，獲得其他方面的利益。國際投機資金的策略正如代表人物索羅斯所說：“我們愿意根據(jù)三個主軸把資本投資下去：有股票頭寸、利率頭寸和外匯頭寸……不同的部位互相強化，創(chuàng)造出這個由風(fēng)險和獲利機會組成的立體結(jié)構(gòu)。”由于一國的貨幣市場、外匯市場和股票市場存在聯(lián)動，且不同市場的政策之間存在無法兼顧的矛盾，索羅斯這一策略在英國、東南亞等地取得了成功，同時對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)構(gòu)成了巨大沖擊，引發(fā)金融危機。

2.固定匯率制度間接導(dǎo)致的危機

如果一國施行固定匯率制，央行在這種制度背景下，政策目標(biāo)為匯率穩(wěn)定與物價穩(wěn)定。但是這種制度本身存在缺陷，如果國際資本不斷增大對該國的投資，或因該國施行出口導(dǎo)向型的政策，導(dǎo)致該國外匯儲備增加，央行將施行積極的貨幣政策，并出現(xiàn)信用快速膨脹的異?，F(xiàn)象，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。資產(chǎn)泡沫將增大金融危機出現(xiàn)的概率。

三、歷次金融危機對我國金融業(yè)發(fā)展的啟示

（一）需建立金融業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管制度

隨著金融創(chuàng)新以及信息技術(shù)的發(fā)展，在最近幾次的金融危機中，金融危機的蔓延速度以及廣泛性大幅提高，所以，建立金融業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管制度就成為了防范金融危機的機制之一。當(dāng)代金融業(yè)，不同金融機構(gòu)出現(xiàn)業(yè)務(wù)交叉是常見現(xiàn)象，一項業(yè)務(wù)可能同時涉及銀行、保險和券商，這就意味著不同行業(yè)的監(jiān)管部門要在央行或其他權(quán)威機構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)下，形成統(tǒng)一監(jiān)管，防范風(fēng)險通過具備交叉性質(zhì)的業(yè)務(wù)在不同行業(yè)中傳播蔓延。

同時金融業(yè)的監(jiān)管部門也要具備輿情監(jiān)測、引導(dǎo)市場預(yù)期的能力，各監(jiān)管部門要在統(tǒng)一的領(lǐng)導(dǎo)和規(guī)劃下向市場傳遞信息，避免因彼此的信息矛盾，而引起市場預(yù)期的混亂。

（二）漸進(jìn)而審慎的推行金融自由化

從國際經(jīng)驗來看，金融自由化是大勢所趨，是國際貿(mào)易、跨國公司發(fā)展和國際資本流動的必然要求，絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家均推行金融自由化政策。但是在推行金融自由化時，需遵循漸進(jìn)而審慎的原則。過快的金融自由化將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體無法充分消化大量的資本流入，這會引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，并為泡沫破裂引發(fā)危機埋下伏筆。

對于資本項目的開放，要依據(jù)以下原則：先開放投資周期長的資本項目，后開放投資周期短的資本項目；先開放流行性差的資本項目，后開放流行性好的資本項目；先開放流入環(huán)節(jié)，后開放流出環(huán)節(jié)。

匯率市場化方面，在固定匯率制向浮動匯率制過度初期，可先施行有管理的浮動匯率制度——在外匯市場干預(yù)基金存在的前提下，逐步放大匯率的波動區(qū)間，逐步增加外匯市場的參與者與交易品種，最終實現(xiàn)市場化。同時，對于匯率的異常波動，不能只依賴外匯和貨幣政策，需要從根源即實體經(jīng)濟(jì)方面找原因，通過調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、外資優(yōu)惠政策以及貿(mào)易政策來平抑波動。

（三）建立健全多層次的資本市場

建立健全多層次的資本市場能夠滿足不同融資主體和投資者的需求，有利于提升資本市場整體容量和抗沖擊能力。

同時，資本市場是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，能為經(jīng)濟(jì)政策制定者提供決策依據(jù)；由于資本市場具備信息化、集中化等特點，能夠提高資源配置的效率，成為促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動力。實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展是預(yù)防金融危機的重要前提。

建立健全多層次的資本市場，筆者認(rèn)為以下兩方面值得重視：

1.完善債券市場和股權(quán)交易市場

債券市場是一國資本市場的基石，債券以外的資產(chǎn)，進(jìn)行定價時都會受到債券利率的影響，債券市場也是資金容納能力巨大的市場。我國的債券市場與發(fā)達(dá)國家相比，在債券評級水平、債券品種豐富程度等方面均有待提高。所以我國應(yīng)該完善制度提升評級機構(gòu)的公信力，同時通過改革提高債券發(fā)行效率，促進(jìn)市場健康發(fā)展。

股權(quán)交易市場包括滬深股票交易所主板市場、中小板及創(chuàng)業(yè)板市場，全國性股權(quán)交易市場，區(qū)域性股權(quán)交易市場。建立各層級的市場，健全各市場之間升級、降級與退市的機制，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，并在此基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)主板市場注冊制，這有助于提高我國資本市場的容量以及成熟度。

2.審慎推廣資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動性。

資產(chǎn)證券化有助于提高企業(yè)的融資能力。資產(chǎn)證券化通過中間機構(gòu)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計，可以將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)從企業(yè)中進(jìn)行剝離，使其具備獨立性，不再受整個企業(yè)的信用狀況的影響，提高了融資效率，以及相應(yīng)資產(chǎn)的流動性。企業(yè)融資能力的提升，有助于我國金融業(yè)的整體發(fā)展。

另一方面，此類資產(chǎn)支持證券的增多，也擴大了我國資本市場的容量，有助于金融系統(tǒng)保持穩(wěn)定。

但是，我們也應(yīng)該認(rèn)識到，美國次貸危機的主要原因之一是：在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過程中，對不良資產(chǎn)監(jiān)管不夠，金融創(chuàng)新速度過快，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜程度以及衍生品的杠桿比例超出了金融監(jiān)管部門的控制能力之外，最終導(dǎo)致金融危機的發(fā)生。所以我國在推廣相關(guān)業(yè)務(wù)時，要以此為戒。

四、結(jié)語

本文回顧了三次世界主要金融危機的發(fā)生過程，并根據(jù)金融危機的成因，總結(jié)了可供我國金融業(yè)發(fā)展借鑒的經(jīng)驗。關(guān)于金融危機對我國金融業(yè)發(fā)展的啟示，本文結(jié)合金融危機以及金融業(yè)務(wù)的最新特點，進(jìn)行論述，具備一定時效性。但由于篇幅所限，本文只對金融危機進(jìn)行了定性分析，在定量分析方面存在不足。

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作者簡介：姜東序（1986-），男，東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院研究生。