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    財(cái)富管理行業(yè)的繁榮與危機(jī)

    2018-05-19 07:10:36王錦海
    財(cái)經(jīng) 2018年11期
    關(guān)鍵詞:財(cái)富金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管

    王錦海

    提起財(cái)富管理,現(xiàn)在可謂無人不知無人不曉,財(cái)富管理行業(yè)在過去十余年,特別是2012年之后迅猛發(fā)展,財(cái)富管理這個詞已經(jīng)深入了城市鄉(xiāng)村,財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也如雨后春筍般成長,除傳統(tǒng)的銀行、基金、證券、信托公司外,還有眾多財(cái)富管理公司、第三方銷售公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺、私募基金等。

    財(cái)富管理在中國是繁榮與危機(jī)同在,不重視危機(jī)就會對整個市場形成系統(tǒng)性的風(fēng)險。

    金融機(jī)構(gòu)的非標(biāo)影子銀行及其通道業(yè)務(wù),以及互聯(lián)網(wǎng)金融和私募市場發(fā)展也非常迅猛。通過金融機(jī)構(gòu)銷售渠道、互聯(lián)網(wǎng)和代銷機(jī)構(gòu)渠道銷售的產(chǎn)品、集資項(xiàng)目也數(shù)不勝數(shù),“你不理財(cái),財(cái)不理你”這句名言更是廣為流傳——這說明中國人民富裕起來了,理財(cái)?shù)男枨笸?,?cái)富管理市場越來越繁榮。

    但同時我們也看到行業(yè)魚龍混雜,眾多從業(yè)人員缺乏足夠經(jīng)驗(yàn),對產(chǎn)品缺乏正確認(rèn)知、對法規(guī)一知半解,更多是銷售導(dǎo)向、利益導(dǎo)向,私募產(chǎn)品、股權(quán)項(xiàng)目融資和非標(biāo)債券融資等如傳銷一般在朋友圈、微信群廣為傳播,措辭誘人、宣傳的預(yù)期收益可觀,而且號稱保本保收益的項(xiàng)目很多。

    加上這幾年財(cái)富管理業(yè)務(wù)已經(jīng)不僅僅是金融機(jī)構(gòu)的事,其與創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新結(jié)合,借助互聯(lián)網(wǎng)工具、社交工具等手段急速傳播,通過復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、通道嵌套、投資顧問等模式突破了各種監(jiān)管規(guī)定,甚至于有些領(lǐng)域長達(dá)數(shù)年處于監(jiān)管真空地帶,出現(xiàn)了無數(shù)××貸、××寶產(chǎn)品,風(fēng)險積聚,危機(jī)四伏。甚至出現(xiàn)了2014年成立的互聯(lián)網(wǎng)小貸公司,三年內(nèi)通過現(xiàn)金貸、高利貸實(shí)現(xiàn)大額盈利并上市的造富神話;更出現(xiàn)了e租寶、錢寶這樣的“龐氏騙局”維持不下去轟然倒塌的悲劇。

    財(cái)富管理在中國是繁榮與危機(jī)同在,不重視危機(jī)就會對整個市場形成系統(tǒng)性的風(fēng)險,目前浮出水面的各類事件也可能只是冰山一角,整個行業(yè)機(jī)制存在嚴(yán)重的劣幣擠占良幣現(xiàn)象,在利益驅(qū)動下,一些機(jī)構(gòu)存在虛假銷售和過度宣傳行為,加上眾多投資人、委托人缺乏判斷能力和專業(yè)知識,渾然不知風(fēng)險所在。作為監(jiān)管機(jī)構(gòu),現(xiàn)階段監(jiān)管加強(qiáng)是必然選擇,規(guī)模巨大、模式復(fù)雜的財(cái)富管理市場非??简?yàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的能力、精力,以及監(jiān)管尺度的把握能力。

    提高資產(chǎn)端質(zhì)量?杜絕非金融機(jī)構(gòu)非法創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品

    財(cái)富管理行業(yè)的繁榮與經(jīng)濟(jì)加杠桿和土地財(cái)政、地產(chǎn)繁榮緊密聯(lián)系在一起,因此應(yīng)該降低資產(chǎn)端的過度擴(kuò)張、提高資產(chǎn)端質(zhì)量,杜絕非金融機(jī)構(gòu)非法創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品,金融機(jī)構(gòu)要根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理和操作流程規(guī)范創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品,嚴(yán)格禁止金融機(jī)構(gòu)出租通道、違規(guī)聘任財(cái)務(wù)顧問、投資顧問,特別是變相出租通道給不具備風(fēng)險承受能力和風(fēng)險化解能力的非金融機(jī)構(gòu)。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,從2013年到2017年,銀行理財(cái)從10萬億元擴(kuò)張到30萬億元;信托規(guī)模從10.9萬億元到近30萬億元,券商資管從5萬億元擴(kuò)張到16.9萬億元,這些規(guī)模中,其他機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品的規(guī)模一大部分是靠銀行和銀行理財(cái)資金撐起來的,2017年末簡單加總近百萬億元的資產(chǎn)管理規(guī)模中,相互嵌套虛增規(guī)模至少占據(jù)30%或更多。

    而投資去向一大部分是繞開監(jiān)管政策,投向了地方政府債務(wù)或地產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目,這一方面是由于地方政府和平臺公司對資金利率不敏感,對完成GDP和促進(jìn)當(dāng)?shù)赝顿Y敏感;另一方面是由于地產(chǎn)公司存在相對高利潤的機(jī)遇,在過去十余年,地產(chǎn)公司一直是高利率資金的使用者,高杠桿也是很多地產(chǎn)公司彎道超車的法寶。

    整體而言,這兩大領(lǐng)域的高杠桿和巨額融資也造就了財(cái)富管理市場的繁榮,中國的財(cái)富管理市場的很大一部分就是和這兩大領(lǐng)域緊密連接在一起的,如果說影子銀行支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì),應(yīng)該主要不是支持制造業(yè),而是支持了地產(chǎn)公司和政府平臺。

    上面統(tǒng)計(jì)的財(cái)富管理市場規(guī)模還不夠完全,沒有包括互聯(lián)網(wǎng)金融公司、小貸公司規(guī)模,以及泛亞、錢寶、e租寶這類非金融公司的規(guī)模,這些資金也不會進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),基本流向了地產(chǎn)、政府平臺,或者依靠高利貸、現(xiàn)金貸,用高利率覆蓋相對高的壞賬率,這一類資產(chǎn)沒有相對可靠的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),也無人能說得清規(guī)模。

    杜絕“偽創(chuàng)新” 避免劣幣驅(qū)逐良幣

    近幾年財(cái)富管理行業(yè)“偽創(chuàng)新”層出不窮,特別是2012年之后,很多“創(chuàng)新”是監(jiān)管套利、不斷加杠桿和利用監(jiān)管空白地帶開展業(yè)務(wù):很多創(chuàng)新既不是投資策略的創(chuàng)新,也不是交易品種的創(chuàng)新,更不是機(jī)制創(chuàng)新,而是在監(jiān)管制度、交易制度限制下的制度套利創(chuàng)新、杠桿結(jié)構(gòu)創(chuàng)新,以及投資門檻創(chuàng)新、利用網(wǎng)絡(luò)和線下第三方實(shí)現(xiàn)銷售手段和宣傳手段的創(chuàng)新,風(fēng)險不斷積聚,如果在經(jīng)濟(jì)下行期,這可能會導(dǎo)致金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險,這點(diǎn)應(yīng)該值得監(jiān)管機(jī)構(gòu)和全行業(yè)高度警惕。

    筆者曾參加一個活動,主持人問到哪些創(chuàng)新是中國金融的重大創(chuàng)新?我認(rèn)為股票發(fā)行和股票交易所的設(shè)立、銀行理財(cái)產(chǎn)品的推出是兩項(xiàng)重大創(chuàng)新:股票發(fā)行和股票交易所設(shè)立毫無疑問是中國金融市場的重大創(chuàng)舉,而十余年前誕生的銀行理財(cái)產(chǎn)品從實(shí)踐看也是金融業(yè)最大的創(chuàng)新之一,發(fā)展到今天應(yīng)該說有利有弊。理財(cái)產(chǎn)品促進(jìn)了商業(yè)銀行利率實(shí)際上的部分市場化,繼續(xù)提升了銀行的杠桿率和經(jīng)營業(yè)績,某種程度上,也更好地支持了經(jīng)濟(jì)發(fā)展而不完全受制于銀行資本充足率,在經(jīng)濟(jì)周期中起到了信貸擴(kuò)張的作用,客戶也分享了部分收益,迎合了這幾年地方政府、企業(yè)、居民加杠桿的實(shí)際需求,但行至今日,數(shù)十萬億元的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模,確實(shí)是一個巨大的體量,而且存在較嚴(yán)重的期限錯配和剛性兌付壓力,任何一個方面的副作用或者風(fēng)險都無法忽視,確實(shí)到了需要進(jìn)行修正的時候。

    與此同時,財(cái)富管理行業(yè)并不會被互聯(lián)網(wǎng)顛覆,互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)該是工具和手段,過去數(shù)年,部分打著互聯(lián)網(wǎng)金融名義的公司,有可能是僅僅注冊了一個科技公司、平臺公司,或者拿到了一個小額貸款牌照或者第三方銷售牌照,就經(jīng)常超范圍開展業(yè)務(wù),甚至按照“法無禁止即可行”的狀態(tài)運(yùn)作,突破了很多金融監(jiān)管的法規(guī)規(guī)定。由于其法人主體不屬于金融機(jī)構(gòu),不在金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍內(nèi),已經(jīng)事實(shí)造成一個行業(yè)不公平競爭的市場,擾亂了金融市場環(huán)境,誤導(dǎo)了市場投資人,某種程度上導(dǎo)致了財(cái)富管理領(lǐng)域劣幣驅(qū)逐良幣,在經(jīng)濟(jì)利益上甚至出現(xiàn)違法者獲利、守法者吃虧,膽大者巨富的狀態(tài),這樣的“榜樣”也導(dǎo)致非法金融活動和違反法規(guī)事件屢禁不止。

    金融的基本原理,到現(xiàn)在沒有重大改變,互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)應(yīng)該使用計(jì)算機(jī)提升效率、改善工作,這點(diǎn)應(yīng)該是毫無疑問的。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該主動使用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和手段更好地為客戶服務(wù),但不是利用互聯(lián)網(wǎng)來突破金融的實(shí)質(zhì)。

    近幾年筆者接觸了一些互聯(lián)網(wǎng)金融公司,一個體會是雖然大部分涉足互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)的人是很有創(chuàng)意和想法的,但與金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的差距主要是處于不同監(jiān)管條件下創(chuàng)新與法規(guī)之間的沖突和平衡問題。

    常見的案例:金融機(jī)構(gòu)銷售私募產(chǎn)品至少100萬起,而且要證明屬于合格投資人,并且在早期銷售這類產(chǎn)品需要投資者當(dāng)面和發(fā)行機(jī)構(gòu)見面簽約,同樣的產(chǎn)品被搬到網(wǎng)上往往則被拆成5000元或者1萬元一份來賣,而且有的宣傳表述也較為夸張,一些持牌金融機(jī)構(gòu)在嚴(yán)格監(jiān)管下絕不允許公開宣傳的產(chǎn)品,在監(jiān)管外的體系或被監(jiān)管力度小的機(jī)構(gòu)則可能在朋友圈、APP、微信群、網(wǎng)絡(luò)上公開推送、公開宣傳,對非標(biāo)產(chǎn)品甚至宣傳保本保收益、承諾回購等等,這些產(chǎn)品宣傳和銷售的合規(guī)性是非常難以控制的。

    此外,最近火熱的校園貸、現(xiàn)金貸,在傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)以及從業(yè)人員看來,學(xué)生的助學(xué)貸款可以理解,也應(yīng)該得到支持,但學(xué)生借錢買最新款蘋果手機(jī)、買QQ幣玩“王者榮耀”也需要金融支持嗎?這其實(shí)不是金融機(jī)構(gòu)沒有看到這一領(lǐng)域的商機(jī),只是處于嚴(yán)監(jiān)管之下,有可為有不可為。而一旦跳出金融監(jiān)管范圍,就如孫悟空回到花果山,反而可以不受約束,大展手腳,進(jìn)而財(cái)源滾滾,這種監(jiān)管內(nèi)和監(jiān)管外的巨大差異,也是財(cái)富管理市場混亂的一個非常重要的原因,造成劣幣驅(qū)逐良幣。

    “資管新規(guī)”是一個時代的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

    對于最新發(fā)布的“資管新規(guī)”要點(diǎn)贊,這是一個時代的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。整個行業(yè)要提高產(chǎn)品透明度,盡可能產(chǎn)品簡單化,推動更多的金融產(chǎn)品采取凈值化估值,如果市場更多產(chǎn)品能夠凈值化估值,也將促進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和股權(quán)市場的進(jìn)一步發(fā)展,使得不同資管機(jī)構(gòu)處于更加接近的公平競爭環(huán)境,投資人也能夠逐漸培養(yǎng)“投資有風(fēng)險,風(fēng)險要自負(fù)”的觀念,建議所有非凈值化估值產(chǎn)品應(yīng)該跟產(chǎn)品發(fā)行主體資本金更緊密掛鉤,更嚴(yán)格監(jiān)管,進(jìn)一步規(guī)范市場,建立一套讓金融機(jī)構(gòu)自律者得益的機(jī)制。

    從公募基金看,盡管這幾年年均股票基金的平均回報并不低,但其規(guī)模增量有限,類比貨幣基金、非標(biāo)債權(quán)融資、萬能險等增速較慢。非標(biāo)產(chǎn)品能夠高速增長的原因其實(shí)是潛藏著保本、保較高固定收益的承諾,這塊市場的投資人規(guī)模巨大,雖然“資管新規(guī)”已經(jīng)出臺,但想要完全改變市場現(xiàn)狀并不容易。凈值化產(chǎn)品在宣傳、銷售方面和銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品競爭缺乏優(yōu)勢和政策支持,產(chǎn)品本身的波動性對投資人的要求更高,發(fā)展凈值化產(chǎn)品是需要構(gòu)建一個大環(huán)境的,從政策上支持更多產(chǎn)品提高透明度,盡可能凈值化,是監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要持續(xù)推進(jìn)的工作,任重而道遠(yuǎn)。

    對此,筆者認(rèn)為應(yīng)該管理好資金募集端,加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理。持有金融牌照的機(jī)構(gòu),特別是具有資金歸集能力和銷售渠道能力的金融機(jī)構(gòu)有管好資金這個“水源地”的責(zé)任,金融行業(yè)同業(yè)也需要“守土有責(zé)”。違規(guī)銷售是個非常大的問題,挑戰(zhàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的能力、精力。網(wǎng)絡(luò)銷售、短信電話、朋友圈推薦、陌生人推薦,讓投資者適當(dāng)性形同虛設(shè),甚至于一些互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)公司利用其掌握的投資者消費(fèi)數(shù)據(jù),向不確定投資人推送理財(cái)產(chǎn)品廣告。投資顧問角色也讓非金融牌照機(jī)構(gòu)披著金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的外衣閃亮登場,亂象叢生。

    筆者曾見到某位先生在深圳注冊了六七家名稱帶有深圳××基金管理有限公司的公司,而且有的名字和著名的公募基金公司名字很類似,對一個缺乏專業(yè)性的投資人而言,這些名字足夠具備誘導(dǎo)性;筆者也在某朋友圈看到過自稱理財(cái)經(jīng)理代理某互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)公司的股權(quán)融資,宣稱融資方承諾2018年上市,上市不成大股東承諾按照12%年化回報回購股份;某著名電子商務(wù)公司給筆者發(fā)來短信,“根據(jù)您的資產(chǎn)狀況為您推薦業(yè)績比較基準(zhǔn)7.6%的六個月短期理財(cái),××三重風(fēng)控地產(chǎn)融資項(xiàng)目”,筆者在這個網(wǎng)站最大的單筆消費(fèi)也就2萬元,他們?nèi)绾握J(rèn)定我屬于合格投資人呢?近兩年也有一些非金融機(jī)構(gòu)在二級市場坐莊炒作股票,除了自有資金外,經(jīng)常躲在幕后成為一些金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的投資顧問,這個問題非常普遍,金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品通道被長期出租。此外,部分理財(cái)產(chǎn)品通過通道最后進(jìn)入私募基金,理財(cái)產(chǎn)品背后的投資人是不是合格投資人?是否需要穿透管理?是否符合適當(dāng)性原則?這些工作都應(yīng)該由前端負(fù)責(zé)資金歸集和資金委托的機(jī)構(gòu)負(fù)有一定業(yè)務(wù)監(jiān)管責(zé)任。

    財(cái)富管理行業(yè)“回歸本源”,需要目標(biāo)明確,執(zhí)行堅(jiān)決,改良制度,獎優(yōu)罰劣,這個過程可能是痛苦的,也會觸動已經(jīng)形成的利益鏈條,但從長遠(yuǎn)來看,建立一個健康、有序、公平競爭的財(cái)富管理市場是中國投資者的福祉。

    (作者為華菁證券副總經(jīng)理,編輯:王東)

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