貿(mào)易戰(zhàn)打“大豆牌” 中國(guó)通脹吃得消？

謝亞軒

筆者認(rèn)為，中國(guó)大豆消費(fèi)嚴(yán)重依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平較低，同時(shí)需求相對(duì)剛性，這將令供給的邊際變化導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。大豆價(jià)格的上漲將顯著抬升通脹壓力，進(jìn)而影響央行貨幣政策操作，可能對(duì)年內(nèi)資本市場(chǎng)表現(xiàn)與大類資產(chǎn)配置策略帶來(lái)變數(shù)。

大豆如何影響通脹？

當(dāng)前中國(guó)大豆消費(fèi)量中約有86%依賴進(jìn)口，大豆消費(fèi)較高的對(duì)外依存度導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格極易受國(guó)際價(jià)格波動(dòng)的影響，大豆進(jìn)口量的波動(dòng)也將對(duì)國(guó)內(nèi)的大豆供應(yīng)形成明顯的外部沖擊。

同時(shí)國(guó)內(nèi)大豆需求的相對(duì)剛性，且?guī)齑嫠捷^低，使得供給的邊際變化將顯著影響大豆的價(jià)格走勢(shì)。

大豆價(jià)格如何影響CPI？？

路徑1：大豆作為油料可以用于壓榨生產(chǎn)豆油，豆油除了食用之外還可用于制成生物燃料。

路徑2：大豆可用于制成豆腐等大豆類食品。

路徑3：大豆榨油之后產(chǎn)出豆粕，是生豬養(yǎng)殖等肉禽養(yǎng)殖業(yè)的重要飼料成分。

路徑4：大豆價(jià)格的波動(dòng)也可能影響到其它糧食的價(jià)格，進(jìn)而間接對(duì)食品通脹造成影響。

路徑5：大豆價(jià)格的波動(dòng)還可能影響通脹預(yù)期的形成。

在這五個(gè)路徑中，前三者更為直接，如果僅僅考慮這三個(gè)路徑的影響，可以初步判斷CPI中與大豆相關(guān)的細(xì)項(xiàng)分別包括了糧食、食用油、以及豬肉禽肉類等，而這三項(xiàng)在CPI中的累計(jì)權(quán)重達(dá)到約7.5%。

報(bào)告稱，考慮以上三個(gè)細(xì)項(xiàng)量化大豆價(jià)格對(duì)CPI同比的影響，大豆價(jià)格上漲5%、10%、20%、30%的情況下，將額外拉動(dòng)CPI同比0.08、0.17、0.33、0.50個(gè)百分點(diǎn)，這將顯著抬升中國(guó)通脹壓力。

因此，考慮到大豆價(jià)格波動(dòng)對(duì)于中國(guó)CPI的顯著影響，這在一定程度上制約了中國(guó)選擇大豆作為反制措施的可能性。

難出牌且效果有限

來(lái)自美國(guó)的進(jìn)口量約占中國(guó)大豆總進(jìn)口量的37%，另一大進(jìn)口來(lái)源地巴西的占比約為41%。假設(shè)中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)導(dǎo)致來(lái)自美國(guó)的大豆進(jìn)口量減少，那么通過(guò)巴西等其它國(guó)家進(jìn)行補(bǔ)償?shù)目赡苄砸埠艿?。?bào)告寫道：

目前來(lái)看通過(guò)巴西等國(guó)家進(jìn)行替代的空間較小。即便不考慮運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)問(wèn)題，事實(shí)上目前我國(guó)已經(jīng)消耗了巴西大豆產(chǎn)量的33%、大豆出口量的61%，進(jìn)一步提升的空間并不大。

此外，即便不考慮打“大豆牌”對(duì)中國(guó)自身的負(fù)面影響，招商證券認(rèn)為這對(duì)特朗普的影響也很有限。報(bào)告稱：

從政治博弈層面考慮，由于美國(guó)中西部地區(qū)一向是共和黨的堅(jiān)定票倉(cāng)，即便我國(guó)對(duì)大豆采取措施預(yù)計(jì)也將僅僅在邊際上產(chǎn)生負(fù)面影響，可能并不能影響最終結(jié)果。