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2015年股災(zāi)時(shí)國(guó)家隊(duì)攜數(shù)萬(wàn)億資金入市，其一舉一動(dòng)可以左右個(gè)股甚至市場(chǎng)走勢(shì)。隨著一季報(bào)披露完畢，國(guó)家隊(duì)最新的持倉(cāng)情況也呈現(xiàn)出來(lái)。

一季度“國(guó)家隊(duì)”持倉(cāng)市值高達(dá)4.4萬(wàn)億元，規(guī)模雖然仍處高位，但結(jié)束了連續(xù)六個(gè)季度持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，各大持倉(cāng)主體的市值規(guī)模均出現(xiàn)不同程度的下降。

從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)情況看，一季度匯金系和外管局的持倉(cāng)較為穩(wěn)定，尤其是后者，期內(nèi)持倉(cāng)標(biāo)的數(shù)量和持股總數(shù)只增不減。與之相反，證金系的減持跡象明顯，其中證金公司減持了62家上市公司；十大資產(chǎn)管理計(jì)劃減持了8家上市公司，另外部分標(biāo)的可能因?yàn)樾鹿蓶|進(jìn)入導(dǎo)致退出前十大股東，無(wú)法獲悉具體減持情況；五大救市基金期內(nèi)減持最為兇狠，原來(lái)高達(dá)2000億元的總規(guī)模，2018年年初持股規(guī)模就只有481億元，到一季度末進(jìn)一步下降至207億元，有14家公司遭到減持。

從行業(yè)來(lái)看，以證金系和五大基金為主的“國(guó)家隊(duì)”調(diào)倉(cāng)換股跡象明顯，加倉(cāng)了9個(gè)行業(yè)，其中非銀金融規(guī)模最大，同時(shí)，減持了傳媒、化工和交運(yùn)等19個(gè)板塊。

從個(gè)股來(lái)看，一季度證金公司新進(jìn)了19家上市公司，同時(shí)增持了125家，有趣的是，在證金公司大面積增持的同時(shí)，十大資管計(jì)劃和五大基金卻不斷賣(mài)出股票。

持股總市值下降

國(guó)家隊(duì)的持倉(cāng)主體可分為三部分，一是匯金系，包括匯金投資有限公司以及匯金資產(chǎn)管理有限公司，二是證金系，涵蓋證金公司、十大資管計(jì)劃以及五大基金，三是外管局，主要為旗下北京坤藤、鳳山以及梧桐樹(shù)三家投資公司。

按一季度末價(jià)格計(jì)算，國(guó)家隊(duì)總持倉(cāng)規(guī)模高達(dá)4.4萬(wàn)億元，占A股總市值7.4%，占流通市值10%。其中，匯金系的規(guī)模最大，達(dá)到3.56萬(wàn)億元，證金系緊隨其后，持倉(cāng)市值為8862億元，外管局持有的市值規(guī)模最小，只有498億元。整體而言，國(guó)家隊(duì)的持倉(cāng)仍然維持高位。

不過(guò)值得留意的是，國(guó)家隊(duì)持股總市值在連續(xù)6個(gè)季度持續(xù)攀升后，今年一季度出現(xiàn)下滑，而且各大持股主體總規(guī)模均是下滑狀態(tài)，其中與2017年底相比，匯金公司持股市值下降142億元，證金公司（含十大資管計(jì)劃）下降900億元，外管局和五大基金分別下降1.5億元和259億元。

持股市值縮水的原因，一方面與持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)波動(dòng)有關(guān)。今年受外圍市場(chǎng)波動(dòng)及中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，2月以來(lái)市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)兩輪暴跌，導(dǎo)致去年風(fēng)光無(wú)限的大藍(lán)籌出現(xiàn)顯著回調(diào)，而國(guó)家隊(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)中上證50和滬深300里的大藍(lán)籌占比接近90%，市值損失較大。最典型的就是匯金系和外管局。

一季度匯金系兩家公司僅減持了創(chuàng)業(yè)環(huán)保、環(huán)能科技、富煌鋼構(gòu)及春秋航空等四家公司，但新進(jìn)北方華創(chuàng)、長(zhǎng)城電工、濟(jì)川藥業(yè)等28家公司，同時(shí)還增持了廣匯能源、天齊鋰業(yè)、銀信科技等六家公司。而外管局期內(nèi)持有20只標(biāo)的，不僅沒(méi)有減持，還新進(jìn)了江西銅業(yè)（+599萬(wàn)股）、恒生電子（+532萬(wàn)股）、洪都航空（+302萬(wàn)股）、中國(guó)建筑（+8964萬(wàn)股）和華發(fā)股份（+1382萬(wàn)股），整體來(lái)看，二者持股標(biāo)的數(shù)量在上升，其市值規(guī)模下降更多是市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致。

表1：國(guó)家隊(duì)各持倉(cāng)主體規(guī)模一覽

另一方面，也有國(guó)家隊(duì)主動(dòng)減持的緣故，最典型的例子就是證金公司及五大基金。一季度證金系持有A股公司410家，其中遭到減持的有60家，已經(jīng)退出前十大股東名單的標(biāo)的有92家。

五大基金降倉(cāng)力度更加兇狠，2017年末五大基金持有A股標(biāo)的397家，但到了一季度，有275家公司前十大流通股東名單中找不到救市基金的蹤影，雖然有些標(biāo)的可能是因新股東進(jìn)入導(dǎo)致基金被擠出前十名，但如此大規(guī)模消失大概率有主動(dòng)降倉(cāng)位的意圖在里面。有專(zhuān)業(yè)人士分析，2015年救市時(shí)，國(guó)家隊(duì)一開(kāi)始部分資金是來(lái)自商業(yè)銀行，后來(lái)才是央行直接印錢(qián)，而前者是要還本付息的，如今每只基金都已盈利，還債的窗口也逐步打開(kāi)。

大幅加倉(cāng)非銀金融

站在行業(yè)的角度看，按市值計(jì)算，一季度國(guó)家隊(duì)的持股仍然集中在金融領(lǐng)域，占比超過(guò)83%，其中對(duì)銀行的持股市值最大，達(dá)到76%，保險(xiǎn)和券商次之，占比7%。但按持股數(shù)量劃分，國(guó)家隊(duì)似乎更偏愛(ài)醫(yī)藥行業(yè)，一季度對(duì)醫(yī)藥生物持倉(cāng)標(biāo)的數(shù)量高達(dá)97只，占國(guó)家隊(duì)總持倉(cāng)個(gè)股數(shù)量比例接近10%，排名所有行業(yè)首位，另外，機(jī)械設(shè)備、化工、電氣設(shè)備的持股標(biāo)的數(shù)量也較高，分別有89家、86家、74家。

表2：一季度證金增減持幅度最大的前十個(gè)行業(yè)

由于一季度匯金系和外管局持股變動(dòng)較小，且剔除掉四大行的大股東匯金投資公司長(zhǎng)期持股不動(dòng)的市值，二者實(shí)際入市資金不過(guò)4000億元，規(guī)模與證金公司相去甚遠(yuǎn)，證金系的持倉(cāng)變化對(duì)了解國(guó)家隊(duì)的調(diào)倉(cāng)換股更具有參考意義，也因此成為我們重點(diǎn)分析的對(duì)象。

證金系的持倉(cāng)主體較多，涵蓋證金、十大資管計(jì)劃以及五大基金，其中證金公司的持股規(guī)模最大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年一季度證金公司持股涵蓋28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，持有標(biāo)的總數(shù)量410只，持股市值較大的行業(yè)主要為銀行（1800億元）、非銀金融（1544億元）和建筑裝飾（448億元）。整體凈減持了539億元，其中增持173億元，減持712億元，截止一季度末，持倉(cāng)市值由年初8195億元下降至7655億元。

增持方面，加倉(cāng)個(gè)股最多的行業(yè)是公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備、電器設(shè)備，分別增持了30家、23家和14家，但是規(guī)模上，對(duì)非銀金融板塊加倉(cāng)幅度最大，期內(nèi)累計(jì)增持非銀金融板塊超40億元。此外，家用電器（+39億元）、醫(yī)藥生物（+33億元）、建筑裝飾（+17億元）、計(jì)算機(jī)（+14億元）、建筑材料（+8億元）、休閑服務(wù)（+4億元）以及電子（+4億元）等8個(gè)行業(yè)獲得增加不同程度增持。

減持方面，證金公司減持了包括傳媒、汽車(chē)、化工在內(nèi)的19個(gè)行業(yè)，其中銀行雖然仍是證金持倉(cāng)最大的板塊，但期內(nèi)遭遇大規(guī)模減持，累計(jì)減持398億元，遠(yuǎn)超其他行業(yè)減持規(guī)模。另外減持幅度超過(guò)10億元的板塊還有交通運(yùn)輸（-72億元）、食品飲料（-71億元）、化工（-57億元）、采掘（-39億元）、房地產(chǎn)（-22億元）和有色金屬（-11億元）。

值得關(guān)注的是，十大資管計(jì)劃和五大基金的減持情況與證金公司大相徑庭。前者一季度除了商業(yè)貿(mào)易、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)等少數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)小幅凈增持之外，其他行業(yè)基本上都處于凈減持狀態(tài)，而且規(guī)模較大，其中減持規(guī)模前三名為有色金屬（-176億元）、國(guó)防軍工（-37億元）和輕工制造（-29億元）。而后者減持力度更加強(qiáng)勁，28個(gè)行業(yè)均出現(xiàn)凈減持，其中醫(yī)藥生物、建筑裝飾及紡織服裝的減持規(guī)模分別高達(dá)39億元、22億元和18億元，占總減持比例為15%、8.4%和6.9%。

整體而言，一季度證金系以減持為主，且各個(gè)持倉(cāng)主體減持方向不同，可能與基金或只管計(jì)劃管理者風(fēng)格差異有關(guān)。不過(guò)考慮到五大基金和十大資管計(jì)劃的規(guī)模也較小，且有被不斷贖回的可能，后續(xù)對(duì)市場(chǎng)影響會(huì)逐漸減弱，重點(diǎn)留意證金公司的動(dòng)向。

新進(jìn)19只 增持125只

從個(gè)股角度看，一季度國(guó)家隊(duì)整體增持158只標(biāo)的，新進(jìn)35只，減持311只，其中證金公司增持了125只，新進(jìn)19家公司，減持60家。

從持倉(cāng)市值看，一季度證金公司持有規(guī)模超百億的個(gè)股有16家，數(shù)量上與2017年末相比減少3家，分別為農(nóng)業(yè)銀行、貴州茅臺(tái)和中國(guó)太保。不過(guò)，16家公司中大金融標(biāo)的還是占大頭，其中中國(guó)平安以529億元排名第一，緊隨其后的是中國(guó)銀行和招商銀行，分別持有320億元和240億元。

證金公司新進(jìn)和增持股往往是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，證金公司一季度新進(jìn)了立訊精密、陜西煤業(yè)、江西銅業(yè)、廈門(mén)鎢業(yè)和中國(guó)化學(xué)等19只標(biāo)的，這其中有的屬于主動(dòng)買(mǎi)入，有的可能因?yàn)橛写蠊蓶|退出而被動(dòng)進(jìn)入前十大流通股。

通過(guò)比對(duì)，我們篩選出9只證金公司主動(dòng)買(mǎi)入的個(gè)股，分別是藍(lán)光發(fā)展、中國(guó)電影、陜西煤業(yè)、江西銅業(yè)、廈門(mén)鎢業(yè)、貴陽(yáng)銀行、片仔癀、中國(guó)化學(xué)、中糧糖業(yè)。

其中，持股占流通股比例最大的是藍(lán)光發(fā)展（2.8%），藍(lán)光發(fā)展是一家房地產(chǎn)上市公司，2017年銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)異，全年銷(xiāo)售金額高達(dá)582億元，同比增長(zhǎng)93%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別達(dá)245億元和13.66億元，同比增長(zhǎng)15%和53%。公司新增土地儲(chǔ)備規(guī)模623萬(wàn)方，同比翻番，截止17年末，在手土地儲(chǔ)備1784萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)73%，按照公司目前的布局，2018年有望沖擊千億銷(xiāo)售規(guī)模。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年估值只有9倍左右，十分便宜。

除此之外，中國(guó)電影一季度也獲得證金大比例增持，持股占比為2.47%。中國(guó)電影是國(guó)內(nèi)電影全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，其控股了全國(guó)排名前十名中的3家院線，坐享優(yōu)質(zhì)院線渠道。公司還是國(guó)內(nèi)僅有的兩家擁有進(jìn)口影片發(fā)行權(quán)的公司之一，而且在國(guó)內(nèi)電影投資方面也毫不遜色，一季度公司股價(jià)處于筑底階段，當(dāng)前股價(jià)和估值都頗為誘人。

當(dāng)然新進(jìn)入并不意味著就是機(jī)會(huì)，比如ST保千，因?qū)嵖厝伺灿觅Y金，凈資產(chǎn)已經(jīng)變?yōu)樨?fù)值，已面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，而股價(jià)也在一季度暴跌80%，幾乎沒(méi)有翻身機(jī)會(huì)。

一季度證金公司增持了125只標(biāo)的，其中增持規(guī)模超10億的有9只，分別為中國(guó)平安、格力電器、招商證券、海螺水泥、美的集團(tuán)、三一重工、華泰證券、康美藥業(yè)和中國(guó)建筑。這些標(biāo)的本身質(zhì)地優(yōu)異，且一季度漲幅基本在正負(fù)15%區(qū)間內(nèi)，后續(xù)或有機(jī)會(huì)。

與證金公司大范圍增持相反，十大資管計(jì)劃和五大基金基本上在不斷賣(mài)股票，前者2017年末持有108家上市公司，期內(nèi)只增持了24家，而后者持有395家上市公司，期內(nèi)只加倉(cāng)了14家。

表3：證金公司持有市值超百億的個(gè)股

表4：證金公司新進(jìn)19家上市公司一覽

表5：證金公司一季度增持規(guī)模超10億的個(gè)股