大消費結構性行情未完待續(xù)

趙康杰

2017年，A股大消費領域中的“三駕馬車”白酒、家電、醫(yī)藥行業(yè)演繹出一輪結構性行情，其中，以貴州茅臺、格力電器、恒瑞醫(yī)藥為代表的優(yōu)質公司業(yè)績增長穩(wěn)定，股價接連攀升。接受《紅周刊》采訪的資深投資者認為，A股結構性行情在2018年仍將延續(xù)。在消費升級的影響下，大消費龍頭公司優(yōu)勢地位穩(wěn)固、馬太效應凸顯，把握競爭力強的大龍頭和細分行業(yè)龍頭才能夠盡享確定性紅利。

投資過程中還是最先看好高端白酒的確定性機會，家電行業(yè)“雙寡頭”的美的集團和格力電器在2017年的市場行情中有著不俗走勢，它們有著優(yōu)秀基本面的邏輯支撐。

茅臺提價鎖定全年利潤 次高端高增長有望延續(xù)

市場期盼已久的貴州茅臺提價終于迎來“靴子落地”。12月28日，貴州茅臺披露《關于公司生產(chǎn)經(jīng)營情況的公告》稱：“公司自2018年起適當上調茅臺酒產(chǎn)品價格，平均上調幅度18%左右。”在進行價格調整的同時，貴州茅臺也進一步披露了公司2017年經(jīng)營數(shù)據(jù)：“預計實現(xiàn)營業(yè)總收入600億元以上，同比增長50%左右；預計利潤總額同比增長58%左右。公司力爭2018年度實現(xiàn)營業(yè)總收入增長10%以上?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2021/06/07/qkimageszqhzzqhz201801zqhz20180103-1-l.jpg"/>

貴州茅臺5年以來的首次提價可謂一石激起千層浪?！都t周刊》記者注意到，在貴州茅臺披露調價公告后短短4天時間，就有19家券商發(fā)布了關于茅臺提價的研究報告，有10家券商對貴州茅臺的目標價進行了上調。其中，4家券商將貴州茅臺的目標價上調至800元以上，同時對貴州茅臺2018年全年的凈利潤也進行了修正。

對此，長期關注大消費領域的溫莎資本基金經(jīng)理魏新元在接受《紅周刊》采訪時表示，目前茅臺酒線上、線下終端缺貨情況嚴重，不少消費者至今“求酒無路”，這也是貴州茅臺大膽提價的底氣所在。“茅臺現(xiàn)在進行提價并不會對其終端需求產(chǎn)生太大影響，在賣方市場主導下，茅臺提高的18%出廠價將直接轉化為公司的稅前利潤。所以我們看到提價公告一經(jīng)披露，諸多研究報告紛紛跟進調高了對貴州茅臺2018年的業(yè)績預測?！?/p>

“茅臺提價確實已經(jīng)提前鎖定了公司2018年的全年利潤?！备呦Y產(chǎn)合伙人陳繼豪對《紅周刊》記者說，隨著茅臺酒出廠價上調18%，批條價（計劃外）也由此前的900多元提升至1499元，漲幅更加明顯?！熬C合計劃內(nèi)外的兩方面漲幅，茅臺酒的實際漲幅可以達到24%。再加上投放于生肖酒、定制酒和對外出口的產(chǎn)能擴充，茅臺的附加值將會更大，保守估計，貴州茅臺2018年的業(yè)績增幅將達到25%至30%?！标惱^豪認為，如果貴州茅臺業(yè)績兌現(xiàn)，市盈率預計會下降至25倍左右，安全邊際會得到充分凸顯，在不確定性的市場環(huán)境中，持有貴州茅臺的收益將是確定的?！耙虼耍诿┡_酒提價和A股納入MSCI的雙重利好催化下，機構對于貴州茅臺為代表的名優(yōu)白酒的配置比重也會更上一層樓。”

《紅周刊》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，對于此次茅臺提價，有不少券商從次高端白酒的成長機會角度予以解讀。其中，東方證券認為，以貴州茅臺為代表的高端白酒提價，進一步打開了行業(yè)“天花板”，高端白酒價值回歸后原本備受擠壓的300元至500元價格帶競爭格局變好，次高端白酒迎來增長機會。“自2017年開始，主流次高端白酒迎來漲價潮，水井坊、沱牌舍得、今世緣等品牌紛紛上移出廠價，批價、零售指導價也隨之調高。在本輪消費結構升級中，最具性價比的次高端白酒契合了大眾需求的轉變，2018年有望和高端白酒一齊迎來量價齊升的盛況?！?/p>

在張可興看來，次高端白酒未來并不缺乏成長機會。他對《紅周刊》記者表示，高端白酒未來能夠以價格抬升帶動業(yè)績增長，次高端雖然也可以跟隨高端白酒提價，但未來一定是在“性價比”的帶動下以“走量”為主?！爸袊?4億人口不是所有人都能消費得起茅臺，如果將白酒消費群體歸為紡錘形結構的話，那次高端白酒將是未來3年至5年的主流消費價格帶。當然，我們在投資過程中還是最先看好高端白酒的確定性機會，次高端白酒目前格局未定，洋河、水井坊誰能夠做到一家獨大仍是未知，但對于整個次高端白酒行業(yè)來說，未來的機會是值得我們?nèi)リP注的?！?/p>

2018年空調行業(yè)增速或將回落

把握行業(yè)龍頭盡享確定性紅利

與白酒行業(yè)相似，2017年白色家電明顯強于同期滬深300指數(shù)，在白色家電板塊中，則以空調行業(yè)的增長最為明顯。數(shù)據(jù)顯示，2017年國內(nèi)空調市場實現(xiàn)高增長，前10個月累計內(nèi)銷量達7645萬臺，已經(jīng)突破歷史峰值，預計全年空調銷量將達到8696萬臺，較2016年同比增長43.77%，2017年空調行業(yè)的內(nèi)銷增速將創(chuàng)近10年新高?？照{行業(yè)在2017年的高景氣能否延續(xù)至2018年？

《紅周刊》記者翻閱多份研究報告后發(fā)現(xiàn)，主流觀點對空調行業(yè)在2018年的表現(xiàn)偏于謹慎。其中，平安證券認為，2018年空調內(nèi)銷增速將大概率回落，預計增速或降至10%。在平安證券看來，空調行業(yè)增速回落的主要原因，除了受到2017年的行業(yè)高增長基數(shù)影響之外，還受制于地產(chǎn)周期的影響?！皬牡禺a(chǎn)周期來看，2017年上半年商品房銷售面積74662萬平方米，同比增長16.1%，預計全年銷售面積增速回落至17%（2016年銷售面積增速約22%），由于空調市場表現(xiàn)往往滯后地產(chǎn)銷售約一年，所以2018年空調市場大概率滯后地產(chǎn)出現(xiàn)增速回落?！?/p>

“空調行業(yè)2018年增速大概率回落，整體估值提升空間有限，但這并不意味空調行業(yè)在2018年缺少投資機會?！饼堏A富澤資產(chǎn)投資總監(jiān)童第軼對《紅周刊》記者表示，對于龍頭公司而言，通過市場占有率的不斷抬升，足以平抑短期行業(yè)增速回落的沖擊，格力、美的、海爾三大龍頭的市場份額近年來逐步抬升（2017年11月，3家企業(yè)空調市場占有率合計74.6%），這一趨勢未來還將持續(xù)下去；而且，除了內(nèi)銷外，龍頭公司的外銷業(yè)務同樣不可忽略，“一帶一路”的推進，也為外銷業(yè)務進一步提供了增長空間?！?017年，家電龍頭企業(yè)的上漲邏輯非常清晰，在業(yè)績的驅動下，品牌‘護城河進一步得到拓展，而這個邏輯在未來一段時間內(nèi)是不會改變的。就算整個空調行業(yè)的景氣度在2018年略有下降，對于龍頭公司的基本面來說，也不會構成太大影響。何況10%的增長對于空調行業(yè)來說，也不能算是一個很差的成績?！?/p>

作為家電行業(yè)“雙寡頭”的美的集團和格力電器在2017年的市場行情中有著不俗走勢，而作為細分領域的廚電龍頭老板電器同樣表現(xiàn)搶眼。在采訪過程中《紅周刊》記者了解到，老板電器股價接連攀升的背后，有著優(yōu)秀基本面的邏輯支撐。

“近幾年，整個家電行業(yè)的增速在逐漸放緩，但廚電領域卻逆勢上行，增速比較穩(wěn)定?！蔽盒略硎荆鶕?jù)第三方機構的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)廚電行業(yè)未來基本會維持10%以上的增幅，遠遠高于家電行業(yè)平均水平?！艾F(xiàn)在，空調、冰箱、洗衣機基本都是居家標配，但例如嵌入式廚電領域的消毒柜、蒸汽爐現(xiàn)在基本尚未普及?！痹谖盒略磥?，在消費升級大邏輯的影響下，廚電普及率的快速提升將成為廚電行業(yè)的成長基石?！耙豢罾习咫娖鞯那度胧秸羝麪t售價7000元，依然有很多消費者購買，未來這些廚電能否進入尋常百姓家？我認為是有這種可能性的。而且受益于高毛利，作為廚電絕對龍頭的老板電器具有非常強勁的爆發(fā)力，我們了解到，老板電器一款售價近萬元的嵌入式廚電產(chǎn)品，毛利率可以達到90%，這是無論格力還是美的都無法與之相比的?！?/p>

魏新元對《紅周刊》記者說，廚電的細分領域非常多，整體集中度并不高，但是老板電器在其主打產(chǎn)品（燃氣灶、油煙機、嵌入式廚電）領域的市場占有率卻可以達到40%至50%，且每年可以維持5%的增幅?！八裕艺J為廚電是除了白電之外，最具有確定性的行業(yè)，從這個角度看，老板電器的長期成長性也不弱于美的和格力?！?/p>

國內(nèi)藥企進入轉型時點 創(chuàng)新藥迎來“價值春天”

與白酒行業(yè)和白電行業(yè)在2017年的驚艷表現(xiàn)相比，醫(yī)藥板塊卻在整體走勢上稍顯不溫不火。數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥板塊在2017年累計漲幅3.56%，遠低于滬深300指數(shù)漲幅（21.78%）。此前，有業(yè)內(nèi)人士接受《紅周刊》采訪時指出，目前國家對于醫(yī)藥體系的費用支出管控仍然比較嚴格，整體來看，醫(yī)藥股難有成長機會。不過，市場有不同觀點認為，雖然在控費大環(huán)境下，低質低效的仿制藥和輔助用藥首當其沖，招標降價使得大量仿制藥企的銷售額和毛利率明顯下滑，一致性評價也將促使不具備技術和資本優(yōu)勢的低端仿制藥企逐漸失去市場，但在仿制藥監(jiān)管趨嚴、批文收緊、利潤空間被不斷壓縮的情況下，創(chuàng)新藥反而將脫穎而出，成為優(yōu)質藥企發(fā)展的主流方向。對此，中銀國際也表示，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)目前已經(jīng)出現(xiàn)拐點向上的臨界點——多個創(chuàng)新藥進入臨床3期，2018年至2019 年將逐步上市。 “近兩年，市場對醫(yī)藥創(chuàng)新的關注度不斷提升，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)到了‘只有創(chuàng)新才有突破的階段?！苯鸢匍F投資副總經(jīng)理馬學進在接受《紅周刊》采訪時認為，中國已經(jīng)算是醫(yī)藥大國，但大而不強，主要原因在于，目前主流制藥水平仍停留在仿制的階段。馬學進指出，仿制藥有兩個重大缺陷，一是定價低，二是品牌弱，本身技術含量較低，加之仿制廠家眾多，天然就是通過價格戰(zhàn)爭搶市場，而且會隨著時間的推移和新藥品的替代，價格逐年下降，因此，仿制藥行業(yè)存在較強的“天花板”?！胺从^創(chuàng)新藥，正好在上述兩個方面克服了仿制藥的重大缺陷，一方面可以高定價，另一方面，有助于中國醫(yī)藥企業(yè)建立自己的品牌聲譽?！?/p>

《紅周刊》記者了解到，2010年以來，國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)已陸續(xù)有重磅創(chuàng)新品種上市，如恒瑞醫(yī)藥的阿帕替尼、艾瑞昔布，貝達藥業(yè)的?？颂婺幔岛胨帢I(yè)的康柏西普等。另外，還有一些公司的重磅品種已經(jīng)進入臨床3期或NDA申報階段，預期可于未來兩年內(nèi)上市。

對此，華安證券表示，重磅產(chǎn)品密集問世將成為創(chuàng)新藥行業(yè)保持未來持續(xù)增長的強大推動力，未來10年是中國將完成從仿制藥大國向創(chuàng)新藥強國轉變的重要時期，創(chuàng)新藥將是A股醫(yī)藥行業(yè)最重要的投資機會。

在馬學進看來，選擇投資標的的順序應為生物藥創(chuàng)新優(yōu)先化學藥。他對記者解釋稱，從近年全球重磅藥物的排序看，前10名中，8個是生物藥，2個是化學藥。“生物藥因其靶點明確、療效好、副作用相對降低，銷售額一般也更高，是未來藥物創(chuàng)新的主流。此外，生物藥研發(fā)難度高，即使是生物類似物—生物仿制藥，由于其分子結構更復雜，仿制的門檻也高于化學藥。生物藥在專利到期后，受仿制藥的沖擊小于化學藥，擁有更長的生命周期?！?/p>