A股高懸退市之劍

林偉萍

繼上交所對(duì)*ST吉恩（現(xiàn)為“退市吉恩”）和*ST昆機(jī)（現(xiàn)為“退市昆機(jī)”）做出退市決定后，深交所本周也對(duì)*ST烯碳做出退市判決。與此同時(shí)，*ST眾和、*ST上普、*ST海潤先后被暫停上市，A股退市進(jìn)程大幅提速。

同時(shí)，從二級(jí)市場反應(yīng)也能看出，經(jīng)過2017年價(jià)值投資的洗禮，A股投資者對(duì)于這類股票的投資越來越理性。例如，5月30日已進(jìn)入退市整理期的“退市昆機(jī)”，在兩個(gè)交易日僅成交12手，累計(jì)成交額僅為6554元。此外，受密集退市影響，自5月22日以來的7個(gè)交易日中，正常交易的46只退市風(fēng)險(xiǎn)警示股中，44只個(gè)股股價(jià)累計(jì)漲幅負(fù)增長，占比95%以上。業(yè)內(nèi)人士指出，炒殼風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，建議不要盲目跟風(fēng)投資。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，江西朗秋律師事務(wù)所律師劉冰華提醒投資者：“不是所有公司退市都可以起訴維權(quán)，*ST吉恩完全是由于行業(yè)和經(jīng)營問題帶來的常年虧損所致，而公司又不存在法定的投資者可以起訴要求賠償?shù)氖掠桑虼送顿Y者只能自擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)?！?h3>“退市股”二級(jí)市場遇冷

5月22日，上交所對(duì)*ST吉恩、*ST昆機(jī)做出了終止上市的決定。其中，*ST吉恩觸及了上交所凈利潤、凈資產(chǎn)和審計(jì)意見共三項(xiàng)退市指標(biāo)。同樣處于暫停上市狀態(tài)的*ST昆機(jī)則觸及了凈利潤和凈資產(chǎn)兩項(xiàng)退市指標(biāo)。

報(bào)告顯示，2014～2016年，*ST吉恩凈利潤連續(xù)3年為負(fù)值，2017年公司凈利潤為-3.5億元，期末凈資產(chǎn)為-3822.10萬元。同日，上交所決定暫停*ST海潤、*ST上普上市。隨后，深交所對(duì)外宣布，因業(yè)績連續(xù)3年虧損，且被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具“無法表示意見”的審計(jì)報(bào)告，深交所決定終止*ST烯碳上市，A股退市進(jìn)度驟然加速。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，*ST吉恩、*ST昆機(jī)已于5月30日進(jìn)入退市整理期，股票簡稱分別變更為“退市吉恩”和“退市昆機(jī)”。*ST烯碳將于6月5日起進(jìn)入退市整理期，股票簡稱將變更為“烯碳退”。3只股票價(jià)格的漲跌幅限制為10%，退市整理期后公司將被摘牌，其股份轉(zhuǎn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（老三板）。

北京點(diǎn)石匯鑫投資管理有限公司交易總監(jiān)劉啟表示， 吉恩鎳業(yè)、昆明機(jī)床、銀基發(fā)展3家公司是A股市場的老面孔了，3家公司的退市和公司多年來主營業(yè)務(wù)盈利能力以及公司管理層的管理能力不強(qiáng)密切相關(guān)，主要原因不在其所屬行業(yè)，退市后可以把更多的精力放到公司轉(zhuǎn)型或?qū)で笞⑷胄碌幕盍Α?/p>

此外，相較于以往市場對(duì)于退市股的態(tài)度，投資者對(duì)退市吉恩與退市昆機(jī)的交易明顯理性了許多。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，5月30日和31日，退市吉恩與退市昆機(jī)成交可謂“十分慘淡”。其中，退市吉恩兩個(gè)交易日累計(jì)成交186手，累計(jì)成交金額11.25萬元。退市昆機(jī)總共成交12手，累計(jì)成交金額6554元。而新都退在2017年退市時(shí)，整理期首個(gè)交易日3268手，成交金額234萬元。

其實(shí)，*ST吉恩、*ST昆機(jī)和*ST烯碳3家上市公司昔日均輝煌一時(shí)。例如*ST吉恩，2003年，吉恩鎳業(yè)頭頂中國上市公司鎳業(yè)“第一股”的光環(huán)登錄上交所。在此光環(huán)籠罩下，以4.66元/股發(fā)行的*ST吉恩上市當(dāng)日漲幅高達(dá)94.42%。業(yè)績方面，該股曾經(jīng)也是“成長型白馬股”，公司凈利潤從5800萬元起步，連續(xù)多年穩(wěn)增長，部分年份增幅翻倍。但2012年開始，受鎳業(yè)價(jià)格持續(xù)低迷影響，該股業(yè)績開始走上下坡路，并在2014年開啟跌跌不休模式，最終黯然退市。

因造假行為退市可起訴

*ST烯碳和*ST昆機(jī)之所以有投資者起訴，是因?yàn)楣驹谕耸星按嬖谛畔⑴哆`法行為并且被證監(jiān)會(huì)做出行政處罰，根據(jù)《證券法》第六十九條的規(guī)定，投資者有權(quán)要求相關(guān)責(zé)任人對(duì)損失給予賠償。

比起上市公司的“顧影自憐”，對(duì)于身陷退市股中的投資者而言，損失或許將是難以避免的了。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年一季度末，*ST吉恩共有股東總戶數(shù)70658戶，戶均持股22697股;*ST昆機(jī)共有股東總戶數(shù)33099戶，戶均持股16045股;*ST烯碳共有股東總戶數(shù)164823戶，戶均持股7006股。

這其中，不乏機(jī)構(gòu)投資者的身影。例如，*ST吉恩前十大股東名單中，東方基金、長安基金和興全基金3家基金公司共7個(gè)資管產(chǎn)品上榜。*ST烯碳第二大股東為中央?yún)R金公司，持股3.49%;*ST昆機(jī)第四大股東為香港中央結(jié)算（陸股通），持股0.325%。此外，*ST吉恩在公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示前為滬股通標(biāo)的，目前，公司仍有部分滬股通投資者。

在3只股票的機(jī)構(gòu)投資者中，*ST吉恩的持有者最為“憋屈”。查閱*ST吉恩以往公告可以看到，2014年*ST吉恩以7.62元/股向東方基金、長安基金和興全基金3家基金鎖價(jià)發(fā)行7.87億股，共計(jì)融資60億元，鎖定期3年，到期日是2017年9月22日。其中興全基金、東方基金、長安基金分別通過專戶認(rèn)購1.982億股、2.972億股、2.972億股。不巧的是，*ST吉恩在2017年4月底因“存在暫停上市風(fēng)險(xiǎn)”連續(xù)停牌，直到今年5月30日因進(jìn)入退市整理期才復(fù)牌。

值得注意的是，通過興全基金專戶參與*ST吉恩定增的人員中，刁靜莎格外受市場關(guān)注。據(jù)私募業(yè)內(nèi)人士了解，刁靜莎并非個(gè)人投資者，而是私募大鱷江蘇瑞華投資的一名員工，江蘇瑞華曾在多只個(gè)股投資中出入。

截至5月31日收盤，*ST吉恩已連收兩個(gè)跌停，報(bào)收5.46元/股，以此計(jì)算，上述7個(gè)專戶產(chǎn)品累計(jì)浮虧約17億元。雖然虧損在所難免，但“踩雷”機(jī)構(gòu)也沒放棄“自救”。*ST吉恩曾公告，通過興全基金定增的刁靜莎和張宇表示，如果*ST吉恩進(jìn)入退市整理期，其將通過集中競價(jià)或大宗交易方式，減持不超過4811.17萬股。

《紅周刊》記者了解到，專用席位部分時(shí)候可以保證投資機(jī)構(gòu)優(yōu)先于其他機(jī)構(gòu)率先在跌停價(jià)格掛出賣單，如果投資機(jī)構(gòu)與公司大股東或者其他關(guān)聯(lián)方有私下的其他約定，也可以采用其他方法與之協(xié)調(diào)。不過，*ST吉恩此前已經(jīng)明確對(duì)外表態(tài)，此次定增不存在“兜底協(xié)議”等約定。

但面對(duì)權(quán)益受損，投資者又該如何有效維護(hù)自己的權(quán)益呢？“不是所有公司退市都可以起訴維權(quán)?！苯骼是锫蓭熓聞?wù)所律師劉冰華表示。他分析，*ST吉恩完全是由于行業(yè)和經(jīng)營問題所致，而公司的確又不存在法定的投資者可以起訴要求賠償?shù)氖掠?，因此投資者只能自擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。而*ST烯碳和*ST昆機(jī)之所以有投資者起訴，是因?yàn)楣驹谕耸星按嬖谛畔⑴哆`法行為并且被證監(jiān)會(huì)做出行政處罰，根據(jù)《證券法》第六十九條的規(guī)定，投資者有權(quán)要求相關(guān)責(zé)任人對(duì)損失給予賠償。

“以*ST昆機(jī)為例，其在2013年到2015年連續(xù)3年通過財(cái)務(wù)造假行為虛增利潤，必然使公司股價(jià)長期脫離其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，處于虛高的狀態(tài)，公司自暴造假行為后，股價(jià)連續(xù)下跌正是去除財(cái)務(wù)造假對(duì)股價(jià)影響的過程。因此自2013年年報(bào)發(fā)布日（2014年3月29日）至2017年3月20日公司自暴造假行為之間買入的，并且在自暴之后賣出或繼續(xù)持有的投資者，可以要求虛假陳述責(zé)任人對(duì)造假行為產(chǎn)生的損失給予賠償。”劉冰華分析。

嚴(yán)監(jiān)管思維下 投資者還需“價(jià)值蛻變”

唯有大力推行注冊(cè)制，A股才有望完全市場化，這也是退市制度急切需要完善的地方。

雖然3只個(gè)股密集退市在A股較為罕見，但拉長周期來看，截至5月29日，A股有史以來退市率不足2%，遠(yuǎn)低于美國等成熟股票市場的退市率。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，A股市場總共有95家上市公司退市，剔除因上市公司被“吸收合并”、“證券置換”、“轉(zhuǎn)板上市”、“私有化”等因素退市的上市公司，實(shí)際上因“業(yè)績連續(xù)3年（及以上）虧損”或“欺詐”等因素被動(dòng)退市的上市公司只有51家，占比僅為1.45%，平均每年僅有1.8家公司退市。在51只因業(yè)績不達(dá)標(biāo)或“欺詐”退市的個(gè)股當(dāng)中，深交所退市個(gè)股為24只，上交所退市個(gè)股為27只。而美國紐交所年均退市率約為6%，其中約50%是主動(dòng)退市;納斯達(dá)克年均退市率均為8%，主動(dòng)退市率占近三分之二。

宋清輝表示，當(dāng)前上市公司退市難的主因有兩方面：一是利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，上市公司的退市涉及到職工、債權(quán)人以及成千上萬投資者的切身利益，一些面臨退市的上市公司最后會(huì)因種種原因未能退市;二是不成熟的市場及其投資者對(duì)退市概念股炒作充滿預(yù)期，間接造成退市難。當(dāng)前退市政策也存在不少漏洞，例如連續(xù)3年虧損被暫停上市，但沒有規(guī)定扣非后的凈利潤。因此一些上市公司正是鉆了制度的漏洞，通過資本運(yùn)作保證凈利潤為正而避免退市。

此外，退市前還有半年寬限期，實(shí)際上為垃圾公司賣殼、重組客買殼提供機(jī)會(huì)?！拔ㄓ写罅ν菩凶?cè)制，A股才有望完全市場化，這也是退市制度急切需要完善的地方?！彼吻遢x分析。

《紅周刊》記者看到，雖然仍存在不少問題，但A股市場的退市制度一直處在完善過程中。歷經(jīng)三次改革后，今年3月，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》進(jìn)行修改，強(qiáng)化滬深證券交易所對(duì)重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任;對(duì)新老劃斷做出安排;加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重不良、長期虧損等幾類企業(yè)的退市執(zhí)行力度。

“當(dāng)前退市制度改革的思路是向交易所放權(quán)，我覺得這應(yīng)該是和上市制度、節(jié)奏相匹配的，退市和上市都要市場化、常態(tài)化?！痹趧⒖磥?，退市制度和IPO發(fā)行常態(tài)化是在為注冊(cè)制的推出來鋪墊。

他分析：“注冊(cè)制放權(quán)給交易所，管理層應(yīng)該會(huì)對(duì)交易所進(jìn)行窗口指導(dǎo)，退市預(yù)計(jì)模式也一樣，但管理層對(duì)退市的窗口指導(dǎo)不宜過多。此外，兩個(gè)交易所間有其自身的政績業(yè)績比較，具體到后面的操作層面，目前不確定性依然很大?！?/p>

此外，《紅周刊》采訪中發(fā)現(xiàn)，隨著去年以來價(jià)值投資的深入人心，踩雷退市股的投資者也在積極校正自己的投資思維。例如，在北京某公司工作的亞亞（化名）就是其中一員。

她踩雷的股票是中毅達(dá)，公告顯示，中毅達(dá)因未在法定期限內(nèi)披露2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)，被上交所出具監(jiān)管函。上交所要求，中毅達(dá)自5月2日停牌，并在停牌兩個(gè)月內(nèi)披露前述定期報(bào)告，如未公告將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警告;而如果在披星戴帽兩個(gè)月內(nèi)仍未能披露該報(bào)告，公司股票可能被終止上市。中毅達(dá)在5月30日的最新公告中沒有做出肯定的回復(fù)，公司仍存在被終止上市的可能。

據(jù)亞亞介紹，她持有中毅達(dá)4200股，停牌前浮虧在2萬元左右。如今痛定思痛，亞亞坦言：“現(xiàn)在買股票，肯定會(huì)先咨詢一下專業(yè)機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)分析一下企業(yè)的投資價(jià)值，重新開始學(xué)習(xí)價(jià)值投資。”

退市股卷土重來難度不小

隨著退市制度配套建設(shè)的完善，暫停上市或退市的公司將來恢復(fù)上市的難度會(huì)越來越大。

其實(shí)，從監(jiān)管的角度看，對(duì)于退市股一直沒有將門關(guān)死，重新上市是可能的。上交所近日表示：“公司終止上市后，如果滿足重新上市條件，可以向上交所提出重新上市申請(qǐng)?！睏l件主要包括：一是退市滿12個(gè)月，二是滿足交易所對(duì)公司股本總額、股東分布等其他一般條件的要求。

那退市股再上市的概率到底有多大呢？截至目前，因時(shí)間成本、資金成本等問題，在中國資本市場因業(yè)績不達(dá)標(biāo)或者欺詐等因素退市的個(gè)股中，尚沒有成功重回A股的，但并不意味著退市股徹底死心。例如，2014年因連續(xù)虧損而退市的“央企退市第一股”長航油運(yùn)，如今正在謀劃重新回歸A股。數(shù)據(jù)顯示，長航油運(yùn)退市時(shí)股價(jià)報(bào)收0.83元/股，截至2018年5月31日，股價(jià)報(bào)收4.31元/股，股價(jià)累計(jì)上漲423%。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，隨著退市制度配套建設(shè)的完善，暫停上市或退市的公司將來恢復(fù)上市的難度會(huì)越來越大。今時(shí)不同往日，股民切莫盲目跟風(fēng)、僥幸參賭。

退市節(jié)奏的驟然加速，使得退市概念股不斷承壓。數(shù)據(jù)顯示，從5月22日*ST吉恩和*ST昆機(jī)被退市，到5月31日7個(gè)交易日，在46只正常交易的*ST股票中，僅*ST三維和*ST椰島累計(jì)股價(jià)實(shí)現(xiàn)正增長，分別上漲4.6%和14.6%。其余44只個(gè)股全部下挫，其中*ST天馬、*ST天業(yè)、*ST中絨等跌幅居前。

其中，*ST眾和、*ST建峰、*ST海潤、*ST上普、*ST釩鈦5只個(gè)股目前處于暫停上市狀態(tài)。此外，今年以來39只個(gè)股被實(shí)施ST，其中*ST工新、*ST富控、*ST華信、*ST天馬因年報(bào)被給出了無法表示意見或否定意見的“非標(biāo)”審計(jì)報(bào)告而被實(shí)施ST;*ST獅頭、*ST夏華、*ST新能等因最近兩年審計(jì)凈利潤為負(fù)值而被實(shí)施ST;*ST油服和*ST宜化則因最近兩年連續(xù)虧損而被實(shí)施ST。

根據(jù)交易所規(guī)定，滬市和深市主板、中小板上市公司股票在被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，公司出現(xiàn)包括披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)值、營收低于1000萬元、財(cái)報(bào)被出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告、公司在兩個(gè)月內(nèi)仍未披露應(yīng)披露的年度報(bào)告或者中期報(bào)告等多種情形之中的一種時(shí)，股票將會(huì)被交易所暫停上市。

而股票暫停上市后，以上交所為例，如果出現(xiàn)“公司披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)值、期末凈資產(chǎn)為負(fù)值、營業(yè)收入低于1000萬元或者被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具保留意見、無法表示意見、否定意見的審計(jì)報(bào)告等四種情形之一”，上交所將決定終止其股票上市。

綜合來看，2018年加速化的退市行動(dòng)或許只是開始，在未來退市常態(tài)化的狀態(tài)下，投資者在投資上又該如何避開業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)“地雷”？

劉啟認(rèn)為，資本市場殼價(jià)值依然存在，但越來越小。究其原因，一是對(duì)借殼上市管理愈加嚴(yán)苛，如創(chuàng)業(yè)板不允許借殼;二是經(jīng)濟(jì)下行傳統(tǒng)行業(yè)盈利下滑，殼資源增多;三是市場容量變大之后，整體估值水平出現(xiàn)下移。

此外，并非每家經(jīng)營不善的上市公司都要走退市這一條路，重組仍然是一條出路。他建議投資者通過以下方式避免“踩雷”：分散投資，如果金額太小可以考慮投資公募基金;二是分析上市公司基本面，看看公司主營是否清晰、收入來源是否異常集中、控股股東股權(quán)質(zhì)押率、股東結(jié)構(gòu)等?！叭绻恍颐?，建議直接離場?！?p>