投資她經(jīng)濟(jì)催生的美好生活

張桔

編者按：2017年公募基金的各項(xiàng)排名塵埃落定，在備受關(guān)注的權(quán)益類(lèi)基金排行榜上，林鵬、蕭楠、彭凌志、劉彥春所操盤(pán)的基金最終殺入五強(qiáng)之列。值得注意的是，權(quán)益狀元之位再次與女基金經(jīng)理擦身而過(guò)。

而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，從2003年開(kāi)始的歷次年度權(quán)益類(lèi)公募狀元之爭(zhēng)中，女性基金掌舵人從未問(wèn)鼎過(guò)狀元之位。同時(shí)，從內(nèi)地公募不長(zhǎng)的發(fā)展歷史來(lái)看，盡管也曾涌現(xiàn)出黨開(kāi)宇、王茹遠(yuǎn)、張婭、袁蓓這樣的明星基金經(jīng)理，但成就始終難和公募一線“大咖”相提并論。

雖然未能登頂，但2017年一批權(quán)益類(lèi)女基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)還是可圈可點(diǎn)：交銀施羅德的唐倩掌舵交銀穩(wěn)健配置混合A，該基金2017年全年凈值增長(zhǎng)率約為55.25%，成為2017年權(quán)益女狀元，并且殺入全部混合基金前十；此外，嘉實(shí)基金的譚麗、銀河基金的李雪、中銀基金的嚴(yán)菲等女將2017年業(yè)績(jī)亦不俗，對(duì)照來(lái)看，成名已久的華寶基金閆旭等人卻在2017年遭遇滑鐵盧。

本周，2017年權(quán)益類(lèi)基金“女狀元”唐倩接受了《紅周刊》記者的專(zhuān)訪，暢談了其選股之道和投資哲學(xué)，以及作為女性基金經(jīng)理選股的特有優(yōu)勢(shì)。

回眸2017：

基金“老將”有何取勝之匙？

《紅周刊》：回眸2017年，您采取了怎樣的策略來(lái)把握市場(chǎng)？倉(cāng)位是如何把控的呢？

唐倩：2017年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)出成份股走勢(shì)遠(yuǎn)好于綜合指數(shù)，大市值板塊遠(yuǎn)好于創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)。而我的整體策略是通過(guò)把握優(yōu)秀質(zhì)地、并且估值合理的龍頭公司，賺取業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和部分估值擴(kuò)張的阿爾法收益；全年策略變化不大，堅(jiān)持投資價(jià)值股以及低估值的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，目標(biāo)在于獲取長(zhǎng)期的穩(wěn)定回報(bào)，而各季度股票倉(cāng)位維持在80%以上。

因?yàn)橛^察過(guò)去五年的市場(chǎng)，A股上市公司中在某些競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，行業(yè)老大的市值增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了行業(yè)老二，因?yàn)樾袠I(yè)龍頭管理優(yōu)秀、專(zhuān)注主業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、行業(yè)空間大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；龍頭公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，可能短期并不出眾，但從五年的期限來(lái)看，能給股東帶來(lái)超額的投資回報(bào)。

《紅周刊》：2017年可以說(shuō)是價(jià)值投資的春天，您選股的大市值、龍頭股也是價(jià)值投資的體現(xiàn)。具體到二級(jí)市場(chǎng)實(shí)操，您又是如何做的呢？

唐倩：我理解的價(jià)值投資是有著嚴(yán)格的紀(jì)律性、在選擇標(biāo)的、估值方面均設(shè)定了很高的標(biāo)準(zhǔn)；我的目標(biāo)是尋找并長(zhǎng)期持有為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的優(yōu)秀企業(yè)，在分析股票的投資價(jià)值時(shí)，我所遵循的是“第一性原理”。具體說(shuō)來(lái)，“第一性原理”是指采用最基本的事實(shí)和原理去推斷，而不是模仿或者類(lèi)比原則。在投資行業(yè)，“第一性原理”就是企業(yè)的中長(zhǎng)期盈利前景，這是股東價(jià)值的最根本來(lái)源。

不過(guò)，在分析股票的投資價(jià)值時(shí)，很多人會(huì)采用多種因子去分析，有些在中短期是有效的因素，比如經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)的供需變化、利率波動(dòng)和調(diào)控政策等。但事實(shí)上，會(huì)有很多超越這些中短期因素的力量。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，兩家產(chǎn)品雷同、收入規(guī)模接近的公司，面臨完全一樣的外部因素，五年以后，二者的境遇則是天壤之別！

《紅周刊》：您具體要參考哪些指標(biāo)？

唐倩：我的理念是尋找并長(zhǎng)期持有優(yōu)秀質(zhì)地、并且估值合理的行業(yè)龍頭公司，賺取業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和部分估值擴(kuò)張的阿爾法收益。

挖掘細(xì)分行業(yè)龍頭，主要關(guān)注公司管理層是否高效，過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否令人滿(mǎn)意，公司是否有合適的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)未來(lái)3-5年的戰(zhàn)略規(guī)劃是否清晰。具體到財(cái)務(wù)指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率是基本，背后還會(huì)關(guān)注利潤(rùn)率、周轉(zhuǎn)率以及負(fù)債率等指標(biāo)。

《紅周刊》：請(qǐng)問(wèn)您的持股周期是怎樣的？您是如何選擇賣(mài)出時(shí)點(diǎn)的？

唐倩：就我個(gè)人而言，對(duì)于看好的個(gè)股會(huì)堅(jiān)定持有，持股周期較長(zhǎng)，換手較低，2017年以來(lái)各個(gè)季度基金持有的十大重倉(cāng)股僅調(diào)換了3只。（從該基金已經(jīng)披露的前三季度季報(bào)來(lái)看，被調(diào)換的三只股票是東阿阿膠、華海藥業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，而基金一直重倉(cāng)持有的股票是光大嘉寶、中國(guó)醫(yī)藥、云南白藥、東方雨虹、首旅酒店、美的集團(tuán)、貴州茅臺(tái)）在投資中，我一直在學(xué)習(xí)做減法，深知個(gè)人在研究水平上達(dá)不到駕馭全局的能力，不適合做所謂的行業(yè)輪動(dòng)。

擇時(shí)方面我是比較淡化的，一般不會(huì)刻意追求賣(mài)出的時(shí)點(diǎn)問(wèn)題。

暢想2018：

消費(fèi)板塊有望強(qiáng)者恒強(qiáng)！

《紅周刊》：歲末年初，國(guó)內(nèi)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨著新的因素影響，例如美聯(lián)儲(chǔ)加息等；您如何看待A股所面臨的市場(chǎng)環(huán)境？

唐倩：目前的市場(chǎng)環(huán)境，我認(rèn)為全球?qū)嶋H利率的超低水平根本上是投資收益率下降導(dǎo)致，低利率周期可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)，帶來(lái)結(jié)構(gòu)性估值水平的上升；由于企業(yè)投資的瓶頸越來(lái)越明顯，市場(chǎng)環(huán)境有利于龍頭企業(yè)的發(fā)展，高盈利、高分紅水平以及創(chuàng)造價(jià)值的成長(zhǎng)性企業(yè)，在未來(lái)仍然可能面臨盈利和估值相對(duì)較為有利的局面。

未來(lái)五年，如果投資是“可能性”和“確定性”之間的二選一，我傾向于“確定性”仍然會(huì)勝出。

《紅周刊》：機(jī)構(gòu)對(duì)于2017年領(lǐng)漲的消費(fèi)類(lèi)白馬藍(lán)籌股目前的股價(jià)和估值也產(chǎn)生了分歧，請(qǐng)問(wèn)您對(duì)這一類(lèi)股票未來(lái)的投資價(jià)值如何看？如果未來(lái)還想要深耕這一領(lǐng)域，您會(huì)著眼于哪一個(gè)板塊？

唐倩：個(gè)人認(rèn)為，投資價(jià)值是著眼于中長(zhǎng)期的預(yù)期，所以我們不用過(guò)多關(guān)注短期的博弈，有基本面的支撐，估值和股價(jià)自然會(huì)跟上，即使過(guò)程中會(huì)有一些波動(dòng)和調(diào)整，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，真正有競(jìng)爭(zhēng)力的公司是經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的。

目前我們消費(fèi)型社會(huì)的轉(zhuǎn)型是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，與消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)和公司都面臨著很好的發(fā)展機(jī)會(huì)，所以整體來(lái)看這類(lèi)股票是具備投資價(jià)值的，消費(fèi)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)和變化也是殘酷的，需要深入分析各家公司的差異。

同時(shí)必須認(rèn)識(shí)到，隨著市場(chǎng)越來(lái)越成熟，整個(gè)板塊一起漲和一起跌的現(xiàn)象會(huì)越來(lái)越少，這就意味著同一行業(yè)或板塊的公司表現(xiàn)差異會(huì)明顯分化，真正有業(yè)績(jī)的優(yōu)質(zhì)公司才能持續(xù)勝出。我對(duì)消費(fèi)類(lèi)個(gè)股的研究也比較多，但不局限于某一個(gè)板塊，我的投資策略是尋找各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，當(dāng)行業(yè)細(xì)分完成后，擇股階段是非常自下而上的，專(zhuān)注點(diǎn)在于公司本身的競(jìng)爭(zhēng)力。

《紅周刊》：2017年市場(chǎng)的投資風(fēng)格在發(fā)生轉(zhuǎn)變，中小創(chuàng)整體表現(xiàn)稍遜一籌，但近期機(jī)構(gòu)頻頻提及“創(chuàng)藍(lán)籌”的概念，您對(duì)這一領(lǐng)域的實(shí)操有何經(jīng)驗(yàn)？2018年，對(duì)這一領(lǐng)域又有何想法？

唐倩：我在2017年的投資中沒(méi)有太多涉及中小創(chuàng)，整體而言，我認(rèn)為該板塊的公司質(zhì)地和估值水平尚且構(gòu)不成投資基礎(chǔ)，所以短期內(nèi)對(duì)該領(lǐng)域投資比較謹(jǐn)慎。至于其中短期漲幅驚人的彈性品種，大多是波段性的投資機(jī)會(huì)，整體而言，中小創(chuàng)板塊的公司質(zhì)地和估值水平尚且構(gòu)不成投資基礎(chǔ)，“小而美”的投資邏輯值得商榷。

聚焦“她經(jīng)濟(jì)”：

熟悉的地方看得見(jiàn)風(fēng)景？

《紅周刊》：作為女性的基金經(jīng)理，您覺(jué)得您在股票投資時(shí)有哪些優(yōu)勢(shì)和哪些劣勢(shì)呢？從性別優(yōu)勢(shì)的角度講，您對(duì)哪些板塊又有獨(dú)到的見(jiàn)解呢？

唐倩：作為女性，我認(rèn)為對(duì)生活更細(xì)膩的感受為我的投資帶來(lái)了很多切入點(diǎn)。投資本就離生活很近，以消費(fèi)升級(jí)下的“她經(jīng)濟(jì)”為例，伴隨著消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，女性在美容、服裝、飾品、休閑旅游等全方位美麗時(shí)尚的追求產(chǎn)生了大量的消費(fèi)需求，甚至催生出新業(yè)態(tài)，同時(shí)帶來(lái)了相關(guān)行業(yè)和個(gè)股的爆發(fā)。作為女性基金經(jīng)理，對(duì)于這些板塊天然的敏銳度和直覺(jué)性使我們對(duì)行業(yè)的理解更加深刻，從生活消費(fèi)中觀察出的現(xiàn)象和趨勢(shì)是領(lǐng)先于公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的信息，也讓我們?cè)谇袑?shí)分析個(gè)股時(shí)更加全面和深入。

類(lèi)似這樣由生活經(jīng)驗(yàn)折射到投資上的操作不僅能敏銳地把握投資機(jī)會(huì)，同時(shí)生活中最真實(shí)的感受也能避免我們被市場(chǎng)的表象所迷惑。尤其是當(dāng)新鮮事物新業(yè)態(tài)產(chǎn)生，往往市場(chǎng)上有很多的“炒作”和“故事”，如何避免踩雷，防范“講故事”的風(fēng)險(xiǎn)，這是我們不光在調(diào)研和研究分析中努力的，在生活中的發(fā)現(xiàn)和觀察也很重要。投資美好生活，作為一名女性基金經(jīng)理，我希望能將投資和美好生活更好地結(jié)合起來(lái)。

《紅周刊》：作為女性基金經(jīng)理，您的投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是否更強(qiáng)，在實(shí)操中是如何把控風(fēng)險(xiǎn)的呢？

唐倩：我其實(shí)經(jīng)常被問(wèn)到是如何控制風(fēng)險(xiǎn)的，最容易被想到的是，控制倉(cāng)位、均衡配置和行業(yè)分散等等。但我認(rèn)為，只有深入和持續(xù)研究，大幅提高買(mǎi)入標(biāo)準(zhǔn)，并且做好長(zhǎng)期持有的準(zhǔn)備才能真正控制風(fēng)險(xiǎn)。

“時(shí)間是好公司的朋友，是壞公司的敵人”。同樣，時(shí)間也是檢驗(yàn)是非成敗的唯一標(biāo)準(zhǔn)。如果買(mǎi)入一個(gè)在半年內(nèi)漲幅巨大的公司，當(dāng)然是非常成功的。但是如果過(guò)了兩年后，這個(gè)公司的市值跌去了一半，而且沒(méi)有收復(fù)失地的可能。我對(duì)于這樣的投資標(biāo)的，還是避而遠(yuǎn)之的。