李健
2017年以來(lái)價(jià)值投資大行其道,“巴菲特迷”楊寶忠也隨之成為媒體聚光燈下的焦點(diǎn):25年前,他用積攢了半輩子的錢沖進(jìn)股市,結(jié)果血本無(wú)歸;偶然間,他看到巴菲特的理念,從此潛心研究?jī)r(jià)值投資,不斷向外傳播巴菲特理念的精髓,成為了一名價(jià)值投資的布道者,并成為了第三版《巴菲特之道》的序言作者。
本周,楊寶忠接受了《紅周刊》記者的專訪,詮釋了他眼中的價(jià)值投資:買入股票時(shí)要以投資企業(yè)的心態(tài)買入,當(dāng)買入股票時(shí)是物有所值的,那就是價(jià)值投資。近五年來(lái),楊寶忠投資的平均年化收益率約為21%。
銀行股普遍被低估?
從2017年至今,藍(lán)籌股走出了從低估到修復(fù)的上漲過(guò)程,白酒被低估、消費(fèi)股被低估、券商被低估,在2017年一年中,這些價(jià)值洼地逐漸被資金填平,銀行股就成為了目前市場(chǎng)上唯一被低估的板塊。
對(duì)于銀行股,楊寶忠看好凈資產(chǎn)低于股價(jià)的城商行,例如民生銀行、上海銀行等,尤其看好上海銀行。11月11日,上海銀行股價(jià)收于14.80元,但是每股凈資產(chǎn)是15.91元,中間有1元多的價(jià)差。如果按未來(lái)5年12%的增長(zhǎng)率(這個(gè)預(yù)期遠(yuǎn)低于現(xiàn)在的增長(zhǎng)率),5年后每股凈資產(chǎn)將達(dá)到30元,這和14.81元股價(jià)之間有巨大的價(jià)差。
凈資產(chǎn)低于票面價(jià)格的原因主要是上海銀行目前正受到解禁壓力,2017年11月,上海銀行解禁了29.26億股,解禁前流通盤為150億元,解禁后達(dá)到780億元,解禁股數(shù)量是原來(lái)的3.75倍。尤其此次上海銀行解禁涉及的股東數(shù)量龐大,多達(dá)34649名,對(duì)上市公司股價(jià)的影響不容小覷。也正因?yàn)榻饨绊?,上海銀行股價(jià)近期深陷調(diào)整,上海銀行發(fā)行價(jià)為17.77元,目前已跌破發(fā)行價(jià)。
這在楊寶忠看來(lái)是一個(gè)極好的布局時(shí)機(jī),因?yàn)樯虾J侵袊?guó)最大的城市,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的過(guò)程中,一馬當(dāng)先享有發(fā)展機(jī)遇。而且上海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定性更高,對(duì)上海銀行的發(fā)展具有較高的托底作用。
上海銀行、南京銀行、興業(yè)銀行等城商行各有特點(diǎn),但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,楊寶忠更看好上海銀行。2017年三季度報(bào)告顯示,上海銀行1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)116.58億元,同比增長(zhǎng)6.84%,環(huán)比上升,扭轉(zhuǎn)了上半年下滑的勢(shì)頭。而且營(yíng)業(yè)收入趨勢(shì)向好,2017年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.33億元,較2017年第二季度環(huán)比增長(zhǎng)25.31%。在中小銀行營(yíng)收普遍下降的情況下,上海銀行營(yíng)收大幅增長(zhǎng),營(yíng)收增長(zhǎng)是利潤(rùn)增長(zhǎng)最基本的前提。
另外,上海銀行資產(chǎn)質(zhì)量從去年三季度開始穩(wěn)定提升,撥備覆蓋水平提高。2017年9月末,上海銀行不良貸款余額72.32億元,較上年末增加7.34億元;不良貸款率為1.15%,較上年末下降0.02個(gè)百分點(diǎn),關(guān)注貸款率為2.19%,環(huán)比微增7BP;撥備覆蓋率為273.06%,較上年末提高17.56個(gè)百分點(diǎn)。
除了上海銀行,楊寶忠看好民生銀行的原因也是每股凈資產(chǎn)較低,尤其是民生銀行的港股,2017年三季報(bào)顯示,民生銀行每股凈資產(chǎn)為9.89元,1月11日民生銀行A股股價(jià)為8.8元,港股股價(jià)為8.15港元(約6.77元)。
從投機(jī)客到價(jià)值投資擁躉
其實(shí),楊寶忠也不是一開始就信奉價(jià)值投資,他現(xiàn)在一年看盤的時(shí)間不足8小時(shí),每周只花十幾分鐘看下持倉(cāng)股票的價(jià)格,從來(lái)不看盤面,但他曾經(jīng)也是一名追漲殺跌的“賭徒”。
1993年10月,寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)(現(xiàn)方正科技)進(jìn)入高潮,延中實(shí)業(yè)連續(xù)10個(gè)交易日收陽(yáng),10月6日延中實(shí)業(yè)大漲57.81%,楊寶忠受到市場(chǎng)情緒鼓舞,全倉(cāng)跟進(jìn)。第二天,延中實(shí)業(yè)早盤高開,但隨后股價(jià)急轉(zhuǎn)直下,截至收盤下跌了30.19%!第二天,楊寶忠將手中的延中實(shí)業(yè)全部賣出,每股虧損13.5元,3個(gè)交易日賠了1萬(wàn)多元。
他沒有停止“猜漲跌”的游戲,為了挽回?fù)p失,他動(dòng)了用杠桿的心思,向交易所借款10萬(wàn)元,相當(dāng)于330%的杠桿率,共計(jì)13萬(wàn)買了1萬(wàn)股北京天龍(現(xiàn)電子城)。但當(dāng)天北京天龍沒有繼續(xù)上漲,而是收一根光頭光腳陰線,在T+0制度下,楊寶忠當(dāng)天賣出了股票,損失5000元。
1993年到1996年,楊寶忠的本金從7萬(wàn)虧到2萬(wàn)多,他在股海中沉沉浮浮,每天追漲殺跌尋找黑馬,結(jié)果卻只弄得傷痕累累。1996年一個(gè)偶然機(jī)會(huì),他看到報(bào)紙上一篇介紹巴菲特投資理念的文章,讓他欣喜若狂。隨后他多方搜集關(guān)于巴菲特的文章,成為了一名價(jià)值投資的踐行者。
“巴菲特也說(shuō)過(guò)自己曾被技術(shù)分析綁架,他在格雷厄姆的基金公司工作的2年時(shí)間,終日心神不寧,那里有太多刺激,只要投資者擁有常規(guī)量的腎上腺素,就會(huì)對(duì)這次刺激感到不適,過(guò)一段時(shí)間會(huì)產(chǎn)生瘋狂的行為,”楊寶忠反思,自己當(dāng)年追漲殺跌,每天聽股評(píng),親筆繪制了上海交易所近半數(shù)公司的K線圖……其實(shí)是在玩“猜硬幣”的游戲?!霸诎头铺氐睦砟钪?,買股票就是買企業(yè),那么買入的原因是看好未來(lái)5年的增長(zhǎng)水平,設(shè)定的賣出時(shí)點(diǎn)是增速向下的拐點(diǎn)出現(xiàn)?!睏顚氈医ㄗh投資者要能堅(jiān)持15天不看盤面!他認(rèn)為價(jià)值投資的精髓,就是合理預(yù)期、長(zhǎng)期、復(fù)利,如此便能獲得理想的收益。
巴菲特建議投資者買道瓊斯500指數(shù),因?yàn)檫@是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中最優(yōu)秀的500家企業(yè),同樣,楊寶忠建議投資者買滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)是在2005年4月8日編制而成,當(dāng)時(shí)點(diǎn)位是1003.45點(diǎn),到2018年1月10日,點(diǎn)位上漲到4207.81點(diǎn),換算成復(fù)利是每年11.7%。
“過(guò)去我也覺得11%少,但是你看巴菲特早年收益接近25%,最近10年收益下降到19%,這樣的收益率還是巴菲特幾十年的投資智慧、經(jīng)驗(yàn),以及他保險(xiǎn)公司的浮存金,即杠桿的共同作用下獲得的。普通人能長(zhǎng)期獲得10%的收益,就是很合理的了。”
“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”的含義
成功之路在于堅(jiān)持,楊寶忠談到他在二十年中學(xué)習(xí)巴菲特理念的過(guò)程,有成功也有失敗。在放棄技術(shù)分析后,他從公司價(jià)值入手,發(fā)掘了燕京啤酒,從1998年買入持有一年十個(gè)月,收益達(dá)到78%,算是價(jià)值投資的一次成功。但楊寶忠卻略感遺憾:“這次投資本質(zhì)上是失敗的,我當(dāng)時(shí)賣出是需要用錢,但按照我的邏輯還不到賣出的時(shí)機(jī),如果我一直持有,將毫無(wú)疑問(wèn)地經(jīng)歷燕京啤酒之后4年的漫漫熊途,可謂因禍得?!?。
“當(dāng)時(shí)巴菲特投資可口可樂(lè)的案例深入人心,我也想尋找中國(guó)的可口可樂(lè),當(dāng)時(shí)認(rèn)為燕京啤酒的口味是公司的護(hù)城河。但我忽略了國(guó)內(nèi)酒廠競(jìng)爭(zhēng)激烈,地方保護(hù)主義又十分嚴(yán)重的問(wèn)題,燕京啤酒想要拓展北京以外的地區(qū)銷售啤酒,只能收購(gòu)當(dāng)?shù)氐木茝S,這使它負(fù)債累累,而且在外地建酒廠,也遇到了水質(zhì)問(wèn)題,做不出原有的品質(zhì)”,楊寶忠指出,他選擇了巴菲特所說(shuō)的有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè),但是忽略了企業(yè)擴(kuò)張并購(gòu)過(guò)程中的非市場(chǎng)化不利因素,以及管理等方面的困難等。
學(xué)習(xí)就是反復(fù)實(shí)踐的過(guò)程,楊寶忠從草根成長(zhǎng)為價(jià)值投資踐行者的路上,開始和A股市場(chǎng)慢慢融合,發(fā)掘了貴州茅臺(tái)、北京銀行等牛股。以貴州茅臺(tái)為例,2012年時(shí)股價(jià)在170元左右,市場(chǎng)高呼“貴了”、“要大跌了”。但楊寶忠根據(jù)巴菲特對(duì)企業(yè)投資價(jià)值的估算方法,判斷貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)有廣闊的增長(zhǎng)空間。他曾經(jīng)接受電視臺(tái)采訪時(shí)提到,以2001—2011年貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率做參考,10年間平均增長(zhǎng)率為34.7%。以此對(duì)未來(lái)10年的增長(zhǎng)做預(yù)估,可以給茅臺(tái)的保守增速是15%,保守市盈率是20倍。這樣到2020年,貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)為193.63億元,平均每股凈利潤(rùn)為20.51元,折合股價(jià)410元。如果市場(chǎng)更加樂(lè)觀一點(diǎn),增速達(dá)到30%,市盈率為30倍的話,2020年茅臺(tái)股價(jià)將達(dá)941元。
如今,楊寶忠在貴州茅臺(tái)上獲得了不菲的收益,但他5年間看盤面的時(shí)間屈指可數(shù),“想從股市賺錢,還想過(guò)正常人的生活,唯一途徑就是價(jià)值投資”。楊寶忠說(shuō)。
價(jià)值投資就是一眼看胖瘦
從2017年開始,A股市場(chǎng)迎風(fēng)起舞的白馬股行情令人興奮不已,也涌現(xiàn)了很多價(jià)值投資者。作為一直宣揚(yáng)價(jià)值投資,希望更多人走上投資正途的楊寶忠卻并不樂(lè)觀?!按蛑遵R股旗號(hào)瘋狂炒作的鬧劇依然在上演,110倍市盈率的廣譽(yù)遠(yuǎn)就是典型的代表”。
他認(rèn)為,2017年藍(lán)籌股上漲,并不是價(jià)值投資蔚然成風(fēng)的體現(xiàn),而是市場(chǎng)規(guī)律使然。2015年上證指數(shù)攀上5000點(diǎn)的時(shí)候,很多藍(lán)籌股的估值依然在合理區(qū)間內(nèi),例如中國(guó)平安作為國(guó)內(nèi)最大的保險(xiǎn)公司,市盈率只有15倍;貴州茅臺(tái)更是因?yàn)橄拗迫M(fèi)的原因,在牛市之前就出現(xiàn)暴跌。由此一來(lái),在上一輪牛市中,很多藍(lán)籌股并未上漲,卻跟隨股災(zāi)一起跌下來(lái)了。去年的藍(lán)籌股就是一堆干柴。
所以楊寶忠指出,2017年價(jià)值投資興起,完全是時(shí)勢(shì)造英雄,但就此認(rèn)為價(jià)值投資已經(jīng)深入人心,甚至在2018年會(huì)發(fā)揚(yáng)光大就過(guò)于樂(lè)觀了。A股市場(chǎng)上,賭博投資和價(jià)值投資是長(zhǎng)期并存的,價(jià)值投資永遠(yuǎn)是少數(shù)中的少數(shù)。
“這一輪藍(lán)籌股的牛市和1996—1998年以四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展為代表的藍(lán)籌股牛市十分相似,當(dāng)時(shí)我身邊有朋友說(shuō)‘四川長(zhǎng)虹的電視賣瘋了,商場(chǎng)里半夜都在排隊(duì),我要把四川長(zhǎng)虹股票留給我兒子。但最后證明,四川長(zhǎng)虹很快便進(jìn)入發(fā)展瓶頸,產(chǎn)品也被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越。其實(shí)這些人像我買入燕京啤酒一樣,并沒有真正理解‘特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的意思,他們的堅(jiān)定看好,不過(guò)是受到了市場(chǎng)熱情的鼓舞?!?/p>
(文中涉及股票,只做舉例,不做買入推薦。)