研發(fā)投入、風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)融資約束間的關(guān)聯(lián)

劉國新

依據(jù)相關(guān)研究結(jié)果可以看到：研發(fā)投入行為和企業(yè)融資約束之間顯著正相關(guān)，而風(fēng)險承擔(dān)和企業(yè)融資約束顯著負(fù)相關(guān)。出現(xiàn)這種情況的主要因素是由于信息不對稱的存在，并且還會隨著企業(yè)研發(fā)投入行為頻率的增加，致使企業(yè)面臨融資約束的問題變得尤為突出。風(fēng)險承擔(dān)在參與監(jiān)督工作的時候，大大減少企業(yè)同投資者信息交互時出現(xiàn)不對稱的情況，進(jìn)而有效避免企業(yè)研發(fā)投入行為出現(xiàn)的加劇情況而衍生出的融資約束問題。

一、研發(fā)投入與融資約束

研發(fā)行為屬于一種戰(zhàn)略投入，同時也具有一定的特殊性。和固定資產(chǎn)投資性質(zhì)亦或是金融投資性質(zhì)都有所不同，企業(yè)的研發(fā)行為有著私密性的特點(diǎn)，所以就外部投資人員而言，其信息出現(xiàn)的不對稱情況會變得尤為突出。站在研發(fā)投入的立場上可以看到，大部分傾向于企業(yè)自身的行為，因?yàn)榧夹g(shù)保護(hù)及其知識產(chǎn)權(quán)等相關(guān)因素，針對外部投資人員來說無法獲得想要的信息，同時對其投入和產(chǎn)出存在的關(guān)聯(lián)性也是屈指可數(shù)。不僅僅如此，因?yàn)橹R與技術(shù)都具備了專有性的特點(diǎn)，這樣就會對外部投資人員的綜合能力提出了更高的要求，并且也在某種程度上致使這些人員不能及時掌握最新動態(tài)而做出準(zhǔn)確的決策。通常情況下，職業(yè)經(jīng)理人一般都是以犧牲股東利益作為代價的，進(jìn)而通過增加研發(fā)投入為自己樹立良好的道德形象。顯然增加研發(fā)投入不總是顧及到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，有些時候也是為了企業(yè)促使可以實(shí)現(xiàn)短期的目的，進(jìn)而得到想要的市場資源，但是卻沒有對其產(chǎn)生的影響引起高度重視。研發(fā)投入的頻率越高，制造業(yè)在未來道路上倘若出現(xiàn)了失敗的情況，那么花費(fèi)的資金也會越來越多。

二、風(fēng)險承擔(dān)的中介作用

顯而易見的是，風(fēng)險承擔(dān)機(jī)構(gòu)的主動參與對制造業(yè)管理工作的開展有著積極的意義，同時也較好避免了決策者和投資人存在的矛盾問題。相關(guān)研究人員經(jīng)過深入分析以后得知，外部機(jī)構(gòu)在適當(dāng)?shù)那闆r下可以參與其中，會對優(yōu)化非國有制造業(yè)帶來較大的益處。針對高研發(fā)投入的制造業(yè)來說，風(fēng)險承擔(dān)機(jī)構(gòu)在多次參與的過程中可以在某種程度減少因?yàn)檠邪l(fā)投入的增加而出現(xiàn)信息不對稱的情況，同時也起到了節(jié)約資金的作用。

三、研發(fā)投入、風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)融資約束關(guān)聯(lián)性

如表1所示，模型1主要代表融資約束基礎(chǔ)模型的回歸分析結(jié)果，其變量CF產(chǎn)生的回歸系數(shù)為0.32，并且在1%的基礎(chǔ)上比較明顯，較好的呈現(xiàn)出樣本企業(yè)普遍都會存在融資約束的問題。倘若制造業(yè)每增加1單位經(jīng)營性現(xiàn)金流，那么這個時候就應(yīng)當(dāng)儲備平均0.32單位的現(xiàn)金以備不時之需。針對其他控制變量來說，例如TobinsQ、DSTD等變量都是在1%的基礎(chǔ)上顯著正向影響制造業(yè)的現(xiàn)金持有，但是就DNWC和Exp而言，主要在1%的基礎(chǔ)上顯著負(fù)向影響現(xiàn)金持有，并且和理論預(yù)期可以達(dá)到相符的效果。

相關(guān)人員應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險承擔(dān)的作用考慮在內(nèi)。如表1所示，對模型2和模型3中的數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真比較以后可以得知，這兩種模型研發(fā)投入行為的密度對融資約束會帶來不同的影響。依據(jù)回歸結(jié)果可以看到，rd_i與CF兩者間存在的交互項回歸系數(shù)為0.0047，而且在1%的置信水平上較為顯著，這樣就很好的表明制造業(yè)研發(fā)投入密度的增加能夠在很大程度上增加其融資約束。通常情況下，制造業(yè)每增加1單位研發(fā)投入密度，就需要額外花費(fèi)大概0.0047的現(xiàn)金以備不時之需，假設(shè)1得到驗(yàn)證。這個時候我們來看模型2的檢驗(yàn)結(jié)果，從模型2中可以看到有風(fēng)險承擔(dān)參與的制造業(yè)樣本，并且研發(fā)創(chuàng)新投入密度沒有對融資約束問題起到多大的作用。這個時候需要和模型3進(jìn)行比較，該模型沒有風(fēng)險承擔(dān)參與的樣本，但是研發(fā)創(chuàng)新投入密度卻對融資約束有著明顯的效果，其系數(shù)是0.0055，并且在1%置信水平上顯著，較好的呈現(xiàn)出風(fēng)險承擔(dān)發(fā)揮出了自身的價值，可以有效處理研發(fā)投入密度對融資約束產(chǎn)生的干擾，顯然該結(jié)論在模型4中的結(jié)果中給予了肯定，同時也促使VC、rd_i與CF的交互項系數(shù)為-0.0055，進(jìn)而支持了假設(shè)2。

四、結(jié)語

通過以上內(nèi)容的論述，可以得知：制造業(yè)中的風(fēng)險承擔(dān)在其中起到了不可或缺的作用，其在參與經(jīng)營活動的過程中發(fā)揮出了自身的價值，不但有效處理信息出現(xiàn)的閉塞問題，而且還大大減少因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ而產(chǎn)生的安全隱患，進(jìn)而科學(xué)緩解了因?yàn)樵黾友邪l(fā)投入所帶來的融資約束問題。（作者單位為中國聯(lián)合重型燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)有限公司）