油價強勢驅動石化板塊估值重估

秦洪

近期，A股市場出現(xiàn)探底回穩(wěn)的走勢，以中國石化、中國石油等為代表的石化板塊做出了巨大貢獻。與此同時，榮盛石化、恒逸石化等民營大煉化概念股也出現(xiàn)相對抗跌的態(tài)勢。如此走勢說明當前主流資金在追逐新興產業(yè)股的同時，也在關注有著穩(wěn)定業(yè)績增長動能的石化板塊，尤其是擁有較為完整的煉化產業(yè)鏈的公司。

油價強勢提振煉化盈利能力

由于石化產業(yè)鏈的起點是原油，因此推測石化產業(yè)鏈的相關上市公司的估值坐標，離不開對原油價格波動的推斷。就目前來看，油價可能會在60美元至80美元/桶之間波動。原因是目前歐元區(qū)和美國的經濟復蘇的趨勢較為清晰，美國經濟數(shù)據(jù)更是強勁，顯示出美國經濟已經走出了2008年的次貸危機陰影，而這必然會提振對原油的需求力度。與此同時，以中國為代表的亞洲經濟區(qū)的經濟增長勢頭也較為突出。因此，從需求端來說，全球經濟的增長將進一步提振對原油的需求。

從供給端來說，目前美國已由前些年的原油凈進口國漸漸轉變?yōu)樵统隹趪?，原因是得益于原油價格的上漲帶來了頁巖油開發(fā)力度的加大。與此同時，由于中東政治格局的波動，美國對伊朗制裁力度的加大，使得伊朗石油出口力度大大萎縮。一增一減下，基本上可以推測原油的供給端不會大幅放量。所以，在供給與需求處于緊平衡的大背景下，原油價格仍然會高企，但短期內還是難以迅速大幅突破80美元/桶，這其實是政治格局考量后的平衡策略的結果。畢竟原油價格大幅漲升，不僅僅使我國會呈現(xiàn)出輸入性通脹的壓力，減少對原油的依賴程度，而在能源構成中，也會適量推動煤炭的消耗量；而且美國、歐元區(qū)對原油依賴度也高。所以，一旦原油價格像2007年、2008年上半年那樣出現(xiàn)大幅上漲，將會推動全球通脹率的提升，相關各方必然會加大供給，抑制油價的過快漲幅。

當原油價格低于60美元/桶時，煉化產品的價差不大，盈利能力不強?？梢坏└哂?0美元/桶，我國的國家發(fā)改委就會限制成品油價格上漲的幅度，這樣又使得煉化產品盈利能力出現(xiàn)降低。因此，目前原油價格波動區(qū)間是當前國內煉化行業(yè)盈利能力最強的價格區(qū)間，由此也提振了煉化產業(yè)鏈的估值溢價預期，進而推動中國石化、中國石油等龍頭股以及新興崛起的大煉化產業(yè)股恒逸石化、榮盛石化等個股的股價重心出現(xiàn)持續(xù)上移的趨勢。

崛起的石化產業(yè)，應該獲得估值溢價

更為重要的是，目前全球石化產業(yè)正在發(fā)生微妙的變革。歐洲、美國等發(fā)達國家的石化企業(yè)，在近年來幾乎沒有新的基建投資。據(jù)報道稱，海外33家最大化工企業(yè)過去兩年資本開支累計下滑36%，占固定資產比重僅為4%，甚至都無法覆蓋折舊。與此同時，每年還拿出近500億美元用于分紅和回購股票，占利潤比重一路提高至67%，導致企業(yè)擴產欲望變低。隨著生產裝置老化，生產線出現(xiàn)爆炸等隱患極多，甚至包括巴斯夫等一批老牌化工帝國都出現(xiàn)了不可抗力因素導致相關裝置無法運行。去年以來，新和成、神馬股份等A股相關上市公司就受益于海外化工帝國生產線停產而出現(xiàn)產品價格上漲。

相較海外企業(yè)，我國的石化產業(yè)鏈的相關企業(yè)產能擴張上，不僅僅速度快、生產裝置新，而且還代表了所在行業(yè)全球最頂尖水平。以煉化為例，浙江石化是全球首個按照4000萬噸一次性統(tǒng)籌規(guī)劃的煉化一體化項目，總投資高達1400億元，不但原油適應性強，還充分體現(xiàn)了最先進的“分子煉油”理念，對各類原料能做到吃干榨凈、物盡其用，下游也都是配套還大量依賴進口的高端石化產品。再比如說萬華化學，八角項目兩期總投資280億元，占地11平方公里，全部建成后將從最上游的煤油氣鹽一直做到最下游的聚醚、水性涂料、SAP等終端產品，其高度一體化程度很類似BASF。其他如衛(wèi)星石化百萬噸級乙烷裂解+丙烷脫氫項目。這樣的規(guī)模本身就是巨大的壁壘，未來除非是龍頭企業(yè)，否則很難有實力去做這樣體量的產能擴張，因此行業(yè)增量會迅速向巨頭集中，格局也將趨向于寡頭壟斷。由此可見，中國石化產業(yè)正在迅速崛起，有望涌現(xiàn)出一批具有國際競爭力的石化類上市公司。

既如此，在目前較為舒適的原油價格波動波間所帶來的高盈利能力、廣泛的市場需求空間、巨大的新增產能的擴產優(yōu)勢下，投資者可以相對積極地跟蹤正處在奔跑中的A股石化股。這不僅僅包括擁有混改等改革催化劑的中國石化、中國石油，而且也包括奮進中的衛(wèi)星石化、新鳳鳴、榮盛石化、恒逸石化等一批民營控股型的相關個股。